Qinbafrank: A Comercialização de IA Acabou de Começar! Atente-se à Saída de Liquidez pela Anthropic Após 9/11, Enquanto a Cripto Aguarda o Retorno da Liquidez

Escrito e apresentado pelo Sr. Z (@168MrZ)

A economia dos EUA entra em um novo ciclo de infraestrutura impulsionado pelos investimentos em IA (CapEx), enquanto sua comercialização mal começou a gerar retorno sobre o poder computacional aplicado no último ano; o verdadeiro risco não é uma correção no setor de semicondutores, mas sim o retorno persistente dos preços do petróleo à inflação, a desaceleração na aceleração das receitas em nuvem e o IPO da Anthropic começando a drenar liquidez do mercado.

Em 29 de outubro de 2026, a 168X convidou Qinbafrank (@qinbafrank) pela quarta vez. A conversa partiu da FOMC, da guerra EUA-Irã, dos preços do petróleo e da inflação, e seguiu até Microsoft, Google, Anthropic, retornos dos investimentos em IA, nuvem, agentes e IA para Ciência, além de liquidez TGA da cripto, financiamento regulamentado e tokenização.

O quadro central de Frank desta vez não é uma simples previsão otimista ou pessimista sobre IA, mas sim dividir o mercado em duas linhas simultâneas: macroeconomicamente, altos preços do petróleo e altas taxas de longo prazo ainda elevam o limiar de avaliação dos ativos de risco; setorialmente, a comercialização da IA continua acelerando, e os investimentos em CapEx do ano passado estão gradualmente se transformando em capacidade operacional, pedidos empresariais e receita.

Portanto, a IA não terminou, mas entrou em sua segunda metade. Daqui para frente, nem todas as ações de IA subirão juntas; o mercado precisará responder: quem realmente converte CapEx em receita? Quem detém o ponto de entrada nas empresas? Quem conseguirá extrair mais lucro à medida que os tokens continuarem ficando mais baratos?

I. Por que a economia dos EUA ainda é tão forte: os investimentos em IA tornaram-se a nova infraestrutura norte-americana

Sr. Z: Vamos começar com a visão geral. Como você avalia a economia dos EUA, a inflação e a pausa nas taxas do Fed desta vez?

Qinbafrank: Analiso a economia dos EUA em dois níveis. O primeiro é o PIB macroeconômico, e creio que atualmente não há grandes problemas nesse aspecto. Desde o segundo semestre de 2025, os EUA entraram efetivamente na era da mega-infraestrutura de IA.

Qinbafrank: Em 2025, os investimentos em capital (CapEx) das grandes empresas de tecnologia foram de cerca de US$ 400–500 bilhões, e este ano podem chegar a US$ 900 bilhões. Isso representa um aumento incremental de quase US$ 500 bilhões em apenas um ano — valor suficiente para sustentar claramente o PIB dos EUA em cerca de 1–2%.

Qinbafrank: Isso lembra bastante a China há mais de 10 anos. Naquela época, grande parte do crescimento econômico chinês vinha do setor imobiliário e da infraestrutura; agora os EUA substituíram isso por uma nova infraestrutura, cujo núcleo são data centers de IA, energia, chips e redes. Enquanto esse ciclo de crescimento em CapEx continuar, será difícil que o crescimento agregado do PIB norte-americano seja particularmente fraco.

Qinbafrank: Mas o segundo nível — analisando consumidores, emprego e como os indivíduos realmente se sentem — é uma história totalmente diferente. O consumo dos grupos de renda média e alta permanece forte, enquanto o das classes média-baixa e baixa está claramente enfraquecido, e a substituição de mão de obra pela IA torna-se cada vez mais evidente. A Microsoft vem demitindo continuamente nos últimos dois anos, e outras grandes empresas de tecnologia seguirão com ações semelhantes no futuro.

Qinbafrank: Trata-se, portanto, de uma economia claramente em forma de K: os setores de IA, semicondutores, energia e data centers vão bem, mas pessoas e indústrias não ligadas à IA podem sentir algo completamente distinto.

II. O verdadeiro problema com o petróleo já não é a escassez de petróleo cru: é o custo adicional de US$ 30–40 por barril no frete

Sr. Z: Você tem argumentado consistentemente que os preços do petróleo são uma das variáveis mais importantes para os próximos dois meses. Qual é exatamente o gargalo atual?

Qinbafrank: A principal razão para a retomada da inflação este ano sempre foi a energia, mas a lógica do primeiro semestre e a atual não são iguais.

Qinbafrank: No primeiro semestre, houve mais um choque de oferta. Após o bloqueio do Estreito de Ormuz, o petróleo realmente não conseguia sair, fazendo os preços dispararem. Mas desde setembro, a própria oferta recuperou-se significativamente.

