米政府が発表した様々な経済データから判断すると、米国経済は現在非常に良好な状態にあり、例外的かつ典型的な強さを見せています。

しかし、このような背景にもかかわらず、昨夜は米国株式から金、日経平均から商品、そして我々が最もよく知る暗号資産市場に至るまで、ほぼ全ての資産が一斉に急落するかのような動きを見せました。この無差別かつ包括的な暴落は、多くの人々をパニックに支配されたあの日々へと一瞬で引き戻しました。

一体何が起こったのでしょうか。中東の紛争がついに金融市場に火を付けたのでしょうか。トランプ氏が再び何か衝撃的な発言をしたのでしょうか。それとも、長い間醸成されてきた完璧な嵐がついに到来したのでしょうか。

表層：地政学的紛争、トランプ氏の「レトリック」、そしてMAG7への信頼危機

市場が下落するたびに、人々が最初に考えるスケープゴートは地政学です。最近の中東情勢の緊迫化は、確かに市場心理に影響を与える重要な要因です。結局のところ、戦争は不確実性を意味し、不確実性は資本の天敵です。金や銀といった伝統的な安全資産が暴落直前に新高値を記録したことは、それ自体が市場のリスク回避姿勢を反映しています。

もう一人、すぐに思い浮かぶ人物はトランプ氏です。この前大統領は最近、再び米ドルについて言及し、「弱いドルを気にしない」と公言しました。これを聞いた米ドル指数は即座に下落し、約2年ぶりの安値をつけました。「強いドル」に慣れ親しんだ世界の金融システムにとって、これは間違いなく重い一撃です。

しかし問題は、これが真実の全てかどうかということです。もし単なる地政学的紛争なら、なぜ金のような安全資産までもが急落するのでしょうか。もしトランプ氏の一言だけなら、市場の反応は少し極端すぎはしないでしょうか。

サスペンス映画のように、真犯人はしばしば最初に登場する人物や、最も悪役に見える人物ではありません。真の「首謀者」は、より深く隠れています。

Xユーザーの@sun_xinjin氏は興味深い指摘をし、面白い現象を観察したと述べています：MAG7（米国主要7大ハイテク株）の予想株価収益率（PER）が低下し始めているということです。

これは些細な詳細のように見えるかもしれませんが、より大きな転換を反映しています―市場はこれらのハイテク大手企業の巨額の資本支出に対し、不信の票を投じ始めているのです。最新の決算シーズンでは、市場は異常なほど「選り好み」が激しくなりました。以前ならば期待を上回る決算が「期待通り」と見なされ、大幅に期待を上回る決算が「期待を上回る」と見なされていたものが、今では僅かでも決算内容に不利な点があれば、株価は急落します。

これにより、MAG7とそれに連動するナスダック指数は、数か月にわたって高値圏で調整を続けています。一部では、これは2023年5月にMAG7から始まった歴史的な上昇相場の勢いが失われつつある兆候だと指摘されています。市場の主要な関心は一時的にMAG7から、「ストレージ、半導体製造装置、金・銀・銅などの商品、そしてエネルギー」へと移行しています。

銀行流動性と量的引き締めのパラドックス

同時に、@sun_xinjin氏は、より深層にある別の問題も指摘しています：銀行の準備預金は依然として低水準であり、SOFRとIORBの緩和は見られないということです。

SOFRは担保付き翌日物資金調達金利、IORBは準備預金残高に対する利子です。これら2つの指標のスプレッドは、銀行システムの流動性状況を反映しています。このスプレッドが拡大すると、銀行システムの流動性が逼迫していることを示します。

現在、このスプレッドは緩和しておらず、このような逼迫状態は、新たに就任したFRB副議長のケビン・ワーシュ氏が量的引き締め計画を前倒しする可能性を低くしています。なぜなら、銀行の準備預金がすでに低い状態で、さらに量的引き締めを行うことは、すでに水の少ないプールからさらに水を抜くようなもので、流動性逼迫をさらに悪化させるからです。

しかし、これがまさに問題なのです。量的引き締めに対する市場の期待自体が、長期債利回りを押し上げ、それが住宅ローン金利を上昇させ、結果として不動産市場を凍結させています。

これが、流動性危機に直面した際に、世界の資本がすべてのリスク資産を無差別に売却する理由でもあります。これは単なる「ドルキャリートレード」の巻き戻しではなく、より広範な流動性危機です。

市場にお金がないわけではありません。むしろ、すべてのお金がリスク資産から逃げ出し、米ドルと現金に殺到しているのです。誰もがあらゆるものを売却し、ただ米ドル現金と流動性と交換しようとしています。これが、今回の世界的な資産暴落の真の核心です―世界的なリスク選好の変化と、財政の持続可能性への懸念が引き金となったレバレッジ削減のプロセスです。

312/519は繰り返されるか

これは新たな「312」あるいは「519」になり得るのでしょうか。

歴史を振り返ってみましょう：

312（2020年）：当時、世界的な新型コロナウイルスの感染拡大が前例のない世界的な流動性危機を引き起こしました。投資家は米ドルを手に入れるためにすべての資産を売却し、ビットコインは24時間以内に50％以上急落しました。これは、現在我々が経験している流動性危機と根本的な論理が最も類似しています―どちらも外部のマクロ要因による米ドル流動性への極端な需要に起因しています。

519（2021年）：主に中国の規制政策によって引き起こされました。これは、単一の強力な規制措置によって駆動された典型的な暴落であり、その影響は比較的暗号資産業界内に集中していました。

比較すると、現在我々が直面している状況は312に似ています。マクロの流動性が逼迫しています。世界の資本は流動性ギャップを埋めるためにリスク資産から撤退しています。このようなシナリオでは、リスク資産の「末梢神経」とも言える暗号資産は、当然ながら真っ先に影響を受けることになります。

しかし、現在の暗号資産の強気相場は、トランプ氏の就任後の政策への親和性に多くを負っています。とはいえ、我々の誰も、明日トランプ氏が何を言うか予測することはできません。すでに脆弱な市場構造においては、比較的友好的でない発言でさえ、519に匹敵する破壊力を解き放つ可能性があります。

AIバブルの影響

最初の問いに戻りましょう。世界的な資産暴落の背後にある真の理由は何でしょうか。

それは地政学的紛争でも、トランプ氏の発言でも、何らかの「ドルキャリートレード」でもありません。市場のパラダイムシフトです。

2023年5月に始まった歴史的な上昇相場は、「AI革命」と「無敵のハイテク株」という物語の上に築かれました。しかし今、これらの物語は疑問視され始めています。市場は問い始めています：これらの巨額の資本支出は、本当に対応するリターンを生み出すことができるのか、と。

一方で、長期債市場は我々に信号を送っています：財政の持続不可能性はもはや理論上の問題ではなく、現実の問題です。市場は、利下げがこの問題を解決できるとは信じていません。なぜなら、根本原因は金利ではなく財政政策にあるからです。市場はすでに「楽観主義後の時代」への準備を始めており、印象的なデータを伴う現在の経済環境が、すでにこのサイクルのピークである可能性があることに気づき始めています。

このような背景のもとで、リスク資産の代表格である暗号資産が最初に売られるのは当然ですが、これは単なる始まりに過ぎません。

最後に、これは資産配分を見直す機会かもしれません。誰もがパニック売りに走っている時、真の価値の機会が現れます。しかし、その時まで生き残るための十分な「弾薬」を持っていることが前提条件です。