YZi 랩스 투자자: 주식의 체인화 이유 5가지와 창업 기회 유형 3가지

최근 저는 체인화된 주식에 대해 심도 있게 연구해 왔으며, 한 가지 아이디어가 머릿속에서 떠나지 않고 있습니다.

특정 발전 추세에 낙관적이라면, 왜 그 판단을 포트폴리오로 전환하고 암호화폐로 매수한 후 다른 이들이 이를 따라 하도록 유도하지 못할까요?

예를 들어, AI가 전력 수요를 크게 증가시킬 것이라고 믿는다면, 발전, 송배전망, 관련 장비 제조 기업에 투자하고 싶을 수 있습니다. 제가 원하는 것은 챗봇이 단순히 다섯 개의 종목 코드를 제시하는 것이 아니라, 이 포트폴리오가 구체적으로 어떤 대상을 목표로 하는지 이해하고, 해당 자산 세트를 매수하며, 제 판단 변화에 따라 지속적으로 조정해 활용하는 것입니다.

이러한 유형의 제품은 정말 사용해보고 싶습니다.

그러나 곧 스스로에게 되묻게 됩니다: 일반 증권 계좌 기반으로 바로 이런 제품을 만들 수는 없을까요? 체인화한다는 것이 정확히 무엇을 개선하는 것일까요?

이러한 제품에 흥분하기 전에, 먼저 그 근본적인 작동 방식을 이해하고 싶습니다. 주식은 누가 보유하고 있나요? 토큰은 무엇을 의미하나요? 자금은 어떻게 인출할 수 있나요? 스타트업은 각 단계에서 어떤 실질적 비즈니스를 수행할 수 있을까요?

정확히 무엇을 구매하는 것인가요?

주식 매수 행위는 오래전부터 디지털 방식처럼 느껴졌습니다. 앱을 열고 버튼을 누르면 숫자가 바뀝니다. 주식을 디지털화하는 것은 블록체인이 아닙니다.

이 버튼 뒤에는 브로커가 주문을 처리하고, 거래소가 매수·매도자를 매칭하며, 청산 및 결제 시스템이 당사자 간 자금과 유가증권 채무를 산정하고 인도를 완료합니다. 또한 신탁관리사와 등록기관이 유가증권 보관 및 소유권 기록 관리를 담당합니다. 일부 기관은 여러 기능을 동시에 수행할 수 있습니다.

일반 증권 계좌 구조에서는 귀하가 주식의 실질적 수익권자이며, 등록 주주는 중개기관 또는 위임 수탁자입니다. 이미 귀하와 상장기업 사이에는 완전한 기록 및 법적 관계가 존재합니다. Investor.gov에서 이 차이를 간단히 설명하고 있습니다.

'체인화된 주식'은 여러 가지 서로 다른 개념을 가리킬 수 있습니다:

실제 주식 소유권 또는 법적으로 인정된 간접 증권 권리와 연결된 토큰.

다른 곳에 담보로 보관된 주식을 기반으로 제3자가 발행한 상품.

주가를 추종하지만 주식 소유권을 부여하지 않는 파생상품.

두 번째 유형이 가장 혼란스럽습니다. 상품은 충분한 주식을 담보로 보유하고 있을 수 있지만, 토큰 이름이 가리키는 기업의 지분이 아닌, 다른 기업이 발행한 증서일 뿐일 수 있습니다.

예를 들어, xStocks는 자사 상품을 직접 지분이 아닌 완전 담보화된 추적 증서라고 명시하며, 이러한 상품이 보유자에게 주주 의결권을 부여하지 않음을 공개적으로 밝히고 있습니다. 미국 증권거래위원회(SEC) 직원이 발표한 개요 문서도 다양한 토큰화 구조가 투자자에게 부여하는 권리의 차이를 설명하고 있습니다.

따라서 질문을 두 가지로 나누겠습니다: 이 토큰은 어떤 자산으로 뒷받침되나요? 보유자로서 저는 어떤 권리를 주장할 수 있나요?

토큰에 'Apple'이라고 적혀 있다는 사실만으로는 위 두 질문 중 어느 하나도 답할 수 없습니다. 게다가 발행사가 파산하면 귀하의 권리는 어떻게 되나요?

주식은 어떻게 토큰이 되나요?

