AIが米国財務省債を崩壊させている——成功したとしても、重税が課される

Tapbit Wire·出典:PANews·公開日：2026-10-03 14:43

9月24日、米国長期債が全面的に下落。30年物金利は5.48％と20年ぶり高水準に達し、10年物は5.2％超へ上昇し、金融危機以降で最高となった。過去2か月間、長期金利はほぼ直線的に上昇している。イエレン財務長官は2度にわたり買戻し介入を実施したが、いずれも1日だけの反発にとどまり、翌日には市場が価格を再び押し下げた。

巨額の財政赤字、高騰する原油価格、FRBによる追加利上げ——これらはすべて実在する根本要因だが、いずれも今回の局面で新規の変数ではない。今回を真正に異なるものにしているのは、価格を一切気にしない需要側の競合者が登場したことだ。

AIが財務省債を市場から締め出している

データセンターと計算能力の急ピッチでの構築のため、IT大手企業は前例のないペースで超長期債を発行しており、価格をほとんど無視している。

8月末時点で、5社のハイパースケール・クラウド企業は今年だけで約2300億ドルの債券を発行——昨年の全額の2倍以上——その多くが20年、30年、さらには40年満期に集中している。

こうした取引は、どの年であっても一面トップニュースになるだろう。

Metaは創業わずか22年だが、昨年10月には40年満期の債券を発行した。償還時にはザッカーバーグ氏は80歳となる。この1件だけで300億ドルに及び、単一企業による社債発行額の記録を更新した。今春にはさらに250億ドルを追加発行した。

アルファベットは100年満期の英ポンド建て債券を発行。アマゾンは3月に単一取引で540億ドルを調達。オラクルは現在ジャンク級から僅か2段階上の格付けで、自由キャッシュフローはマイナスだが、次々と債券を発行し続けている。

なぜ金利を気にしないのか？イエレン長官は8月のインタビューで、これらの企業が金利を見ずに借り入れる様子に驚きを示し、「AIのリターンが極めて高いと確信しており、今日の金利負担は些細なものになる」と語った。

言い換えれば、通常なら金利上昇時に借入衝動を自動抑制する「ブレーキ」が、今回のAI需要に対しては機能していないのだ。

そして「長期資金」をロックアップする意欲のある資金は限られている——年金基金、保険会社、長期債ファンドなど、長期金利の基盤を支える買い手たちの資金は有限だ。テック企業の長期債に流れ込む資金は、財務省債には向かわない。

アルファベットの30年物社債金利は6.4％。財務省債がこの資金を取り戻すには、自らの金利をさらに引き上げるしかない。

これは事実上の「逆クラウディング・アウト」である：かつては政府債の発行が民間投資を押し出したが、今やAI大手が政府を債券市場から締め出しているのだ。

野村証券の試算によると、テック企業単体で約2000億ドルの長期資金を調達しており、これは財務省の年間中期・長期債発行額の約4分の1に相当する。投資適格債ファンドも今年、財務省債を減らし社債を増やしている。また、海外の個人資金による米国社債購入額は、米国財務省債購入額をすでに上回っており、これは以前では想像もできなかった事態だ。

長期金利帯に常駐し、価格を全く気にしない巨大な民間借り手の出現は、ゲームのルールそのものを書き換えるものだ。

イエレン長官の買戻しはここまで及ばない——いずれも数10億ドル規模にすぎず、30兆ドルを超える財務省債市場ではごくわずかな量に過ぎず、財務省債自体の満期構成を調整するのみであり、テック企業の債券発行ペースには影響を与えない。

ここには自己増幅ループも隠れている：テック大手の社債発行が長期金利を押し上げ、その高金利がAIプロジェクト自体の調達コストをさらに高める——AI大手が新規社債発行時に支払うプレミアムは、昨年の2ベーシスポイント超から12ベーシスポイントへと急増した。

AIは米国政府をさらに貧しくするだけだ

もし単に財務省と資金調達で競合しているだけなら、問題はまだ解決可能だ。なぜなら、AIが経済を本当に急速に成長させれば、最終的には税収も追いつき、政府の債務負担は軽減され、金利も自然に低下するからだ。

しかし実際の問題は、AIブームが政府の課税ベースを拡大しない可能性が高い点にある。生産性とGDPは上昇するかもしれないが、政府の債務返済能力はむしろ悪化する恐れがある。

この悪化は、長期的・短期的の二つの側面で現れる。

長期的には、米国の個人所得税と社会保険税（給与所得関連税）が連邦歳入の4分の3以上を占め、つまり政府の財政的命綱は給与支払いに依存している。ところがAIの経済的影響はまさに労働の価値と所得を圧縮することにある。企業はより少ない人材でより多くをこなし、利益は増すが総賃金は減少し、政府が得る所得税・社会保険税収も減り続ける。もしAIがGDPに占める労働分配率を10ポイント低下させれば、多くの先進国は深刻な財政危機に直面するだろう。

短期的には、2025年に成立した「ビッグ＆ビューティフル法」により米国法人税が大幅に削減された。同法は設備投資などの資本支出を発生年度に全額費用計上できる制度を復活させた。目的は投資刺激だが、既にコストを問わずデータセンターに巨額投資する予定だったテック大手にとっては、これはインセンティブではなく単なる風当たり利益だ。マイクロソフトは7月、当期納付法人税が前年同期比80％減の25億ドル（前年は141億ドル）であると公表した一方、利益は増加中だ——これは減価償却の「魔法」によるものである。議会予算局（CBO）9月のデータもこれを裏付け、本会計年度最初の11か月間で法人税収は前年比25％減少、約1,000億ドルの落ち込みとなった。

歳入は縮小し、歳出は膨張し、税収は崖っぷちに立っている。本会計年度最初の11か月間で連邦財政赤字はすでに2兆ドルに達し、国債残高は8月に40兆ドルを突破、利息支払いだけで年間約1兆ドルに上っている。

現行制度下では、AIが最終的に既存の課税ベースを拡大して財政を救うと期待するのは、単に非現実的だ。