خلاصه

· دو ماه پس از ادغام کیف پول رابین‌هود با لایتر، حجم معاملات آتی‌های دائمی تجمعی حدود ۷٫۲۹ میلیارد دلار را رقم زده است؛ داده‌های جدید نشان می‌دهد جریان سفارش‌های آن اکنون حدود ۱۷٪ از حجم روزانه معاملات لایتر را تشکیل می‌دهد.

· برای رابین‌هود، همکاری با لایتر امکان دسترسی سریع به مشتقات زنجیره‌ای را بدون نیاز به اجرای خودِ صرافی، موتور مدیریت ریسک و مدیریت نقدینگی فراهم می‌کند.

· اهمیت رابین‌هود برای لایتر فراتر از حجم معاملات است — این همکاری کانال توزیع کم‌هزینه‌ای برای دسترسی به کاربران عمومی خرد محسوب می‌شود.

· قیمت LIT در ۳۰ روز گذشته دو برابر شده است؛ یکی از انتظارات اصلی بازار این است که ایالات متحده به تدریج قراردادهای دائمی تنظیم‌شده را به بازار داخلی خود اجازه ورود خواهد داد.

· این پنجره نظارتی واقعاً در حال باز شدن است، اما لایتر هنوز مجوزهای معاملاتی ایالات متحده را دریافت نکرده و منصوب‌شدن بنیان‌گذارش به کمیته مشورتی CFTC به معنای تأیید نظارتی نیست.

· در مقایسه با هایپرلیکوئید، لایتر همچنان از نظر حجم معاملات و درآمد کارمزد عقب‌تر است؛ منطق ارزش‌گذاری آن بیشتر شبیه «بازارزنانی یک پلتفرم کوچک‌تر» است تا جایگزینی نزدیک‌الوقوع رهبر صنعت.

· حجم معاملات ناشی از رابین‌هود با پاداش‌های توکنی و امتیاز دو برابر تحریک می‌شود، درحالی‌که حفظ واقعی کاربران پس از پایان تشویق‌ها، حجم معاملات واقعی پس از انگیزه‌ها و سهم درآمد واقعی هنوز به‌طور کافی افشا نشده‌اند.

در دو ماه گذشته، همکاری رابین‌هود و لایتر از یک ویژگی کیف پول به یک متغیر کلیدی در ارزش‌گذاری لایتر تبدیل شده است.

بر اساس گزارش میلک رود، جریان سفارش‌های رابین‌هود اکنون حدود ۱۷٪ از حجم روزانه معاملات لایتر را تشکیل می‌دهد که از میانگین حدود ۱۲٪ در ۳۰ روز گذشته افزایش یافته است. داده‌های پیشین رابین‌هود نشان می‌دهد که از زمان راه‌اندازی زنجیره رابین‌هود در ۱ ژوئیه، ورود قراردادهای دائمی لایتر در کیف پول آن حدود ۷٫۲۹ میلیارد دلار حجم معاملات تجمعی ایجاد کرده است.

قابل توجه است که معاملات قراردادهای دائمی در کیف پول رابین‌هود در حال حاضر برای کاربران ایالات متحده در دسترس نیست. این بدان معناست که رشد فعلی عمدتاً ناشی از بازارهای غیرآمریکایی رابین‌هود است، اما افزایش قیمت توکن LIT قبلاً احتمال گشایش بیشتر نظارتی در ایالات متحده را در قیمت خود منعکس کرده است.

این همچنین هسته اصلی استدلال برخی سرمایه‌گذاران صعودی نسبت به لایتر است: این پلتفرم از طریق رابین‌هود — یک پلتفرم مالی عمومی خرد — کانال‌های توزیع را قبلاً تأمین کرده است. پس از گشایش بیشتر بازار آتی‌های دائمی داخلی ایالات متحده، لایتر می‌تواند به پایه کاربری و سرمایه‌ای بسیار فراتر از مقیاس فعلی خود دسترسی پیدا کند.

