「暗号資産ママ」ヘスター・ピアース氏が退任、米SECは2人体制へ

オリジナル｜Odaily Planet Daily

著者｜jk

10月2日（米国現地時間）、いわゆる「暗号資産ママ」のヘスター・ピアース氏が米SECを離任し、委員としての職を正式に退任した。今後はレジェント大学ロースクールで教鞭をとる。彼女が去った後のSECには、議長のポール・アトキンス氏と委員のマーク・ウエダ氏のみが残り——ともに共和党所属——、SECは正式に「2人体制」へと移行した。

8年間の在任期間を振り返ると、それは単なる任期というより、長期にわたる論争の連続だった。当初、ピアース氏は暗号資産業界を唯一支持する少数派の立場から出発し、その主張を一歩ずつ積み重ね、今日の暗号資産規制の初期的輪郭を形づくった。

2022年以前：一人の反対意見

ピアース氏は2018年1月11日に就任した。それ以前は上院銀行委員会の上級顧問およびジョージ・メイソン大学マーケタス・センターの上級研究フェローを務めていた。

SEC.gov｜ヘスター・M・ピアース

SECウェブサイトに掲載されたヘスター・ピアース氏の写真（出典：SEC）

同年7月26日、SECはウィンクルボス兄弟のビットコインETF申請を再び却下した。これに対しピアース氏は直ちに反対意見を発表し、当該規則改正は『1934年証券取引法』に合致しており、先例に基づき承認されるべきだと主張した。暗号資産コミュニティはこの反対意見を記憶し、「暗号資産ママ」という愛称を彼女に贈った。

2020年、彼女は開発者に機能的または分散型ネットワーク構築のため3年間の猶予期間を与える計画を提案。2021年4月13日には「セーフハーバー2.0」を公表し、半年ごとの開示更新および終了報告書の提出要件を追加した。この提案は最終的に委員会で採択されなかったが、消滅したわけではない——企業法務担当者は、トークン発行構造設計の参考枠組みとして繰り返し援用した。

2021年以降、ゲイリー・ジェンスラー議長のもと、SECはトークン発行、DeFiプロトコル、暗号資産取引所登録に関する規則制定を行わず、代わりに執行措置（エンフォースメント）を通じて進めた。ピアース氏はこれを「執行による規制」と批判し、その批判は2020年にさかのぼる。

報道によれば、2021年のDeFiマネーマーケット和解案件では、彼女は一部プロジェクトが詐欺ではなく失敗した実験にすぎないと主張し反対意見を表明。また、コインベース、クラーケン、ネクソ、リップルなどに対するSEC提訴についても、これらの訴訟にリソースを割く価値があるのか公に疑問を呈し、他の業務への支障や不適切な先例形成を懸念した。

『ザ・デファイアント』の回顧記事は、2022～2023年において、投票権を有しながら暗号資産を支持した委員は彼女のほかに存在せず、コンプライアンス担当弁護士らは公式ガイダンスの代わりに彼女の反対意見を読み解くしかなかったと指摘している。

2024年：遅れてきた承認

ビットコインETFは、彼女の在任中を通じて一貫した関心事だった。彼女はスピーチで、SECが4年連続で暗号資産ユーザー・開発者との建設的対話を拒んできたこと、およびETF承認において暗号資産に特別なハードルを設けてきたことを批判していた。

2024年、スポット・ビットコインETFがようやく承認された。しかし、彼女の当時の反対意見は、むしろその長きにわたる遅延を鋭く批判したものだった——SECは10年を無駄にし、公共の信頼を損ない、職員のリソースを浪費し、機関の役割を曖昧にし、製品革新者世代をSECから遠ざけたと述べた。業界関係者は、こうした早期の反対意見が今回の承認や、2025年のメムコイン・開発者活動へのSEC姿勢緩和の道を開いたと評価している。多くの人々が彼女をこうして記憶しようとする理由も、納得できるだろう。

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ヘスター・ピアース氏がビットコイン会議に登壇

同年、ホワイトハウスの政権が交代し、暗号資産業界の上層部への門戸が開かれ、SECには新たな指導者が就任した。

2025年：少数派から指導者へ

1月21日、暫定委員長マーク・ウエダ氏は暗号資産タスクフォースの設置を発表し、ピアース氏をその責任者に任命した。

タスクフォース設置時のSEC声明では、これまで暗号資産規制において主に事後的・反応的な法執行に頼ってきたことを率直に認め、「登録を希望する事業者に実現可能な道筋を示す点で、SECはもっと良い対応ができる」と述べた。

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イベントでのヘスター・ピアース氏の写真

タスクフォースはその後、証券性の定義やカストディ安排など10の優先課題を提示し、公開ラウンドテーブルを開催、従来の銀行カストディ指針を撤回、トークン化・取引所規則について業界関係者を交えた意見聴取を実施した。彼女は自らを「自由主義の徹底主義者」と称し、「多くのメメコインはSECの管轄外である可能性が高い」と述べ、この問題は議会とCFTCが対応すべきだとした。