Qinbafrank: Por exemplo, a Arábia Saudita possui um oleoduto do Golfo Pérsico até o Mar Vermelho que, segundo o que vi, pode transportar cerca de 6–7 milhões de barris por dia; o oleoduto dos EAU que contorna o Estreito de Ormuz fornece aproximadamente 3 milhões de barris. Por outro lado, os produtores do Oriente Médio também passaram a usar mais VLCCs — um único navio-tanque de grande porte pode carregar cerca de 2 milhões de barris de petróleo bruto e, em seguida, atravessam o estreito em janelas de tempo com menor risco.

Qinbafrank: Assim, no final de setembro, o volume de petróleo bruto saindo do Golfo Pérsico havia efetivamente recuperado níveis próximos aos anteriores à guerra. O problema é que o volume voltou, mas o custo não.

Qinbafrank: Transportar um barril de petróleo bruto do Golfo Pérsico para a Ásia costumava custar apenas US$ 3 ou US$ 4; agora pode chegar a US$ 35–40. Quando o Brent está acima de US$ 110 hoje, grande parte desse valor não corresponde ao preço do petróleo bruto em si, mas sim ao Risco de Guerra + Custo de Frete.

Qinbafrank: Como os navios-tanque precisam atravessar águas de alto risco, os armadores assumem o risco de ataques, e seguro, escoltas, transferências e descargas parciais tornam-se mais caros. Assim, isso já se transformou de uma escassez de oferta em inflação logística.

III. Além do petróleo bruto, observe as refinarias: os produtos refinados estão se recuperando mais lentamente que a oferta de petróleo bruto

Qinbafrank: E há agora uma segunda camada: as refinarias.

Qinbafrank: Muitas pessoas observam apenas o petróleo bruto, mas os consumidores norte-americanos usam, na prática, gasolina e diesel, enquanto a indústria utiliza diversos produtos refinados. Várias refinarias no Oriente Médio sofreram danos, e Rússia e Ucrânia continuaram atacando instalações umas das outras em agosto e setembro, enfraquecendo assim a capacidade global de refino.

Qinbafrank: Isso significa que, mesmo que o problema de transporte do petróleo bruto seja resolvido gradualmente, os produtos refinados não necessariamente retornarão imediatamente.

Qinbafrank: É por isso que os EUA discutiram posteriormente o fornecimento de diesel com a Rússia, inclusive com a expectativa de que outros países aumentassem suas exportações de produtos refinados — essencialmente porque resolver apenas o petróleo bruto não é suficiente.

Qinbafrank: A inflação petrolífera agora tem duas camadas: a primeira é o custo de frete, a segunda é o gargalo no refino. Até que esses dois problemas sejam resolvidos, será muito difícil eliminar verdadeiramente a inflação energética.

IV. A pausa do Fed não é uma virada dovish: são os falcões dizendo «vamos esperar um pouco»

Sr. Z: O Fed não elevou as taxas desta vez — o mercado deve interpretar isso como sinal dovish?

Qinbafrank: Não acho que sim. Prefiro entendê-la como paciência dentro do campo dos falcões.

Qinbafrank: O Fed também sabe que parte da inflação atual é causada pela guerra e pela energia. Se as relações EUA-Irã melhorarem e os preços do petróleo caírem espontaneamente, a inflação em novembro e dezembro poderá melhorar proporcionalmente.

Qinbafrank: O que está fazendo agora é: não vou apressar novos aumentos, analisarei mais alguns indicadores e avaliarei se esse choque petrolífero é temporário ou se se espalhará lentamente para uma inflação mais ampla e persistente.

Qinbafrank: Se a situação no Oriente Médio melhorar e os preços do petróleo caírem claramente, em dezembro talvez haja nova pausa para observar como os preços energéticos impactam o IPC e o PCE.

Qinbafrank: Mas, inversamente, se os preços do petróleo permanecerem altos e os custos energéticos começarem a se propagar do petróleo para produtos químicos e bens industriais, e depois para mais commodities, então deixará de ser um choque pontual e passará a ser persistente.

Qinbafrank: Nesse caso, o pior cenário não é «mais um aumento em dezembro», mas possivelmente a necessidade de novos aumentos no próximo ano.

Qinbafrank: O mercado consegue absorver 1 ou 2 aumentos adicionais, pois é possível calculá-los. Mas se a expectativa era de 2 e acabar sendo 3, 4 ou mais, todo o quadro de avaliação será reajustado.

V. A verdadeira janela para EUA e Irã é após as eleições de meio de mandato: Trump está agora preso por sua própria mão

Sr. Z: Então, quando é mais provável que ocorra um verdadeiro ponto de inflexão entre os EUA e o Irã?

Qinbafrank: Acho que o período após as eleições de meio de mandato será bastante decisivo.

