کمیسیون بورس اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) اجازهی توکنسازی صندوقها را صادر کرده و کاتی وود قصد دارد سهام صندوق ARK را به بلاکچین منتقل کند
Tapbit Wireنویسنده: جِی، خبر Tapbit
در ۸ سپتامبر، اندی، بنیانگذار The Rollup، اعلام کرد که یک صندوق بزرگ از کمیسیون بورس اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) «اجازهی سبز» برای توکنسازی سهام صندوق و قرار دادن آن روی زنجیرهی بلوکی دریافت کرده است.
همزمان، اسناد نظارتی جدید SEC نشان میدهد که ARK درخواست تغییر دستور معافیت خود را داده است. در صورت تصویب، این شرکت اولین مؤسسهی بزرگ مدیریت دارایی ایالات متحده خواهد بود که اوراق بهادار توکنیشده را بر اساس معافیت موردی راهاندازی میکند.
این اقدام انعکاسی از تحول ظریف نظارت بر داراییهای دیجیتال در ایالات متحده است: چارچوب عمومی «معافیت نوآوری» SEC برای اوراق بهادار توکنیشده هنوز «در حال متولد شدن» است، در عین حال SEC فضایی برای پیشآزمایش نهادهای پیشرو از طریق معافیتهای موردی باقی گذاشته است. قبلاً مؤسسات مدیریت دارایی ورود به حوزهی داراییهای واقعی (RWA) را عمدتاً از طریق صدور داراییهای توکنیشده روی زنجیرهی بلوکی آغاز کردهاند؛ اکنون اما مستقیماً سهام صندوقهای تحت مدیریت خود را به اوراق بهادار توکنیشدهای تبدیل میکنند که میتوانند در زنجیرهی بلوکی ثبت و انتقال یابند.
ادغام بازارهای سرمایهی سنتی و بازارهای زنجیرهی بلوکی به نقطهی بحرانی جدیدی نزدیک میشود.
ARK درخواست معافیت موردی برای انتقال سهام صندوق به زنجیرهی بلوکی را ثبت کرده است
این روند بازار بیاساس نیست. بر اساس سند رسمی منتشرشده توسط SEC در ۲۴ اوت، صندوق سرمایهگذاری ARK و شرکت مدیریت سرمایهگذاری ARK بهطور رسمی درخواست تغییر دستور معافیت قبلی خود را ثبت کردهاند.
از سال گذشته، ARK معافیتهای مربوطه را از SEC دریافت کرده بود که به آن اجازه میداد ساختار چندکلاسهی سهام صندوق را اتخاذ کند، اما در آن زمان طراحی شامل لیستشدن سهام در بورسها یا برنامهای برای ایجاد بازار معاملات ثانویه نبود.
ارتقای اصلی این درخواست افزودن دو دستهی اصلی سهام است: اول «کلاس بورسی» که میتواند در بورسهای اوراق بهادار ملی لیست شود؛ و دوم «کلاس توکنیشده» که از فناوری دفتر کل توزیعشده (DLT) برای ثبت مالکیت استفاده میکند که محور اصلی این درخواست است.
بر اساس طراحی موجود در سند درخواست، سهام توکنیشده میتوانند از طریق سیستمهای جایگزین معاملات نظارتشده (ATS) معامله شوند و همچنین میتوانند از طریق سایر مکانیزمهای نقلوانتقال قیمت، امکان انتقال همتا به همتا بین کیفپولهای مطابق با الزامات را فراهم کنند.
با این حال، پیششرط این انتقال آزاد، رعایت دقیق الزامات است: صندوق و عامل انتقال آن باید بررسیهای KYC/AML (شناسایی مشتری/مقابله با پولشویی) را برای کیفپولهای دارندهی سهام توکنیشده انجام دهند و تنها کیفپولهای تأییدشده در لیست سفید مجاز به نگهداری این داراییها هستند.
در واقع، این طراحی در حال ایجاد یک «بازار اوراق بهادار نظارتشده روی زنجیرهی بلوکی» است: ادغام حقوق قانونی، ثبت انتقال و بررسیهای نظارتی صندوقهای سنتی با سیستم حساب و قابلیتهای تسویهی بلاکچین.
