Giudicando dai vari dati economici rilasciati dal governo statunitense, l’economia americana si trova attualmente in ottime condizioni – eccezionalmente e classicamente forte.

Tuttavia, in questo contesto, nella notte, dalle azioni statunitensi all’oro, dal Nikkei alle materie prime, fino al mercato delle criptovalute che conosciamo meglio, quasi tutte le attività sembrano aver coordinato un crollo sincronizzato. Questo crollo indiscriminato e onnicomprensivo ha riportato istantaneamente molti a quei giorni dominati dal panico.

Cosa è successo esattamente? Il conflitto in Medio Oriente ha finalmente incendiato i mercati finanziari? Trump ha di nuovo pronunciato qualcosa di scioccante? O è finalmente arrivata una tempesta perfetta che covava da tempo?

La superficie: Conflitto geopolitico, la “retorica” di Trump e la crisi di fiducia nelle MAG7

Ogni volta che il mercato crolla, il primo capro espiatorio a cui le persone pensano è la geopolitica. Le recenti tensioni in Medio Oriente sono certamente un fattore chiave che influisce sul sentiment di mercato. Dopotutto, la guerra significa incertezza, e l’incertezza è il nemico naturale del capitale. Oro e argento, come asset rifugio tradizionali, hanno raggiunto nuovi massimi appena prima del crollo, il che di per sé riflette il sentiment di avversione al rischio del mercato.

Un’altra persona che viene immediatamente in mente è Trump. L’ex presidente ha recentemente ricominciato a commentare il dollaro statunitense, dichiarando pubblicamente che “non gli dispiacerebbe un dollaro più debole”. Sentendo ciò, l’indice del dollaro statunitense è prontamente sceso, toccando un minimo di quasi due anni. Per un sistema finanziario globale abituato a un “dollaro forte”, questo è senza dubbio un duro colpo.

Ma la domanda è: questa è tutta la verità? Se fosse solo un conflitto geopolitico, perché anche asset rifugio come l’oro precipiterebbero? Se fosse solo una singola dichiarazione di Trump, la reazione del mercato non sarebbe un po’ troppo estrema?

Proprio come in un film giallo, il colpevole spesso non è il primo personaggio introdotto o quello che sembra più cattivo. Il vero “regista” è nascosto più in profondità.

L’utente X @sun_xinjin ha sollevato un punto interessante, notando di aver osservato qualcosa di intrigante: i rapporti P/E forward delle MAG7 (le sette principali azioni tecnologiche statunitensi) hanno iniziato a diminuire.

Questo può sembrare un dettaglio minore, ma riflette un cambiamento più ampio: il mercato sta iniziando a esprimere un voto di sfiducia negli enormi investimenti di capitale di questi colossi tecnologici. Durante l’ultima stagione degli utili, il mercato è diventato eccezionalmente “pignolo”. Battere le aspettative ora equivale a malapena a soddisfare le aspettative di prima, mentre superarle significativamente ora equivale a malapena a batterle di prima. Se c’è anche il minimo aspetto sfavorevole in un rapporto sugli utili, il prezzo delle azioni precipita bruscamente.

Ciò ha causato alle MAG7, insieme al più ampio indice Nasdaq, di consolidarsi a livelli elevati per mesi. Alcuni dicono che questo segnali l’affievolirsi del rally epico iniziato con le MAG7 a maggio 2023. Il focus principale del mercato si è temporaneamente spostato dalle MAG7 verso “storage, attrezzature per semiconduttori, materie prime come oro, argento e rame, ed energia”.

Il paradosso della liquidità bancaria e del Quantitative Tightening

Contemporaneamente, @sun_xinjin ha anche sottolineato un altro problema più profondo: le riserve bancarie rimangono basse, e SOFR e IORB non si stanno allentando.

SOFR è il tasso di finanziamento overnight garantito (Secured Overnight Financing Rate), e IORB è l’interesse sui saldi di riserva (Interest on Reserve Balances). Lo spread tra questi due indicatori riflette le condizioni di liquidità nel sistema bancario. Quando questo spread si allarga, indica un irrigidimento della liquidità nel sistema bancario.