Qinbafrank: No momento, Trump está em certa medida preso à própria posição. O sistema iraniano permite suportar a dor econômica por mais tempo do que o sistema político norte-americano consegue. Os EUA têm eleições, opinião pública e pressão inflacionária interna; o sofrimento dos iranianos comuns nem sempre se traduz imediatamente em mudança de regime.

Qinbafrank: Assim, inicialmente os EUA esperavam que sanções econômicas mais duras e um bloqueio fizessem o Irã ceder primeiro, mas, na prática, o Irã resistiu melhor do que o previsto.

Qinbafrank: Esse é o problema. Antes das eleições de meio de mandato, se Trump recuar diretamente, sua imagem política sofrerá muito, pois equivaleria a iniciar um conflito sem vencê-lo e depois recuar primeiro. Após essas eleições, independentemente do resultado, suas preocupações políticas serão menores.

Qinbafrank: Nesse momento, podem surgir dois caminhos: executar outra operação militar, ainda mais intensa; ou reconhecer que prosseguir no confronto não mudará nada e começar negociações.

Qinbafrank: Na verdade, acho que este último cenário não é improvável, pois já se observa crescente mediação de terceiros. Paquistão, Arábia Saudita e Turquia estão todos envolvidos, e a China também tem interesse em promover a desescalação, pois ninguém pode arcar com nova alta nos preços do petróleo.

Qinbafrank: Além disso, já começam a surgir sinais de comunicação mais direta entre EUA e Irã.

Qinbafrank: Por isso, a maior divergência entre os dois lados agora talvez nem sequer seja sobre os termos finais, mas sim sobre quem dá o primeiro passo. O Irã deve aliviar primeiro o controle do Estreito de Ormuz, ou os EUA devem suspender primeiro as sanções e liberar ativos congelados? O maior entrave para ambas as partes é que a confiança já foi destruída — cada uma teme que, ao recuar primeiro, a outra não cumpra sua parte.

VI. Warsh está reformulando o Fed: o gráfico de pontos e as orientações prospectivas podem perder cada vez mais relevância

Sr. Z: O que você pensa da nova estrutura de comunicação e tomada de decisão do Fed proposta por Kevin Warsh?

Qinbafrank: Acho que ele realmente quer mudar as coisas, não apenas fazer uma encenação.

Qinbafrank: O Fed realiza 8 reuniões de política por ano; sua orientação atual é reduzir o número de reuniões que efetivamente discutem política monetária, com ajustes iniciando no próximo ano e possíveis reduções adicionais depois disso.

Qinbafrank: Mais importante ainda, ele claramente desaprova comunicação excessiva e não gosta de fornecer muitas orientações prospectivas. Ferramentas como o gráfico de pontos também podem tornar-se menos relevantes no futuro.

Qinbafrank: Seu raciocínio é mais assim: em cada reunião, avaliar genuinamente os dados disponíveis, em vez de antecipar com três meses de antecedência o que provavelmente fará.

Qinbafrank: Ele também criou diversos grupos de trabalho após assumir o cargo, e acredito que são esses relatórios que realmente merecem atenção até o fim do ano. Observo principalmente três questões.

Qinbafrank: Primeiro, haverá mudança na estrutura de inflação? Por que deve ser exatamente 2%? A era Powell já a alterou uma vez, passando de uma meta pontual para uma meta média de inflação num período; portanto, uma nova definição futura é muito relevante para mim.

Qinbafrank: Segundo, como a produtividade gerada por IA entra na política monetária? A longo prazo, a IA é uma força deflacionária, pois os mesmos recursos produzem mais bens e serviços; mas, a curto prazo, a construção maciça de infraestrutura de IA gera pressão inflacionária em investimentos, materiais e energia elétrica. Como o Fed equilibra exatamente essa pressão inflacionária de curto prazo com a deflação de produtividade de longo prazo?

Qinbafrank: Terceiro, o balanço patrimonial e o regime de reservas. Desde 2008, os EUA construíram um balanço patrimonial muito grande e um sistema de reservas abundantes; Warsh reduzirá novamente o balanço patrimonial no futuro e liberará mais liquidez do sistema do Fed para os bancos e o mercado?

Qinbafrank: Se essas mudanças realmente ocorrerem, seu impacto será muito maior do que saber se uma reunião do FOMC eleva a taxa em 25 pb ou não.

VII. Pare de se enganar com ARR: o que realmente importa na Anthropic é a Receita já realizada

Sr. Z: Vamos passar para IA. Ultimamente, você tem dito que devemos parar de observar ARR e focar na receita real — por quê?

Qinbafrank: Porque ARR e Receita já realizada são simplesmente diferentes em termos de qualidade.

Qinbafrank: A receita anual da Anthropic em 2025 foi de cerca de US$ 4,5 bilhões e, no primeiro semestre de 2026, de aproximadamente US$ 16 bilhões. No trimestre III, segundo dados divulgados anteriormente pela imprensa, foi de cerca de US$ 16,8 bilhões apenas nesse trimestre.

