A SEC deu sinal verde para a tokenização de fundos, e Cathie Wood planeja migrar cotas dos fundos ARK para a blockchain

Autor: Jae, Notícias Tapbit

Em 8 de setembro, Andy, fundador da The Rollup, revelou que um grande fundo recebeu o 'sinal verde' da SEC para tokenizar suas cotas e listá-las na blockchain.

Coincidentemente, documentos regulatórios recentes da SEC indicam que a ARK solicitou uma alteração em sua ordem de isenção. Se aprovada, será a primeira grande instituição norte-americana de gestão de ativos a lançar títulos tokenizados com base em uma isenção caso a caso.

Essa movimentação reflete a evolução sutil da regulação de ativos digitais nos EUA: o quadro universal de 'isenção para inovação' da SEC para títulos tokenizados ainda está 'lutando para nascer', enquanto, por outro lado, ela abre espaço para instituições líderes testarem soluções mediante isenções caso a caso. Anteriormente, instituições de gestão de ativos que ingressaram no campo de ativos reais tokenizados (RWA) emitiam principalmente ativos tokenizados na blockchain; agora, começam a converter diretamente as cotas que gerenciam em títulos tokenizados registráveis e transferíveis na blockchain.

A integração entre os mercados de capitais tradicionais e os mercados on-chain aproxima-se de um novo ponto crítico.

ARK solicita isenção caso a caso para migrar cotas de fundos para a blockchain

Essa tendência de mercado não é infundada. Segundo documento oficial da SEC divulgado em 24 de agosto, o ARK Venture Fund e a ARK Investment Management solicitaram formalmente a alteração de sua ordem de isenção anterior.

Já no ano passado, a ARK obteve isenções relevantes da SEC, permitindo-lhe adotar uma estrutura de cotas com múltiplas classes, mas, na época, o projeto não incluía listagem de cotas em bolsas nem planos para criar um mercado secundário de negociação.

A principal atualização dessa solicitação é a inclusão de duas novas categorias de cotas: uma é a 'Classe Bolsa', listável em bolsas de valores nacionais; a outra é a 'Classe Tokenizada', que usa tecnologia de ledger distribuído (DLT) para registrar a propriedade — foco central da solicitação.

Segundo o projeto descrito no documento, as cotas tokenizadas poderão ser negociadas por meio de sistemas alternativos regulamentados de negociação (ATS) e também circular por outros mecanismos de cotação, permitindo transferências ponto a ponto entre carteiras compatíveis.

No entanto, a livre circulação exige conformidade rigorosa: o fundo e seu agente de transferência devem realizar auditorias KYC/AML (Conheça seu Cliente/Anti-Lavagem de Dinheiro) nas carteiras que detêm cotas tokenizadas, sendo permitida a detenção desses ativos apenas em carteiras pré-aprovadas na lista branca.

Na verdade, esse projeto visa construir um 'mercado regulamentado de títulos on-chain': integrando os direitos legais, o registro de transferências e a análise de conformidade dos fundos tradicionais com o sistema de contas e as capacidades de liquidação da blockchain.

É importante esclarecer que as cotas tokenizadas continuam, essencialmente, cotas tradicionais de fundos, enquadrando-se na categoria de títulos. A blockchain serve principalmente como infraestrutura para registro e transferência de propriedade. A SEC já afirmou anteriormente que a tokenização, por si só, não altera os atributos jurídicos dos títulos.

Teoricamente, essas cotas de fundos on-chain poderão integrar-se futuramente a stablecoins, protocolos de empréstimo e outros produtos financeiros on-chain, criando combinações financeiras difíceis de realizar nos mercados tradicionais.

Contudo, há riscos: os fundos tradicionais resgatam cotas com base no valor patrimonial líquido (VPL) diário, enquanto as cotas tokenizadas podem desviar-se do VPL do fundo ao serem negociadas no mercado secundário. A ARK também destacou no documento de solicitação que os preços das transações em bolsas, ATS ou entre pares podem diferir do valor patrimonial do fundo.

É fundamental ressaltar que a solicitação de isenção caso a caso da ARK ainda está sob análise regulatória e não corresponde ao mesmo mecanismo da isenção universal para inovação que a SEC está desenvolvendo. Documentos da SEC indicam que partes interessadas podem solicitar uma audiência até 18 de setembro. Caso a SEC não realize essa audiência, normalmente divulga os resultados ou próximos passos da solicitação pouco depois.

Da investimento em prestadores de serviços de tokenização à ação da ARK

Se o pedido for aprovado e a ARK abrir caminho com sucesso, toda a indústria tradicional de gestão de ativos ganhará uma rota de referência padronizada.

