원제: 수년 만의 첫 연준 금리 인상: 투자 포트폴리오에 미치는 의미

원저자: 크리스티 애컬리안

편집자 주: 연준은 수년 만에 다시 금리를 인상함.

9월 회의에서 연준은 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인상해 3.75%–4.00%로 조정했다. 이 결정의 배경은 복잡하지 않다: 인플레이션이 여전히 목표를 상회하고, 에너지 가격이 다시 상승하며, 미국 노동시장도 아직 명확한 약화 징후를 보이지 않고 있다.

그러나 투자자에게 더 중요한 질문은 ‘이번에 얼마나 인상했는가’가 아니라, 미국이 고금리 환경으로 재진입할 경우 주식과 채권이 어떻게 움직일 것인가이다.

블랙록 아메리카 iShares 투자 전략 담당 책임자 크리스티 애컬리안은 최근 보고서에서 낙관적이지는 않지만 비관적이지도 않은 해답을 제시한다. 역사적으로 첫 금리 인상이 반드시 주식과 채권 하락을 의미하진 않으며, 경제가 탄탄하게 유지되고 금리 변동성도 관리 가능 수준이라면 고금리 환경에서도 투자 기회는 충분히 존재할 수 있다.

다음은 원문 번역본이다:

연준이 금리 인상을 다시 시작했다.

9월에 연준은 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인상해 3.75%–4.00%로 조정했으며, 이는 2023년 7월 이후 처음이다.

블랙록은 이번 금리 인상의 주요 이유로 세 가지를 꼽는다: 전반적 인플레이션이 여전히 높고, 에너지 가격 상승이 물가 압력을 다시 높이고 있으며, 미국 노동시장이 여전히 탄탄하다는 점이다.

따라서 연준은 경제 및 고용의 급격한 악화를 즉각 우려하지 않고도 인플레이션 억제를 계속 추진할 여유가 있다.

그러나 시장에선 이미 더 중요한 질문이 제기됐다: 금리가 다시 오른다면 주식과 채권은 반드시 하락할까?

블랙록의 답변은 ‘그렇지 않다’이다.

금리 인상이 곧 주식·채권 하락을 의미하지 않는다

시장은 일반적으로 금리 인상을 부정적 신호로 해석한다.

그 이유는 간단하다. 금리 인상 후 기업 자금 조달 비용이 증가하고 주식 밸류에이션이 압박받을 수 있으며, 동시에 채권 수익률 상승은 기존 채권 가격 하락을 유발할 수 있다.

그러나 역사적 자료에 따르면, 금리 인상과 자산 하락 사이의 관계는 그렇게 직접적이지 않다.

블랙록은 1983년 이래 연방준비제도(Fed)의 7차례 금리 인상 주기를 분석했다. 결과에 따르면 첫 금리 인상 후 12개월간 미국 주식은 평균 4.7%, 미국 국채는 평균 3.07%, 고수익 채권은 평균 4.68% 상승했다.

물론 이는 ‘금리 인상이 오히려 시장에 긍정적이다’는 뜻은 아니다. 보다 정확히 말하면, 단일 금리 인상만으로 향후 1년간 자산 가격 방향을 결정할 수는 없다.

연준은 일반적으로 경제가 여전히 비교적 강건할 때 금리를 인상한다. 기업 실적이 계속 증가하고 고용시장이 크게 악화되지 않았다면, 경제 자체의 성장 동력이 금리 상승 압력을 일부 상쇄할 수 있다.

따라서 ‘금리 인상이 약세인지 강세인가’를 단순히 판단하기보다 더 중요한 질문은 사실 ‘왜 연준이 금리를 인상하는가?’와 ‘경제가 높은 금리에 견딜 수 있는가?’이다.

채권의 경우, 금리 상승은 곧 높은 수익률을 의미한다.

이번 금리 인상 환경과 이전과 가장 큰 차이점 중 하나는 채권 자체가 이미 높은 이자 수입을 제공할 수 있다는 점이다. 블랙록은 현재 높은 무위험 금리와 실질 금리가 고정수익 자산에 대해 더 매력적인 출발점을 제공한다고 평가한다.

즉, 금리 상승으로 기존 채권 가격이 하락하더라도, 신규 채권을 매입하려는 투자자에게는 얻을 수 있는 수익률도 높아진다.

따라서 금리 상승은 채권에 대해 순수하게 부정적인 소식이 아니다. 블랙록은 현재 투자등급 채권 및 우량 고수익 채권 등 신용도가 높은 채권을 선호하며, 채권 가격 상승에 과도하게 베팅하기보다는 쿠폰 수익을 통한 수익 확보를 강조한다.

다만 미국 국채 및 기업 채권의 대량 발행은 여전히 장기 금리를 끌어올릴 수 있으므로, 블랙록은 현재 장기금리의 급격한 하락에 단순히 베팅하지 말고 채권 만기(Duration)를 보다 유연하게 관리해야 한다고 조언한다.

참고로 현재 장기 실질 금리는 이미 비교적 높은 수준에 있다. 블랙록은 30년 만기 미국 TIPS(물가연동국채)의 실질 금리가 3%를 넘었다고 언급한다.

이는 채권 가격의 큰 상승 없이도 장기 채권 자체가 이미 상당한 실질 수익을 제공하기 시작했다는 것을 의미한다.

미국 주식이 진정으로 두려워하는 것은 반드시 높은 금리가 아닐 수도 있다.

