황금연휴 이후에도 미국 국채는 여전히 '중환자실(ICU)' 상태: 월가의 시각은?

중국 투자자들이 국경절 황금연휴 후 시장에 복귀하면, 연휴 전과 거의 동일한 장면을 목격하게 될 것이다—미국 국채를 선두로 한 선진국 채권 시장은 여전히 강력한 매도 압력을 받고 있다...

시장 자료에 따르면 수요일 글로벌 채권 매도세가 심화되며 10년 만기 미국 국채 수익률이 일시적으로 5.36%까지 상승했고, 30년 만기 국채 수익률은 5.73%에 달해 2002년 이래 최고치를 기록했다. 동시에 프랑스와 이탈리아의 기준 정부채 수익률도 급등했으며, 영국 30년 만기 정부채 수익률은 1998년 이래 최고치를 찍었다.

채권 가격 하락 시 수익률은 상승한다. 이후 목요일 미국 재무부가 수요가 강했던 10년 만기 국채 390억 달러를 경매했고, 뉴욕 오후 세션에서 장기 미국 국채 수익률은 다소 하락했다. 그러나 경매 낙찰 수익률은 5.3%로, 2000년 11월 이래 가장 높은 10년 만기 국채 경매 스탑아웃 수익률이었다.

목요일 미국 재무부는 30년 만기 국채 220억 달러를 추가 경매할 예정이며, 이 발행 수익률도 2000년 이래 최고치가 될 가능성이 있다. 이후 재무부는 장기 채권 매입(리파키지)을 실시해 만기 20~30년 채권 최대 60억 달러를 다시 매입할 수 있다.

즉, 이번 국경절 연휴 기간 중국 투자자들이 시장에서 벗어나 있는 동안 글로벌 채권 시장의 압박은 완화되지 않았을 뿐 아니라 오히려 더 많은 폭풍의 진원지가 등장했다.

연준 정책 전망에 대해 9월 FOMC 회의 이후 10월 추가 금리 인상 가능성에 대한 시장 기대치는 여러 차례 요동쳤다. LSEG 자료에 따르면 현재 시장은 10월 금리 인상 확률을 22%로 보고 있으며, 지난주 초 70% 수준에서 급락했지만, 향후 1년간 몇 차례 인상이 있을 것으로 여전히 전망하고 있다.

최근 이란이 호르무즈 해협을 통과하는 유조선에 대한 공격을 강화하며 유가가 상승함에 따라 지정학적 리스크도 글로벌 채권 시장의 주요 관심사로 남아 있다. 전체 황금연휴 기간 브렌트유는 100달러 근처의 높은 수준에서 등락을 반복했다.

퍼스트 아부다비 은행 수석 이코노미스트 사이먼 발라드는 “지정학적 위험의 그림자, 이에 따른 지속적인 고물가 압력, 그리고 정부 채권 수익률 상승이 시장 심리와 전반적 리스크 어필런스에 계속해서 부담을 주고 있다”고 말했다.

한편 프랑스의 예산 협상과 이에 따른 전국적 시위로 유럽 시장이 불안해졌으며, 프랑스 국채는 글로벌 장기 채권 위기의 ‘새로운 진원지’가 되었다.

트레이드웹 자료에 따르면 수요일 프랑스 10년 만기 국채 수익률은 14베이시스포인트 급등해 4.889%를 기록했다. 이에 비해 독일 10년 만기 국채 수익률은 3.3베이시스포인트 오른 3.507%에 그쳤으며, 양국 간 10년 만기 국채 수익률 격차는 139베이시스포인트로, 지난 금요일 기록한 159베이시스포인트 근처의 최고치에 다시 접근했다.

페더레이티드 헤르메스 리미티드 크로스보더 크레딧 담당 책임자 미치 레즈닉은 보고서에서 “프랑스는 유럽 채권 매도세의 급부상 중심지로 빠르게 자리 잡고 있다”며 “이러한 움직임의 속도가 중요하다. 투자자들은 프랑스 국채를 매도하고 신용도 높은 독일 국채로 자금을 이동시키며, 이는 양국 수익률 격차를 더욱 벌리는 결과를 낳고 있다”고 밝혔다.

현재 월가는 채권 시장의 방향성을 어떻게 보고 있는가?

현재 월가 전략가들 사이에서는 올해 말까지 미국 국채 수익률이 급락할 것인지, 아니면 신기록을 경신할 것인지에 대해 명확한 입장 차이가 존재한다.

골드만삭스 그룹의 윌리엄 마셜 등 채권 투자자(불스)는 수익률 하락 전망을 굳건히 유지하고 있다. 이들은 시장이 고물가 지속 및 막대한 정부 부채 우려에 과잉 반응했으며, 이는 연말 미국 국채 반등의 토대가 될 수 있다고 판단한다. 그러나 바클레이즈 캐피털 미국 금리 리서치 책임자 앤슐 프라단 등 베어스는 수익률이 계속 상승해 장기간 높은 수준을 유지할 것이라고 단호히 주장한다.

동시에 이는 어느 쪽도 향후 전망을 쉽게 예측할 수 있다고 보지 않는다는 뜻이다.

현재 다양한 불확실성이 국채 시장 전망을 가리고 있다: 이란 전쟁으로 인한 에너지 가격 충격, 금리 인상으로의 정책 전환을 모색 중인 연준의 정책 방향, 경제에 강력한 동력을 지속적으로 주입하는 급성장하는 AI 열풍 등. 이러한 불확실성은 모두 국채 시장의 향방을 판단하기를 훨씬 더 어렵게 만들었다.

