Note de la rédaction : Le dernier rapport financier de Meta révèle une contradiction fondamentale dans les investissements IA des géants technologiques : l’intelligence artificielle génère déjà des revenus pour les activités existantes, mais les investissements requis pour construire l’infrastructure IA de nouvelle génération restent largement supérieurs aux profits tirés des nouvelles activités.

Le 22 octobre, Goldman Sachs a publié son rapport d’analyse sur les résultats du troisième trimestre de Meta, intitulé « Revue T3 2026 : L’élan du cœur de métier publicitaire se renforce », confirmant sa recommandation « Acheter » et relevant son objectif à 12 mois de 860 $ à 885 $.

La position optimiste de Goldman Sachs sur Meta ne repose pas uniquement sur les produits IA, mais plutôt sur le fait que le cœur de métier publicitaire démontre déjà la valeur commerciale des investissements IA. Parallèlement, la nouvelle plateforme d’agents IA, Muse, ouvre aussi de nouvelles perspectives de croissance pour Meta dans les abonnements, les transactions commerciales et les services aux entreprises.

En revanche, Goldman Sachs anticipe que les dépenses en immobilisations (capex) de Meta en 2027 pourraient atteindre environ 230,3 milliards de dollars, soit près de 73 % de ses revenus. Cela signifie que, même si les revenus publicitaires continuent de croître, l’entreprise pourrait toujours subir une pression sur ses marges bénéficiaires et son flux de trésorerie libre.

Ainsi, la question centrale pour Meta n’est plus simplement de savoir si l’IA peut stimuler la croissance, mais si celle-ci sera suffisamment rapide pour couvrir les coûts informatiques et d’infrastructure en constante augmentation.

Voici le texte original :

Le cœur publicitaire reste la principale source de confiance en la croissance de Meta

Meta a réalisé un chiffre d’affaires total de 64,601 milliards de dollars au troisième trimestre 2026, en hausse de 26,1 % sur un an, dépassant ainsi l’estimation précédente de Goldman Sachs (63,702 milliards de dollars) et le consensus du marché (63,517 milliards de dollars).

Parmi celui-ci, les revenus issus de la famille d’applications s’élèvent à 64,158 milliards de dollars (+26,4 % sur un an) ; les revenus publicitaires atteignent 63,061 milliards de dollars (+25,9 % sur un an). Aux États-Unis et au Canada, les revenus publicitaires progressent de 33,3 % sur un an, restant un moteur essentiel de croissance.

Toutefois, cette croissance des revenus ne s’est pas accompagnée d’une hausse proportionnelle du bénéfice comptable. Le résultat opérationnel consolidé (GAAP) de Meta s’élève à 12,988 milliards de dollars au troisième trimestre, avec une marge opérationnelle d’environ 20,1 %, contre une estimation préalable de Goldman Sachs de 30,4 %.

Il convient de noter que les résultats trimestriels incluent environ 9,89 milliards de dollars de charges liées à un règlement judiciaire concernant des mineurs. Selon le rapport financier de Meta, hors cette charge, le résultat opérationnel serait d’environ 22,88 milliards de dollars et le bénéfice par action dilué passerait de 3,83 $ à 7,40 $. Ainsi, la baisse de la marge comptable du trimestre ne peut pas être entièrement attribuée aux investissements IA.

Selon Goldman Sachs, ce qui est plus remarquable qu’un seul trimestre de bénéfice, c’est que la technologie IA antérieurement investie par Meta commence déjà à générer des retours mesurables dans son activité publicitaire. Au troisième trimestre, plus de 10 millions d’annonceurs ont utilisé au moins une fonction publicitaire générative IA de Meta, l’adoption de la fonction de génération vidéo augmentant de 25 % sur un trimestre.

En outre, les annonceurs ayant adopté les suggestions de l’Assistant commercial IA de Meta ont vu leurs conversations augmenter d’environ 5 %, tout en conservant le même coût par conversion, puis ont consacré 9 % de budget publicitaire supplémentaire comparé à des annonceurs similaires non utilisateurs. Cela signifie que l’IA peut non seulement améliorer le contenu vu par les utilisateurs, mais aussi aider les annonceurs à accroître leur efficacité de conversion et renforcer davantage l’attractivité de la plateforme pour les budgets publicitaires.

Ce changement est particulièrement important car Meta dispose d’un vaste écosystème commercial existant. Des données internes montrent qu’au moins environ 500 millions de petites entreprises se déclarent utilisatrices de sa famille d’applications pour toucher leurs clients.