لازم است توضیح داده شود که سهام توکنیشده از نظر اساسی همچنان سهام صندوق سنتی هستند و در دستهی اوراق بهادار قرار میگیرند. بلاکچین عمدتاً بهعنوان زیرساختی برای ثبت و انتقال مالکیت عمل میکند. SEC قبلاً اعلام کرده است که خودِ توکنسازی ویژگیهای قانونی اوراق بهادار را تغییر نمیدهد.
بهصورت نظری، این سهام صندوق روی زنجیرهی بلوکی در آینده میتوانند با ارزهای پایدار، پروتکلهای وامدهی و سایر محصولات مالی روی زنجیرهی بلوکی ادغام شوند و ترکیبات مالی ایجاد کنند که در بازارهای سنتی دستیابی به آنها دشوار است.
با این حال، ریسکهایی نیز وجود دارد: صندوقهای سنتی بر اساس ارزش خالص دارایی (NAV) روزانه بازخرید میشوند، درحالیکه سهام توکنیشده ممکن است در بازار معاملات ثانویه از NAV صندوق انحراف پیدا کنند. ARK همچنین در سند درخواست خود اشاره کرده است که قیمتهای معاملاتی در بورسها، سیستمهای ATS یا معاملات همتا به همتا ممکن است با ارزش خالص صندوق متفاوت باشند.
تأکید مهم این است که درخواست معافیت موردی ARK هنوز در مرحلهی بررسی نظارتی است و مکانیزمی متفاوت از معافیت نوآوری عمومی که SEC در حال برنامهریزی آن است، محسوب میشود. اسناد SEC نشان میدهد که ذینفعان میتوانند تا ۱۸ سپتامبر درخواست جلسهی شنیدار را ثبت کنند. اگر SEC جلسهی شنیداری برگزار نکند، معمولاً نتیجهی درخواست یا مراحل بعدی را بهزودی اعلام میکند.
از سرمایهگذاری در ارائهدهندگان خدمات توکنسازی تا اقدام ARK
در صورت تصویب درخواست و موفقیت ARK در هموار کردن راه، کل صنعت سنتی مدیریت داراییها از یک مسیر مرجع استاندارد بهرهمند خواهد شد.
صندوق سرمایهگذاری آغازین ARK صندوق فاصلهای زیر نظر کاتی وود است که در سال ۲۰۲۲ تأسیس شده و بر «تجربهسازی سرمایهگذاری آغازین» تأکید دارد؛ حداقل سرمایهگذاری برای سرمایهگذاران عادی تنها ۵۰۰ دلار است و تمرکز آن بر بزرگترین اونیکورنهای غیرفعال جهانی در بخش فناوری — از جمله OpenAI، Anthropic، Figure AI، شرکت استارتآپی تراشهساز Tenstorrent و SpaceX پیش از IPO — میباشد.
با این حال، ساختار سنتی صندوق فاصلهای محدودیتهایی ایجاد میکند: سرمایهگذاران نمیتوانند روزانه بهصورت آزاد سهام خود را منتقل یا واگذار کنند و باید برای نقدسازی سرمایهگذاریشان از سهم ثابت ۵٪ بازخرید فعالشده هر سهماهه توسط صندوق استفاده کنند؛ این امر تفاوت قابلتوجهی بین دوره نقدسازی دارایی و تقاضای بالای نوسان سهام سهامهای فناوری ایجاد میکند. درخواست ARK احتمالاً برای رفع این نقطه درد طراحی شده است.
مهمتر اینکه، ARK مدتهاست در زیرساختهای توکنسازی نقش فعالی ایفا میکند. سال گذشته، صندوق سرمایهگذاری آغازین ARK حدود ۱۰ میلیون دلار در پلتفرم زیرساخت داراییهای واقعی (RWA) Securitize سرمایهگذاری کرد که امروزه خدمات توکنسازی را برای مؤسسات سرآمد مدیریت دارایی مانند BlackRock، Apollo و Hamilton Lane ارائه میدهد.
از سرمایهگذاری در ارائهدهندگان خدمات توکنسازی تا درخواست توکنسازی سهام صندوق، اقدامات ARK گسترشی سازگانیافته از زنجیره صنعتی را نشان میدهد: از توسعه زیرساختهای زنجیرهای تا مشارکت مستقیم در آزمایش محصولات.