간소화된 주식 기반 상품을 예로 들어 설명하겠습니다. 가정: 애플 주식 1주당 가격은 100달러입니다. 이는 단순 예시이며 현재 주가를 의미하지 않습니다.

발행사는 실제 주식을 지정된 증권계좌 또는 신탁계좌에 보관하도록 조치합니다. 발행사는 상품 설계 및 설정을 담당하고, 브로커는 주식 매매를 지원하며, 신탁사는 자산 보관을 책임집니다. 애플 자체가 반드시 이 토큰의 발행사일 필요는 없습니다.

이후 발행사는 상품 조건에 따라 토큰을 생성(‘민팅’)합니다. 초기에는 1토큰 = 1주 주식에 대응한다고 가정합니다. 이는 새로운 애플 주식이 창출된 것이 아니라, 기존 자산과 관련된 권리를 나타내는 토큰을 만든 것입니다. 배당금, 주식 분할, 상품 설계 등에 따라 이 교환 비율은 시간이 지남에 따라 변할 수 있습니다.

일부 시스템에서는 승인된 기관이 주식과 토큰 간 전환을 허용합니다. 다른 시스템에서는 계좌 개설 및 인증을 완료한 자격 있는 고객이 직접 토큰을 구독하거나 환매할 수 있습니다. 알파카(Alpaca)의 승인 참여자 안내서가 구체적인 사례입니다.

다음은 유통 단계입니다. 거래소나 투자 애플리케이션을 통해 자격 있는 사용자에게 이 상품을 제공합니다. 마켓메이커는 매수·매도 호가를 제시하고, 자체 재고 및 자금으로 리스크를 부담합니다. 거래소는 거래 장소이며, 마켓메이커는 그 중 한 참가자입니다.

귀하는 플랫폼을 통해 토큰을 보유하거나, 상품이 이를 지원한다면 개인 지갑에 보관할 수 있습니다. 그러나 토큰을 직접 보유한다고 해서 하위 신탁 기관이 사라지는 것은 아닙니다. 블록체인은 토큰 잔고를 표시할 수 있지만, 해당 주식이 실제로 증권계좌에 보관되어 있음을 독립적으로 입증할 수는 없습니다.

마지막으로, 탈출(종료) 방식은 두 가지가 있으며, 동일하지 않습니다:

매도: 다른 구매자가 기존 토큰을 인수합니다.

환매: 발행사 절차에 따라 토큰이 유통에서 제외되고, 상품 조건에 명시된 자산(현금, 스테이블코인, 증권 등)을 수령합니다.

특정 토큰을 구매할 수 있다는 사실만으로는 자동으로 직접 환매 자격이 주어지지 않습니다. 최소 금액, 수수료, 처리 시간, 자격 요건 등이 모두 중요합니다.

또한 토큰이 10번 거래되었다고 해서 시장에서 10주 신규 주식이 매수된 것은 아닙니다. 거래량과 상품 뒤에 있는 자산 규모는 서로 다른 숫자입니다.

토큰 가격이 주가에 근접하게 되는 이유는 무엇인가요?

주가가 100달러이고 토큰 가격이 105달러라고 가정해 봅시다. 자격 있는 기관은 주식을 매입해 토큰을 생성한 후 토큰을 매도할 수 있습니다. 가격 차이가 비용과 리스크를 충분히 상쇄할 수 있다면, 이 거래는 수익을 낼 수 있습니다. 토큰 공급 증가는 가격 하락을 유도합니다. 반대로 토큰 가격이 너무 낮을 경우 매수 및 환매도 반대 방향의 조정 효과를 줍니다.

이것이 바로 아비트리지입니다. 핵심은 화면에 실시간 가격이 표시되는지 여부가 아니라, 이러한 거래가 실제로 실행 가능한지 여부입니다.

이제 일요일이라고 가정해 봅시다. 토큰은 여전히 거래 중이지만, 기초 주식시장은 휴장 중입니다. 마켓메이커가 리스크를 헤지하기는 얼마나 쉬울까요? 누가 환매를 처리할 수 있을까요? 어떤 가격으로 환매할 수 있을까요?

