Les revenus de Circle ont augmenté de 17 %, mais son activité de réserves a généré moins de revenus.

Le 4 novembre, Circle, émetteur de l’USDC, a publié ses résultats du troisième trimestre. Sa propre chaîne publique Arc a été lancée ce trimestre, et le jeton natif ARC est apparu à l’état des résultats comme revenu issu d’une prévente. L’entreprise l’a classé dans la rubrique « autres revenus », dont le montant a dépassé l’intégralité de la hausse des revenus pour le trimestre.

Ce même rapport financier révèle un autre point. L’USDC est transféré plus fréquemment sur la blockchain, mais le solde en circulation à la fin du trimestre était quasiment stable par rapport à l’année précédente. Pour Circle, émetteur d’une monnaie stable, les utilisateurs qui transfèrent de l’USDC et ceux qui la détiennent sur le long terme constituent deux ensembles distincts de comptes. Les premiers se mesurent via le volume des transactions sur la blockchain, tandis que seuls les seconds déterminent directement le montant des réserves en dollars générant des intérêts.

Quelle part de la hausse des revenus provient d’ARC ?

La prévente d’ARC soutient la croissance des revenus

Les revenus totaux de Circle et ses revenus issus des réserves ont augmenté d’environ 125 millions de dollars sur un an, tandis que la prévente d’ARC a généré à elle seule 182 millions de dollars. Le diagramme en cascade se lit de gauche à droite : on part des revenus de la même période de l’année précédente, on soustrait les intérêts non perçus cette année sur les réserves, puis l’écart des « autres revenus » hors prévente, avant d’ajouter à nouveau ARC pour obtenir le chiffre des revenus figurant dans le rapport financier.

En considérant uniquement l’élément ARC, la croissance des revenus passerait d’une hausse de 17 % à une baisse d’environ 7,7 %. Des changements sont également apparus au sein de la ligne « autres revenus » : l’annonce indique que les revenus issus des abonnements et des services étaient inférieurs à ceux de l’année précédente. Le lancement du réseau principal Arc et la prévente du jeton ARC sont deux développements liés à la même activité, et ce rapport financier quantifie explicitement les revenus reconnus grâce à cette prévente.

Cela explique aussi pourquoi, après déduction des coûts de distribution, de transaction et autres, la part des revenus conservée par l’entreprise a bondi à environ 52 %. En retirant uniquement les revenus issus de la prévente tant du numérateur que du dénominateur, tout en conservant inchangés les coûts divulgués dans l’annonce, ce ratio tombe à environ 39,7 %, proche de celui de la même période de l’année précédente. Il s’agit d’un calcul mono-élément basé sur les données publiées, isolant la prévente tandis que les coûts connexes restent dans leurs rubriques d’origine.

L’USDC est transféré plus souvent, alors pourquoi les réserves génèrent-elles moins de revenus ?

Les coûts de distribution ont baissé, mais les revenus nets issus des réserves ont tout de même reculé

Selon les informations fournies par Circle, le volume des transactions USDC sur la blockchain a progressé de 49 % sur un an, et le solde moyen quotidien en circulation a augmenté de 8 %. Imaginons un commerçant effectuant un règlement transfrontalier : il reçoit un paiement le matin et utilise la même USDC pour payer un fournisseur l’après-midi. Ces deux transferts comptent dans le volume des transactions sur la blockchain, mais les réserves correspondantes de l’émetteur ne doublent pas simplement parce que les fonds changent de mains.

Les coûts ont également légèrement diminué. Les revenus issus des réserves ont reculé d’environ 53,62 millions de dollars, tandis que les coûts de distribution et de transaction ont simultanément baissé d’environ 38,03 millions de dollars. Autrement dit, pour chaque dollar de revenus perdus sur les réserves, les frais de distribution et de transaction ont diminué d’environ 70 cents sur la même période. Une fois ces deux postes compensés, la barre bleue du graphique diminue tout de même. Selon cette méthode, les revenus conservés par Circle ont baissé d’environ 6 %, et ce montant doit encore couvrir les dépenses de R&D, de marketing et autres frais opérationnels.

En examinant la marge bénéficiaire nette sur les réserves telle que divulguée par l’entreprise, selon cette méthodologie, pour chaque 100 dollars de revenus issus des réserves après déduction des coûts de distribution et de transaction, environ un dollar supplémentaire a été conservé par rapport à la même période de l’année précédente. Une amélioration proportionnelle et une contraction absolue peuvent coexister car les revenus distribuables issus des réserves ont eux-mêmes diminué. Superposer ce graphique au premier permet de comprendre pourquoi la part des revenus au niveau consolidé a fortement augmenté, tandis que le montant conservé au niveau des réserves a diminué.

Où est allé le bénéfice opérationnel supplémentaire ?

Seulement environ 10 % du bénéfice opérationnel supplémentaire est resté sous forme de bénéfice net

Si l’on examine uniquement les indicateurs de profitabilité, ce rapport financier semble refléter deux rythmes distincts. L’EBITDA ajusté de Circle a progressé de 85 % sur un an, tandis que le bénéfice net issu des activités poursuivies n’a augmenté que de 5 %. Le premier indicateur intègre les revenus issus de la prévente du jeton ce trimestre, tout en excluant l’impôt sur les sociétés, certaines variations d’évaluation d’instruments financiers et autres éléments. Le second inclut ces éléments.

En démarrant le diagramme en cascade depuis le bénéfice net de la même période de l’année précédente, l’augmentation d’environ 127 millions de dollars du bénéfice opérationnel ce trimestre aurait suffi à relever significativement la barre. Par la suite, les autres revenus nets ont diminué, et l’impôt sur les sociétés est passé d’un avantage fiscal lors de la même période de l’année précédente à une charge fiscale ce trimestre, les deux combinés absorbant environ 90 % de la hausse du bénéfice opérationnel. La base d’imposition est particulièrement remarquable : l’avantage fiscal de l’année précédente a relevé le niveau de comparaison, si bien que même si la charge fiscale de cette année n’est pas élevée, la comparaison annuelle réduit néanmoins le taux de croissance du bénéfice net.

En outre, la hausse du résultat opérationnel a déjà déduit les charges opérationnelles. Selon les informations publiées par l’entreprise, les frais de direction, les amortissements et dépréciations, les infrastructures technologiques et les dépenses marketing ont augmenté, entraînant une hausse globale des charges opérationnelles de 16 % en glissement annuel. En utilisant les recettes issues des ventes anticipées pour le même calcul unitaire, et en maintenant inchangés les éléments de réajustement et les coûts, l’EBITDA ajusté s’élèverait à environ 135 millions de dollars, soit moins que les 171 millions de dollars de la même période l’an dernier. Cette différence mesure la sensibilité de l’indicateur publié à cet élément de revenu.

Par rapport au deuxième trimestre, les revenus provenant des réserves diminuent également. Les coûts de distribution, de transaction et autres se sont élevés à environ 412 millions de dollars dans les deux trimestres, restant quasiment stables. Cela fournit un autre point de comparaison complémentaire à la comparaison glissement annuel précédente. Par rapport à l’année dernière, la baisse des coûts de distribution a atténué le recul des revenus issus des réserves. Par rapport au trimestre précédent, les revenus tirés des réserves de l’entreprise continuent de diminuer, sans nouvelle réduction notable des coûts de distribution et de transaction pour compenser ce recul.

Au cours du même trimestre, l’USDC a circulé plus activement sur la chaîne, et Circle a conservé une part moindre de ses fonds provenant de ses réserves.