채권에 비해 주식이 직면한 문제는 다소 복잡하다.

블랙록은 미국 주식에 대해 여전히 비교적 긍정적이다. 그 이유는 미국 기업 실적이 여전히 강건하며, 역사적으로 연준의 첫 금리 인상만으로 주식이 자동으로 하락세로 전환되지는 않았기 때문이다.

블랙록 자료에 따르면 과거 7차례 금리 인상 주기에서 첫 금리 인상 후 12개월간 S&P 500 지수는 전반적으로 상승 추세를 보였다.

하지만 여기에는 매우 중요한 전제가 있다: 금리가 급격히 요동치지 않아야 한다. 시장은 높지만 비교적 안정적인 금리 환경에 서서히 적응할 수 있다. 예를 들어 투자자들이 향후 어느 정도 기간 동안 정책금리가 약 4% 수준에서 유지될 것이라고 기대한다면, 해당 수준은 결국 주식 밸류에이션 및 기업 자금 조달 비용에 점진적으로 반영될 것이다.

진짜 문제는 시장이 금리의 최종 도달 수준을 끊임없이 재평가하는 경우다. 만약 인플레이션이 반복적으로 예상을 상회하면 투자자들은 미래 금리 상승 기대를 계속 높이고, 장기 미국 국채 금리가 급등하게 되며, 이에 따라 주식 밸류에이션도 지속적으로 재조정되어야 한다.

따라서 블랙록이 진정 주목하는 것은 단순히 금리가 높은지 여부가 아니라, 금리가 갑작스럽게 급변할지 여부이다.

이러한 환경에서 블랙록은 안정적인 배당을 지속적으로 지급할 수 있는 수익 품질이 높은 대형주를 선호하며, 자금 조달 비용에 민감한 소형주에는 비교적 보수적인 입장을 취한다.

주식과 채권을 함께 매수해도 과거처럼 위험 분산 효과가 줄어들고 있다

변화하는 또 다른 요인은 주식과 채권 간의 관계이다.

전통적인 60/40 포트폴리오가 인기를 끈 주요 이유는 과거에 주식과 채권이 서로 헤지 역할을 했기 때문이다. 경기가 악화되면 주식이 하락했지만, 동시에 연준이 금리를 인하하면 채권 가격은 상승해 주식 손실 일부를 상쇄했다. 그러나 최근 몇 년간 이 관계는 불안정해졌다.

블랙록과 모닝스타 자료에 따르면, 2010~2019년 주식-채권 상관관계 계수는 약 -0.22였으나, 2020년 이후에는 0.51로 상승했다. 즉, 최근에는 주식과 채권이 동반 상승하거나 동반 하락하는 경우가 더 많아졌다.

그 이유는 시장이 직면한 주요 리스크가 바뀌었기 때문이다.

시장이 경기 침체를 가장 우려할 때는 주식 하락 시 채권이 일반적으로 혜택을 본다. 그러나 인플레이션을 가장 우려할 때는 상황이 달라진다: 인플레이션 상승으로 금리가 오르면 채권 가격은 하락하고, 동시에 고금리는 주식 평가에도 부정적 영향을 미친다.

이 때문에 블랙록은 전통적인 ‘주식+채권’ 포트폴리오가 더 이상 과거만큼 안정적이지 않을 수 있으며, 다양한 수익원을 가진 다른 자산이나 전략을 추가해 리스크를 더 분산시켜야 한다고 보고 있다.

다음으로 주목해야 할 것은 단순히 연준이 금리를 또 인상할지 여부가 아니다

블랙록의 기본 전망은 2026년에 연준이 한 차례 더 금리를 인상할 수 있다는 것이다. 다만 현재로서는 강력한 금리 인상 사이클로 확대될 것으로 보지 않는다.

시장 입장에서 진정 주목해야 할 다음 포인트는 ‘한 차례 인상인지 두 차례 인상인지’가 아니라 세 가지 핵심 변수이다.

첫 번째는 인플레이션이 지속 상승할지 여부이다.

에너지 가격이 점차 하락하고 인플레이션이 다시 둔화되면 연준의 추가 금리 인상 압력은 완화될 것이다. 반대로 인플레이션이 확산된다면 시장은 금리 전망을 상향 조정해야 할 수 있다.

두 번째는 경제와 기업 실적이 고금리 환경을 견딜 수 있을지 여부이다.

역사적으로 금리 인상 후에도 경제 성장이 지속될 때 주식은 종종 상승했다. 하지만 고용, 소비, 기업 실적이 동시에 크게 약화된다면 과거 경험의 참고 가치도 낮아질 수 있다.

마지막으로, 이번 블랙록 보고서에서 가장 중요한 점은: 진정 주의해야 할 것은 고금리가 아니라 금리의 급격한 불안정성일 수 있다.

만약 경기가 탄탄하게 유지되고 시장이 높지만 안정적인 금리 환경에 점진적으로 적응한다면 주식은 여전히 상승할 수 있고, 채권 역시 높은 쿠폰 수익을 제공할 수 있다. 그러나 인플레이션이 계속 요동쳐 금리 전망이 지속 상향 조정되며 장기 금리가 급등하면 주식과 채권 모두 다시 압박을 받을 수 있다.

따라서 이번 금리 인상 사이클에서 핵심은 단순히 연준의 다음 조치 시점이 아니라, 고금리가 안정적으로 유지될 수 있는지, 그리고 미국 경제가 이를 얼마나 오래 견딜 수 있는지이다.