Qinbafrank: Isso significa que sua Receita real nos primeiros três trimestres deste ano já soma cerca de US$ 33 bilhões. Se o trimestre IV continuar crescendo em relação ao trimestre III, minha estimativa anterior de US$ 50–60 bilhões de Receita real para o ano todo permanece plausível.

Qinbafrank: Isso difere totalmente de «ARR de US$ 100 bilhões». O ARR anualiza a taxa de execução em determinado momento; US$ 50–60 bilhões são vendas efetivamente realizadas este ano.

Qinbafrank: Portanto, digo que, com o avanço da IA até este estágio, a métrica ARR deve ser progressivamente relegada a segundo plano, passando-se a priorizar Receita Trimestral, Receita Anual e Fluxo de Caixa real.

Qinbafrank: E, nesse ritmo, se a Receita da Anthropic ultrapassar US$ 100 bilhões no próximo ano, não considero isso uma exageração. Ela havia previsto atingir US$ 200 bilhões até 2028, e agora isso já não parece mais um número totalmente inimaginável.

VIII. O que realmente superou as expectativas na Microsoft não foi o crescimento de 48% do Azure, mas sim o fato de clientes empresariais estarem assumindo a liderança dos laboratórios de modelos

Sr. Z: Este trimestre, a Microsoft quase atingiu o limite superior de sua projeção — o que você valoriza mais?

Qinbafrank: Acho que os resultados da Microsoft foram realmente excelentes: o crescimento anual do Azure atingiu 48%, o Backlog foi de cerca de US$ 670 bilhões, dos quais cerca de 30% deverão ser reconhecidos nos próximos 12 meses. O Fluxo de Caixa Livre permaneceu em US$ 18,6 bilhões, destacando-se nitidamente entre os grandes provedores de nuvem.

Qinbafrank: Mas o que realmente importa não é o 48%, mas quem está comprando o Azure.

Qinbafrank: A Microsoft forneceu anteriormente um dado: grande parte dos novos pedidos já não vem de empresas líderes em modelos (como OpenAI e Anthropic), mas sim de clientes empresariais comuns.

Qinbafrank: Desta vez, também observamos rápido crescimento nos negócios da Foundry, com grande número de clientes pagantes; os clientes empresariais do Copilot, com cobrança por uso, continuam crescendo rapidamente.

Qinbafrank: Esse sinal é especialmente importante, pois, no passado, todos se preocupavam: essa demanda por nuvem seria apenas a OpenAI tomando empréstimos para comprar GPUs da Microsoft, enquanto esta investe na OpenAI, formando assim um comércio circular que apenas recicla dinheiro de volta para si?

Qinbafrank: Agora, um número crescente de pedidos vem de empresas comuns, indicando que a demanda está genuinamente migrando dos laboratórios de modelos para o setor empresarial. Essa é a verdadeira comercialização da IA.

IX. A nuvem tornar-se-á o Sistema Operacional da IA: as empresas não se importam se é Claude ou DeepSeek, apenas com resultados e custos

Qinbafrank: Há outro ponto da conferência da Microsoft que considero especialmente relevante.

Qinbafrank: A Microsoft agora possui seus próprios modelos, além de se conectar à OpenAI e implantar diversos modelos de código aberto. Um analista perguntou: como os usuários realmente escolhem?

Qinbafrank: A resposta de Satya Nadella foi essencialmente seleção dinâmica por carga de trabalho.

Qinbafrank: As empresas não se importam se a camada subjacente hoje usa Claude, OpenAI, DeepSeek ou o próprio modelo da Microsoft. Elas se importam apenas com duas coisas: primeiro, se esta tarefa pode ser concluída de forma estável e com alta qualidade; segundo, quanto custa concluí-la.

Qinbafrank: Tarefas complexas podem invocar um modelo de ponta; trabalhos de alta frequência, baixo valor e relativamente maduros mudam diretamente para um modelo de código aberto barato ou interno.

Qinbafrank: É exatamente o que eu disse antes — a nuvem acabará se tornando um Sistema Operacional de IA.

Qinbafrank: Ele gerencia roteamento de modelos, conexão de dados, gestão de permissões, segurança e fluxos de trabalho. Os modelos subjacentes podem ser substituídos, mas todo o sistema da empresa roda em sua plataforma.

Qinbafrank: Especialmente porque muitas empresas tradicionais não são empresas de tecnologia e não têm capacidade para construir toda a infraestrutura por conta própria. Assim, a padronização dos modelos não significa que a nuvem será contornada — pode, na verdade, torná-la ainda mais valiosa.

X. Por que o Google tanto surpreendeu quanto não foi tão ruim: Nuvem com crescimento de 103%; o problema é mesmo a monetização da Busca

Sr. Z: Os resultados do Google neste trimestre tiveram uma reação muito negativa do mercado — qual é sua análise?

