Investitori YZi Labs: Cinque motivi per le azioni su blockchain e tre tipi di opportunità imprenditoriali

Recentemente ho approfondito le azioni su blockchain e un’idea mi frulla in testa.

Se sono ottimista su una certa tendenza di sviluppo, perché non trasformare tale giudizio in un portafoglio, acquistarlo con criptovalute e permettere ad altri di seguirne l’esempio?

Per esempio, se ritengo che l’IA aumenterà significativamente la domanda di energia elettrica, potrei voler investire in aziende di generazione elettrica, reti di distribuzione ed equipaggiamenti correlati. Non voglio solo che un chatbot mi fornisca cinque codici azionari, ma capire esattamente su quali asset punta questo portafoglio, acquistarli e aggiornarli continuamente in base ai miei giudizi.

Questo tipo di prodotto vorrei proprio provarlo.

Ma poi continuo a chiedermi: non si potrebbe creare direttamente sulla base di un normale conto titoli? Che cosa migliora esattamente il passaggio su blockchain?

Prima di entusiasmarmi per questi prodotti, voglio innanzitutto comprenderne il funzionamento alla base: chi detiene le azioni? Che cosa rappresentano i token? Come si possono ritirare i fondi? Quali attività reali possono svolgere le startup in ciascuna fase?

Cosa stai realmente acquistando?

L’atto di acquistare azioni è da tempo digitale: apri l’app, premi un pulsante e un numero cambia. Non è la blockchain a rendere digitali le azioni.

Dietro quel pulsante, gli intermediari elaborano gli ordini, le borse abbinano acquirenti e venditori, i sistemi di clearing e regolamento calcolano fondi e titoli dovuti alle parti e ne completano la consegna, mentre custodi e registri si occupano della custodia dei titoli e della tenuta dei registri di proprietà. Alcune istituzioni possono svolgere più funzioni contemporaneamente.

In un normale conto titoli, sei il proprietario effettivo delle azioni, mentre il titolare registrato è un intermediario o un titolare nominale. Esiste già un insieme completo di registri e rapporti giuridici tra te e la società quotata. Investor.gov offre una semplice spiegazione di questa distinzione.

Le «azioni su blockchain» possono indicare diverse cose:

Token collegati al possesso effettivo di azioni o a diritti indiretti su titoli riconosciuti legalmente.

Azioni detenute altrove come garanzia, con prodotti emessi da terzi.

Derivati che replicano il prezzo delle azioni senza conferire il diritto di proprietà.

La seconda categoria è la più confusa: un prodotto può avere azioni sufficienti come garanzia, ma essere semplicemente un certificato emesso da un’altra società, non un’equità nella società cui il nome del token fa riferimento.

Per esempio, xStocks descrive i propri prodotti come certificati di replica completamente garantiti, non come equità diretta, e precisa esplicitamente che tali prodotti non attribuiscono agli investitori diritti di voto. Anche la panoramica pubblicata dal personale della Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense spiega perché diverse strutture di tokenizzazione conferiscono diritti diversi agli investitori.

Pertanto, suddividerò la domanda in due parti: quali asset sostengono questo token? Quali diritti posso far valere come detentore?

Il nome «Apple» riportato sul token non risponde a nessuna di queste domande. Inoltre, che fine fanno i tuoi diritti se l'emittente fallisce?

Come si trasforma un’azione in un token?

Illustriamo con un prodotto semplificato supportato da azioni. Supponiamo che un’azione Apple valga 100 USD. Si tratta solo di un esempio, non del prezzo corrente dell’azione.

L'emittente dispone che l'azione reale venga custodita in un conto titoli o di custodia designato. L'emittente è responsabile della creazione del prodotto, gli intermediari finanziari assistono nell’acquisto e nella vendita delle azioni, mentre i depositari garantiscono la sicurezza degli asset. Apple stessa non è necessariamente l'emittente del token.

Successivamente, l'emittente crea («conia») il token secondo i termini del prodotto. Inizialmente, un token potrebbe corrispondere a un’azione. Ciò non significa che sia stata creata un’ulteriore azione Apple, bensì che il token rappresenta diritti relativi ad asset esistenti. Dividendi, scissioni azionarie e progettazione del prodotto possono modificare nel tempo tale rapporto di conversione.

Alcuni sistemi consentono a entità autorizzate di convertire azioni in token e viceversa. Altri permettono ai clienti qualificati di sottoscrivere e rimborsare direttamente i token dopo aver aperto un conto e completato la verifica. La guida per i partecipanti autorizzati di Alpaca è un esempio specifico.

