La SEC a donné son feu vert à la titrisation des fonds, et Cathie Wood prévoit de transférer les actions du fonds ARK sur la blockchain

Auteur : Jae, actualités Tapbit

Le 8 septembre, Andy, fondateur de The Rollup, a révélé qu’un grand fonds avait obtenu le « feu vert » de la SEC pour titriser ses actions et les placer sur chaîne.

Parallèlement, les derniers documents réglementaires de la SEC indiquent qu’ARK demande une modification de son ordre d’exemption. Si approuvée, cette demande en ferait la première grande institution américaine de gestion d’actifs à lancer des titres tokenisés sur la base d’une exemption cas par cas.

Cette évolution illustre la transformation subtile de la régulation des actifs numériques aux États-Unis : le cadre universel d’« exemption pour l’innovation » de la SEC concernant les titres tokenisés peine encore à voir le jour, tandis que, dans le même temps, elle laisse de la marge aux institutions leaders pour expérimenter via des exemptions cas par cas. Jusqu’à présent, les sociétés de gestion d’actifs entrant dans le domaine des actifs réels tokenisés (RWA) émettaient principalement des actifs tokenisés sur chaîne ; désormais, elles commencent à convertir directement les parts de fonds qu’elles gèrent en titres tokenisés pouvant être enregistrés et transférés sur chaîne.

L’intégration des marchés traditionnels des capitaux et des marchés sur chaîne approche un nouveau point critique.

ARK demande une exemption cas par cas pour déplacer ses parts de fonds sur chaîne

Cette tendance du marché ne manque pas de fondement. Selon un document officiel publié par la SEC le 24 août, le fonds ARK Venture Fund et ARK Investment Management ont officiellement demandé une modification de leur ordre d’exemption précédent.

Dès l’année dernière, ARK avait obtenu des exemptions pertinentes de la SEC, lui permettant d’adopter une structure de parts de fonds à plusieurs classes, mais, à l’époque, cette conception n’incluait ni la cotation des parts sur des bourses ni de projet de marché secondaire.

La principale amélioration apportée par cette demande est l’ajout de deux grandes catégories de parts : l’une, « Classe Bourse », pouvant être cotée sur des bourses nationales de valeurs mobilières ; l’autre, « Classe Tokenisée », utilisant la technologie des registres distribués (DLT) pour enregistrer la propriété — c’est là l’élément central de la demande.

Selon la conception décrite dans le document de demande, les parts tokenisées pourront être négociées via des systèmes alternatifs de négociation réglementés (ATS), ainsi que circuler via d’autres mécanismes de cotation, autorisant les transferts pair-à-pair entre portefeuilles conformes.

Toutefois, la libre circulation suppose un respect strict des règles : le fonds et son agent de transfert doivent réaliser des audits KYC/AML (connaissance du client / lutte contre le blanchiment d’argent) sur les portefeuilles détenant des parts tokenisées, et seuls les portefeuilles figurant sur une liste blanche approuvée peuvent détenir ces actifs.

En réalité, cette conception vise à créer un « marché régulé des titres sur chaîne », intégrant les droits juridiques, l’enregistrement des transferts et les contrôles de conformité propres aux fonds traditionnels avec le système de comptes et les capacités de règlement de la blockchain.

Il convient de préciser que les parts tokenisées restent fondamentalement des parts de fonds traditionnelles, relevant donc de la catégorie des titres. La blockchain sert principalement d’infrastructure pour l’enregistrement et le transfert de la propriété. La SEC a déjà indiqué que la simple tokenisation ne modifie pas les attributs juridiques des titres.

Théoriquement, ces parts de fonds sur chaîne pourraient, à l’avenir, s’intégrer à des stablecoins, à des protocoles de prêt et à d’autres produits financiers sur chaîne, créant des combinaisons financières difficiles à réaliser sur les marchés traditionnels.

Des risques existent toutefois : les fonds traditionnels rachètent leurs parts selon la valeur nette d’actif (VNA) quotidienne, tandis que les parts tokenisées peuvent s’écarter de la VNA du fonds lorsqu’elles sont négociées sur le marché secondaire. ARK précise également dans son document de demande que les prix de transaction sur les bourses, les ATS ou lors de transferts pair-à-pair peuvent différer de la valeur nette du fonds.

Il est essentiel de souligner que la demande d’exemption cas par cas d’ARK est toujours en cours d’examen réglementaire et ne relève pas du même mécanisme que l’exemption universelle pour l’innovation actuellement envisagée par la SEC. Les documents de la SEC indiquent que les parties prenantes peuvent demander une audience avant le 18 septembre. En l’absence d’audience, la SEC annonce généralement rapidement les résultats de la demande ou les prochaines étapes.

De l’investissement dans des prestataires de services de tokenisation à l’action d’ARK

Si la demande est approuvée et qu’ARK ouvre effectivement la voie, l’ensemble du secteur traditionnel de la gestion d’actifs disposera d’un référentiel standardisé.

