انتخابات میان‌دوره‌ای: ابتدا افت و سپس روند صعودی؟ داده‌های بازار سهام آمریکا در بیش از ۷۰ سال الگویی غیرمنتظره را آشکار می‌کند.
Tapbit Wireخلاصه:
· بازده متوسط بازار سهام آمریکا در ۱۲ ماه سال انتخابات میان‌دوره‌ای تاریخی تنها حدود ۲٫۹٪ است که پایین‌تر از میانگین کلی حدود ۸٫۹٪ است؛
· در ۱۲ ماه پس از انتخابات میان‌دوره‌ای، بازده متوسط به حدود ۱۲٫۴٪ افزایش می‌یابد؛ بر اساس آمار از سال ۱۹۵۰، شاخص S&P 500 در تمامی ۱۹ سال پس از انتخابات میان‌دوره‌ای بازده مثبت داشته است؛
· با این حال، آزمون‌های آماری نمی‌توانند ثابت کنند که «انتخابات میان‌دوره‌ای» خود عامل این روند صعودی است. ضعف سال‌های ۱۹۷۴، ۲۰۰۲ و ۲۰۲۲ بیشتر مربوط به تورم همراه با رکود، انفجار حباب فناوری و افزایش شدید نرخ بهره بود؛
· بنابراین، چرخه انتخابات میان‌دوره‌ای بیشتر مناسب به عنوان زمینه تاریخی برای درک نوسانات بازار است تا به عنوان شاخص زمان‌بندی قابل اجرای مکانیکی.
ایالات متحده در ۳ نوامبر ۲۰۲۶ انتخابات میان‌دوره‌ای خود را برگزار خواهد کرد. با نزدیک شدن به روز رأی‌گیری، پرسش «آیا انتخابات میان‌دوره‌ای بر سهام آمریکا تأثیر می‌گذارد؟» دوباره به موضوعی پرتکرار در بازار تبدیل شده است.
اگر تنها به داده‌های تاریخی نگاه کنیم، پاسخ به نظر بسیار چشمگیر می‌رسد: سال‌های انتخابات میان‌دوره‌ای معمولاً سخت‌گذر هستند، اما پس از گذشت انتخابات، سهام آمریکا اغلب عملکرد قابل توجهی دارند.
اما آنچه واقعاً قابل توجه است، این نیست که «سهام پس از انتخابات حتماً روند صعودی خواهند داشت»، بلکه لایه دیگری از پرسش‌ها پشت این مجموعه داده است — تا چه حد چرخه سیاسی واقعاً بازار را تعیین می‌کند یا صرفاً با چرخه‌های اقتصادی، نرخ بهره و سود همزمان رخ می‌دهد؟
سال‌های انتخابات میان‌دوره‌ای اغلب سخت‌ترین سال در چرخه چهارساله هستند
مدت‌هاست پدیده‌ای به نام «چرخه انتخابات ریاست‌جمهوری» در بازار وجود دارد.
به طور ساده، در دوره چهارساله ریاست‌جمهوری آمریکا، سال دوم با انتخابات میان‌دوره‌ای همزمان است و بازده متوسط تاریخی معمولاً نسبتاً ضعیف‌تر و نوسان‌پذیرتر است؛ سال سوم، یعنی اولین سال پس از انتخابات میان‌دوره‌ای، اغلب یکی از قوی‌ترین سال‌ها در چرخه چهارساله است.
داده‌های تاریخی جمع‌آوری‌شده توسط Certuity نیز نشان می‌دهد که از سال ۱۹۳۲، بازده متوسط شاخص S&P 500 در سال‌های انتخابات میان‌دوره‌ای حدود ۵٫۸٪ بوده است. نکته جالب‌تر، نوسان است: در سال قبل از انتخابات میان‌دوره‌ای، میانگین حداکثر افت بازار نزدیک به ۱۹٪ بوده است. یعنی حتی اگر در پایان سال بازده کلی مثبت باشد، فرآیند آن ممکن است شامل افت‌های شدیدی باشد.