따라서 저는 '24시간 거래 가능'이라는 점을 '항상 합리적인 가격으로 거래 가능함'과 동일시하지 않습니다. 매수·매도 호가 차이(스프레드)가 커질 수 있고, 토큰 가격이 주가에서 벗어날 수 있습니다. 이 점에서 xStocks의 1차·2차 시장 설명이 참고 가치가 있습니다.

이 산업에서 각 당사자의 책임은 무엇인가요?

지금까지 제가 찾은 가장 간단한 분류는 다음과 같습니다.

주식 → 중개 및 보관 → 법적 구조 및 토큰 발행 → 거래 및 유통 → 포트폴리오, 대출 및 기타 응용 프로그램.

업스트림은 자산과 그에 대응하는 권리를 담당합니다. 미드스트림은 이 권리를 사람들이 접근하고 거래할 수 있는 상품으로 전환합니다. 다운스트림은 사람들이 실제로 사용하려는 응용 프로그램을 만드는 역할을 합니다.

또한 전체 시스템을 지원하는 운영 요소들이 있습니다.

• 블록체인과 스마트 계약은 잔고를 기록하고 사전 설정된 규칙을 실행합니다.

• 안정화폐와 결제 채널은 자금 흐름을 원활하게 하지만, 동시에 발행자 리스크와 환매 리스크도 동반합니다.

• 지갑과 보안 시스템은 키, 인증 및 권한을 관리합니다.

• 시장 데이터 및 오라클은 가격과 외부 정보를 애플리케이션으로 가져옵니다. 가격 오라클은 준비금 증명과 동일하지 않습니다.

• 준수 시스템은 관련 규정에 따라 누가 매수·보유·양도·환매할 수 있는지를 결정합니다.

• 지속적인 서비스는 배당, 주식 분할, 합병 등 이벤트를 처리하며, 조정 작업을 통해 토큰 잔고·보관 기록·고객 계좌 간 일치 여부를 검증합니다.

체인상에서 확인된 송금은 기초 증권이나 은행 절차가 동일한 시점에 정산됐음을 의미하지 않습니다. 이 과정에는 여전히 금융기관, 업무 프로세스, 법적 의무가 개입됩니다.

더불어 각 참여자는 비즈니스 모델이 필요합니다. 중개사와 보관사는 서비스 수수료를, 발행사는 상품 수수료 또는 매수·매도 수수료를, 거래소는 거래 수수료를, 시장조성자는 호가 차익을 얻으면서 리스크를 관리하며, 인프라 기업은 소프트웨어를 판매하고, 애플리케이션은 사용자나 유통 채널을 통해 수익을 창출해야 합니다.

투자자로서 저는 ‘누가 문제를 해결하고 그에 대해 보상을 받는가?’에 관심이 있습니다. 네트워크를 통한 거래량이 많다고 해서 자동으로 막대한 수익을 창출한다는 보장은 없습니다. 잘 운영되는 기업이라 해도 그 토큰 보유자가 이익을 공유한다는 보장은 없습니다.

왜 반드시 블록체인에 올려야 할까요?

기존 중개사는 오래전부터 분할 주식 거래, 포트폴리오, 증권 담보 대출을 제공해 왔습니다. 이는 암호화폐 산업의 발명물이 아닙니다.

제게 진정 흥미로운 질문은 다음과 같습니다: 사람들이 안정화폐 보유, 거래, 대출, 금융 상품 개발을 위한 동일한 인프라를 통해 주식에 투자할 수 있게 되면 어떤 일이 벌어질까?

제 견해로는 주목할 만한 다섯 가지 이유가 있습니다.

1. 안정화폐로 투자하면 자산 접근성이 높아집니다.

전 세계 모든 사람이 우수한 증권 계좌를 쉽게 개설할 수 있는 것은 아닙니다. 이미 안정화폐를 보유한 사람들은 은행 계좌로 환전 후 다른 계좌로 송금해야 하므로 추가 번거로움이 발생합니다.

토큰화된 주식은 자격 있는 투자자들이 안정화폐 보유 상태에서 직접 주식 투자로 이어지는 더 직관적인 경로를 제공합니다. 이는 투자 상품을 다양한 시장, 특히 이미 암호화폐를 사용하는 고객에게 보다 쉽게 판매할 수 있게 합니다. 다만 현지 규제나 계좌 심사 요구사항을 없애진 않으며, 특정 상품은 여전히 지역 제한이 적용되지만, 자금 이체 및 상품 유통 절차는 크게 단순화할 수 있습니다.

