AI가 미국 국채 시장을 붕괴시키고 있음 — 성공하더라도 막대한 세금 부과될 것

9월 24일, 미국 장기 국채가 전반적으로 붕괴됐다. 30년 만기 국채 수익률은 20년 만에 최고치인 5.48%로 상승했고, 10년 만기 국채 수익률은 금융위기 이후 최고치인 5.2%를 넘어섰다. 장기 채권 수익률은 지난 두 달간 거의 직선적으로 상승했다. 베센트 재무장관은 두 차례 국채 매입 개입을 단행했으나, 각각 하루만의 숨고르기에 그쳤고, 다음 날 시장은 가격을 다시 밀어내었다.

지나치게 큰 재정적자, 지나치게 높은 유가, 연준의 추가 금리 인상 — 이 모두 실질적인 근본 요인이지만, 이번 순환에서는 새로운 변수가 아니다. 진정으로 이번 순환을 다르게 만드는 것은 가격을 전혀 고려하지 않는 수요 측 경쟁자가 등장한 것이다.

AI가 국채 시장에서 정부를 몰아내고 있다

데이터센터 및 컴퓨팅 역량을 급히 구축하기 위해, 주요 테크 기업들이 사상 최대 규모로 초장기 국채를 발행하고 있으며, 가격도 거의 고려하지 않고 있다.

8월 기준, 5대 초대규모 클라우드 기업은 올해 이미 약 2,300억 달러 규모의 채권을 발행했으며, 이는 작년 전체 규모의 두 배 이상이다. 특히 20년·30년·심지어 40년 만기 채권이 집중됐다.

이러한 채권 발행은 어느 해든 1면 뉴스가 될 만하다.

메타는 설립 22년 차임에도 불구하고, 작년 10월 40년 만기 채권을 발행했다. 만기 시점이 되면 창업자 저커버그는 80세가 된다. 이 단일 거래 규모는 300억 달러로, 기업 채권 단일 발행 규모 사상 최대 기록을 세웠다. 올해 4월 메타는 또다시 250억 달러 규모의 채권을 추가로 발행했다.

알파벳은 100년 만기 파운드 채권까지 발행했다. 아마존은 3월 한 차례에 540억 달러를 조달했다. 오라클은 현재 투기등급(저신용)보다 겨우 두 단계 위의 신용등급을 보유하고 있으며, 영업현금흐름도 마이너스임에도 불구하고 계속해서 채권을 발행하고 있다.

왜 이들은 금리에 관심이 없을까? 베센트 장관은 8월 인터뷰에서, 이 기업들이 금리를 살펴보지도 않고 자금을 조달하는 이유는 AI 투자 수익이 너무 크다고 확신하기 때문이라고 놀라워했다. 즉 오늘의 이자 비용은 미미할 것이라는 믿음이다.

즉, 금리 상승 시 차입 충동을 일반적으로 자동 억제하는 제동장치가 이 AI 수요에 대해서는 실패한 것이다.

장기 자금을 장기간 묶어둘 의향이 있는 자금은 한정되어 있다. 연기금, 보험사, 장기 채권 펀드 등이 바로 장기 채권 시장의 주요 수요층이며, 이들의 자금은 유한하다. 테크 기업의 장기 채권으로 흘러가는 자금은 국채로 흐를 수 없다.

알파벳의 30년 만기 기업 채권 수익률은 6.4%다. 국채가 이 자금을 되찾고자 한다면, 자신의 수익률을 끌어올릴 수밖에 없다.

이는 사실상 '역(逆) 대체 효과'다. 과거에는 정부 채권 발행이 민간 투자를 대체했지만, 이제는 AI 기업들이 정부를 국채 시장에서 몰아내고 있다.

누오마(노무라)는 테크 기업들이 단독으로 약 2,000억 달러 규모의 장기 자금을 조달했다고 추정하며, 이는 미국 재무부의 중·장기 국채 연간 발행액의 4분의 1에 달한다. 투자등급 채권 펀드 역시 올해 국채 매수를 줄이고 기업 채권 매수를 늘렸으며, 외국 민간 자금이 미국 기업 채권을 매수한 규모는 미국 국채 매수 규모를 이미 넘어서며, 이는 이전에는 상상하기 어려운 일이었다.

장기 채권 시장에 자리 잡은 거대하고 가격에 무감각한 민간 차입자는, 게임 규칙 자체를 바꾸는 존재다.