Segue la distribuzione. Le borse o le app di investimento offrono questi prodotti a utenti qualificati. I market maker forniscono quotazioni di acquisto e vendita assumendosi rischi con il proprio inventario e capitale. Le borse sono sedi di negoziazione, mentre i market maker sono uno dei partecipanti.

Puoi detenere i token tramite la piattaforma oppure, se il prodotto lo consente, trasferirli nel tuo portafoglio personale. Tuttavia, detenere i token autonomamente non significa che l’istituzione di custodia sottostante cessi di esistere. La blockchain mostra i saldi dei token, ma non può dimostrare autonomamente che le azioni corrispondenti siano effettivamente custodite in un conto titoli.

Infine, hai due modalità di uscita, non equivalenti:

Vendita: un altro acquirente subentra nei tuoi token esistenti.

Rimborso: segui la procedura dell’emittente; i token escono dalla circolazione e ricevi gli asset specificati nei termini del prodotto, che possono essere contanti, stablecoin o titoli.

Potere acquistare un certo token non implica automaticamente la qualifica al rimborso diretto. Importanti sono importi minimi, commissioni, tempi di elaborazione e requisiti di idoneità.

Inoltre, se un token cambia proprietario dieci volte, non significa che siano state acquistate dieci nuove azioni sul mercato. Volume degli scambi e dimensione degli asset sottostanti sono due dati distinti.

Cosa fa avvicinare il prezzo del token a quello dell’azione?

Supponiamo che il prezzo dell’azione sia 100 USD e quello del token 105 USD. Enti qualificati potrebbero acquistare l’azione, generare token e poi venderli. Se la differenza di prezzo copre costi e rischi, la transazione risulta profittevole. Un aumento dell’offerta di token contribuisce a riportarne il prezzo verso il basso. Quando il prezzo del token è troppo basso, acquisto e rimborso producono un effetto contrario.

Questo è arbitraggio. L’elemento chiave è la fattibilità effettiva di tali transazioni, non semplicemente la presenza di un prezzo in tempo reale sullo schermo.

Ora immagina che sia domenica: i token continuano a essere scambiati, ma il mercato azionario sottostante è chiuso. Con quale facilità i market maker possono coprirsi dai rischi? C’è qualcuno in grado di gestire i rimborsi? A quale prezzo?

Perciò non identifico la negoziazione «24/7» con la possibilità di operare a prezzi ragionevoli in ogni momento. Lo spread bid-ask può allargarsi e il prezzo del token può discostarsi da quello dell’azione. Su questo punto, vale la pena leggere la spiegazione di xStocks sui mercati primario e secondario.

Quali sono le responsabilità di ciascun attore in questo settore?

La suddivisione più semplice che ho trovato finora è:

Azioni → Intermediazione e custodia → Struttura legale ed emissione di token → Scambi e distribuzione → Portafoglio, prestiti e altre applicazioni.

L’upstream gestisce le attività e i relativi diritti. Il midstream trasforma tali diritti in prodotti accessibili e negoziabili. Il downstream sviluppa applicazioni utilizzate dagli utenti.

Inoltre, esistono operazioni di supporto per l’intero sistema:

• Blockchain e smart contract registrano saldi ed eseguono regole predefinite.

• Stablecoin e canali di pagamento agevolano il flusso di fondi, ma comportano anche rischi legati all’emittente e al rimborso.

• Portafogli e sistemi di sicurezza gestiscono chiavi, autorizzazioni e permessi.

• Dati di mercato e oracoli integrano prezzi e informazioni esterne nelle applicazioni. Gli oracoli dei prezzi non equivalgono alla prova delle riserve.

• I sistemi di conformità stabiliscono chi può acquistare, detenere, trasferire e rimborsare, in base alle norme vigenti.

• Servizi continuativi gestiscono eventi come dividendi, split azionari e fusioni. La riconciliazione verifica la coerenza tra saldi token, registri di custodia e conti cliente.

Un trasferimento confermato su blockchain non implica che tutti i processi sottostanti (titoli o bancari) siano stati regolati nello stesso momento: restano coinvolti istituzioni, processi aziendali e obblighi legali.

