En bref · Le marché anticipe largement une hausse de 25 pb des taux par la Fed cette semaine, portant la fourchette cible des taux directeurs à 3,75 %–4,00 %, soit la première hausse depuis 2023. · L’incertitude réelle ne porte pas sur cette hausse en soi, mais sur sa nature : simple recalibration ou point de départ d’un nouveau cycle haussier ? · Le marché obligataire a déjà anticipé une trajectoire plus restrictive ; ce qui mérite donc une attention accrue lors de cette réunion du FOMC, ce sont le graphique des projections (« dot plot »), les déclarations de Kevin Warsh et la trajectoire future des taux.

La hausse des taux n’est plus la principale incertitude

Les attentes du marché concernant une hausse des taux par la Fed cette semaine convergent rapidement vers un consensus.

Selon Investopedia, le marché anticipe désormais largement que la Fed portera la fourchette cible des taux directeurs à 3,75 %–4,00 % cette semaine. Les données CME FedWatch indiquent une probabilité de 93 % d’une hausse. Si elle se concrétise, ce sera la première hausse depuis 2023 et la première depuis que Kevin Warsh est devenu président de la Fed.

La raison directe de ce recentrage rapide vers une politique plus restrictive reste l’inflation.

L’IPC américain d’août a progressé de 3,4 % sur un an, restant nettement au-dessus de l’objectif de 2 % fixé par la Fed. Selon certaines institutions, maintenir les taux inchangés dans ce contexte risquerait d’affaiblir la crédibilité de la Fed dans sa lutte contre l’inflation. Ian Lyngen, chef de la stratégie taux américains chez BMO Capital Markets, estime qu’avec l’inflation actuelle, la Fed aurait du mal à éviter de donner l’impression au marché d’un « manque de volonté suffisante pour combattre l’inflation » si elle ne hausse pas les taux cette semaine.

Or, comme une hausse de 25 pb est désormais largement intégrée par le marché, la question « hausser ou non ? » n’est plus la principale incertitude.

Ce qui déterminera réellement la prochaine orientation du marché, c’est ce qui suivra la hausse des taux.

Le marché obligataire a déjà anticipé des hausses supplémentaires

Avant même toute décision formelle de la Fed, le marché obligataire a déjà procédé à un réajustement préalable.

Le rendement du Treasury américain à 10 ans a récemment dépassé 5 %, après avoir grimpé nettement depuis moins de 4,5 % début juillet — et même moins de 4 % auparavant. Parallèlement, le taux moyen des prêts hypothécaires américains à 30 ans a également remonté au-dessus de 7 %.

Cela signifie que le marché anticipe désormais non seulement les 25 pb de cette semaine, mais aussi la poursuite d’un resserrement monétaire dans les mois à venir.

C’est précisément pourquoi cette réunion pourrait produire une situation apparemment paradoxale : une hausse des taux à court terme ne signifierait pas nécessairement une nouvelle hausse des rendements longs.

Mark Cabana, chef de la stratégie taux américains chez Bank of America, estime que si Kevin Warsh parvient à convaincre le marché, via une hausse ferme, de la détermination de la Fed face à l’inflation, cela pourrait réduire les craintes des investisseurs quant à un emballement incontrôlé de l’inflation à long terme.

Autrement dit, des taux à court terme plus élevés pourraient théoriquement contribuer à faire baisser les anticipations d’inflation à long terme et alléger la pression sur les rendements longs. C’est aussi pourquoi la réaction du marché cette semaine pourrait ne pas dépendre de la « hausse des taux » en tant que telle.

Si la Fed se contente d’appliquer mécaniquement les 25 pb déjà intégrés par le marché, sans envoyer un signal clair contre l’inflation, le marché obligataire ne se calmera probablement pas ; à l’inverse, si la Fed renforce efficacement sa crédibilité, le marché pourrait réagir par une « hausse à court terme, stabilisation à long terme ».

La question centrale pour cette réunion du FOMC est donc devenue : la Fed achève-t-elle un réajustement de sa politique ou lance-t-elle un nouveau cycle de hausses de taux ?

« Une seule fois », ou seulement le début ?

Wall Street est clairement divisé sur ce point. Un camp estime que la hausse des taux cette semaine relève davantage d’un réajustement politique que du point de départ d’un nouveau cycle.

James Knightley, économiste international en chef chez ING, souligne que la hausse des prix du pétrole constitue certes un nouveau risque inflationniste, mais qu’une série de facteurs propres à l’économie américaine pourraient encore atténuer les pressions sur les prix : ralentissement de la croissance de l’emploi, pressions salariales modérées, marché immobilier faible et remboursements partiels de droits de douane réduisant la pression sur les entreprises pour continuer à augmenter leurs prix.

ING estime donc que l’inflation pourrait encore revenir vers l’objectif de 2 % l’an prochain, et que cette hausse des taux relève davantage d’un « réajustement » que d’un redémarrage d’un cycle soutenu de resserrement.

Un autre groupe d’institutions adopte toutefois une position nettement plus restrictive.