با جمع‌آوری ۳۱ چرخه انتخابات میان‌دوره‌ای از سال ۱۹۰۰ تا ۲۰۲۵، بانک آمریکا نیز به نتیجه مشابهی رسیده است: در ۱۲ ماه قبل از انتخابات میان‌دوره‌ای، بازده متوسط بازار سهام آمریکا تنها ۲٫۹٪ بوده که به مراتب پایین‌تر از میانگین ۸٫۹٪ در تمامی سال‌های نمونه است.
این همچنین بدین معناست که ویژگی واقعاً برجسته سال‌های انتخابات میان‌دوره‌ای ممکن است این نباشد که «حتماً در نهایت افت خواهند کرد»، بلکه این است که بازده ضعیف‌تر، افت عمیق‌تر و تجربه سرمایه‌گذار بدتر است.
آنچه واقعاً غیرعادی است این است که پس از انتخابات، بازار به سرعت قوی‌تر می‌شود
در مقایسه با ضعف پیش از انتخابات، عملکرد تاریخی پس از انتخابات بسیار قوی‌تر است.
داده‌های بانک ایالات متحده نشان می‌دهد که در ۱۲ ماه پس از پایان انتخابات میان‌دوره‌ای، بازار سهام آمریکا به‌طور میانگین ۱۲٫۴٪ رشد کرده است؛ و اگر فقط دوره‌های از سال ۱۹۸۰ به بعد در نظر گرفته شوند، میانگین رشد تا ۱۷٫۵٪ می‌رسد.
با محاسبه از سال ۱۹۵۰ به بعد، این الگو حتی شدیدتر به نظر می‌رسد: در ۱۹ انتخابات میان‌دوره‌ای تا سال ۲۰۲۲، شاخص S&P 500 در تمامی ۱۲ ماه پس از روز انتخابات بازدهی مثبت داشته و میانه رشد حدود ۱۴٫۵٪ بوده است.
داده‌های فیدلیتی نیز نشان می‌دهد که سال دوم دوره ریاست‌جمهوری تاریخی‌ترین ضعیف‌ترین بازده میانگین را داشته است، درحالی‌که سال سوم، پس از پایان انتخابات میان‌دوره‌ای، به‌وضوح بهبود بازده میانگین را نشان می‌دهد؛ این تفاوت همواره با پیروزی هیچ حزب سیاسی خاصی ارتباط ثابتی نداشته است.
سال ۲۰۲۲ موردی معمولی بود.
در آن سال، بانک مرکزی ایالات متحده سیاست پولی را با سریع‌ترین سرعت در دهه‌ها تنظیم کرد، شاخص S&P 500 به‌طور پیوسته کاهش یافت و در اواسط اکتبر به کف سال رسید—تنها چند هفته قبل از انتخابات میان‌دوره‌ای ۸ نوامبر. در سال بعد، سهام آمریکا دوباره بازدهی دو رقمی داشت و در اوایل ۲۰۲۴ به بالاترین سطح تاریخی خود رسید.
به ظاهر، این الگوی تاریخی «افت قبل از انتخابات و روند صعودی پس از آن» را دقیقاً تکرار کرد.
اما دقیقاً همین‌جا مشکل قرار دارد.
آیا انتخابات میان‌دوره‌ای واقعاً باعث روند صعودی شدند؟
لازم نیست.
اگر سال‌های ۱۹۷۴، ۲۰۰۲ و ۲۰۲۲ را کنار هم قرار دهیم، مشخص می‌شود که چندین سال بسیار ضعیف تاریخی انتخابات میان‌دوره‌ای همه دلایل کلان‌اقتصادی مستقیم‌تری نسبت به خود انتخابات داشتند.
در سال ۱۹۷۴، ایالات متحده با تورم همراه با رکود و رکود اقتصادی مواجه بود؛ در سال ۲۰۰۲، انفجار حباب فناوری هنوز بر بازار تأثیر می‌گذاشت؛ و در سال ۲۰۲۲، تورم بالا و افزایش سریع نرخ‌های بانک مرکزی فشار شدیدی بر ارزش‌گذاری‌ها وارد کرد.
