En bref

· JPMorgan anticipe pour Micron des revenus, une marge brute et un BPA du trimestre susceptibles de dépasser les attentes du marché, la guidance pour le prochain trimestre devant probablement être relevée ;

· Les prix moyens de vente (PVM) de la DRAM et de la NAND devraient augmenter d’environ 20 % en glissement trimestriel ce trimestre, et l’écart offre-demande pour la HBM pourrait perdurer jusqu’en 2028 ;

· La couverture des accords d’approvisionnement à long terme de Micron aurait dépassé 35 %, voire 50 %, améliorant nettement la visibilité des résultats ;

· À compter du 9 décembre, Micron reversera progressivement 100 % de sa trésorerie excédentaire aux actionnaires, les rachats d’actions devant devenir le prochain catalyseur de valorisation.

Micron publiera ses résultats du quatrième trimestre fiscal 2026, clos fin août, le 30 septembre. Dans son dernier rapport de recherche, JPMorgan maintient sa recommandation « Surpondérer » sur Micron et fixe un objectif de cours à 1 540 $, soit une hausse significative par rapport au cours du 25 septembre (1 082,28 $).

En apparence, la logique reste simple : les prix des mémoires continuent de grimper.

Mais ce rapport vise surtout à montrer que la perception du marché sur Micron évolue. Les dépassements de résultats à court terme ne constituent que la première couche. Plus important encore, la tension offre-demande sur la HBM, la DRAM et la NAND pourrait durer plus longtemps que prévu, tandis que Micron renforce la prévisibilité de ses futurs résultats via des accords d’approvisionnement à long terme et des mécanismes de retour de capital.

Cela signifie que Micron pourrait progressivement passer d’une « action cyclique typique » à un modèle économique offrant un plancher bénéficiaire plus élevé et des flux de trésorerie plus stables.

Les prix de la DRAM et de la NAND poursuivent leur hausse, les dépassements de résultats restent soutenus

JPMorgan anticipe une hausse de plus de 20 % en glissement trimestriel des PVM de la DRAM ce trimestre, et une hausse d’environ 20 % pour ceux de la NAND.

Par ailleurs, le passage à la production de masse de la HBM4 à 12 couches s’accélère encore. Au dernier trimestre, Micron avait déjà expédié plus d’un milliard de dollars de produits associés, sa cadence de montée en puissance étant environ deux fois supérieure à celle de la HBM3E à 12 couches.

Le changement de mix produit vers la HBM haut de gamme continue également de faire progresser la marge brute.

JPMorgan estime que la marge brute de Micron ce trimestre pourrait dépasser les 86 % précédemment annoncés par l’entreprise, portée principalement par trois facteurs : une hausse des prix des mémoires supérieure aux attentes, un mix plus élevé de HBM4 et un effet de levier opérationnel lié à une croissance des revenus plus rapide que celle des dépenses.

Ainsi, même si la direction avait précédemment indiqué que « la hausse des prix ralentirait nettement », JPMorgan ne considère pas cela comme un signe d’affaiblissement de la demande.

Au contraire, elle interprète ce ralentissement comme une stratégie délibérée pour maîtriser le rythme des hausses : avec une offre toujours tendue, Micron évite de pousser les prix à court terme à l’extrême, privilégiant plutôt la consolidation des relations clients et la sécurisation de la demande future via des accords à long terme.

Ce qu’il faut véritablement surveiller n’est plus seulement « de combien les prix ont augmenté ce trimestre », mais plutôt : combien de temps encore ce cycle haussier des prix de la mémoire pourra-t-il durer.

L’écart offre-demande en HBM pourrait persister jusqu’en 2028.

Il s’agit l’un des jugements les plus importants de l’ensemble du rapport de recherche. Une inquiétude récente du marché concernant l’HBM porte sur la possibilité que des ajustements de certaines spécifications produits libèrent de la capacité, atténuent la tension sur l’offre et fassent baisser les prix futurs. Or, les estimations de JPMorgan montrent qu’après avoir pleinement intégré cet effet, l’HBM restera néanmoins en état de pénurie d’offre.