Attualmente, questo spread non si sta allentando, e tale rigidità riduce la probabilità di vedere il nuovo vicepresidente della Federal Reserve Kevin Warsh avanzare il suo piano di quantitative tightening. Perché, con le riserve bancarie già basse, un ulteriore quantitative tightening sarebbe come drenare acqua da una piscina già prosciugata, aggravando ulteriormente la rigidità della liquidità.

Ma questo è proprio il problema. Le aspettative del mercato sul quantitative tightening stesse stanno spingendo al rialzo i rendimenti dei titoli a lungo termine, il che a sua volta aumenta i tassi dei mutui, congelando così il mercato immobiliare.

Questo è anche il motivo per cui, di fronte a una crisi di liquidità, il capitale globale sceglie di vendere indiscriminatamente tutti gli asset a rischio. Questo non è semplicemente uno “unwind” del “dollar carry trade”, ma una più ampia crisi di liquidità.

Non è che non ci siano soldi sul mercato; piuttosto, tutti i soldi stanno fuggendo dagli asset a rischio e si stanno riversando nel dollaro statunitense e in contanti. Tutti stanno vendendo tutto pur di scambiarlo con dollari statunitensi in contanti e liquidità. Questo è il vero nucleo di questo crollo globale degli asset: un cambiamento nella propensione al rischio globale e un processo di deleveraging innescato dalla narrazione dell’insostenibilità fiscale.

Si ripeterà il 312/519?

Potrebbe essere un nuovo “312” o “519”?

Rivediamo la storia:

312 (2020): Allora, la pandemia globale di COVID-19 ha innescato una crisi di liquidità globale senza precedenti. Gli investitori hanno venduto tutti gli asset per ottenere dollari statunitensi, e Bitcoin è precipitato di oltre il 50% in 24 ore. Questo è più simile nella logica sottostante alla crisi di liquidità che stiamo vivendo ora: entrambe derivano da una domanda estrema di liquidità in dollari statunitensi a causa di fattori macro esterni.

519 (2021): Principalmente innescato dalle politiche di regolamentazione cinesi. Questo è stato un tipico crollo guidato da un’azione normativa singola e potente, con il suo impatto relativamente concentrato all’interno dell’industria crypto.

In confronto, la situazione che affrontiamo ora assomiglia di più al 312. La liquidità macro si sta irrigidendo. Il capitale globale si sta ritirando dagli asset a rischio per colmare i gap di liquidità. In uno scenario del genere, le criptovalute, come “nervi periferici” degli asset a rischio, naturalmente subiscono il peso dell’impatto.

Tuttavia, l’attuale mercato rialzista delle criptovalute deve molto alla favorevolezza delle politiche successive all’insediamento di Trump. Tuttavia, nessuno di noi può prevedere cosa dirà Trump domani. In una struttura di mercato già fragile, anche una dichiarazione relativamente poco amichevole potrebbe scatenare un potere distruttivo simile al 519.

L’impatto della bolla dell’IA

Tornando alla domanda iniziale. Qual è la vera ragione dietro il crollo globale degli asset?

Non è il conflitto geopolitico, non le dichiarazioni di Trump, né qualche “dollar carry trade”, ma un cambio di paradigma nel mercato.

Il rally epico iniziato a maggio 2023 è stato costruito sulle narrazioni della “rivoluzione dell’IA” e delle “azioni tecnologiche invincibili”. Ma ora, queste narrazioni vengono messe in discussione. Il mercato sta iniziando a chiedersi: questi enormi investimenti di capitale possono veramente generare rendimenti corrispondenti?

Nel frattempo, il mercato obbligazionario a lungo termine ci sta inviando segnali: l’insostenibilità fiscale non è più un problema teorico ma pratico. Il mercato non crede che i tagli dei tassi possano risolvere questo problema perché la causa principale non risiede nei tassi di interesse ma nella politica fiscale. Il mercato ha già iniziato a prepararsi per un'”era post-ottimismo” e si è reso conto che l’attuale ambiente economico con dati impressionanti potrebbe già essere il picco di questo ciclo.

In questo contesto, le criptovalute, come rappresentanti degli asset a rischio, sono le prime ad essere vendute, ma questo è solo l’inizio.

Infine, questa potrebbe essere un’opportunità per rivalutare l’allocazione degli asset. Quando tutti vendono nel panico, emergono le vere opportunità di valore. Ma il prerequisito è avere abbastanza munizioni per sopravvivere fino ad allora.