Inoltre, ogni partecipante necessita di un modello di business: broker e custodi addebitano commissioni; gli emittenti possono applicare tariffe sui prodotti o commissioni per sottoscrizione/rimborso; gli exchange addebitano commissioni sulle transazioni; i market maker guadagnano dallo spread bid-ask gestendo i rischi; le società infrastrutturali vendono software; le applicazioni devono generare ricavi tramite utenti o canali distributivi.

Come investitore, mi chiedo: chi risolve problemi e viene remunerato per farlo? Un elevato numero di transazioni su una rete non implica automaticamente profitti sostanziali; un’azienda ben gestita non garantisce automaticamente che i detentori dei suoi token possano beneficiare degli utili.

Perché questi processi devono essere su blockchain?

Broker tradizionali offrono da tempo trading frazionario di azioni, portafogli e prestiti garantiti da titoli: non sono invenzioni del settore crypto.

Ciò che davvero mi interessa è: cosa accade quando le persone possono investire in azioni attraverso la stessa infrastruttura con cui detengono stablecoin, scambiano, prestano e creano prodotti finanziari?

A mio avviso, ci sono cinque motivi degni di nota.

1. Investire con stablecoin rende le attività più accessibili.

Non tutti nel mondo possono aprire facilmente un buon conto titoli. Per chi già detiene stablecoin, convertirle in valuta fiat su un conto bancario e poi trasferire i fondi aggiunge un ulteriore passaggio complesso.

Le azioni tokenizzate possono offrire un percorso più diretto per investitori qualificati, che passano dalle stablecoin agli investimenti azionari. Ciò semplifica la commercializzazione dei prodotti in diversi mercati, specie verso utenti già attivi nel settore crypto. Non elimina però normative locali o requisiti di verifica dell’identità, né le restrizioni geografiche sui singoli prodotti, ma riduce significativamente le complessità nei trasferimenti di fondi e nella distribuzione.

2. Gli sviluppatori possono creare più prodotti senza costruire tutto da zero.

Immagina di voler costruire un portafoglio basato sul giudizio «l’IA guiderà la domanda di elettricità». Non ti basta un semplice elenco di aziende: hai bisogno della possibilità di acquistare asset, detenerli, modificare le allocazioni e accedere a servizi finanziari quando necessario.

Con token e protocolli interoperabili, gli sviluppatori possono riutilizzare portafogli esistenti, sedi di scambio, infrastrutture per prestiti e smart contract. Ciò apre spazio per indici, derivati, portafogli automatizzati e prodotti ancora da concepire.

Il vantaggio è che i costi iniziali per provare nuovi prodotti sono inferiori. Un piccolo team può concentrarsi sulla parte differenziata della propria offerta.

3. Gli investitori possono trasferire le proprie partecipazioni, non solo i fondi.

Se trovo un’applicazione migliore, preferisco trasferire direttamente le mie partecipazioni esistenti anziché vendere, ritirare contanti e riacquistare altrove.

I broker tradizionali supportano già il trasferimento delle partecipazioni senza vendita degli asset. L’opportunità on-chain è semplificare il trasferimento e l’utilizzo delle partecipazioni tra portafogli, applicazioni e protocolli compatibili.

Token azionari trasferibili potrebbero realizzare questo obiettivo tra portafogli e piattaforme compatibili. Ad esempio, la progettazione di xStocks ne consente l’uso su portafogli, exchange e protocolli DeFi.

L’interoperabilità resta fondamentale. Ma la possibilità di portare via i propri asset trasformerà il rapporto tra investitori e applicazioni: queste dovranno fornire continuamente valore per trattenerti.

4. Le partecipazioni non devono semplicemente giacere negli account.

Token azionari idonei possono essere usati come garanzia per prestiti o margini. Questo sta già avvenendo: Kamino permette agli utenti di utilizzare parte dei propri prodotti xStocks come collaterale per prendere in prestito USDC.

Dove supportato da prodotti e piattaforme adeguati, i possessori possono anche prestare i token e guadagnare interessi dai mutuatari; oppure fornire liquidità a market maker automatici e guadagnare commissioni sulle operazioni. Queste provengono da attività di trading reali, come dimostra il meccanismo delle commissioni di Uniswap.

Si tratta di opzioni aggiuntive, non di guadagni privi di rischio. Il prestito comporta rischi di liquidazione; prestare asset o fornire liquidità introduce rischi ulteriori rispetto alla semplice detenzione.

5. Trading e regolamento possono funzionare ininterrottamente, come internet.

Le notizie non si fermano quando la borsa chiude. I mercati di token con orari estesi possono operare anche di notte e nei weekend, consentendo agli investitori di reagire alle notizie senza attendere l’apertura successiva.