Goldman Sachs estime que, à mesure que la pénétration des outils publicitaires IA augmente chez les annonceurs existants, Meta conserve encore une marge de progression pour revoir à la hausse ses prévisions de revenus publicitaires. Et comme le cœur publicitaire est fortement rentable, des révisions haussières supplémentaires des prévisions de revenus pourraient aussi générer des gains opérationnels significatifs.

Dans cette optique, la stratégie IA de Meta ne consiste pas uniquement à attendre le succès futur d’un nouveau produit. Elle possède déjà un vaste système commercialisé et mature capable de transformer directement les améliorations algorithmiques en gains d’efficacité publicitaire et en croissance des revenus.

Muse montre un potentiel de commercialisation, mais son déploiement à grande échelle reste freiné par des seuils de coûts

Si le secteur publicitaire illustre les retours IA déjà validés par Meta, Muse représente la deuxième courbe de croissance qu’elle pourrait développer à l’avenir.

Goldman Sachs note que Muse, en tant que plateforme grand public d’agents IA, a rapidement attiré l’attention des utilisateurs après son lancement. À la publication des résultats du troisième trimestre, la direction a indiqué que Muse comptait près de 10 millions de téléchargements aux États-Unis et au Canada.

Parallèlement, l’engagement quotidien des utilisateurs de Muse est d’environ 25 %, et le shopping est devenu l’un des cas d’usage les plus représentatifs sur la plateforme.

Selon les données communiquées par la direction, plus de 25 % des utilisateurs actifs hebdomadaires de Muse utilisent sa fonctionnalité shopping, avec un montant moyen d’achat dépassant 200 $. Ce chiffre a retenu l’attention de Goldman Sachs, car, contrairement aux chatbots traditionnels, le shopping, les décisions d’achat et l’exécution des transactions traduisent une intention commerciale plus claire et pourraient générer des revenus plus directs.

La direction de Meta estime que Muse offre plusieurs voies de monétisation futures : abonnements, transactions commerciales, publicité et services payants destinés aux entreprises. Les abonnements pourraient être déployés en premier, tandis que le shopping et les services aux entreprises devraient constituer des leviers de croissance à plus long terme.

Goldman Sachs mentionne également spécifiquement le potentiel de synergie entre Muse et l’écosystème existant d’applications Meta.

Selon les données communiquées par la direction, les utilisateurs américains de Muse génèrent actuellement en moyenne plusieurs centaines de dollars de revenus annuels au sein de la famille d’applications Meta, environ 20 % des utilisateurs affichant un ARPU familial supérieur à 1 000 $ par an.

Ce phénomène indique que les premiers utilisateurs de Muse présentent une forte valeur commerciale, mais il convient de distinguer que ces revenus proviennent de la famille d’applications existante et ne signifient pas que Muse elle-même a déjà atteint une monétisation à cette échelle.

Pour Meta, si les agents IA peuvent à l’avenir participer directement aux recommandations d’achats, au ciblage publicitaire et aux transactions commerciales, cela pourrait permettre de créer de nouvelles sources de revenus au-delà des recettes publicitaires actuelles.

À plus long terme, Muse pourrait aussi pénétrer le marché des entreprises et des petites et moyennes entreprises, aidant les commerçants à acquérir des clients, gérer leurs processus métiers, et permettant aux agents consommateurs et aux agents marchands d’effectuer directement des transactions.

Toutefois, cette opportunité de croissance fait encore face à des contraintes pratiques.

Le fonctionnement de Muse repose sur une importante puissance de calcul d’inférence ; une augmentation de la base d’utilisateurs implique donc des coûts informatiques et opérationnels plus élevés. La direction anticipe une amélioration de l’efficacité énergétique de Muse supérieure à 10 fois d’ici un an, principalement grâce à l’optimisation des modèles, à une meilleure efficacité d’inférence et à une utilisation accrue des ressources informatiques inutilisées.

Goldman Sachs considère cette amélioration d’efficacité comme cruciale pour le déploiement à grande échelle de Muse. Toutefois, avant d’atteindre des revenus stables, l’entreprise devra continuer à investir dans ses infrastructures.

Ainsi, le véritable test pour Muse ne réside pas dans sa capacité à accumuler des téléchargements, mais dans sa capacité à générer un engagement utilisateur soutenu, des comportements transactionnels concrets et des revenus commerciaux capables de soutenir un modèle économique rentable à long terme.

