米SECがファンドのトークン化を承認、キャシー・ウッド氏がARKファンド株式をブロックチェーン上に移行予定

著者：Jae、Tapbitニュース

9月8日、The Rollup創設者アンディ氏が、大手ファンドが米SECからファンド株式のトークン化およびオンチェーン化を許可する「グリーンライト」を得たと明らかにした。

偶然にも、米SECの最新規制文書によると、ARKはその免除命令の変更を申請中である。承認されれば、ケース・バイ・ケースの免除に基づく米国初の大手資産運用機関によるトークン化証券の立ち上げとなる。

この動きは、米国におけるデジタル資産規制の繊細な進化を反映している：米SECによるトークン化証券向け包括的「イノベーション免除」枠組みはいまだ「誕生待ち」状態だが、一方で、有力機関によるケース・バイ・ケース免除での実証実験には余地を残している。従来、資産運用機関はRWA分野への参入に際し、主にオンチェーン上でトークン化された資産を発行していたが、今や自社が運用するファンド株式を、登録・オンチェーン譲渡可能なトークン化証券へ直接変換し始めている。

伝統的資本市場とオンチェーン市場の統合は、新たな臨界点に近づいている。

ARK、ファンド株式のオンチェーン移行に向けケース・バイ・ケース免除を申請

この市場動向には根拠がある。米SECが8月24日に公表した公式文書によると、ARKベンチャーファンドおよびARK投資管理が、既存の免除命令の変更を正式に申請した。

昨年時点でARKは、複数クラスのファンド株式構造を採用することを米SECから免除認可を受けていたが、当時は証券取引所への上場や二次取引市場の設立計画は含まれていなかった。

今回の申請の主なアップグレードは、「取引所クラス（Exchange Class）」と「トークン化クラス（Tokenized Class）」という2つの新規株式カテゴリーの追加である。「取引所クラス」は全国証券取引所への上場が可能であり、「トークン化クラス」は分散型台帳技術（DLT）を用いて所有権を記録するもので、申請の核心的焦点となっている。

申請書類の設計によれば、トークン化株式は規制対象の代替取引システム（ATS）を通じて取引可能であり、他の報価メカニズムを介しても流通可能で、適合ウォレット間でのピア・ツー・ピア譲渡も可能となる。

ただし、自由な流通には厳格なコンプライアンス遵守が前提となる：トークン化株式を保有するウォレットに対し、ファンドおよびその譲渡代理店がKYC／AML（顧客確認／マネーロンダリング防止）審査を完了する必要があり、ホワイトリスト承認済みウォレットのみが該当資産を保有できる。

実際、この設計は「規制されたオンチェーン証券市場」の構築を目指しており、伝統的ファンドの法的権利・譲渡登録・コンプライアンス審査と、ブロックチェーンのアカウントシステムおよび決済機能を統合するものである。

明確にするが、トークン化株式は本質的に依然として伝統的ファンド株式であり、証券に該当する。ブロックチェーンは主に所有権の記録・譲渡のインフラとして機能する。米SECは以前、トークン化そのものは証券の法的属性を変えるものではないと表明している。

理論的には、これらのオンチェーンファンド株式は将来、ステーブルコインや貸付プロトコルなど他のオンチェーン金融商品と統合され、従来市場では実現困難な金融商品の組み合わせを生み出す可能性がある。

しかしリスクも存在する：伝統的ファンドは日々の純資産総額（NAV）に基づき償還されるが、トークン化株式は二次市場で取引される際にNAVから乖離する可能性がある。ARKは申請書類において、取引所・ATS・ピア・ツー・ピア取引における取引価格がファンドの純資産価額と異なる可能性があると明記している。

強調すべきは、ARKのケース・バイ・ケース免除申請は現時点で規制当局の審査中であり、米SECが検討中の包括的イノベーション免除とは異なるメカニズムであるということだ。米SEC文書によると、関係者は9月18日までに公聴会開催を請求できる。公聴会が開催されない場合、通常はその後速やかに申請結果または次なるステップが発表される。