Qinbafrank: O destaque foi negativo, mas ao analisar detalhadamente não é tão ruim assim.

Qinbafrank: A Google Cloud cresceu cerca de 103% ano a ano no Q3, já ultrapassando US$ 30 bilhões de receita no trimestre, e o lucro operacional também foi muito alto, com margem ainda em melhoria frente ao Q2.

Qinbafrank: Portanto, a nuvem em si é muito forte; o problema está principalmente no negócio central tradicional. A Busca com IA agora tem uso muito alto, mas a monetização ainda não acompanhou plenamente.

Qinbafrank: Antes, ao pesquisar algo, os usuários viam muitos anúncios; agora conversam diretamente com a IA, e, se após a resposta da IA não houver uma monetização por anúncios igualmente eficaz, você estará canibalizando sua própria receita original de Busca.

Qinbafrank: O mercado também observou que seu Fluxo de Caixa Livre foi muito fraco, mas houve fatores pontuais nisso, como aumento de estoque de TPUs e despesas de liquidação relacionadas à Europa. Ao reverter esses itens, o FCL real não é tão dramático quanto o indicado no destaque.

Qinbafrank: Mas o mercado é exatamente assim agora: por mais forte que seja sua nuvem, se o negócio central ou o FCL apresentarem falhas, eu reduzo sua avaliação imediatamente.

XI. O 'atraso temporal' nos investimentos em IA já começa a gerar retorno: dinheiro gasto em 2025 só agora se transforma em receita

Sr. Z: Então esse atraso temporal sobre o qual você vinha falando finalmente começou a gerar retorno?

Qinbafrank: Sim. Isso é crucial — os investimentos em IA não geram receita no dia seguinte. Comprar terrenos, construir data centers, instalar infraestrutura elétrica, encomendar GPUs, instalar servidores e, só então, colocar tudo em produção levam muito tempo.

Qinbafrank: As grandes empresas de tecnologia começaram realmente a elevar seus investimentos em escala por volta do Q3 de 2025, portanto grande parte do crescimento de receita da Microsoft e da Google Cloud hoje corresponde a recursos investidos há um ano ou até antes.

Qinbafrank: Em outras palavras, a capacidade cuja construção acelerou no segundo semestre do ano passado só agora entra em fase produtiva, e, nos últimos trimestres, todos os provedores de nuvem afirmaram a mesma coisa: demanda > oferta, falta de poder computacional.

Qinbafrank: Se a demanda continuar crescendo e toda nova capacidade disponibilizada for absorvida imediatamente, a receita naturalmente continuará acelerando nos próximos trimestres.

Qinbafrank: Por isso, não acredito que a comercialização esteja atingindo seu pico agora — ela só começou a ser entregue em larga escala.

XII. O verdadeiro ponto de inflexão: quando o crescimento da receita em nuvem supera o crescimento do CapEx

Qinbafrank: Mas não se pode analisar apenas a receita indefinidamente; a segunda fase trata do ROIC.

Qinbafrank: 2026 é o ano em que o CapEx explode. No ano passado foi de centenas de bilhões; este ano está quase dobrando — esse ritmo de crescimento do CapEx não pode ser sustentado anualmente.

Qinbafrank: Qual seria um ponto de inflexão verdadeiramente ideal? O crescimento do CapEx começa a declinar naturalmente no futuro, enquanto o crescimento da receita em nuvem continua acelerando.

Qinbafrank: Tome o Google como exemplo: o crescimento em nuvem era de apenas 40%, 50%, depois chegou aos 80% e agora ultrapassa 100%. Se seu crescimento de receita superar o crescimento do CapEx, a matemática melhora cada vez mais.

Qinbafrank: O mercado também costumava se preocupar muito com a depreciação de GPUs. Dizia-se que as GPUs ficam obsoletas em dois ou três anos, logo estender os prazos de depreciação pelos hyperscalers seria uma manobra contábil.

Qinbafrank: Na realidade, GPUs de gerações anteriores ainda têm alto valor econômico hoje, e alguns contratos de longo prazo até estendem ainda mais o uso dessas placas antigas.

Qinbafrank: Se a vida útil de servidores, data centers e infraestrutura elétrica for maior que o esperado inicialmente — pois chips podem ser substituídos enquanto a instalação permanece em uso — então o período real de retorno sobre todo o ciclo de CapEx também melhora.

Qinbafrank: Assim, nas próximas poucas trimestrais, o que mais quero observar é como crescimento de receita, crescimento de CapEx, vida útil de depreciação e FCF começam a convergir.

XIII. Programação não é o único caso de uso da IA: Empresarial, Agentes e IA para Ciência já assumem a liderança simultaneamente

Qinbafrank: Outra preocupação anterior do mercado era: além da programação, quais são os demais casos de uso da IA?

