Un article de la BRI révèle un écart majeur dans les estimations des transferts Bitcoin en chaîne

Des chercheurs de la Banque des règlements internationaux ont constaté que les estimations des valeurs de transfert Bitcoin en chaîne peuvent varier jusqu’à six fois selon la méthode de mesure employée.

Cette observation concerne les valeurs de transfert Bitcoin en chaîne, et non le volume des échanges sur les plateformes cryptos. L’écart six fois plus élevé reflète des différences méthodologiques, notamment dans le traitement des sorties « monnaie rendue » et autres transferts vers l’expéditeur.

L’origine principale de cette divergence réside dans la structure des transactions Bitcoin : lorsqu’un utilisateur dépense des bitcoins, les fonds non utilisés sont souvent renvoyés à l’expéditeur sous forme de « monnaie rendue », comptabilisée comme une sortie supplémentaire bien qu’elle ne représente pas un transfert vers un tiers.

Répartition des enregistrements blockchain analysés dans l’étude de la BRI. Source : BRI

« Des indicateurs tels que le volume des transactions, la capitalisation boursière ou la valeur totale verrouillée donnent souvent une impression de précision qui n’est pas justifiée par la nature des données sous-jacentes », écrivent les chercheurs.

Le problème de mesure s’étend aussi à la capitalisation boursière du Bitcoin : la mesure conventionnelle a parfois atteint quatre fois la capitalisation « réalisée », qui valorise chaque bitcoin au prix de son dernier mouvement.

L’étude, fondée sur 100 milliards d’enregistrements blockchain couvrant Bitcoin, Ethereum et Tron, montre que ces défis méthodologiques concernent l’ensemble de l’écosystème crypto.

Ethereum et les stablecoins posent des défis supplémentaires

Ethereum présente un défi spécifique en raison de la prolifération des contrats intelligents : parmi environ 67,5 millions de contrats actifs examinés, environ 54 millions n’ont pu être classés selon les catégories retenues dans l’étude.

L’interprétation de l’activité des stablecoins soulève un autre défi, car un même actif peut remplir des fonctions différentes selon la blockchain : USDT sur Ethereum est davantage lié aux activités DeFi, tandis qu’USDT sur Tron est davantage utilisé pour des paiements ou comme réserve de valeur.

Les écarts étaient particulièrement marqués concernant les détentions par contrats intelligents : la part d’USDT détenue par des contrats intelligents sur Ethereum dépassait 20 % en 2022, contre environ 1 % sur Tron. En raison de ces usages distincts, les chercheurs soulignent que regrouper l’activité d’USDT à travers plusieurs blockchains risque de confondre des types d’activités économiques différents et d’occulter l’usage réel des stablecoins.

Les chercheurs de la BRI concluent que les indicateurs en chaîne doivent être considérés comme des « approximations bruitées », et non comme des mesures directes de l’activité économique.

Visa filtre les données sur les stablecoins pour refléter l’activité économique

Certains fournisseurs d’analyses distinguent déjà l’activité brute blockchain des mesures ajustées visant à mieux représenter l’activité économique.

Le tableau de bord Onchain Analytics de Visa, alimenté par les données d’Allium Labs, affiche à la fois le volume total et le volume ajusté des transactions en stablecoins. Selon Visa, sa méthodologie ajustée vise à éliminer les distorsions liées aux transactions haute fréquence, aux bots, au routage via des ponts (bridges) et aux opérations internes des bourses.

Le tableau de bord indique actuellement un volume total de transactions en stablecoins de 6,4 billions de dollars sur les réseaux suivis, contre 313,1 milliards de dollars pour le volume ajusté, sur les 30 derniers jours.

Volumes des transactions en stablecoins. Source : Visa Onchain Analytics