A julgar pelos diversos dados econômicos divulgados pelo governo dos EUA, a economia americana está atualmente em excelente forma — excepcionalmente e classicamente forte.

No entanto, neste cenário, durante a noite, desde as ações americanas até o ouro, do Nikkei às commodities, e descendo até o mercado de criptomoedas que conhecemos melhor, quase todos os ativos parecem ter coordenado uma queda sincronizada. Este crash indiscriminado e abrangente trouxe instantaneamente muitos de volta àqueles dias dominados pelo pânico.

O que exatamente aconteceu? O conflito no Oriente Médio finalmente incendiou os mercados financeiros? Trump proferiu novamente algo chocante? Ou uma tempestade perfeita há muito incubada finalmente chegou?

A Superfície: Conflito Geopolítico, a “Retórica” de Trump e a Crise de Confiança no MAG7

Sempre que o mercado cai, o primeiro bode expiatório em que as pessoas pensam é a geopolítica. As tensões recentes no Oriente Médio são certamente um fator-chave que afeta o sentimento do mercado. Afinal, guerra significa incerteza, e incerteza é o inimigo natural do capital. Ouro e prata, como ativos refúgio tradicionais, atingiram máximas históricas pouco antes da queda, o que por si só reflete o sentimento de aversão ao risco do mercado.

Outra pessoa que vem imediatamente à mente é Trump. O ex-presidente recentemente começou a comentar sobre o dólar americano novamente, afirmando publicamente que “não se importaria com um dólar mais fraco”. Ao ouvir isso, o Índice do Dólar Americano caiu prontamente, atingindo uma mínima de quase dois anos. Para um sistema financeiro global acostumado a um “dólar forte”, este é sem dúvida um golpe pesado.

Mas a questão é: esta é toda a verdade? Se fosse apenas conflito geopolítico, por que até mesmo ativos refúgio como o ouro despencariam? Se fosse apenas um comentário isolado de Trump, a reação do mercado não seria um pouco extrema demais?

Assim como em um filme de suspense, o culpado muitas vezes não é o primeiro personagem apresentado ou aquele que mais parece um vilão. O verdadeiro “mentor” está escondido mais profundamente.

O usuário do X @sun_xinjin levantou um ponto interessante, observando que ele notou algo intrigante: os índices P/L forward do MAG7 (as sete grandes ações de tecnologia dos EUA) começaram a declinar.

Isso pode parecer um detalhe menor, mas reflete uma mudança maior — o mercado está começando a dar um voto de desconfiança nos enormes gastos de capital dessas gigantes da tecnologia. Durante a última temporada de resultados, o mercado tornou-se excepcionalmente “exigente”. Superar expectativas agora equivale a meramente atender às expectativas antes, enquanto superar significativamente as expectativas agora equivale a meramente bater as expectativas antes. Se houver até mesmo o menor aspecto desfavorável em um relatório de resultados, o preço da ação despenca abruptamente.

Isso fez com que o MAG7, juntamente com o índice Nasdaq mais amplo, se consolidasse em níveis elevados por meses. Alguns dizem que isso sinaliza o desvanecimento da alta épica que começou com o MAG7 em maio de 2023. O foco principal do mercado deslocou-se temporariamente do MAG7 para “armazenamento, equipamentos de semicondutores, commodities como ouro, prata e cobre, e energia”.

O Paradoxo da Liquidez Bancária e do Aperto Quantitativo

Simultaneamente, @sun_xinjin também apontou outro problema mais profundo: as reservas bancárias permanecem baixas, e o SOFR e o IORB não estão se aliviando.

SOFR é a Taxa de Financiamento Overnight Garantida, e IORB é o Juro sobre Saldos de Reserva. O spread entre estes dois indicadores reflete as condições de liquidez no sistema bancário. Quando este spread se alarga, indica um aperto da liquidez no sistema bancário.