비관론 진영

바클레이스 캐피털은 2027년 3분기 미국 10년물 국채 수익률 전망치를 기존 5%에서 5.25%로 상향 조정했으며, 단기적으로 수익률 하락을 뒷받침할 근거는 거의 없다고 평가했다.

바클레이스 캐피털 미국 금리 리서치 담당 책임자 앤슐 프라단(Anshul Pradhan)은 최근 보고서에서 “미국 경제가 여전히 탄탄하게 유지되는 한, 현재로서는 수익률이 5% 미만으로 떨어질 구체적인 촉매제를 보지 못한다”고 밝혔다. 미국 경제가 탄탄함을 유지한다면 30년물 국채 수익률은 6%에 이를 수 있다.

시장은 여전히 장기 중립금리(장기 공정금리)를 약 3.5%로 반영하고 있으나, 장기적으로 생산성 개선이 예상보다 높아질 여지가 있다. 이런 일이 발생하면 시장은 장기 중립금리를 상향 재조정할 수 있으며, 이는 30년물 국채 수익률을 6% 수준으로 끌어올리거나, 적어도 30년물 국채의 공정 가치 수익률을 6%로 산정하게 될 것이다.

덴마크의 다크 은행(Danske Bank) 분석가들도 장기 미국 국채가 추가 압박을 받을 위험이 있다고 전망했다.

다크 은행 수석 애널리스트 옌스 피터 소렌센(Jens Peter Sorensen)은 보고서에서 “압박은 미국 국채 수익률 곡선의 장기부(롱엔드)에 집중되고 있으며, 이는 미국 국채 공급 증가뿐 아니라 초대규모 클라우드 서비스 제공업체들의 채권 발행 영향도 함께 작용한 결과”라며 “투자자들이 장기부에 대해 더 높은 만기 프리미엄을 요구함에 따라 10년물 및 30년물 미국 국채 수익률이 6%에 도달할 위험이 있다”고 지적했다.

또한, 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)는 올해 말까지 미국 10년물 국채 수익률이 5%에 이를 것으로 전망하며, 이는 경제학자들이 제시한 금리 경로 전망—즉, 연준이 10월과 12월 두 차례 회의에서 금리를 인상해 경제를 ‘균형 상태’로 되돌린다는 전망—과 일치한다. 다만, 뱅크 오브 아메리카 글로벌 금리 전략 공동 책임자 마크 카바나(Mark Cabana) 팀은 이미 수익률이 추가 상승할 가능성을 전제로 한 일련의 거래 권고안을 제시했다.

그는 “트렌드에 반대하여 거래하기에는 아직 이르다. 우리 수익률 전망치는 다소 낮지만, 여전히 미국 경제에 대한 기준 시나리오를 바탕으로 판단하고 있다. 그러나 리스크 균형 관점에서 보면, 현재 금리가 상승할 가능성은 하락할 가능성보다 크다고 본다”고 말했다.

낙관론 진영

물론 일부 시장 참여자들은 장기 수익률이 점차 6% 수준에 근접함에 따라 이미 국채 시장 연말 반등을 촉발할 만큼 매력적인 수준에 도달했다고 보고 있다. 수요일 실시된 강력한 10년물 국채 입찰 결과는 일부 투자자들이 장기 국채를 적극 매수하고 있음을 보여준다.

골드만삭스는 올해 말까지 미국 10년물 국채 수익률이 수요일 고점 대비 약 60베이시스포인트 하락한 4.75%까지 내려갈 것으로 전망했다.

골드만삭스 미국 금리 전략 담당 책임자 윌리엄 마셜(William Marshall)은 “현재 우리가 보유한 중기적 긍정 전망은 여전히 타당하다고 생각한다. 근본적인 인플레이션 압력은 이미 상당히 억제된 상태이며, 현재 인플레이션이 높은 이유는 대부분 과거의 문제인 관세 조치나 이란에서 계속되는 갈등 같은 일시적 요인들이다. 우리의 기준 시나리오는 이러한 요인들이 결국 완화될 것이며, 그때가 되면 시장의 관심은 더 근본적인 구조적 요인으로 다시 돌아갈 것이라는 전망이다.”라고 밝혔다.

한편 JP모건은 올해 말까지 미국 10년물 국채 수익률이 5.05%로 하락할 것으로 전망했는데, 이는 수익률이 6개월 만에 처음으로 ‘공정 가치’ 수준으로 복귀하는 것을 의미한다.

또한, 모건 스탠리(Morgan Stanley)는 올해 말까지 미국 10년물 국채 수익률이 4.8%까지 하락할 것으로 전망했다.

모건 스탠리 금리 전략가 마틴 토비아스(Martin Tobias)는 “시장이 현재 반영하고 있는 매파적 심리는 우리 경제팀의 연준 정책 경로에 대한 확률가중 기대치보다 훨씬 비관적이다. 비교를 위해, 우리가 설정한 10년물 국채의 비관적 기준 시나리오(악재 시나리오)는 5.25%이지만, 현물 시장은 이미 이 비관적 기대를 완전히 반영한 상태다. 반대로, 글로벌 원유 위기로 인한 심각한 경기 침체라는 낙관적 기준 시나리오(호재 시나리오)는 수익률이 3.8%까지 하락하는 것을 의미한다. 실제로 선물 계약 시장은 이미 비관적 기대를 반영하고 있으므로, 국채 수익률의 리스크 편향은 하락 방향으로 기울어진다고 본다.”고 설명했다.