O ARK Venture Fund é um fundo intervalar sob a liderança de Cathie Wood, criado em 2022. Defende a «democratização do capital de risco», com limite mínimo de investimento de apenas US$ 500 para investidores comuns, concentrando-se nos maiores unicórnios não listados do setor tecnológico global, incluindo OpenAI, Anthropic, Figure AI, a startup de chips Tenstorrent e a SpaceX pré-IPO.

No entanto, limitado pela estrutura tradicional de fundos intervalares, os investidores não podem transferir ou resgatar cotas diariamente, dependendo apenas da cota fixa de resgate trimestral de 5% oferecida pelo fundo, gerando grande desconexão entre o ciclo de realização dos ativos e a alta demanda por liquidez no capital de risco tecnológico. O pedido da ARK pode visar justamente esse problema.

Mais importante ainda, a ARK há muito participa profundamente na infraestrutura de tokenização. No ano passado, o ARK Venture Fund investiu cerca de US$ 10 milhões na plataforma de infraestrutura de ativos reais tokenizados (RWA) Securitize, que atualmente fornece serviços de tokenização a instituições líderes de gestão de ativos, como BlackRock, Apollo e Hamilton Lane.

Da investimento em prestadores de serviços de tokenização à solicitação de tokenização de cotas de fundo, as ações da ARK representam uma extensão coerente da cadeia produtiva: desde a implantação de infraestrutura on-chain até a participação direta em testes-piloto de produtos.

É também por isso que o pedido da ARK atraiu atenção. Ele sinaliza que a participação de instituições tradicionais de gestão de ativos em atividades on-chain está migrando da fase 1.0 de «emissão de ativos on-chain» para a fase 2.0 de «migração de cotas de fundo para a blockchain». No passado, a entrada das gestoras no universo cripto envolvia principalmente a emissão de ativos tokenizados; no futuro, elas poderão transformar os próprios fundos que administram em ativos transferíveis e combináveis on-chain.

As três etapas da migração on-chain da gestão de ativos: a verdadeira ruptura ainda está por vir

Desde o início deste ano, o presidente da SEC, Paul Atkins, afirmou repetidamente a necessidade de estabelecer um quadro regulatório mais adequado para transações em blockchain.

Em março, ele mencionou que a SEC está considerando lançar uma isenção para inovação, visando permitir negociação limitada de certos valores mobiliários tokenizados, com restrições claras de tempo e escopo, para acumular experiência prática antes de definir regras duradouras. Em abril, afirmou ainda que o mecanismo de isenção para inovação está quase pronto para ser lançado.

No entanto, esse processo não se concretizou conforme esperado pelo mercado. Os anúncios relacionados, inicialmente previstos, foram adiados devido ao cancelamento pela SEC da reunião programada para 14 de agosto.

Brett Redfearn, presidente da Securitize, destacou que uma razão significativa para o atraso são preocupações regulatórias de que as políticas correlatas possam afetar o andamento da Lei «Clarity Act» no Congresso. É provável que a isenção para inovação aguarde avanços legislativos relevantes antes de ser implementada, com janela temporal possível em início de outubro.

Contudo, numa perspectiva evolutiva de longo prazo, a migração on-chain da indústria norte-americana de gestão de ativos apresenta uma «três etapas».

A primeira etapa é o período de validação de produtos. Produtos fundiários tokenizados, representados pelo BUIDL da BlackRock e pelo BENJI da Franklin Templeton, comprovaram que, sob o atual quadro regulatório de valores mobiliários, produtos fundiários podem ser transformados em versões tokenizadas, e as cotas on-chain têm base legal e viabilidade prática.

A segunda etapa é o período de testes-piloto por caso. O pedido da ARK é o desenvolvimento mais recente nessa linha. A SEC permite que instituições de gestão de ativos, como a ARK, explorem negociação mais ampla de cotas on-chain mediante isenções caso a caso, testando questões práticas como circulação no mercado secundário, transferências ponto a ponto e limites de conformidade, acumulando experiência para regras universais.

A terceira etapa é o período de implementação do quadro regulatório. Se a isenção para inovação for oficialmente lançada no futuro, mais valores mobiliários tokenizados entrarão no mercado on-chain dentro de escopos restritos, e principais gestoras — como Fidelity, WisdomTree e BlackRock — provavelmente seguirão e expandirão suas linhas de produtos fundiários tokenizados.

É claro que todos os cenários enfrentam variáveis: se o pedido da ARK será aprovado, se a legislação no Congresso avançará e quando a isenção para inovação será implementada — cada passo carrega incerteza.

Tendências já emergem; após os ativos irem para a blockchain, as cotas seguirão. A verdadeira ruptura para a indústria só poderá ocorrer após as «cotas irem para a blockchain».