رابین‌هود به لایتر نیاز دارد و لایتر حتی بیشتر از آن به رابین‌هود نیاز دارد

لایتر یک پلتفرم معاملاتی آتی‌های دائمی زنجیره‌ای است که از مدل کتاب سفارش استفاده می‌کند، نتایج معامله و تسویه را با اثبات‌های صفردانش تأیید می‌کند و در نهایت روی اتریوم تسویه می‌شود. بر اساس حجم معاملات اخیر، لایتر پس از هایپرلیکوئید و استر قرار دارد و در ردیف برتر DEXهای آتی‌های دائمی قرار می‌گیرد.

پس از راه‌اندازی زنجیره رابین‌هود در ۱ ژوئیه، لایتر به عنوان صرافی داخلی آتی‌های دائمی در کیف پول رابین‌هود ادغام شد. کاربران می‌توانند مستقیماً از طریق کیف پول به لایتر دسترسی داشته باشند و از USDG به عنوان حاشیه برای معامله قراردادهای دائمی با سفارش بازار یا محدود استفاده کنند.

ارزش این همکاری برای دو طرف نامتقارن است.

روبن‌هود بدون نیاز به ساخت امکانات معاملاتی خود، مانند سایت معاملاتی زنجیره‌ای، موتور مدیریت ریسک، مکانیزم تسویه‌حساب یا شبکه بازارساز، به یک سرویس آماده برای مشتقات زنجیره‌ای دسترسی پیدا می‌کند. روبن‌هود عمدتاً مسئولیت کیف پول و ثبت‌نام کاربران را بر عهده دارد، در حالی که لایتر مسئولیت معاملات واقعی، نرخ‌های تأمین بودجه و قوانین تصفیه موقعیت را برعهده دارد.

آنچه لایتر در مقابل این همکاری دریافت می‌کند، چیزی نادرتر است: توزیع.

یکی از بزرگ‌ترین چالش‌های پلتفرم‌های مشتقات زنجیره‌ای، جذب مداوم کاربران است، در حالی که نقدینگی قبلاً در اطراف پلتفرم‌های برتر تمرکز یافته است. روبن‌هود با شناخت برند، کیف پول، عملیات کارگزاری و پایگاه بین‌المللی مشتریان، قادر است کاربران خردی را که عمداً وارد دیفای نمی‌شوند، به لایتر هدایت کند.

در اوایل سپتامبر، داده‌های دو ماهه منتشرشده از زنجیره روبن‌هود شامل حجم معاملات صرافی غیرمتمرکز ۳۴٫۶ میلیارد دلاری، بیش از ۱۹۰ توکن سهام و حجم معاملات قراردادهای دائمی لایتر به مبلغ ۷٫۲۹ میلیارد دلار بود. حتی اگر این اعداد هنوز بین معاملات طبیعی و تشویقی تفکیک نشده باشند، به‌اندازه‌کافی نشان‌دهنده توانایی روبن‌هود در سازماندهی سریع نقدینگی برای محصولات زنجیره‌ای است.

با این حال، برخی از شرایط همکاری در دو سند باید همچنان با احتیاط بررسی شوند. آنچه در این مرحله قابل تأیید است این است که کاربران کیف پول روبن‌هود برای دریافت مجموعاً ۱۱ میلیون توکن LIT و پاداش دو برابر امتیازها واجد شرایط هستند؛ در اینجا «۱۱ میلیون» به تعداد توکن اشاره دارد، نه ارزش ۱۱ میلیون دلاری. ادعای گسترده در بازار مبنی بر «تقسیم درآمد ۵۰ به ۵۰» نیز فعلاً از اطلاعات اولیه کافی برای تأیید برخوردار نیست و نباید به‌عنوان شرطی تأییدشده در نظر گرفته شود.

حجم ۷٫۲۹ میلیارد دلاری، اما ماهیت آن هنوز تأییدنشده است

حجم تجمعی قراردادهای دائمی اعلام‌شده توسط روبن‌هود به مبلغ ۷٫۲۹ میلیارد دلار، فعلاً نمی‌تواند به‌طور کامل با داده‌های شخص ثالث تطبیق داده شود.