Son modèle projette un écart offre-demande en HBM d’environ -20 % en 2026, de -19 % environ en 2027 et encore de -16 % en 2028. D’ici 2028, la pénurie cumulative pourrait même s’élargir à environ 23 semaines d’approvisionnement.

Cela signifie qu’au cours de la période 2027–2028, les prix de l’HBM conservent encore un fondement pour une hausse supplémentaire, plutôt que d’entrer rapidement dans une phase de surcapacité.

L’IA reste la variable de demande centrale sous-jacente.

Micron a déjà relevé sa prévision de taille du marché mondial de l’HBM en 2027 à « plus de 100 milliards de dollars américains ». L’équipe mondiale de JPMorgan est encore plus ambitieuse, projetant un marché de l’HBM atteignant environ 160 milliards de dollars en 2027, puis 282 milliards en 2028.

Si cette tendance se poursuit, Micron ne fait plus face uniquement à la demande cyclique traditionnelle de DRAM/NAND, mais à une demande incrémentale structurelle tirée par les infrastructures IA.

Plus important encore que la hausse des prix est le fait que Micron commence à « verrouiller » ses revenus futurs.

Par rapport aux variations de prix à court terme, JPMorgan accorde davantage d’importance à un autre indicateur : l’accord d’engagement d’approvisionnement (SCA).

Au trimestre précédent, Micron a indiqué avoir signé 16 SCA, couvrant environ 20 % des expéditions de DRAM et environ 33 % de celles de NAND.

Parmi eux, 14 accords correspondent à un engagement minimal d’achat (RPO) total d’environ 100 milliards de dollars, les clients ayant également fourni environ 22 milliards de dollars en engagements liquides ou quasi-liquides, dont environ 18 milliards sous forme de dépôts en espèces.

Depuis lors, la direction de Micron a indiqué que l’entreprise avait signé davantage de SCA.

Sur la base de ces progrès, JPMorgan estime que la couverture des productions de bits DRAM et NAND par des SCA pourrait avoir dépassé 35 %, voire atteint plus de 50 %.

La portée pour Micron ne se limite pas à « davantage de commandes ».

Le principal problème du secteur traditionnel des mémoires réside dans la forte corrélation entre la rentabilité et les fluctuations des prix au comptant. Dès que l’offre dépasse la demande, les prix chutent rapidement, entraînant une baisse immédiate des revenus et des bénéfices.

Or, les accords d’approvisionnement à long terme transforment cette dynamique.

À mesure que de plus en plus de capacité est réservée à l’avance via des SCA, la visibilité de Micron sur les volumes de ventes, les prix et les flux de trésorerie des trimestres et même des années à venir s’améliore. Plus important encore, grâce aux prix planchers fixés dans ces accords, les marges brutes futures de Micron devraient demeurer nettement supérieures aux niveaux maximaux atteints lors des cycles précédents, même au prix plancher.

Le rapport note que le pic historique de marge brute de Micron était d’environ 62 %, tandis que le plancher de profit défini par le cadre actuel des SCA pourrait être nettement supérieur. Cela pourrait constituer la clé d’une réévaluation par le marché de la valorisation de Micron.

Par le passé, les investisseurs avaient l’habitude d’appliquer une décote importante aux résultats de Micron lorsque les prix des mémoires étaient élevés, car ceux-ci finissaient inévitablement par entrer dans un cycle baissier. Toutefois, si les accords à long terme permettent effectivement d’élever durablement le plancher des profits, la volatilité des résultats de Micron pourrait être moindre que lors des cycles antérieurs.