Le fonds ARK Venture Fund, fondé en 2022 sous la direction de Cathie Wood, est un fonds à intervalles qui prône la « démocratisation du capital-risque », avec un seuil d’investissement minimal de seulement 500 $ pour les investisseurs particuliers. Il se concentre sur les licornes non cotées les plus importantes du secteur technologique mondial, notamment OpenAI, Anthropic, Figure AI, la start-up spécialisée dans les puces Tenstorrent et SpaceX en pré-IPO.

Toutefois, en raison de sa structure traditionnelle de fonds à intervalles, les investisseurs ne peuvent pas céder ou sortir librement au quotidien et doivent compter sur le quota de rachat fixe de 5 % ouvert chaque trimestre par le fonds pour réaliser leurs investissements, ce qui crée une déconnexion marquée entre le cycle de valorisation des actifs et la forte demande de rotation des actions technologiques. La demande d’ARK vise probablement à résoudre ce point sensible.

Plus important encore, ARK participe depuis longtemps activement à l’infrastructure de tokenisation. L’an dernier, le fonds ARK Venture Fund a investi environ 10 millions de dollars dans la plateforme d’infrastructure pour actifs réels (RWA) Securitize, qui fournit actuellement des services de tokenisation à de grands gestionnaires d’actifs tels que BlackRock, Apollo et Hamilton Lane.

De l’investissement dans des prestataires de services de tokenisation à la demande de tokenisation des parts de fonds, les initiatives d’ARK constituent une extension cohérente de la chaîne industrielle : du déploiement d’une infrastructure sur chaîne à l’expérimentation concrète de produits.

C’est aussi pourquoi la demande d’ARK a suscité de l’attention : elle marque la transition de la participation des institutions traditionnelles de gestion d’actifs aux activités sur chaîne, passant de la phase 1.0 « émission d’actifs sur chaîne » à la phase 2.0 « transfert des parts de fonds sur chaîne ». Par le passé, l’entrée des gestionnaires d’actifs dans le domaine crypto se limitait principalement à l’émission d’actifs tokenisés ; à l’avenir, ils pourront transformer les fonds qu’ils gèrent en actifs transférables et combinables sur chaîne.

Les trois étapes de la migration sur chaîne de la gestion d’actifs : le véritable tournant reste à venir

Depuis le début de cette année, le président de la SEC, Paul Atkins, a répété à plusieurs reprises la nécessité d’établir un cadre réglementaire mieux adapté aux transactions blockchain.

En mars, il a indiqué que la SEC envisageait de lancer une exemption innovante afin de permettre un commerce limité de certains titres tokenisés, avec des restrictions claires quant à leur durée et à leur champ d’application, afin d’acquérir une expérience pratique avant d’élaborer des règles pérennes. En avril, il a précisé que ce mécanisme d’exemption innovante était sur le point d’être mis en œuvre.

Toutefois, ce processus ne s’est pas concrétisé comme le marché l’espérait. Les dispositions initialement prévues pour annonce ont été reportées suite à l’annulation par la SEC de la réunion prévue le 14 août.

Brett Redfearn, président de Securitize, souligne qu’un motif majeur de ce retard réside dans les inquiétudes réglementaires concernant l’impact potentiel de ces mesures sur l’avancée de la loi congressionnelle « Clarity Act ». L’exemption innovante devrait vraisemblablement attendre les progrès législatifs correspondants avant d’être appliquée, probablement vers début octobre.

Néanmoins, d’un point de vue évolutif à plus long terme, la migration sur chaîne du secteur américain de la gestion d’actifs suit une progression en « trois étapes ».

La première étape est celle de la validation produit. Les fonds tokenisés tels que BUIDL de BlackRock et BENJI de Franklin Templeton ont démontré qu’il est possible, dans le cadre réglementaire actuel des valeurs mobilières, de transformer des fonds en produits tokenisés, les parts sur chaîne bénéficiant ainsi d’une base juridique et d’une faisabilité pratique.

La deuxième étape est celle des expérimentations ponctuelles. La demande d’ARK constitue la dernière évolution en ce sens. La SEC autorise des gestionnaires d’actifs comme ARK à explorer, via des exemptions cas par cas, un commerce plus large des parts sur chaîne, testant ainsi des questions pratiques telles que la circulation sur le marché secondaire, les transferts pair-à-pair et les limites de conformité, afin d’accumuler une expérience utile à l’élaboration de règles universelles.

La troisième étape est celle de la mise en œuvre du cadre. Si l’exemption innovante est officiellement lancée à l’avenir, davantage de titres tokenisés entreront sur le marché sur chaîne dans des périmètres restreints, et des gestionnaires d’actifs de premier plan comme Fidelity, WisdomTree et BlackRock devraient vraisemblablement suivre et élargir leurs gammes de fonds tokenisés.

Bien entendu, toutes ces hypothèses comportent des variables : l’approbation ou non de la demande d’ARK, l’avancée ou non de la législation congressionnelle, et la date de mise en œuvre effective de l’exemption innovante — chaque étape comporte une part d’incertitude.

Des tendances émergent progressivement : après la tokenisation des actifs viendra celle des parts. Le véritable tournant sectoriel ne se produira peut-être qu’après le passage des « parts sur chaîne ».