بانک ایالات متحده در تحلیل‌های آماری خود یافت که از میان ۳۱ دوره انتخابات میان‌دوره‌ای، ۱۱ فاز ضعیف همراه با شوک تورمی، افزایش نرخ‌ها، جنگ، استرس مالی یا تدهور اقتصادی بوده‌اند. مهم‌تر اینکه، پس از آزمون‌های آماری روی نمونه، شواهد کافی و پایداری یافت نشد تا ثابت شود «انتخابات میان‌دوره‌ای» به‌خودی‌خود بازده سهام را به‌صورت سیستماتیک تغییر می‌دهند.
در واقع، اگر نمونه‌های کلان‌اقتصادی افراطی مانند ۱۹۷۴، ۲۰۰۲ یا ۲۰۲۲ حذف شوند، معناداری آماری تفاوت بازده در اطراف سال‌های انتخابات به‌طور چشمگیری کاهش می‌یابد.
این بدان معناست که «روندهای صعودی انتخابات میان‌دوره‌ای» ممکن است حداقل بخشی از آن در واقع از مکانیسم دیگری ناشی شود: بازار اغلب پیش از انتخابات میان‌دوره‌ای از یک دوره تنظیم اقتصادی، سیاست پولی سخت‌گیرانه یا فشرده‌سازی ارزش‌گذاری عبور کرده و بازدهی بالای پس از انتخابات دقیقاً از پایه قیمتی پایین‌تر محاسبه می‌شود.
به عبارت دیگر، نه اینکه پایان انتخابات «علت» روند صعودی باشد، بلکه این است که چرخه سیاسی گاهی اوقات تصادفی با نقطه عطف چرخه کلان‌اقتصادی همپوشانی دارد.
چرا بازگشت بازار پس از پایان انتخابات همچنان احتمالی است؟
توضیح رایجی که بازار ارائه می‌دهد این است: عدم قطعیت کاهش می‌یابد.
قبل از انتخابات، سرمایه‌گذاران باید همزمان چندین سناریوی احتمالی را ارزیابی کنند، از جمله مالیات، هزینه‌های مالی، مقررات و سیاست تجاری؛ و با روشن‌شدن نتایج انتخابات، اگرچه امکان‌های سیاستی آینده کاملاً مشخص نمی‌شوند، اما محدوده آن‌ها کوچک‌تر می‌شود.
فیدلیتی این مفهوم را این‌گونه خلاصه می‌کند: بازار لزوماً نتیجه خاصی از انتخابات را نمی‌خرد، بلکه به کاهش عدم قطعیت سیاستی واکنش نشان می‌دهد.
دلیل دوم از نوع مکانیکی‌تر است.
اگر در سال انتخابات میان‌دوره‌ای کاهش نسبتاً بزرگی رخ داده باشد، پس از انتخابات دوره‌ی ۱۲ ماهه به‌طور طبیعی بر پایه‌ای پایین‌تر شکل می‌گیرد. پایه‌ی پایین و بازگشت به میانگین تا حدی بازدهی‌های بعدی را تقویت خواهند کرد.
بنابراین، «ضعیف پیش از انتخابات» و «قوی پس از انتخابات» نباید به‌صورت جداگانه در نظر گرفته شوند. قوت نیمه‌ی دوم احتمالاً تا حد زیادی ناشی از تعدیل روند نیمه‌ی اول است.
دولت تقسیم‌شده یا دولت متحد؟ داده‌ها پاسخ روشنی نمی‌دهند.
سوال دیگری که اغلب مطرح می‌شود این است: آیا بازار سهام زمانی که کنگره و کاخ سفید تحت کنترل احزاب مختلفی باشند، عملکرد بهتری دارد؟
داده‌های تاریخی پاسخ پایداری ارائه نمی‌دهند.