Les investissements en immobilisations pourraient atteindre 230 milliards $ en 2027, l’investissement IA entre dans une phase d’intensité élevée

Comparé à la croissance initiale de Muse, Goldman Sachs estime que l’investissement dans l’infrastructure IA et son impact sur la situation financière restent les enjeux centraux pour les investisseurs. La direction de Meta a resserré ses prévisions de dépenses en immobilisations pour 2026 à 135–145 milliards $, contre une fourchette précédente de 130–145 milliards $.

Or, selon Goldman Sachs, 2026 ne serait que le point de départ d’une nouvelle vague d’expansion des investissements en immobilisations.

Selon le rapport de recherche, Goldman Sachs prévoit des investissements en immobilisations de Meta d’environ 141,2 milliards $ en 2026, puis une hausse à environ 230,3 milliards $ en 2027 (+63,1 % en glissement annuel). En 2028, ils atteindraient environ 250,4 milliards $.

Cela signifie que les investissements en immobilisations représenteraient 72,9 % des revenus de Meta en 2027, puis resteraient à un niveau élevé de 66,9 % en 2028.

Il convient de souligner que les chiffres ci-dessus concernant les investissements en immobilisations pour 2027 et au-delà sont des prévisions d’analystes de Goldman Sachs, et non des orientations annuelles officielles publiées par la direction de Meta. Meta a indiqué dans son dernier rapport financier que le budget 2027 et la planification des capacités informatiques sont encore en cours d’élaboration, mais qu’elle entend poursuivre activement ses investissements en IA.

Cette hausse des investissements en immobilisations affectera davantage les charges d’amortissement, les marges bénéficiaires et le flux de trésorerie libre de l’entreprise.

Goldman Sachs anticipe une augmentation des charges d’amortissement et de dépréciation de Meta, passant d’environ 18,6 milliards USD en 2025 à environ 34,7 milliards USD en 2026, puis atteignant environ 63 milliards USD en 2027 et 94,9 milliards USD en 2028.

Parallèlement, Goldman Sachs prévoit une baisse du flux de trésorerie libre de Meta, passant d’environ 46,1 milliards USD en 2025 à environ 6,4 milliards USD en 2026, devenant négatif à environ -33,5 milliards USD en 2027, puis se redressant légèrement à environ 1,4 milliard USD en 2028.

Cela signifie que, même si les revenus et le flux de trésorerie d’exploitation de Meta continuent de croître, la construction à grande échelle d’infrastructures pourrait fortement comprimer sa trésorerie discrétionnaire dans les années à venir.

En effet, le flux de trésorerie issu des activités d’exploitation de Meta au troisième trimestre 2026 s’est élevé à 32,79 milliards USD, tandis que le flux de trésorerie libre du trimestre était toutefois de -2,12 milliards USD, illustrant déjà l’impact des investissements en immobilisations sur la trésorerie.

Par ailleurs, Meta réajuste également la répartition de ses investissements entre ses différentes activités.

La direction anticipe une perte opérationnelle annuelle de Reality Labs comprise entre environ 18 et 19 milliards USD en 2026, puis réduite à environ 15 milliards USD en 2027. Goldman Sachs estime que ce resserrement des pertes de Reality Labs devrait atténuer partiellement la pression sur les coûts opérationnels, mais, compte tenu de la poursuite de l’augmentation des investissements en calcul IA, cette amélioration ne suffira pas encore à compenser entièrement l’impact d’une nouvelle vague d’investissements technologiques sur les marges bénéficiaires.

En outre, l’annonce par Meta de la création d’actions ordinaires de classe C sans droit de vote a suscité des inquiétudes chez les investisseurs quant à la future structure du capital et aux modalités de financement.

Goldman Sachs note que ce dispositif offre à Meta une structure de capital plus souple, mais la direction n’a pas indiqué, lors de la conférence téléphonique sur les résultats, que l’entreprise engagerait immédiatement des activités de financement à la suite de cette décision.

Ainsi, au cours des prochains trimestres, les investisseurs suivront probablement de plus près les besoins de financement de Meta, l’efficacité d’utilisation de sa puissance de calcul et la mesure dans laquelle les revenus issus de ses nouvelles activités couvriront les coûts liés à la construction des infrastructures.