2. 개발자는 처음부터 모든 것을 구축하지 않고도 더 많은 제품을 만들 수 있습니다.

예를 들어, ‘AI가 전력 수요를 견인할 것’이라는 판단을 기반으로 포트폴리오를 구성하려면 단순한 기업 목록 이상이 필요합니다. 자산 구매·보유·비중 조정 및 필요 시 금융 서비스 접근 능력이 필수적입니다.

상호운용 가능한 토큰 및 프로토콜을 통해 개발자는 기존 지갑, 거래소, 대출 인프라, 스마트 계약을 재사용할 수 있습니다. 이를 통해 지수, 파생상품, 자동화된 포트폴리오 및 아직 고안되지 않은 신규 제품이 등장할 여지가 생깁니다.

새로운 제품을 시도하는 초기 비용이 낮아지는 것이 장점입니다. 소규모 팀은 차별화된 경험 제공에 집중할 수 있습니다.

3. 투자자는 자금 이체뿐 아니라 보유 자산 이체도 가능합니다.

더 나은 애플리케이션을 찾았을 때는 기존 보유 자산을 매도·출금 후 다른 곳에서 재구매하기보다 직접 이체하는 것을 선호합니다.

기존 브로커는 이미 자산 매도 없이 보유 자산 이체를 지원합니다. 블록체인에서는 호환되는 지갑·앱·프로토콜 간 자산 이체 및 활용을 더욱 용이하게 만드는 기회가 있습니다.

이전 가능한 주식 토큰은 호환 지갑 및 플랫폼 간 자산 이체를 실현할 잠재력을 지니고 있습니다. 예컨대 xStocks 설계는 지갑, 거래소, DeFi 프로토콜 전반에서 활용을 지원합니다.

상호운용성은 여전히 중요하지만, 자산을 자유롭게 이동시킬 수 있게 되면 투자자와 애플리케이션 간 관계가 바뀝니다. 애플리케이션은 지속적으로 가치를 제공해야만 고객을 유치할 수 있습니다.

4. 보유 자산은 계좌에 그대로 머물러 있을 필요가 없습니다.

적격 주식 토큰은 대출 또는 마진 거래 담보로 사용될 수 있습니다. 이미 실현되고 있으며, Kamino는 사용자가 xStocks 상품 일부를 담보로 USDC를 대출받을 수 있도록 지원합니다.

관련 제품 및 플랫폼이 이를 지원하는 경우, 보유자는 토큰을 대출해 이자를 받거나, 자동화된 시장 제작자(AMM)에 유동성을 공급해 거래 수수료를 획득할 수도 있습니다. 이 수수료는 Uniswap의 수수료 메커니즘에서 확인된 바와 같이 실제 거래 활동에서 발생합니다.

이러한 선택지는 추가적인 옵션이지만 위험 없는 수익은 아닙니다. 대출은 청산 위험을 수반하며, 토큰 대출 또는 유동성 공급 역시 단순 보유보다 더 큰 위험을 동반합니다.

5. 거래 및 결제는 인터넷처럼 24시간 연속 운영될 수 있습니다.

주식시장이 폐장해도 뉴스는 멈추지 않습니다. 연장 거래 시간을 지원하는 토큰 시장은 야간 및 주말에도 운영되어, 투자자가 다음 개장까지 기다리지 않고도 뉴스에 즉각 대응할 수 있습니다.

결제 측면에서도 독립적인 이점이 있습니다: 주식 토큰과 스테이블코인은 동일한 블록체인 원자적 거래로 교환되므로, 양측의 자산 인도가 동시 발생하거나 아예 발생하지 않게 됩니다. 이는 한쪽이 자산을 인도했으나 상대방의 자산을 수령하지 못하는 위험을 줄여줍니다.

여기서 중요한 점은, 토큰 시장이 24시간 거래를 지원한다고 해서 투자자가 항상 기초 주식시장에 접근할 수 있는 것은 아니며, 1차 시장에서의 토큰 신규 구매·환매도 항상 열려 있다는 의미는 아닙니다. 또한 시장이 연중무휴로 열린다고 해서 매도-매수 호가 폭이 좁아질 것이라고 보장되지 않습니다.