베센트 장관의 국채 매입 조치는 이 지점조차 도달하지 못한다. 각 매입 규모는 수십억 달러에 불과하며, 30조 달러가 넘는 국채 시장에서 비약처럼 작고, 국채 만기 구조만 조정할 뿐, 테크 기업의 채권 발행 속도는 통제할 수 없다.

여기에는 자가 강화 루프도 숨어 있다: 기술 대기업의 채권 발행이 장기 금리를 끌어올리고, 이로 인해 AI 프로젝트 자체의 자금 조달 비용도 상승한다—AI 기업들이 신규 채권을 발행할 때 부담하는 추가 프리미엄은 작년 초 2bp 초과에서 올해 12bp로 급증했다.

AI는 미국 정부를 더욱 가난하게 만들 뿐이다

만약 AI가 단순히 국채와 자금 조달을 두고 경쟁한다면 문제는 여전히 해결 가능하다. 왜냐하면 AI가 경제를 급속히 성장시키는 데 진정으로 성공한다면, 결국 세수는 따라잡히고 정부의 부채 부담은 완화되며 수익률도 자연스럽게 하락할 것이기 때문이다.

하지만 문제는 AI 호황이 정부의 세수 기반을 확대하지 않을 것이라는 점이다. 생산성과 GDP는 급증할 수 있지만, 정부의 부채 상환 능력은 오히려 악화될 수 있다.

이 악화는 장기적·단기적으로 두 가지 방식으로 나타난다.

장기적으로 미국 개인소득세와 고용세가 연방 정부 수입의 4분의 3 이상을 차지한다—즉 정부 재정의 생명선은 임금 지출에 달려 있는 반면, AI의 경제적 영향은 바로 노동의 가치와 소득을 축소시키는 것이다. 기업은 더 적은 인원으로 더 많은 일을 하고, 이윤은 증가하지만 총 임금은 감소하며, 정부는 소득세와 고용세에서 점점 더 적은 세수를 거둔다. 만일 AI가 GDP 대비 노동 소득 비중을 10%p 낮춘다면, 대부분 선진국의 재정은 심각한 위기에 처할 것이다.

단기적으로는 2025년 통과된 ‘빅앤드뷰티풀 법(Big and Beautiful Act)’이 미국 법인세를 급격히 삭감했다. 이 법은 자본지출을 발생 연도에 전액 비용 처리하는 정책을 복원했다. 의도는 투자를 촉진하려는 것이었으나, 이미 비용을 막론하고 데이터센터에 막대한 자금을 투입하려는 기술 대기업에게는 인센티브가 아니라 특혜였다. 마이크로소프트는 7월 공시에서 현재 납부할 세금이 25억 달러에 불과하다고 밝혔는데, 이는 1년 전 141억 달러보다 80% 급감한 수치이며, 동시에 이익은 급증하고 있다—이는 감가상각의 마법이다. 의회예산처(CBO) 9월 자료도 이를 확인한다: 본 회계연도 11개월 동안 법인소득세 수입은 전년 동기 대비 25% 감소했으며, 감소액은 약 1000억 달러에 달한다.

수입은 줄고, 지출은 늘며, 세수는 폭락하고 있다. 적자는 오직 채권 발행으로만 계속해서 조달될 수 있다. 본 회계연도 11개월 동안 연방 정부 적자는 이미 2조 달러에 달했고, 총 국가 부채는 8월에 40조 달러를 넘었다. 또한 이자만 해도 연간 약 1조 달러를 소비한다.

현재 제도 하에서 AI가 기존 세수 기반을 확대함으로써 궁극적으로 사태를 해결해 줄 것이라고 기대하는 것은 현실성이 없다.

AI가 성공할수록, 그만큼 중대한 과세를 피할 수 없게 된다

AI가 성공할수록 노동을 더 철저히 대체하고, 미국 정부가 임금에서 거두는 세수는 더 줄어든다.

한편 정부 지출은 오히려 감소하지 않고 오히려 증가할 것이다—왜냐하면 더 많은 사람이 재교육과 생계 유지용 복지 지원을 필요로 하기 때문이다.

정부의 재정 격차가 커짐에 따라, 여전히 확대되는 유일한 곳에서만 자금을 마련할 수 있다—바로 AI가 창출하는 이익이다.