トークン化サービスプロバイダーへの投資からARKの行動へ

申請が承認され、ARKが成功裏に道を切り開けば、従来の資産運用業界全体が標準化された参考ルートを得ることになる。

ARKベンチャーファンドはキャシー・ウッド氏が設立した2022年設立のインターバル・ファンドで、「ベンチャーキャピタルの民主化」を掲げ、一般投資家の最低投資額はわずか500ドル。グローバルなテクノロジー分野における主要未上場ユニコーン（OpenAI、Anthropic、Figure AI、半導体スタートアップTenstorrent、IPO前SpaceXなど）に焦点を当てる。

しかし、従来のインターバル・ファンド構造の制約により、投資家は日々の自由な譲渡・退出ができず、四半期ごとに基金が設定する固定5％の買戻し枠に依存せざるを得ない。これにより、資産実現サイクルとテック株式の高い流動性需要との間に大きな乖離が生じている。ARKの申請はこの課題解決を目的としている可能性がある。

さらに重要なのは、ARKが長年にわたりトークン化インフラに深く関与している点だ。昨年、ARKベンチャーファンドは、ブラックロック、アポロ、ハミルトン・レーンなどの主要資産運用機関にトークン化サービスを提供するRWAインフラプラットフォームSecuritizeに約1,000万ドルを投資した。

トークン化サービスプロバイダーへの投資からファンド口座のトークン化申請まで——ARKの行動は、ブロックチェーン上インフラ整備から自ら製品実証へと一貫した産業チェーン拡張を示している。

だからこそARKの申請は注目を集める。これは、従来型資産運用機関のオンチェーン参画が、「オンチェーン資産発行」を中心とした1.0段階から、「ファンド口座のオンチェーン化」を主軸とする2.0段階へ移行しつつあることを意味する。過去には資産運用の暗号資産参入は主にトークン化資産の発行だったが、今後は運用中のファンド自体をオンチェーン上で譲渡・組み合わせ可能な資産へと変換できるようになる。

資産運用のオンチェーン化：三段階プロセス——真の分水嶺はまだ到来していない

今年初めから、米SEC議長ポール・アトキンズ氏は、ブロックチェーン取引に適したより柔軟な規制枠組みの構築が必要だと繰り返し表明している。

3月には、SECが特定のトークン化証券について限定的な取引を促進する「イノベーション免除制度」の導入を検討中であり、適用期間・範囲を明確に制限することで実践的知見を積み、長期的ルール形成につなげたいと述べた。4月には、この免除制度の導入が間近であるとさらに言及した。

しかし、市場の期待通りには進んでいない。当初8月14日に予定されていた関連発表は、SECが同日の会合を中止したため延期された。

Securitize社CEOブレット・レッドフェアーン氏は、延期の主因は、関連政策が議会の「クラリティ法」審議の進展に影響を与える懸念にあると指摘。イノベーション免除は、関連立法の進捗を待って実施される可能性が高く、実施時期は10月初旬頃と見込まれている。

ただし、長期的な進化の観点からは、米国従来型資産運用業界のオンチェーン移行は「三段階」で進行すると考えられる。

第一段階は「製品検証期」。ブラックロックのBUIDLやフランクリン・テンプルトンのBENJIといったトークン化ファンド製品が、現行証券規制枠組み下でもファンドのトークン化変換が可能であり、オンチェーン口座に法的根拠と実務的実現可能性があることを実証済みである。

第二段階は「事例実証期」。ARKの申請はこの流れにおける最新の展開である。SECは、ARKのような資産運用機関に対し、個別ケースでの免除を通じて、より広範なオンチェーン口座取引の探求を許容し、二次流通、P2P譲渡、コンプライアンス境界といった実務課題を検証し、汎用的ルール構築のための知見を蓄積する。

第三段階は「枠組み実施期」。将来的にイノベーション免除が正式導入されれば、制限付きでより多くのトークン化証券がオンチェーン市場へ参入し、フィデリティ、ウィズダムツリー、ブラックロックといった大手資産運用機関が続々とトークン化ファンド商品ラインナップを拡充する可能性が高い。

もちろん、すべての展開には不確定要素が伴う——ARK申請の承認可否、議会立法の進捗状況、イノベーション免除の実施時期——いずれも不透明である。

トレンドは徐々に顕在化しており、資産のオンチェーン化に続いて口座のオンチェーン化が訪れる。業界にとって真の分水嶺は、「口座のオンチェーン化」が実現してこそ本格的に始まるだろう。