C’è anche un beneficio autonomo nel regolamento: token azionari e stablecoin possono essere scambiati nella stessa transazione atomica on-chain, ossia la consegna da entrambe le parti avviene simultaneamente o non avviene affatto. Ciò riduce il rischio che una parte consegni gli asset senza ricevere quelli dell’altra.

Questa distinzione è importante: il trading 24/7 di token non garantisce che gli investitori possano accedere al mercato azionario sottostante in ogni momento, né che le sottoscrizioni e rimborsi primari di token siano sempre aperti. Un mercato sempre aperto non implica necessariamente spread bid-ask ridotti.

Nel complesso, questi sono i motivi della mia ottimistica visione su questa direzione: più persone possono accedere a questi asset, gli sviluppatori possono costruirvi sopra prodotti e gli investitori possono far svolgere alle proprie partecipazioni molteplici funzioni.

Tornando al concetto iniziale di portafoglio, ciò significa che il passaggio da «credo che il mondo si muoverà in questa direzione» a un portafoglio acquistabile, trasferibile e utilizzabile diventa più rapido.

Questa opportunità è molto più interessante che semplicemente inserire un codice azionario in un wallet crypto.

Dove si trovano le opportunità per le startup?

Tre aree meritano particolare attenzione: trasformare idee di investimento in prodotti negoziali, abilitare operazioni aziendali scalabili e fornire un supporto finanziario realmente utile.

1. Trasformare idee di investimento in portafogli effettivamente acquistabili.

Affermazioni come «l’IA aumenterà la domanda di elettricità» lasciano ancora molto lavoro all’utente: selezionare asset, comprenderne i rischi, eseguire operazioni e aggiornare continuamente i portafogli. Le startup possono integrare questi passaggi e, ove consentito dalle norme, permettere ad altri di replicare tale strategia d’investimento.

L’opportunità sta nel creare un’esperienza utente completa per un gruppo specifico. Elencare azioni generate dall’IA è facile da replicare, ma canali di distribuzione, rendicontazioni storiche credibili e un prodotto in cui gli utenti siano disposti a investire continuamente sono molto più rari. La tecnologia on-chain deve migliorare concretamente detenzione, trasferimento dei portafogli o il loro utilizzo in altri contesti.

2. Abilitare la scalabilità delle attività su azioni tokenizzate tra diversi fornitori di servizi.

Anche in caso di fallimento di operazioni, ritardi nei rimborsi o eventi societari (come dividendi o split), i registri tra emittenti, broker, depositari e applicazioni devono rimanere coerenti. Le startup possono fornire software per verificare tali registri, coordinare gli aggiornamenti informativi e aiutare gli operatori a gestire le eccezioni.

Un punto d’ingresso pragmatico è identificare un processo aziendale costoso con clienti chiaramente disposti a pagare. Supportare più fornitori di servizi consente di estendere l’utilità di prodotti indipendenti oltre il sistema interno di un singolo emittente. Un’integrazione affidabile e l’esperienza nella gestione di situazioni complesse aumentano i costi di switching per i clienti; tuttavia, se ogni cliente richiede personalizzazioni infinite, non sarà possibile costruire una software company scalabile.

3. Consentire l’uso di token azionari idonei come garanzia.

Solo quando i finanziatori possono valutare i token azionari, comprenderne i diritti giuridici corrispondenti e recuperare fondi tramite la liquidazione della garanzia in caso di inadempienza del debitore, questi possono essere considerati garanzie effettivamente utili. Chiusure di mercato, restrizioni sui rimborsi e differenze tra emittenti rendono questo scenario molto più complesso che semplicemente connettersi a una fonte di dati sui prezzi azionari.

Le startup possono sviluppare strumenti per la valutazione delle garanzie, la gestione del rischio e la liquidazione, destinati alle piattaforme di prestito, senza dover diventare esse stesse finanziatrici. Il valore sta nell’aiutare le piattaforme a decidere quali garanzie accettare, quanto finanziare e come uscire in condizioni di pressione di mercato. Ciò richiede dati affidabili e liquidità realmente utilizzabile; i semplici smart contract non bastano.

Si tratta di tre business diversi: prodotti d’investimento rivolti all’utente finale, software operativo per istituzioni finanziarie e infrastruttura per il lending. Ognuno richiede clienti ben definiti e una ragione d’essere che vada oltre il semplice «tokenizzare su blockchain».