همین موضوع باعث توجه به درخواست ARK شده است. این امر نشاندهنده این است که مشارکت مؤسسات سنتی مدیریت دارایی در فعالیتهای زنجیرهای از مرحله ۱٫۰ «صدور داراییهای زنجیرهای» به مرحله ۲٫۰ «انتقال سهام صندوق به زنجیره» در حال تحول است. در گذشته، ورود مدیریت دارایی به حوزه ارزهای دیجیتال عمدتاً شامل صدور داراییهای توکنشده بود؛ در آینده، این مؤسسات میتوانند صندوقهای تحت مدیریت خود را به داراییهای قابل انتقال و ترکیبپذیر در زنجیره تبدیل کنند.
سه گام مدیریت دارایی برای ورود به زنجیره: تقسیمکننده واقعی هنوز نیامده است
از ابتدای امسال، پل اتکینز، رئیس کمیسیون بورس اوراق بهادار ایالات متحده (SEC)، بارها لزوم ایجاد چارچوب نظارتی مناسبتر برای معاملات بلاکچینی را بیان کرده است.
در مارس، او اشاره کرد که SEC در حال بررسی راهاندازی «استثنا نوآوری» برای ترویج معاملات محدود برخی از اوراق بهادار توکنشده است که محدودیتهای زمانی و محدودهای مشخصی برای این استثنا تعیین شده تا پیش از تدوین قوانین بلندمدت، تجربیات عملی جمعآوری شود. در آوریل، وی افزود که این مکانیسم استثنا نوآوری بهسرعت در حال راهاندازی است.
با این حال، این فرآیند مطابق انتظارات بازار محقق نشده است. ترتیبات مربوطه که قرار بود اعلام شوند، به دلیل لغو جلسه برنامهریزیشده SEC در ۱۴ اوت به تأخیر افتادهاند.
برت ردفیرن، رئیس Securitize، دلیل اصلی این تأخیر را نگرانیهای نظارتی درباره تأثیر سیاستهای مرتبط بر پیشرفت «قانون وضوح» کنگره اعلام کرده است. احتمالاً استثنا نوآوری منتظر پیشرفت قانونگذاری مربوطه خواهد بود و پنجره زمانی اجرای آن احتمالاً اوایل اکتبر خواهد بود.
با این حال، از دیدگاه تکامل بلندمدت، مهاجرت صنعت سنتی مدیریت دارایی ایالات متحده به زنجیره سه مرحله دارد.
مرحله اول، دوره اعتبارسنجی محصول است. محصولات صندوق توکنشده مانند BUIDL از BlackRock و BENJI از Franklin Templeton ثابت کردهاند که در چارچوب فعلی نظارتی اوراق بهادار، محصولات صندوق میتوانند بهصورت توکنشده تبدیل شوند و سهام زنجیرهای دارای پایه قانونی و امکانپذیری عملی هستند.
مرحله دوم، دوره آزمایش موردی است. درخواست ARK جدیدترین تحول در این مسیر است. SEC به مؤسسات مدیریت دارایی مانند ARK اجازه میدهد تا از طریق استثناءهای موردی، معاملات گستردهتر سهام زنجیرهای را کاوش کنند و مسائل عملی مانند گردش در بازار ثانویه، انتقال همتا به همتا و مرزهای انطباق را آزمایش کنند تا تجربیاتی برای قوانین عمومی جمعآوری شود.
مرحله سوم، دوره اجرای چارچوب است. در صورت راهاندازی رسمی استثنا نوآوری در آینده، اوراق بهادار توکنشده بیشتری در محدودههای تعیینشده وارد بازار زنجیرهای خواهند شد و مؤسسات پیشرو مدیریت دارایی مانند Fidelity، WisdomTree و BlackRock احتمالاً دنبالکننده آن بوده و خط تولید محصولات صندوق توکنشده خود را گسترش خواهند داد.
البته تمام این سناریوها با متغیرهایی روبرو هستند: تصویب درخواست ARK، پیشرفت قانونگذاری کنگره و زمان اجرای استثنا نوآوری — هر گامی دارای عدم قطعیت است.
روندها بهتدریج شکل میگیرند؛ پس از ورود داراییها به زنجیره، سهام نیز دنبال خواهند کرد. تقسیمکننده واقعی صنعت شاید تنها پس از «ورود سهام به زنجیره» آشکار شود.