Qinbafrank: Por que a programação explodiu primeiro? Porque é altamente padronizada, possui imensos repositórios como o GitHub e tem um ciclo claro de feedback, permitindo que os modelos evoluam rapidamente.

Qinbafrank: Mas a segunda fase não é 'encontrar outro único caso de uso tão grande quanto a programação' — são múltiplos casos de uso explodindo ao mesmo tempo.

Qinbafrank: A primeira categoria é fluxos de trabalho horizontais e verticais nas empresas: finanças, jurídico, impostos, marketing, RH e diversos processos empresariais. Individualmente, talvez não sejam tão grandes quanto a programação, mas juntos são enormes.

Qinbafrank: E, à medida que a programação se fortalece, ela também abre caminho para esses casos de uso, pois muitos processos empresariais exigem código para integração.

Qinbafrank: O segundo é Agentes. Desde setembro, as principais empresas vêm lançando seus próprios agentes. Agentes pessoais e corporativos continuarão aumentando o consumo de tokens.

Qinbafrank: O terceiro são casos de uso de alto valor, como IA para Ciência, AIDD (descoberta de fármacos impulsionada por IA) e descoberta de medicamentos. OpenAI, Anthropic, Google e ByteDance estão todos investindo em biotecnologia e ciências da vida.

Qinbafrank: Portanto, não é que não haja um segundo caso de uso após a programação; ao contrário, ele já se dividiu em muitos casos distintos surgindo simultaneamente.

XIV. Como negociar a Anthropic em torno de 9/11: antes do roadshow há uma janela, depois dele começa a drenar

Sr. Z: O que todos mais se preocupam atualmente provavelmente é com o IPO da Anthropic. Por que você vê 9 de novembro como uma linha divisória?

Qinbafrank: 9 de novembro é uma data que calculei ao analisar o processo da SEC; não é algo oficialmente anunciado pela empresa.

Qinbafrank: Após a Anthropic divulgar seu formulário S-1, as regras exigem um número mínimo de dias corridos antes do início da roadshow. Ao calcular, isso ocorre por volta de 9 de novembro.

Qinbafrank: Antes disso, creio que o mercado ainda terá uma janela relativamente confortável.

Qinbafrank: Há diversos motivos: primeiro, o mercado já caiu por várias semanas e grande parte do sentimento negativo já foi absorvida; segundo, as receitas em nuvem da Microsoft e do Google comprovam que a comercialização de IA não entrou em colapso; terceiro, se os resultados da Amazon também não revelarem problemas evidentes, os fundamentos darão algum suporte ao mercado; quarto, há também um fator sazonal ligado às eleições intermediárias.

Qinbafrank: Assim, antes da roadshow, o mercado pode experimentar uma recuperação inicial. O que realmente exige atenção é quando as instituições começarem a preparar formalmente suas subscrições.

XV. Por que até um IPO excelente pode abalar o mercado: US$ 400 bilhões em dinheiro para subscrição não surgem do nada

Qinbafrank: Muitas pessoas não entendem o que significa 'drenagem'. Drenagem não implica que a Anthropic seja ruim — pode ser justamente por ser tão promissora que todas as instituições a desejam.

Qinbafrank: Tomemos como analogia a situação da SpaceX na época. A demanda por subscrição em grandes IPOs costuma ser várias vezes maior que o tamanho real da oferta.

Qinbafrank: Se a Anthropic resultar numa oferta de grande porte, na ordem de US$ 100 bilhões, o mercado talvez precise mobilizar várias centenas de bilhões de dólares para subscrição.

Qinbafrank: O problema é que as instituições não mantêm centenas de bilhões de dólares em caixa apenas aguardando a listagem. De onde vem esse dinheiro? Da venda de posições.

Qinbafrank: Vendem semicondutores, ativos de momentum, softwares e outras posições em IA, liberando caixa para se prepararem à subscrição. Assim, a verdadeira drenagem de liquidez tende a ocorrer após o início da roadshow, quando as instituições iniciam formalmente o ajuste de carteiras.

Qinbafrank: No dia do IPO, parte do dinheiro que não obteve alocação ou ficou bloqueada é liberada, alterando novamente o cenário; mas, após a listagem, há uma segunda camada de drenagem: investidores varejistas e outros capitais refletem: 'Agora há uma ação pura de IA de fronteira — por que ainda comprar indiretamente pela cadeia de fornecimento?'

Qinbafrank: Portanto, a listagem da Anthropic pode ser muito positiva para a IA no longo prazo, mas, no curto prazo, pode drenar inteiramente o setor de IA.

XVI. A linha principal da IA já mudou: Memória → Óptica / Software → Agentes / IA para Ciência

Qinbafrank: Há mais um ponto que insisto em destacar: evite a mentalidade fixa de que 'IA = Semicondutores = Memória', pois a linha principal da IA muda em cada etapa.