Peter Williams, économiste chez 22V Research, estime que la Fed a désormais atteint le stade où elle devrait relancer ses hausses de taux. Il anticipe que, au-delà de cette semaine, la Fed pourrait poursuivre ces hausses en décembre et au premier semestre 2027.

Ce point de vue s’appuie sur la solidité persistante de la croissance économique américaine, la résilience des consommateurs, la poursuite de la vague d’investissements dans l’IA, la fréquence accrue des chocs d’offre mondiaux et le fait que les conditions financières globales ne se sont pas encore suffisamment resserrées pour freiner significativement la demande.

Ces deux interprétations impliquent des trajectoires de taux d’intérêt radicalement différentes pour le marché.

Si cette semaine ne représente qu’un simple ajustement de gestion des risques, le marché pourrait bientôt relancer les débats sur un ralentissement économique et la possibilité de reprendre les baisses de taux en 2027. En revanche, si la Fed signale que ceci n’est que la première étape d’un nouveau cycle de resserrement, les obligations du Trésor, les crédits hypothécaires, les coûts de financement des entreprises et les actifs à risque fortement valorisés pourraient tous continuer à subir une pression haussière sur leurs taux d’intérêt.

Même si la Fed procède, comme attendu, à une hausse de 25 points de base cette semaine, l’information véritablement nouvelle proviendra donc de « ce qui suit ».

Le graphique des projections (« dot plot ») pourrait être plus important que la hausse de taux elle-même

Pour anticiper la prochaine décision de la Fed, le marché observera d’abord le « dot plot ».

À l’issue de la réunion de cette semaine, la Fed publiera ses prévisions économiques trimestrielles ainsi que le dernier « dot plot », reflétant les jugements individuels des membres du FOMC sur le taux directeur futur.

Bien que Warsh lui-même n’ait pas manifesté par le passé un grand enthousiasme pour le « dot plot », les prévisions des 18 autres responsables resteront un élément essentiel pour que le marché évalue les deux réunions restantes cette année : celles de fin octobre et de décembre.

Outre la médiane du « dot plot », un autre signal important cette fois sera l’éventuelle accentuation de la divergence entre les membres. Selon BMO, si le « dot plot » révèle deux camps clairement distincts — certains membres favorisant la poursuite des hausses de taux, tandis que d’autres jugent cette mesure déjà suffisante — la trajectoire future de la politique monétaire deviendra encore plus difficile à anticiper.

Cette divergence commence déjà à apparaître.

Lors de la réunion de juillet, où les taux ont été maintenus inchangés, trois membres du comité se sont opposés à cette décision ; par ailleurs, des responsables relativement accommodants, tels que John Williams, président de la Réserve fédérale de New York, considèrent que certains signes indiquent déjà que le choc sur les prix de l’énergie ne s’est pas encore clairement propagé aux niveaux généraux des prix.

Cela signifie que, même si la Fed parvient effectivement à relever les taux cette semaine, un consensus interne stable sur « la poursuite ou non des hausses » n’existerait pas encore.

Le marché devra aussi prêter attention aux propos de Warsh

Outre le graphique en points, une autre variable clé est la formulation utilisée par Warsh lors de la conférence de presse.

Oscar Muñoz, chef de l’économie américaine chez TD Securities, estime que Warsh pourrait ne pas fournir au marché des indications claires sur l’avenir. Même s’il ne déclare pas explicitement « une nouvelle hausse des taux interviendra la prochaine fois », si-t-il insiste à répétition sur les risques d’inflation, le marché pourrait interpréter ces propos comme signifiant qu’un resserrement supplémentaire reste une option réaliste.

À l’inverse, si le graphique en points penche vers une orientation accommodante et que Warsh n’insiste pas explicitement sur la nécessité de poursuivre la lutte contre l’inflation, le marché pourrait rapidement abaisser ses anticipations de nouvelles hausses de taux.

James Egelhof, économiste en chef pour les États-Unis chez BNP Paribas, estime également que, si le nombre de responsables soutenant des hausses supplémentaires est inférieur aux attentes du marché, Warsh devra peut-être souligner de façon proactive que cette hausse de taux hebdomadaire ne marque pas la fin des mesures politiques, afin d’éviter que le marché ne remette à nouveau en cause la détermination de la Fed à combattre l’inflation.

Ainsi, ce qui retient véritablement l’attention cette semaine au sein du FOMC n’est peut-être pas les 25 points de base déjà largement anticipés par le marché.

Des rendements des obligations du Trésor américain aux taux hypothécaires en passant par les valorisations des actifs à risque, de plus en plus d’actifs ont déjà commencé à se réajuster en prévision d’un environnement de taux « plus élevés, plus longtemps ». Ce que la Fed doit véritablement clarifier pour le marché, c’est si ce réajustement est allé trop loin ou pas assez loin.

Une hausse des taux semble acquise, mais ce qui suit compte davantage.

Le marché doit trouver des réponses dans le graphique en points, la conférence de presse de Warsh et les divergences au sein du FOMC : s’agit-il simplement d’un ajustement de politique visant les risques d’inflation, ou du début d’un nouveau cycle de resserrement ?