KalshiがCFTCによるイベント契約のマージン取引承認を申請
Tapbit WireKalshiは、対象となるイベント契約向けマージン枠組みの承認を米商品先物取引委員会（CFTC）に申請した。資格要件を満たす参加者のみが利用可能で、スポーツ関連市場は除外される。
概要
対象契約には、経済・金融・政治・商業その他の客観的に検証可能なイベントが含まれる。
スポーツ契約は引き続き対象外であり、Kalshiは文化・言及市場も除外したと報じられている。
取引はFCMを通じるか、承認された自己清算会員として登録する必要がある。
Kalshiのモデルでは、リスク期間を1日とし、99％を超える信頼度を確保する。
Kalshiのマージン枠組みは対象イベント契約を対象とする
Kalshi Klearは9月22日の提出書類で、規則40.5(a)に基づくルールおよびマージンリスク枠組みの改正をCFTCに承認請求。清算所は、選定されたイベント契約向けに新たな初期マージン方式を導入すると説明した。
経済指標・金融動向・政治・商業活動およびその他の「客観的に検証可能なイベント」に関連する契約が対象となり得る。対象可否は商品種別および取引側（YES／NO）によって決まる。
本提案では、スポーツイベント契約はマージン取引対象とならない。KalshiはCNBCに対し、特定の単語やフレーズの発言有無を扱う文化・言及市場も本プログラムから除外すると述べた。
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Kalshiの現行構造では、イベント契約はバイナリ型商品であり、指定された結果が発生した場合に$1、そうでない場合は$0で決済される。決済前には価格がこの二値間で変動し、両ポジションとも最大損失額が明確に定義される。
YESポジション保有者は、支払価格以上の損失を被らない。一方、NOポジションの最大損失額は「$1－YES価格」となる。Kalshiは、この制限付きペイオフにより清算所が各ポジションごとに個別にマージンを算出可能だと説明している。
当初から全損失額を担保として要求する代わりに、本枠組みではモデル化された逆向き価格変動に基づき初期マージンを設定する。これにより、資格を有する参加者は、プラットフォームの完全担保方式よりも多くの契約を管理可能となる。
アクセスは依然として資格要件を満たす参加者に限定される
本申請により、すべてのKalshi顧客がマージン取引を利用できるわけではない。対象契約の清算は、登録先物取引業者（FCM）を通じるか、Kalshi Klearが承認した自己清算会員のみが可能である。
適格な契約参加者には、米国商品取引法で定義された財務基準を満たす機関その他の法人が一般に含まれます。この制限により、本商品はヘッジファンド、トレーディング会社などの専門的市場参加者向けに位置付けられ、一般の小口投資家向け口座ではありません。
新規上場する各商品は、当初、カールシが審査・承認するまで完全担保化された状態で維持されます。清算所は、バイナリ契約の両側を同時に対象とするか、YES側またはNO側のいずれか一方のみを対象とし、あるいは両側を引き続き完全担保化したままとすることが可能です。
提出書類によると、早期または突発的な決済は、契約の両側に異なるリスクを生じさせる可能性があります。このためカールシは、相反するポジションを同一とみなさず、それぞれ別個に適格性および証拠金要件を算出する計画です。
本枠組みでは、契約の満期に近づくにつれ、あるいは市場状況の変化によって急激な再評価リスクが高まる際に、担保要件も引き上げられます。最終的には、契約が決済に近づくにつれて完全担保化へと至ります（形式上は証拠金取引契約として分類されていても）。
急激な価格変動を引き起こす可能性のある予定イベントは、追加要件を発動させます。カールシはまた、清算会員のデフォルト後にポジションを清算するコストを反映するため、ボラティリティ下限値、集中課金、流動性調整を提案しています。
カールシは1営業日の証拠金リスク期間を提案
カールシは、対象商品について1日間（24時間）の証拠金リスク期間の適用を許可されるよう申請しています。この期間は、デフォルト発生後にポジションを管理または決済するのに要する推定時間です。
同社のモデルは、CFTC規則で定められた99％以上の信頼水準を維持することを目指しています。清算所は、過去データを用いたフレームワーク検証を行い、YES側とNO側をそれぞれ別途評価しました。
安全対策の一つとして、カールシは「二段階速度」のボラティリティ測定手法を導入します。これは価格ショック直後には証拠金を迅速に引き上げ、安定後はより緩やかに引き下げる仕組みで、低ボラティリティ期における証拠金額の過度な減少を防ぎます。
ポートフォリオ相殺は、信頼できる支払連動性または相関性を持つ関連契約に限定して認められます。相殺の恩恵を受けるには、事前に損失バックテストを通過する必要があります。これは、悪条件においても提案された相殺が有効であるかを確認するものです。
カールシは、保証基金を、証拠金取引型イベント契約とパーペチュアル先物契約のため、別個の契約セグメントで運用すると述べています。完全担保化された顧客は、証拠金取引ポジションのデフォルトによって自らの担保を失うことはありませんが、重大な事象発生時には、相手側が証拠金取引ポジションを含む場合、一部の利益が契約無効（tear-up）により失われる可能性があります。
提案された修正は、提出日から45日後の最初の営業日以降に効力を生じるものとされますが、カールシまたはCFTCがさらに遅い日付を指定する場合は、その日付となります。モデル設計・較正・検証に関する技術的記述のいくつかは、企業が非公開扱いを要請したため、公表文書から除外されています。
機関投資家向け展開は、カールシのパーペチュアル事業拡大に続くもの
カールシは既に米国におけるパーペチュアル先物事業を通じてレバレッジを導入しています。crypto.newsが5月に報じたところによると、CFTCは同社によるビットコイン・パーペチュアル先物契約の上場を承認し、従来は海外暗号資産取引所に集中していた商品を連邦規制下で提供する道を開きました。
取引所はその後、複数のデジタル資産に連動する契約を追加しました。9月初旬には、BNB、カルダノ、ワールドコイン、アーヴェ、ヴェネイス・トークンの5種類の暗号資産向けパーペチュアル先物（ドル建て証拠金）を開始。これらは満期のないロング・ショート取引を可能とし、最大レバレッジは資産ごとに異なります。
パーペチュアル先物とバイナリイベント契約は異なる支払構造を持ちます。前者は満期なしで基礎資産価格を追跡する一方、カールシのイベント契約は定義された結果の発生有無に応じて固定額を支払います。いずれも証拠金制度により建玉に必要な自己資本が減ることで、トレーダーがより大きな損失を被るリスクがあります。
本イベント契約の提出は、カールシがプロのトレーディング会社からの取引増加を目指す中で行われました。8月の証券届出書によると、同社は4月以降、約15億ドルの株式公開のうち11.2億ドルをすでに売却済みで、残り約3.8億ドルが未売却です。
カールシの10億ドル規模のシリーズFラウンドは5月に220億ドルの企業評価額を実現し、主導はCoatueで、Sequoia Capital、Andreessen Horowitz、IVP、Paradigm、モルガン・スタンレー、ARK Investが参加しました。当時の公表資料では、年間化取引高は1780億ドル（前回6か月前の520億ドルから増加）、機関投資家向け取引高は800％増加とのことです。
その後の報道によると、カールシは約400億ドルの評価額でさらに7.5億ドルの資金調達を検討しているとのことです。8月の届出書では、残り3.8億ドルが別途の資金調達であるか否か、また未売却分の購入者が誰かについては明記されていません。
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