Qinbafrank: No 1º e 2º trimestres deste ano, a memória foi a mais forte; a partir de agosto e setembro, os ativos ópticos ganharam força, ao mesmo tempo em que nomes de software e SaaS, fortemente depreciados, começaram a se recuperar.

Qinbafrank: Por quê? Porque, à medida que os modelos se tornam commodities e o preço por token cai, os beneficiários não são apenas os fabricantes de hardware upstream.

Qinbafrank: Quanto menor o custo do token, mais fácil a implantação — e nuvem, software, integração empresarial e agentes passam a se beneficiar cada vez mais. A próxima fase pode ser IA para Ciência e Bio.

Qinbafrank: Assim, o investimento orientado por tendências exige não se apegar ao vencedor anterior, mas identificar continuamente: para onde se desloca a próxima camada do pool de lucro?

Qinbafrank: Não é que a memória tenha chegado ao fim, nem que os semicondutores estejam mortos — é apenas que a fase do primeiro semestre, em que tudo subiu fortemente, pode ter terminado no curto prazo.

XVII. Em uma era de altos rendimentos, não há mais uma alta generalizada: doravante, o mercado recompensa apenas fluxo de caixa real

Qinbafrank: Há também um cenário mais amplo agora: entramos em uma era de rendimentos relativamente altos.

Qinbafrank: Os preços do petróleo impulsionam a inflação para cima, os déficits fiscais significam grande emissão de títulos do Tesouro e a própria infraestrutura de IA exige muita dívida corporativa. Todos competem simultaneamente por recursos no mercado de títulos.

Qinbafrank: Quando os rendimentos dos títulos são altos, as ações precisam oferecer naturalmente um prêmio de risco maior — é por isso que o mercado está ficando cada vez mais seletivo.

Qinbafrank: Se os resultados da Microsoft não apresentam falhas evidentes, o mercado dá feedback positivo; o Google Cloud é claramente forte, mas, se seus negócios de Busca e FCF tiverem problemas, o mercado ainda vende primeiro.

Qinbafrank: Assim, ao selecionar ações daqui em diante, é essencial distinguir claramente: quais empresas são apenas narrativas e quais têm negócios que realmente entregam — receita real, fluxo de caixa real e espaço de crescimento calculável para os próximos 2–3 anos.

Qinbafrank: Se uma grande empresa sofre queda de avaliação por dificuldades de curto prazo, considero isso até positivo, pois oferece um preço atrativo para reentrar. Altas taxas não significam que nenhuma ação pode subir; significam que o mercado escolherá cada vez mais 'os melhores entre os melhores'.

XVIII. O que realmente observar no 1º tri de 2027 não é o setor de semicondutores, mas se a comercialização da IA desacelera por dois trimestres consecutivos

Sr. Z: Olhando para o 1º tri de 2027, qual é sua previsão mais sólida?

Qinbafrank: Minha previsão é que, pelo menos até o 1º tri do próximo ano, a comercialização da IA ainda está acelerando e ainda não atingiu saturação.

Qinbafrank: Como mais e mais empresas começam a adotar IA, o consumo de tokens acabará refletindo-se na demanda por computação, e grande parte dessa computação é fornecida pelos provedores de nuvem. Assim, ao menos na camada de nuvem, creio que o crescimento persiste.

Qinbafrank: Quando realmente me preocuparia com a tese da IA? Não quando os semicondutores caem 20%, nem quando alguma ação cai 30%. É quando observarmos claramente duas quedas consecutivas na taxa de crescimento dos negócios em nuvem da Microsoft, do Google e da AWS.

Qinbafrank: Aí é preciso perguntar: todas as empresas que deveriam usar IA já o fizeram? Os usuários já gastaram praticamente tudo o que estão dispostos a gastar? Os fluxos de trabalho capazes de gerar valor econômico já estão se saturando?

Qinbafrank: Esse é o ponto de origem de toda a história da IA. Enquanto as pessoas continuarem usando-a, as empresas pagarem por ela e o consumo de tokens crescer, o cenário geral permanece intacto.

XIX. Por que as criptomoedas caíram em outubro: a narrativa não morreu, mas a conta TGA está drenando liquidez

Sr. Z: Vamos encerrar com criptomoedas. Houve uma alta em setembro e depois queda em outubro — qual sua análise?

Qinbafrank: No caso das criptomoedas, a explicação é mais clara — trata-se de liquidez. Ao conversarmos no final de agosto, meu cenário indicava que o período de fim de agosto até meados/fim de setembro seria favorável, mas que haveria correção de setembro para outubro devido à restrição de liquidez.

Qinbafrank: Foi basicamente isso que ocorreu. A conta TGA (Tesouro Geral da União) subiu de cerca de US$ 800–900 bilhões em agosto para mais de US$ 1 trilhão atualmente — ou seja, o Tesouro retirou dinheiro do mercado.

