Autor: Trustin
Am 2. Dezember verkündete der Vorsitzende der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC), Paul Atkins, in einer Rede an der New Yorker Börse offiziell das Ende der mehrjährigen Ära der „Durchsetzungsregulierung“ gegenüber der Kryptowährungsbranche. Er legte einen klaren Zeitplan fest: Januar 2026.
Die Festlegung dieses Zeitplans markiert eine grundlegende Wende im US-Regulierungsansatz für Krypto-Assets, insbesondere Stablecoins und DeFi-Governance. Es ist ein Übergang von passiver Einzelfall-Durchsetzung hin zur Einrichtung eines „Regulierungs-Sandkastens“ mit klaren Zugangsvoraussetzungen. Diese neue Regel, bekannt als „Innovationsausnahme“, leitet ihren theoretischen Rahmen aus dem im November dieses Jahres veröffentlichten „Project Crypto“-Plan ab und zielt darauf ab, den Weg für die Integration von Krypto-Assets in das Mainstream-Finanzsystem neu zu definieren.
Der Kern dieser Politik liegt nicht allein in der „Ausnahme“, sondern in der Etablierung einer neuen regulatorischen Vertragsbeziehung.
Was ist die „Innovationsausnahme“?
Gemäß dem Transkript der SEC-Rede mit dem Titel „Revitalisierung der US-Märkte zum 250. Jahrestag der Staatsgründung“ erhalten berechtigte Einrichtungen ab Januar 2026 eine „Compliance-Pufferfrist“ von 12 bis 24 Monaten.
Während dieser Zeit müssen Projektteams nicht das traditionelle und aufwändige S-1-Wertpapierregistrierungsverfahren (IPO-Level-Offenlegung) durchlaufen, sondern können durch Einreichung vereinfachter Informationen operieren. Dieser Mechanismus behebt das langjährige Branchendilemma, bekannt als „Catch-22“, bei dem Start-up-Protokolle sich die Compliance-Kosten auf Börsennotierungsniveau nicht leisten können, aber dennoch wegen Nichtregistrierung verklagt werden.
Basierend auf dem am 12. November veröffentlichten Rahmenwerk „SEC Digital Asset New Policy: Decrypting ‚Project Crypto’“ umfasst der Ausnahmebereich DeFi-Protokolle, DAO-Organisationen und Stablecoin-Emittenten, die Regulierungsbehörden als Kern künftiger Zahlungen betrachten.
Die SEC führte gleichzeitig ein neues Asset-Klassifizierungssystem ein, das digitale Assets in Warentyp-, Nutzungstyp-, Sammlerstücktyp und tokenisierte Wertpapiere unterteilt. Dies bietet einen rechtlichen Weg für Assets, die „ausreichende Dezentralisierung“ nachweisen können, um von der Zuständigkeit des Wertpapierrechts ausgenommen zu werden.
Regulatorische Erwägung: KYC gegen S-1-Ausnahme eintauschen
Diese Politik ist im Wesentlichen eine klare „regulatorische Erwägung“. Die SEC gibt die Vorabgenehmigungsbefugnis der S-1-Registrierung auf, um im Gegenzug Echtzeit-Überwachungsrechte über On-Chain-Mittelströme zu erhalten.
Politikdetails zeigen, dass die Voraussetzung für die Befreiung von der S-1-Registrierung darin besteht, dass Projektteams eine umfassende finanzielle Compliance-Infrastruktur aufbauen müssen. Die Implementierung strenger Nutzerverifizierungsverfahren wird zu einer obligatorischen Schwelle für den Erhalt von Ausnahmerechten.
Die Auswirkung auf die Branchenstruktur ist strukturell:
-
Umstrukturierung von DeFi hin zu „zugelassen“: Um Anforderungen zu erfüllen, könnten DeFi-Protokolle ihre Entwicklung hin zu „zugelassenem DeFi“ beschleunigen. Liquiditätspools würden in identitätsgeprüfte „Compliance-Schichten“ und ungeprüfte „öffentliche Schichten“ unterteilt.
-
Upgrade technischer Standards: Der einfache ERC-20-Standard könnte nicht mehr ausreichen. Token-Standards mit eingebetteter Identitätsprüfungs- und Compliance-Logik (wie ERC-3643) werden zur technischen Grundlage für das Bestehen regulatorischer Prüfungen.
Stablecoins: Von „Asset-Reserven“ zu „Flow-Compliance“
Im „Project Crypto“-Rahmenwerk sind Stablecoin-Emittenten explizit in den Ausnahmeweg eingeschlossen, was ein bedeutender Vorteil für den Zahlungssektor ist, aber auch höhere Compliance-Anforderungen stellt.
In den letzten Jahren konzentrierte sich die Compliance von Stablecoins auf „Reserven-Nachweise“, um sicherzustellen, dass Off-Chain-Bankkonten ausreichende US-Dollar-Deckung halten. Unter den neuen Regeln von 2026 wird sich der Compliance-Fokus auf „On-Chain-Verhaltensanalyse“ (On-Chain KYA/KYT) verlagern.
Für Emittenten und Zahlungsinstitute bedeutet dies:
-
Erweiterte Verantwortung: Emittenten müssen nicht nur ihre Hauptbücher verwalten, sondern auch die Fähigkeit besitzen, risikoreiche On-Chain-Interaktionen zu identifizieren. Nur durch den Nachweis, dass die ausgegebenen Stablecoins nicht für illegale Aktivitäten genutzt werden, können sie ihren Ausnahmestatus aufrechterhalten.
-
Legitimierung von Zahlungskanälen: Durch die Einführung von Anti-Geldwäsche- und Sanktionsprüfmechanismen werden Stablecoins ihren Graubereich-Status ablegen und zu anerkannten, regulierten Werkzeugen für grenzüberschreitende Zahlungen werden. Dies reduziert die Compliance-Unsicherheitskosten für Zahlungsunternehmen erheblich.
Unsicherheiten nach 2026
Die Ausnahmefrist beträgt bis zu 24 Monate. Dies ist ein Countdown.
Während dieser Zeit müssen Projektteams vierteljährliche Betriebsberichte einreichen. Nach Ablauf der zweijährigen Frist müssen sie sich einer „Endbewertung“ stellen: entweder nachweisen, dass sie den noch nicht quantifizierten SEC-Standard „ausreichende Dezentralisierung“ erfüllen, um vollständig befreit zu werden, oder die formale Registrierung abschließen.
Das derzeit größte Risiko liegt darin, dass die Definition von „ausreichender Dezentralisierung“ weiterhin in den Händen der Regulierungsbehörden liegt. Das bedeutet, dass Projektteams nicht nur technisch die Dezentralisierung vorantreiben, sondern auch retrospektiven Compliance-Datenprüfungen standhalten müssen.
Fazit
Die Innovationsausnahme-Politik der SEC ist nicht das Ende der alten Ära, sondern der Beginn des Industrialisierungsprozesses für die Kryptowährungsbranche.
Wir treten in eine neue Phase der „eingebetteten Compliance“ ein. Der künftige Wettbewerb wird nicht mehr darum gehen, Regulierung zu umgehen, sondern darum, wie Compliance-Logik in den Code integriert werden kann, um sie zu einem integralen Bestandteil der Infrastruktur zu machen. Für Stablecoins und DeFi wird die Fähigkeit, nahtlos überprüfbare Compliance-Schichten bei gleichzeitiger Aufrechterhaltung der technischen Effizienz zu integrieren, die Überlebensregel nach 2026 sein.