タスクフォース責任者としての在任期間中、SECの暗号資産業界に対する法執行姿勢は明確に転換した。2025年2月、SECはバイナンスとの訴訟を共同で一時停止することを初めて申請し、続いてコインベースに対する訴訟の棄却に合意、2月27日には却下を正式に申し立てた。3月3日にはクラーケンに対する訴訟棄却にも合意し、クラーケンによるとこれは不法行為の認定・罰金・事業変更を伴わないものだった。5月29日にはSECとバイナンスが共同で却下を申し立て、これも却下不可（with prejudice）であった。

ブルームバーグによると、3月初旬までの1か月間で、SECは少なくとも9件の暗号資産企業に対する訴訟を却下または凍結した。コンセンサス・ケースも却下され、ロビンフッド・クリプトはSECによる調査終了を発表した。コインベースおよびバイナンス案件の却下申立書には、いずれも暗号資産タスクフォースの進行中の作業が理由として記載された。これらの却下はSEC全体の決定であり、ピアース氏単独の功績ではないが、この一連の案件解決には彼女の影響が色濃く反映されており、彼女が長年にわたり批判してきた「法執行による規制（regulation by enforcement）」という手法は完全に終焉を迎えた。

彼女が残すもの、そして未完の課題

彼女の長年の主張は今や文書へと具体化しつつある。初期の「セーフハーバー」構想が、すでにSECの提案・免除・ガイダンスに反映されていると広く認識されている。しかし、こうした作業の多くはまだ進行中である：

暗号資産規制（トークン発行ルール）：SECは8月18日にこのルールを提案し、4年以内に最大500万ドルの「スタートアップ免除」、12か月ごとに最大7500万ドルの「資金調達免除」を提供するとともに、暗号資産を「投資契約」の対象とみなさないよう規定した。また、州レベルの登録・適合要件を上書きする。コメント募集期間は10月20日まで。これはSEC初の暗号資産専門の公告・意見募集型ルール制定であり、アトキンズ氏、ピアース氏、ウエダ氏による書面投票で全会一致で提案された。ピアース氏は声明で、こうした免除やセーフハーバーはすべてのモデルに適合しないとし、「明確で合理的かつ実効性のある規制枠組み」構築への長い道のりにおける一歩にすぎないと述べた。

カストディ規則：SECは10月1日、一定条件下で投資顧問および規制対象ファンドが暗号資産を直接保有すること、および州信託会社をカストディアンとして利用することを認めるカストディ提案を公表した。

譲渡代理人規則の現代化：9月1日に提案された本規則は、40年以上ぶりの実質的改訂であり、譲渡代理人がブロックチェーンやその他分散台帳を証券保有者記録の主たる手段、あるいはその一部として使用することを可能にする（義務化はしない）。ブロックチェーンを活用する譲渡代理人やトークン化証券を取り扱う譲渡代理人は、ポジション詳細記録にウォレットアドレスを保存する必要がある。ただし、本提案は特定の暗号資産が証券に該当するか否かの判断は行わない。

イノベーション免除：9月17日、SECは、適格なトークン化証券取引所が自動マーケットメーカーおよび流動性プールを用いてトークン化NMS株式を取引できるよう、一時的かつ条件付きの免除を発行した。免除期間は5年（2031年9月17日満了）、SECは任意の時点で短縮・延長・変更可能であり、「将来のルール制定のためのサンドボックス」と位置付けられている。第1ティア（S&P500・ラッセル1000構成銘柄など）は75銘柄に限定され、取引量は前月平均日次取引量の0.25％を超えない。第2ティアは250銘柄・2.5％に限定され、二次市場取引のみ許可される。SECは同時に、この免除に関する一般からの意見を募集している。

二人体制時代の不確定要素

ヘスター・ピアース氏の第2期は2025年6月に満了したが、規則上はさらに約18か月間在任可能であったため、彼女は期限の約2か月前に退任した。

彼女が去った後のSECは、委員がわずか2名のみである。1995年に採択された規則により、委員が3名未満でも運営継続は可能だが、2名体制では意見の相違や辞退により審議が停滞するリスクがある。ホワイトハウスは後任の指名をしておらず、暗号資産タスクフォースの新責任者も未定である。議会レベルでは、CLARITY法が上院で停滞中であり、SECとCFTCの監督権限を分ける包括的立法枠組みが欠如している。立法が停滞する中、「暗号資産規制」が短期的には規制の明確化を提供する主要な手段となっている。業界幹部の中には、法令に基づかないルールは将来の政権によって変更される可能性を懸念する声もある。

結論

8年前、ヘスター・ピアース氏がSECに着任した頃、暗号資産はまだ航路標識のない水域のようだった。彼女が持ち込んだのは、時代を先取りした頑固さだけだった——業界全体が暗号資産に反対する中、彼女は「良いルールとはそもそもどのようなものか」と問い続けた。こうして単一の異議申し立てが水面に投じられた石となり、安全な港湾の構想が描かれ、長きにわたる少数意見が、後の世代が繰り返し引用できる道標へと変わった。

『クリプト・ママ』が業界規制分野に残したのは、完成された建物ではなく、完成した設計図、いくつか新設された足場、そして彼女が一歩一歩歩んだ道である。この道にはまだ名前がなく、ルールも完全には固まっておらず、バトンを受け継ぐ者もまだ現れていない——だが、暗号資産という水域は、8年前のように静まり返ってはいない。