Qinbafrank: Portanto, a fraqueza das criptomoedas em outubro não se deve ao fim repentino das narrativas, mas ao ambiente inadequado de oferta monetária.

Qinbafrank: O que observar a seguir é simples: a TGA começará a liberar recursos em novembro? Se o Tesouro reinjetar dinheiro no sistema e a liquidez do mercado melhorar, as criptomoedas podem retomar naturalmente.

Qinbafrank: O quadro que apresentei anteriormente foi de que a liquidez atingiria gradualmente o fundo por volta do final de outubro, e, se for novamente liberada em novembro, o mercado de criptomoedas terá chance de se recuperar.

XX. A principal tendência da cripto na próxima fase: ICOs regulamentadas + tokenização; finanças tradicionais (TradFi) e cripto estão convergindo.

Qinbafrank: Sobre regulação, creio que as coisas realmente estão mudando — apenas levam tempo para serem efetivadas.

Qinbafrank: A primeira frente é o financiamento cripto. No passado, empresas norte-americanas captavam recursos via IPO, colocação privada sob Regulação D ou canais isentos como Regulação A e Regulação CF. Já projetos cripto não podiam arrecadar do público dos EUA normalmente há muito tempo, levando à exclusão sistemática de americanos nas vendas de tokens.

Qinbafrank: Agora, os reguladores estudam uma nova isenção para financiamento de ativos digitais — essencialmente abrindo um caminho legal para projetos cripto captarem recursos publicamente no futuro.

Qinbafrank: Isso não entrará em vigor imediatamente, pois ainda há período de consulta pública e processo regulatório, mas, se implementado, pode ser entendido como um novo tipo de ICO regulamentado.

Qinbafrank: A segunda frente é a tokenização. Mesmo que o Projeto de Lei CLARITY não avance sem obstáculos no Congresso, isso não impede a atuação regulatória. A SEC e a CFTC, dentro de suas competências, podem ainda editar regras sobre custódia, títulos tokenizados, DeFi, AMM, derivativos, entre outros.

Qinbafrank: Creio que a tendência de tokenização já é irreversível. Cada vez mais títulos do Tesouro, ações e valores mobiliários ingressarão no mercado financeiro on-chain.

Qinbafrank: O que realmente se beneficiará a longo prazo não são apenas as 'ações tokenizadas', mas sim a infraestrutura subjacente: liquidação, custódia, liquidez e infraestrutura DeFi. A direção final da cripto e das finanças tradicionais não é substituir uma à outra, mas tornarem-se progressivamente um único mercado financeiro.

Sr. Z: Para encerrar este episódio, resumirei o quadro de Qinbafrank em 6 julgamentos.

1. A economia norte-americana não está em recessão plena por ora; os investimentos em IA tornaram-se a nova infraestrutura dos EUA, mas a divergência em forma de K continuará a se acentuar conforme a IA substitui mão de obra.

2. A variável macro mais crítica nos próximos 1–2 meses continua sendo o petróleo, que agora evoluiu de um mero problema de oferta de petróleo bruto para um duplo desafio: custos de frete + capacidade de refino. Se EUA e Irã iniciarem negociações genuínas após as eleições intermediárias determinará diretamente a inflação e o próximo passo do Fed.

3. A comercialização da IA não atingiu seu pico; o atraso de um ano nos investimentos começa a gerar retorno. As receitas da Microsoft, Google e Anthropic comprovam que a adoção empresarial segue se aprofundando, e a questão mais crítica agora é quando o crescimento da receita em nuvem superará efetivamente o crescimento dos investimentos.

4. A IA entrou na segunda metade do ciclo setorial; memória e semicondutores não desaparecerão, mas o foco principal migrará cada vez mais para óptica, nuvem, software, agentes, implantação empresarial e IA para ciência. Em um ambiente de altas taxas, o mercado recompensará apenas resultados reais.

5. Antes da roadshow da Anthropic, o mercado pode ainda ter uma janela para recuperação de sentimento, mas, ao iniciar a roadshow, inscrições institucionais em larga escala exigirão venda de outras posições para liberar caixa, configurando um drenagem de liquidez de curto prazo que exige alta atenção.

6. A correção cripto de outubro é essencialmente contração de liquidez; o fator mais direto será a liberação dos recursos do TGA em novembro, enquanto a tendência estrutural de longo prazo é o financiamento regulamentado e a tokenização impulsionando a entrada total de ativos TradFi no sistema financeiro on-chain.

O sinal que realmente tornaria a tese da IA bearish não é uma queda adicional de 20% nos semicondutores, mas sim uma desaceleração clara e contínua da comercialização em nuvem por vários trimestres consecutivos. Agradecemos a Qinbafrank por sua quarta participação no 168X!