بانک ایالات متحده ترکیبات مختلف کنترل سیاسی از سال ۱۹۴۸ را بررسی کرد و یافت که در دوره‌هایی که یک حزب هم کاخ سفید و هم کنگره را کنترل می‌کرده، میانگین بازده سه‌ماهه‌ی شاخص S&P 500 حدود ۲٫۴۲٪ و در دوره‌هایی که احزاب مختلف نهادهای دولتی را کنترل می‌کرده‌اند، حدود ۲٫۱۷٪ بوده است؛ و تفاوت کلی از نظر آماری معنادار نبوده است.
این نیز نشان می‌دهد که تبدیل مستقیم «دولت تقسیم‌شده» یا «دولت متحد» به سیگنال‌های صعودی یا نزولی، پشتیبانی کافی ندارد.
پیامدهای سیاسی البته می‌توانند بر صنایع خاصی مانند انرژی، بهداشت و درمان، مالی و دفاع تأثیر قابل‌توجهی بگذارند، زیرا تغییرات نرخ مالیات، مقررات و هزینه‌های مالی، انتظارات سود شرکتی را دگرگون می‌کنند؛ اما تأثیرات سیاست در سطح صنعت، به معنای قابل‌استنتاج بودن جهت کلی شاخص S&P 500 نیست.
چگونه باید «رکورد بی‌نقص» بیش از ۷۰ ساله را تفسیر کرد؟
«از سال ۱۹۵۰، شاخص S&P ۵۰۰ در تمامی ۱۹ مورد در ۱۲ ماه پس از انتخابات میان‌دوره‌ای روند صعودی داشته است» آماری بسیار چشمگیر است.
اما مشکلی دارد که اغلب نادیده گرفته می‌شود: ۱۹ مورد هنوز تنها ۱۹ نمونه است.
علاوه بر این، اگر نقطه‌ی شروع آمار زودتر تعیین شود یا پنجره‌ی مشاهده تغییر کند، هم نرخ پیروزی و هم بازده میانگین تغییر خواهند کرد. دلیل اینکه مؤسسات مختلف به میانگین بازدهی‌های پس از انتخابات ۱۲٪، ۱۴٪، ۱۶٪ یا حتی بالاتر می‌رسند، عمدتاً تفاوت در تاریخ‌های شروع و پایان، تعریف شاخص و لحاظ یا عدم لحاظ سود سهام است.
بنابراین، اطلاعات واقعی این الگوی تاریخی این نیست که «بلافاصله پس از پایان رأی‌گیری در نوامبر خرید کنید.»
درک منطقی‌تر این است که نوسانات بازار در اطراف انتخابات میان‌دوره‌ای تاریخیاً تمایل به طولانی‌شدن نداشته‌اند و متغیرهای اصلی تعیین‌کننده‌ی روند بعدی بازار در نهایت به رشد اقتصادی، تورم، نرخ بهره و سود شرکتی بازمی‌گردند.
رویدادهای سیاسی می‌توانند عدم قطعیت کوتاه‌مدت ایجاد کنند، اما آنچه بازار در بلندمدت قیمت‌گذاری می‌کند، جریان‌های نقدی و بنیادهای کلان اقتصادی است.
از این منظر، آنچه واقعاً در انتخابات میان‌دوره‌ای ۲۰۲۶ ارزش مشاهده دارد، احتمالاً این نیست که آیا شاخص S&P 500 بلافاصله پس از رأی‌گیری در روز خاصی روند صعودی دارد، بلکه وضعیت اقتصاد ایالات متحده، نرخ بهره و سود شرکتی در آن زمان است.
الگوی تاریخی «ضعیف پیش از انتخابات، قوی پس از انتخابات» واقعاً وجود دارد؛ اما بیشتر شبیه پدیده‌ای بازاری است که ارزش درک آن دارد تا ساعتی دقیق که بتوان به‌صورت مکانیکی بر اساس آن معامله کرد.