Les centres de données IA transforment la structure des revenus de Micron

Les changements induits par l’IA commencent aussi à se refléter directement dans la structure des revenus. JPMorgan s’attend à ce que les revenus du secteur des centres de données de Micron continuent d’atteindre de nouveaux sommets, dépassant nettement l’échelle annuelle de plus de 100 milliards de dollars déjà réalisée le trimestre dernier. Parmi ceux-ci, les revenus liés aux SSD pour centres de données, ayant doublé d’un trimestre sur l’autre le trimestre dernier, devraient à nouveau dépasser 5 milliards de dollars ce trimestre.

Parallèlement, le déploiement accéléré de la mémoire HBM4 à 12 couches continue de faire évoluer le mix produit vers des mémoires à forte valeur ajoutée.

Cela signifie que l’impact de l’IA sur Micron ne se limite pas à une augmentation des volumes expédiés, mais modifie simultanément trois variables : un prix de vente moyen (ASP) plus élevé, des marges brutes supérieures et des commandes à long terme plus stables.

Pour une entreprise traditionnellement très dépendante du cycle des prix des mémoires génériques, ces trois facteurs combinés sont plus importants qu’une simple « hausse des prix ».

Après décembre, les rachats d’actions pourraient devenir le prochain thème dominant

Outre la hausse des prix des mémoires et l’HBM, JPMorgan a également mis en avant une date précise : le 9 décembre 2026, soit le deuxième anniversaire de la signature par Micron de son dernier accord dans le cadre de la loi américaine CHIPS.

Conformément aux engagements pris, Micron reversera progressivement 100 % de ses excédents de trésorerie aux actionnaires, les rachats d’actions constituant la méthode principale et la hausse des dividendes un complément.

Cela revêt une importance particulière car le flux de trésorerie libre de Micron augmente actuellement rapidement. JPMorgan estime que, pour le trimestre clos en août uniquement, ce flux pourrait dépasser 24 milliards de dollars, soit une hausse de plus de 30 % par rapport aux environ 18,3 milliards de dollars du trimestre précédent.

Si ses prévisions se confirment, le flux de trésorerie libre cumulé de Micron sur les six trimestres à venir jusqu’à fin 2027 pourrait même approcher les 200 milliards de dollars. Ainsi, l’attention du marché ne portera probablement plus sur le fait que Micron « procédera ou non à des rachats », mais plutôt sur leur ampleur et leur calendrier.

Si les bénéfices restent élevés tandis que les accords à long terme améliorent la prévisibilité des flux de trésorerie, la redistribution de capital pourrait devenir un nouveau catalyseur de valorisation, aux côtés de l’HBM et de la hausse des prix des mémoires.

Micron doit-il encore être considéré comme une action cyclique classique ?

JPMorgan maintient actuellement une recommandation « Surpondérer » pour Micron, avec un objectif de cours de 1 540 $ à décembre 2027. Cette valorisation repose sur un BPA estimé pour l’exercice 2028 de 154 $, auquel est appliqué un multiple Cours/Bénéfice d’environ 10x. Toutefois, ce qui retient davantage l’attention que l’objectif de cours lui-même est l’évolution du cadre de valorisation sous-jacent.

Par le passé, lorsqu’il examinait Micron, le marché se posait souvent une seule question centrale : « Quand les prix des mémoires atteindront-ils leur sommet ? »

Désormais, plusieurs variables doivent être prises en compte simultanément : la demande structurelle pour l’HBM reste solide, la croissance de l’offre de DRAM et de NAND est contrainte, les accords d’approvisionnement à long terme réservent une part croissante de la capacité, et Micron s’apprête à entrer dans une phase de redistribution massive de trésorerie aux actionnaires.

Cela signifie que la véritable question à résoudre désormais est la suivante : si la hausse des prix des mémoires persiste, si le plancher des bénéfices est relevé par des accords à long terme et si les flux de trésorerie financent des rachats massifs, Micron doit-il encore être traité comme une action cyclique fortement volatile telle qu’elle l’était par le passé ?

Cela mérite probablement davantage l’attention du marché que la simple question de savoir si le prochain rapport de résultats « dépassera les attentes ».