Atualmente, este spread não está se aliviando, e tal aperto reduz a probabilidade de vermos o novo vice-presidente do Fed, Kevin Warsh, avançar seu plano de aperto quantitativo. Porque, com as reservas bancárias já baixas, mais aperto quantitativo seria como drenar água de uma piscina já esvaziada, exacerbando ainda mais o aperto de liquidez.

Mas este é precisamente o problema. As expectativas do mercado por aperto quantitativo por si só estão elevando os rendimentos dos títulos de longo prazo, o que por sua vez aumenta as taxas de hipoteca, congelando assim o mercado imobiliário.

Esta também é a razão pela qual, ao enfrentar uma crise de liquidez, o capital global escolhe vender indiscriminadamente todos os ativos de risco. Isto não é meramente um desenrolar de “carry trade do dólar”, mas uma crise de liquidez mais ampla.

Não é que não haja dinheiro no mercado; pelo contrário, todo o dinheiro está fugindo de ativos de risco e correndo para o dólar americano e para o caixa. Todos estão vendendo tudo apenas para trocar por dólares americanos em caixa e liquidez. Este é o verdadeiro núcleo desta queda global de ativos — uma mudança no apetite global por risco e um processo de desalavancagem desencadeado pela narrativa de insustentabilidade fiscal.

O 312/519 Vai se Repetir?

Poderia isto ser um novo “312” ou “519”?

Vamos revisar a história:

312 (2020): Naquela época, o surto global de COVID-19 desencadeou uma crise de liquidez global sem precedentes. Os investidores venderam todos os ativos para obter dólares americanos, e o Bitcoin caiu mais de 50% em 24 horas. Isto é mais semelhante na lógica subjacente à crise de liquidez que estamos vivendo agora — ambas decorrem da demanda extrema por liquidez em dólar americano devido a fatores macro externos.

519 (2021): Desencadeado principalmente por políticas regulatórias chinesas. Este foi um crash típico impulsionado por uma ação regulatória única e forte, com seu impacto relativamente concentrado dentro da indústria cripto.

Em comparação, a situação que enfrentamos agora se assemelha mais ao 312. A liquidez macro está se apertando. O capital global está se retirando de ativos de risco para preencher lacunas de liquidez. Neste cenário, as criptomoedas, como os “nervos periféricos” dos ativos de risco, naturalmente suportam o impacto inicial.

No entanto, o atual mercado de alta das criptomoedas deve muito à amizade política após a posse de Trump. Ainda assim, nenhum de nós pode prever o que Trump dirá amanhã. Em uma estrutura de mercado já frágil, mesmo um comentário relativamente hostil poderia liberar um poder destrutivo semelhante ao 519.

O Impacto da Bolha da IA

Retornando à questão inicial. Qual é a verdadeira razão por trás da queda global de ativos?

Não é conflito geopolítico, nem os comentários de Trump, nem algum “carry trade do dólar”, mas uma mudança de paradigma no mercado.

A alta épica que começou em maio de 2023 foi construída sobre as narrativas da “revolução da IA” e das “ações de tecnologia invencíveis”. Mas agora, estas narrativas estão sendo questionadas. O mercado está começando a perguntar: Estes enormes gastos de capital podem realmente gerar retornos correspondentes?

Enquanto isso, o mercado de títulos de longo prazo está nos enviando sinais: a insustentabilidade fiscal não é mais uma questão teórica, mas prática. O mercado não acredita que cortes de taxas possam resolver este problema, porque a causa raiz não está nas taxas de juros, mas na política fiscal. O mercado já começou a se preparar para uma “era pós-otimismo”, e percebeu que o atual ambiente econômico com dados impressionantes pode já ser o pico deste ciclo.

Neste contexto, as criptomoedas, como representantes dos ativos de risco, são as primeiras a serem vendidas, mas isto é apenas o começo.

Finalmente, esta pode ser uma oportunidade para reavaliar a alocação de ativos. Quando todos estão vendendo em pânico, surgem as verdadeiras oportunidades de valor. Mas o pré-requisito é ter munição suficiente para sobreviver até lá.