اینسایتس۴وی‌سی، با استناد به داده‌های دیفی‌لاما، گزارش داد که تا تاریخ ۳ سپتامبر، حجم تجمعی ثبت‌شده در نمونه اختصاصی لایتر روشن‌هود حدود ۵٫۳۱ میلیارد دلار، TVL حدود ۵۵٫۵ میلیون دلار و درآمد تجمعی پروتکل حدود ۵۷۰٬۰۰۰ دلار بوده است. شکاف بین این دو رقم حجم ممکن است ناشی از تفاوت در دوره‌های گزارش‌گیری، مسیریابی معاملات یا روش‌های طبقه‌بندی باشد، اما توضیح عمومی برای تطبیق آن‌ها ارائه نشده است.

در همین دوره، این نمونه حجم ۲۴ ساعته حدود ۲۴۰ میلیون دلار، حجم ۷ روزه حدود ۱٫۷۴ میلیارد دلار، حجم ۳۰ روزه تقریبی ۵٫۲۱ میلیارد دلار و علاقه باز حدود ۲۳۵ میلیون دلار را ثبت کرد.

جدیدترین اسناد نشان می‌دهد که جریان سفارشات روبن‌هود اکنون حدود ۱۷٪ از حجم روزانه معاملات لایتر را تشکیل می‌دهد. با توجه به اینکه سهم ۳۰ روزه آن حدود ۱۲٪ است، افزایش اخیر نشان‌دهنده گسترش همچنان در حال ادامه سهم نسبی روبن‌هود است. در همین حال، حجم روزانه صرافی‌های غیرمتمرکز قراردادهای دائمی در سطح صنعت در هفته گذشته حدود ۳۰٪ کاهش یافته و به ۲۰٫۸۵ میلیارد دلار رسیده است، در حالی که کانال روبن‌هود نشان‌دهنده مقاومت نسبی است.

با این حال، در این مرحله تعیین اینکه چه مقدار از این معاملات ناشی از تقاضای واقعی و پایدار کاربران است، غیرممکن باقی مانده است.

پاداش‌های ۱۱ میلیون توکن LIT و امتیازات دو برابر، هزینه‌های معاملاتی کاربران را کاهش داده و احتمالاً جذب‌کننده کشاورزان امتیاز، آربیتراژورها و حساب‌های فرکانس بالا برای تولید مکرر حجم معاملاتی بوده است. نه روبن‌هود و نه لایتر منشاء کاربران، نرخ خرید مجدد، میانگین دوره نگهداری، اندازه تصفیه‌ها یا نسبت کاربران تشویقی به کاربران طبیعی را افشا نکرده‌اند.

بنابراین، اگرچه رقم ۷٫۲۹ میلیارد دلاری نشان‌دهنده توانایی روبن‌هود در جذب ترافیک است، اما برای اثبات ایجاد جریان درآمدی بالغ و پایدار توسط لایتر کافی نیست. معیارهای مهم‌تری که باید رصد کرد، حجم معاملاتی است که پس از پایان تشویقات باقی می‌ماند و درآمد حق‌الزحمه واقعی‌ای است که کانال روبن‌هود در نهایت می‌تواند تولید کند.

قیمت LIT افزایش یافته، با قیمت‌گذاری انتظارات نظارتی ایالات متحده

در ۳۰ روز گذشته، قیمت LIT دو برابر شده است. علاوه بر رشد جریان سفارشات روبن‌هود، عامل اصلی دیگر این افزایش، تحولات در چارچوب نظارتی قراردادهای دائمی در ایالات متحده است.

در ۲۹ می، کمیسیون تجارت آتیه کالا ایالات متحده (CFTC) تأیید کرد که کالشی می‌تواند قراردادهای BTCPERP را که قیمت اسپات بیت‌کوین را ردیابی می‌کنند، لیست کند. این محصول تاریخ انقضا ثابتی ندارد و قیمت قراردادها را از طریق نرخ‌های تأمین بودجه دوره‌ای نزدیک به قیمت اسپات نگه می‌دارد. این امر تأیید مهمی از ساختار قراردادهای دائمی داخلی توسط ناظران ایالات متحده محسوب می‌شود.