Goldman Sachs relève son objectif à 885 $, reste optimiste sur la croissance à long terme

Bien que les investissements en immobilisations puissent continuer de peser sur les performances financières, Goldman Sachs conserve une vision positive de Meta.

Goldman Sachs relève l’objectif à 12 mois de Meta de 860 $ à 885 $, maintenant sa recommandation « Achat ». Sur la base du cours de référence de 697,52 $ mentionné dans le rapport d’analyse, ce nouvel objectif implique un potentiel haussier d’environ 26,9 %.

En matière de prévisions de résultats, Goldman Sachs revoit à la hausse ses estimations de revenus de Meta pour 2026 (à environ 257,2 milliards USD) et pour 2027 (à environ 315,9 milliards USD).

Toutefois, compte tenu de l’ajustement des prévisions de coûts, Goldman Sachs abaisse son estimation du bénéfice par action (BPA) pour 2026, de 31,67 $ à 28,84 $, et celle pour 2027, de 32,26 $ à 31,02 $.

Cet ajustement reflète l’évaluation double de Goldman Sachs sur Meta : les perspectives de croissance des revenus se sont améliorées, mais l’ampleur croissante des investissements continue de peser sur la rentabilité à court et moyen termes.

En matière de méthodologie d’évaluation, Goldman Sachs utilise un multiple de la valeur d’entreprise sur le résultat d’exploitation selon les principes comptables généralement reconnus (GAAP) et un modèle de flux de trésorerie actualisé ajusté, chacun pondéré à 50 %.

Selon son analyse scénaristique, le prix cible de Meta s’élève à 885 $ dans le scénario de base, pourrait chuter à 520 $ dans le scénario baissier et atteindre 1 170 $ dans le scénario haussier.

Goldman Sachs considère que les variables clés influençant à l’avenir la performance boursière de Meta proviennent principalement de trois aspects.

Premièrement, la capacité du cœur de métier publicitaire à maintenir une forte croissance. Avec la prolifération accrue des algorithmes d’IA pour les recommandations, des outils de génération de publicités et des fonctionnalités d’assistance aux entreprises, Meta a l’opportunité d’améliorer continuellement l’efficacité de conversion publicitaire et de renforcer sa position concurrentielle sur le marché de la publicité numérique.

Deuxièmement, les progrès de la commercialisation de Muse. Bien que Muse ait déjà acquis une base initiale d’utilisateurs et démontré une forte demande pour les usages liés au shopping, sa capacité à établir un modèle de revenus durable — via abonnements, transactions ou services professionnels — reste à valider.

Enfin, et surtout, la question de la matérialisation progressive des retours économiques des investissements en IA. Si l’exploitation des ressources informatiques, l’efficacité des inférences et les coûts opérationnels des modèles continuent de s’améliorer, Meta pourra étendre l’échelle de ses produits IA tout en renforçant l’efficience de ses investissements.

À l’inverse, si les dépenses en capital augmentent sans cesse tandis que la croissance des nouveaux métiers ou les gains d’efficacité informatique restent en deçà des attentes, l’entreprise pourrait subir une pression prolongée sur ses marges.

Goldman Sachs met également en garde contre la concurrence exercée par des sociétés internet, médias et e-commerce, ainsi que contre des incertitudes telles que le contrôle réglementaire, les risques antitrust et une commercialisation de l’IA inférieure aux attentes.

À long terme, Goldman Sachs estime toujours que Meta se situe à l’intersection de tendances structurelles de croissance — IA, plateformes sociales et calcul spatial — et que les flux de trésorerie et les capacités de commercialisation offerts par son activité publicitaire fondamentale constituent la base permettant à l’entreprise d’explorer les produits IA de nouvelle génération.

Toutefois, dans un contexte d’expansion rapide des dépenses en capital, les critères d’évaluation des entreprises technologiques évoluent également.

Par le passé, les investisseurs se concentraient davantage sur le volume de ressources allouées par les entreprises technologiques à l’IA ; à l’avenir, le marché privilégiera probablement davantage les recettes, bénéfices et flux de trésorerie libre supplémentaires générés par ces investissements.

Pour Meta, le métier publicitaire a déjà prouvé, de façon préliminaire, la valeur de l’IA, tandis que Muse a illustré la possibilité d’un nouveau modèle économique. La question réelle qui demeure sans réponse est comment garantir que des investissements croissants dans les infrastructures IA se traduiront finalement par des rendements actionnariaux suffisamment substantiels et durables.