ビットコインは第3四半期で42.5%上昇したが、より強い現物需要が必要－ビットフィネックス

ビットコインは第3四半期終盤までに約42.5%上昇したが、ビットフィネックスのアナリストは、レバレッジの縮小とETF資金流入の減速を背景に、持続的な上昇にはさらに強い現物買いが必要だと警告している。

概要

• ビットフィネックスによると、ビットコインは2024年第4四半期以来最も強力な四半期となる見込み。

• アナリストらは、レバレッジ削減が清算リスクを低減する一方、新たな需要を生まないと指摘。

• チームによると、価格が85,000ドルを超えて回復すれば、76万BTCが利益圏に戻る。

• 米国ETFの購入は、9営業日連続の資金流入にもかかわらず減速している。

ビットフィネックス・アルファは9月30日に報告し、ビットコインの四半期上昇率は2013年以来2番目に強いQ3となり得るが、先物ポジショニングやファンド購入が今後の上昇を支える力は弱まっていると警告した。

オプションボラティリティは1年ぶりの低水準近く、投機的ポジションも減少しており、アナリストチームは、ビットコインを直接購入する買い手の出現が必要だと述べた。借入ポジションの解消は急激な清算ドリブン下落のリスクを減らすが、価格上昇に必要な需要は生まないとの評価だ。

ビットコインの次なる上昇は現金買い手にかかっている

ビットフィネックスチームによると、先物の未決済建玉（オープン・インタレスト）減少には二つの意味がある：トレーダーがレバレッジを撤回した一方、その退場は投機的関心の低下と継続的な利益確定を示唆している。

アナリストらは、ビットコイン建ての未決済建玉が価格上昇とともに拡大しておらず、上昇局面においても新たな先物暴露を構築する意欲が低いと指摘。レバレッジが少ない市場を自動的に強気とみなすべきでないと警告した。

「低いレバレッジは、清算による価格急落の加速範囲を制限するが、買い手を生み出すわけではない。その買い手は現物市場から来なければならない」チームはこう述べた。

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以前の上昇分析でも、現金購入と借入ポジションの違いが同様に指摘されていた。9月24日のcrypto.news報道では、ビットコイン財務会社BTCS S.A.の戦略アドバイザーであるウォイチェフ・カシュィツキ氏が、ETF購入が初期上昇を支えた後、先物レバレッジが蓄積し始めたと語った。

カシュィツキ氏は当時、未決済建玉が1か月で約7%増加し、年率換算でファイナンスコスト（ファンディング）が約8%だったと推定。これは好ましいが過剰ではないとしつつ、借入ポジションの伸びが現金需要を上回ればリスクが高まると警告した。

購入の強さを評価する際、カシュィツキ氏は数週間にわたるETF資金流入の持続性を確認し、その後、未決済先物契約の増加率とビットコイン価格の動きを比較すると説明。空売りが損失ポジションの決済を終えた後も上昇が買いを引き続けられるかが焦点だった。

米国ETFの購入は、継続的な資金流入にもかかわらず減速している

ビットフィネックスによると、ビットコインETFは9営業日連続で純流入を記録し、合計30.8億ドルに達したが、1日の購入額は新規に流通するビットコイン量に近づいている。

当該レポートの「吸収対発行」指標は、ETF購入額とマイナーが1日に約450BTC生産する量を比較したものである。ビットフィネックスは、この比率が9月21日の発行量の25.6倍から9月29日の1.8倍へと低下したとし、売圧を吸収するためには発行量の約5倍（1日あたり約1.9億ドル）の回復が必要と分析した。

上場ビットコインファンドを追う米国投資家にとって、先週の数字は需要の集中地点を示している。9月26日付の週次ビットコインETF流入レポートでは、9月21日～25日の購入額が23.9億ドルとされ、ファーサイド・インベスターズのデータが引用された。

ファーサイドのデータによると、1日の流入額は月曜日の9.99億ドルから火曜日7.147億ドル、水曜日3.469億ドル、木曜日1.907億ドル、金曜日1.345億ドルと減少したが、いずれの営業日も流入が続き、総じてプラスであった。

個別の米国商品別では、同レポートがブラックロックのIBITを週間流入額11.6億ドルで首位とし、フィデリティのFBTCが7.016億ドル、ARK 21SharesのARKBが2.947億ドル、モルガン・スタンレーのMSBTが2.033億ドルと続いた。

週次カバレッジでは、前週の純流入は約610万ドルと大幅に小さく、9月15日および16日の資金引き出しの後に再び買いが戻った時期であった。

8万5,000ドルの回復で売圧が緩和される可能性

現行価格帯において、ビットフィネックスのアナリストは、保有者が購入価格付近で利確しようとする売りを買い手が吸収していると指摘した。

レポートによると、取得価格が8万4,000ドル～8万6,500ドルのビットコインは139万BTCに達している。その直下の8万2,500ドル～8万4,000ドル帯の保有量は、9月27日の約11万BTCから9月30日には30.6万BTCへと増加した。

下位帯での買いが拡大するにつれ、損益分岐点での売却を待つ保有者の残存コイン数は減少している。彼らの分析によれば、8万5,000ドルを超える回復により、8万4,000ドル～8万5,000ドルで取得された76万BTCが利益圏に戻る。

アナリストらは、こうした回復により、利益圏にあるビットコイン供給量の割合が75％を超えると指摘。この閾値を、市場が新たなブルーフェーズに入ったかを判断する上で重要と位置付けている。

調整局面において、別のアナリストが近接するサポート帯を特定した。ビットゲット・ウォレットの研究責任者ラシー・チャン氏は、9月28日のビットコイン9月ブレイクアウト・サポート分析で、注目すべきゾーンを8万1,500ドル～8万3,000ドルと特定した。

チャン氏は、今回の調整を利確、レバレッジ長期ポジションの縮小、米国財務省債利回りの上昇およびドル高と関連付け、ETFの継続的買いと限定的な清算がブレイクアウト帯内での整理相場を支えると評価した。

彼女は、ETFからの複数営業日にわたる資金引き出し、10年国債利回りのさらなる上昇、および8万2,000ドルを下回る動きが、さらに深い下落リスクを高めると述べた。

先物プレミアムの低下が上昇の前兆

先物市場では、ビットフィネックスはポジション削減の主因をプレミアムの縮小に求め、現物価格と先物価格の差を活用した取引のインセンティブ低下を挙げた。

レポートによると、10月限契約の年率換算プレミアムは5.1％。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）では、9月28日に9月限契約の満期に伴い未決済建玉が1万6,075BTC減少した。

2022年以降の類似状況を検討した結果、アナリストチームは、高い先物決済比率と低いトレードリターンが、その後30日間のビットコイン平均上昇率8.9％を予兆していたと指摘した。

チームは、この解釈を「先物プレミアムが現行水準で維持され、未決済建玉が横ばい」という条件付きとしており、その条件下での過去のパターンから、ビットコインは今後も上昇を続ける可能性があると結論付けた。

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