در ژوئن، پلتفرم‌های نظارت‌شده ایالات متحده شروع به ارائه محصولات مرتبط قراردادهای دائمی برای معامله‌گران آمریکایی کردند. این تغییر نظارتی نشان می‌دهد که قراردادهای دائمی که قبلاً در صرافی‌های متمرکز خارج از کشور و پروتکل‌های زنجیره‌ای متمرکز بودند، ممکن است به‌تدریج وارد بازار مطابق با مقررات ایالات متحده شوند.

با این حال، این روند نمی‌تواند مستقیماً با دسترسی لایتر به بازار یکسان در نظر گرفته شود.

در حال حاضر هیچ شواهدی وجود ندارد که نشان دهد لایتر برای دریافت مجوز معاملاتی در ایالات متحده اقدام کرده است. ولادیمیر نوواکوفسکی، بنیان‌گذار لایتر، یکی از ۴۳ عضو کمیته مشورتی نوآوری CFTC است، اما عضویت در این کمیته به‌طور مستقیم معادل مجوز معاملاتی نیست.

بنابراین، انتظارات فعلی از بازشدن بازار ایالات متحده که در قیمت LIT منعکس شده‌اند، بیشتر شبیه یک «گزینه نظارتی» است: اگر لایتر در آینده از طریق شرکا، درخواست مجوز یا چارچوب نظارتی وارد بازار ایالات متحده شود، قابلیت‌های توزیع روبن‌هود به‌طور چشمگیری تقویت خواهد شد؛ اگر دسترسی به بازار ادامه‌یابنده نباشد، بازار ممکن است ارزش اضافی پیش‌بینی‌شده در قیمت توکن را دوباره ارزیابی کند.

شکاف موجود با هایپرلیکوید هم ریسک و هم پتانسیل ارزش‌گذاری بیشتر را نشان می‌دهد

لایتر وارد بالاترین سطح صرافی‌های غیرمتمرکز قراردادهای جاودانه شده است، اما هنوز شکاف قابل توجهی در حجم معاملات نسبت به هایپرلیکوید وجود دارد.

در ۳۰ روز گذشته، هایپرلیکوید حدود ۱۹۸ میلیارد دلار حجم معاملات داشته است، در حالی که لایتر حدود ۳۴ میلیارد دلار ثبت کرده است؛ در همین دوره، هایپرلیکوید حدود ۴۸ میلیون دلار درآمد کارمزدی تولید کرده، در مقابل ۲٫۵ میلیون دلار لایتر. حجم معاملات لایتر حدود یک‌ششم حجم هایپرلیکوید و درآمد کارمزدی آن تنها حدود یک‌بیستم آن است.

این نشان می‌دهد که اگرچه لایتر به حجم معاملات قابل توجهی دست یافته، اما کارایی آن در تبدیل حجم معاملات به درآمد پروتکلی همچنان پایین است. استراتژی‌های بدون کارمزد یا کارمزد کم، برای جذب سریع کاربران مفید است، اما بنیان‌های کوتاه‌مدت را تضعیف می‌کند و فعالیت معاملاتی را بیشتر مستعد تأثیر امتیازها و پاداش‌های توکنی می‌سازد.

تحلیل‌گر میلک رود، مُکست، هنگام کاهش موقعیت خود در هایپرلیکوید در جولای، لایتر را «محصول بهتری با اقتصاد توکنی ضعیف‌تر» توصیف کرد. این ارزیابی تناقض فعلی لایتر را برجسته می‌کند: تجربه پلتفرم و فناوری معاملاتی از سوی برخی کاربران مورد تأیید قرار گرفته است، اما مکانیسمی شفاف و کافی برای جذب مداوم ارزش پروتکل توسط توکن هنوز وجود ندارد.