전반적으로 이러한 이유들 때문에 저는 이 방향에 대해 낙관적입니다. 더 많은 사람이 이 자산에 접근할 수 있고, 개발자는 이를 기반으로 제품을 구축할 수 있으며, 투자자는 보유 자산을 다양한 용도로 활용할 수 있습니다.

처음 언급한 포트폴리오 개념으로 돌아가면, ‘세상이 이런 방향으로 움직일 것’이라는 믿음에서부터 구매·이체·활용 가능한 포트폴리오 구성까지의 경로가 단축될 수 있다는 뜻입니다.

이 기회는 단순히 주식 코드를 암호화폐 지갑에 입력하는 것보다 훨씬 흥미롭습니다.

스타트업에게는 어떤 기회가 있을까?

특히 주목할 만한 세 가지 분야가 있다: 투자 아이디어를 실제 구매 가능한 상품으로 전환하는 것, 확장 가능한 비즈니스 운영을 지원하는 것, 그리고 진정으로 유용한 금융 지원을 제공하는 것.

1. 투자 아이디어를 일반 투자자가 실제로 살 수 있는 포트폴리오로 전환하기.

'AI가 전력 수요를 견인할 것'과 같은 판단은 여전히 사용자에게 자산 선정, 리스크 이해, 거래 실행, 포트폴리오 지속적 업데이트 등 많은 과제를 남긴다. 스타트업은 이러한 단계를 통합하고, 규제 허용 범위 내에서 타인이 이 전략을 따라 투자할 수 있도록 할 수 있다.

기회는 특정 사용자 그룹을 위한 완전한 사용자 경험을 창출하는 데 있다. AI 생성 주식 코드 목록은 쉽게 복제되지만, 유통 채널, 신뢰할 수 있는 과거 실적 기록, 그리고 사용자가 지속적으로 투자하려는 제품은 훨씬 드물다. 온체인 기술은 반드시 포트폴리오 보유 및 양도를 실질적으로 개선하거나 다른 시나리오에서 활용 가능하게 해야 한다.

2. 서비스 제공사 간 확장 가능한 토큰화 주식 사업 지원.

거래 실패, 환매 지연, 배당 또는 액면분할 발생 시에도 발행사·브로커·예탁결제원·애플리케이션 간 기록은 일관되어야 한다. 스타트업은 이 기록 검증, 정보 업데이트 조율, 예외 상황 처리 지원 소프트웨어를 제공할 수 있다.

실용적인 진입점은 명확한 유료 고객이 있는 고비용 비즈니스 프로세스를 찾는 것이다. 여러 서비스 제공사를 지원함으로써 독립형 제품의 가치를 단일 발행사 내부 시스템을 넘어서 확장할 수 있다. 신뢰성 높은 시스템 연동과 복잡한 상황 대응 경험은 고객의 공급업체 전환 비용을 높일 수 있지만, 모든 고객이 무한한 맞춤 작업을 요구한다면 확장 가능한 소프트웨어 기업은 성립되지 않는다.

3. 적격 주식 토큰을 담보로 활용 가능하게 하기.

대출기관이 주식 토큰을 평가하고, 이에 따른 법적 권리를 이해하며, 차주가 채무 불이행 시 담보 처분을 통해 자금을 회수할 수 있을 때만 유용한 담보로 간주된다. 시장 폐쇄, 환매 제한, 발행사 간 차이 등으로 인해 단순히 주가 데이터 소스와 연결하는 것보다 훨씬 복잡하다.

스타트업은 대출 플랫폼을 위해 담보 평가·리스크 관리·청산 도구를 개발할 수 있으며, 직접 대출업을 시작하지 않아도 된다. 핵심 가치는 플랫폼이 어떤 담보를 수락할지, 얼마만큼 대출할지, 시장 압박 시 어떻게 청산할지를 결정하도록 돕는 데 있다. 이는 신뢰할 수 있는 데이터와 실제 활용 가능한 유동성에 기반해야 하며, 스마트 계약만으로는 충분하지 않다.

이 세 영역은 서로 다른 비즈니스다: 사용자 중심 투자 상품, 금융기관 운영 소프트웨어, 대출 인프라. 각각 명확한 고객과 '토큰을 온체인에 올리는 것'을 넘어서는 존재 이유가 필요하다.