سرمایه‌گذار دیگری به نام جان گیلن بر این باور است که این مشکل می‌تواند به‌تدریج از طریق خریدهای بازپس‌گیری مبتنی بر کارمزد اصلاح شود. بر اساس محاسبات او، خریدهای بازپس‌گیری مرتبط با لایتر تاکنون ۱۵٫۵ میلیون توکن LIT را سوزانده‌اند که حدود ۶٫۳ درصد از عرضه در گردش فعلی را تشکیل می‌دهد. اگر کارمزدهای معاملاتی در آینده نیز به‌منزله منبع خریدهای بازپس‌گیری باشند، ارتباط بین LIT و درآمد پلتفرم تقویت خواهد شد.

این همچنین تفاوت در منطق ارزش‌گذاری لایتر و هایپرلیکوید را برجسته می‌کند. برای دو برابر شدن مقیاس هایپرلیکوید از سطح فعلی، نیاز به جذب سرمایه نهادی بسیار بزرگ‌تر و حجم معاملات اضافی قابل توجهی است. لایتر در مقابل از پایه‌ای پایین‌تر شروع می‌کند؛ اگر بتواند تنها شکاف ارزش‌گذاری خود را نسبت به حجم معاملاتش کاهش دهد، ممکن است انعطاف‌پذیری قیمتی بیشتری کسب کند.

اما این منطق تنها در صورتی معتبر است که حجم معاملات لایتر حفظ شود و در نهایت به کارمزد و ارزش توکن تبدیل گردد. اتکا صرف به جذب کاربران توسط رابین‌هود، انگیزه‌های امتیازی و انتظارات نظارتی ایالات متحده برای پشتیبانی مستقل ارزش‌گذاری بلندمدت کافی نیست.

رابین‌هود دروازه را باز می‌کند، اما لایتر هنوز باید ثبات کاربران را اثبات کند

از دیدگاه استراتژیک، مشارکت رابین‌هود و لایتر تقسیم کار قابل توجهی در مالی بلاکچین ایجاد کرده است: رابین‌هود کاربران، کیف‌پول‌ها و برند را کنترل می‌کند، در حالی که لایتر مسئول زیرساخت معاملات و مدیریت ریسک است و تراکنش‌های پایه در نهایت روی اتریوم تسویه می‌شوند.

این مدل به رابین‌هود اجازه می‌دهد بدون اجرای مستقیم یک صرافی قراردادهای جاودانه، به‌سرعت محصولات با اهرم بالا را به اکوسیستم بلاکچین خود اضافه کند. لایتر نیز از رابین‌هود برای دور زدن سخت‌ترین مرحله جذب مشتری در محصولات سنتی دیفای استفاده می‌کند.

سهم ۱۷ درصدی جریان سفارش نشان می‌دهد که این مشارکت قبلاً شروع به بازسازی ساختار معاملات لایتر کرده است. اما در این مرحله، اصل سرمایه‌گذاری LIT از سه بخش تشکیل شده است: قابلیت واقعی توزیع رابین‌هود، انتظارات نظارتی مربوط به راه‌اندازی معاملات قراردادهای جاودانه در ایالات متحده، و امکان افزایش جذب ارزش توکن از طریق سوزاندن توکن‌ها در خریدهای بازپس‌گیری.

از این سه مورد، اولی قبلاً با داده‌ها تأیید شده است؛ دو مورد دیگر عمدتاً در سطح انتظار باقی مانده‌اند.

لایتر نیازی ندارد که بلافاصله به مقیاس هایپرلیکوید برسد تا احتمالاً ارزش‌گذاری مجدداً انجام شود. اما برای تبدیل این روند صعودی از روایت نظارتی و مشارکتی به انگیزه‌ای مبتنی بر اصول اساسی، هنوز باید سه چیز را اثبات کند: ادامه معاملات کاربران رابین‌هود پس از پایان انگیزه‌ها، تبدیل پایدار حجم معاملات به درآمد پروتکلی، و جذب بلندمدت این درآمد توسط توکن LIT.

به جامعه رسمی بلوک‌بیتس بپیوندید:

گروه اشتراک تلگرام: https://t.me/theblockbeats

گروه بحث تلگرام: https://t.me/BlockBeats_App

حساب رسمی توییتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia