استیبلکوینهای بانکی میتوانند بازده دیفای را کسب کنند، اما نگهدارندگان ریسک را متحمل میشوند: مدیرعامل کاتانا
Tapbit Wireمت فیشر، مدیرعامل کاتانا، گفته است که استیبلکوین دلاری که توسط ۲۱ مؤسسه مالی برای نیمه اول سال ۲۰۲۷ برنامهریزی شده است، میتواند از طریق پروتکلهای مستقل دیفای بازده ایجاد کند، هرچند نگهدارندگان ریسکهایی را متحمل میشوند که توسط بانکهای صادرکننده پوشش داده نمیشود.
خلاصه
۲۱ مؤسسه مالی قصد دارند در نیمه اول سال ۲۰۲۷ یک استیبلکوین دلاری را معرفی کنند.
قانون GENIUS ممنوع میکند که صادرکنندگان مجاز استیبلکوینهای پرداخت، بهره یا بازدهی به نگهدارندگان پرداخت کنند.
فیشر گفت پروتکلهای مستقل میتوانند با وامدادن استیبلکوینها به قرضگیرندگان شناساییشده، بازده کسب کنند.
شکستهای قرارداد هوشمند، نقدینگی، اوراکل و حفاظت از داراییها عموماً منجر به متحملشدن تمامی زیانها توسط سپردهگذاران میشود.
مدیرعامل کاتانا مت فیشر در گفتوگو با crypto.news اعلام کرد که محدودیت قانون GENIUS صرفاً بر صادرکنندگان مجاز استیبلکوین اعمال میشود و لزوماً بر نحوه استفاده نگهدارندگان از توکنها پس از دریافت آنها تأثیر ندارد؛ هرچند او این دیدگاه را یک نظر «ساختار بازار» و نه مشاوره حقوقی توصیف کرد.
«قانون GENIUS از صادرکننده جلوی پرداخت بازده را میگیرد؛ اما از نگهدارنده جلوی استفاده از دلار در جایی که صادرکننده کنترلی ندارد را نمیگیرد. وقتی یک استیبلکوین مطابق با مقررات از صادرکننده خارج شده و وارد یک پروتکل مستقل میشود، بازده میتواند از فعالیت اقتصادی واقعی ناشی شود.»
استیبلکوینهای بانکی ممکن است وجه نقد توکنشده را بیکار بگذارند
این اظهارات فیشر پس از تعهد ۱ سپتامبر بانک آمریکا، سیتی، گلدمن ساکس، یوبیاس و ۱۷ مؤسسه مالی دیگر برای تأسیس یک شرکت جدید استیبلکوین در نیمه دوم سال ۲۰۲۶، مشروط به اتمام شرایط نهایی، صورت گرفته است.
همانطور که در طرح اخیر ۲۱ مؤسسه مالی توضیح داده شده است، این شرکت بدون نام قصد دارد در نیمه اول سال ۲۰۲۷ یک توکن دلاری را معرفی کند. ممکن است بعداً توکنهای مرتبط با سایر ارزهای گروه هفت اضافه شوند که محصول یورو اولین اولویت گسترش آن محسوب میشود.
این مؤسسات مشارکتکننده اعلام کردهاند که توکن دلاری میتواند معاملات عمدهفروشی، نهادی و خرد را، از جمله پرداختهای بینالمللی و تسویه داراییهای دیجیتال، پشتیبانی کند. شرکتکنندگان آمریکای شمالی شامل فیدلیتی اینوستمنتز، کپیتال وان، ولس فارگو، پیانسی فایننشال سرویسز، اسکوتیابانک، تیدی بانک گروپ و ویزدم تری، همراه با بانک آمریکا، سیتی و گلدمن ساکس هستند.
ممکن است این مطلب را نیز دوست داشته باشید: استیبلکوین ۲۱ بانکی حمایت جهانی دارد، اما آیا میتواند با USDT و USDC رقابت کند؟
بانکو سانتاندر، بیبیویای، کامرتسبانک، کردی آگریکُل، دویچه بانک، گروه بانکی لویدز، رابوبانک و یوبیاس نمایندگان اروپا هستند. بانک MUFG، هلدینگ بینالمللی سیریوس و بانک استاندارد نیز این گروه را تشکیل میدهند.
بر اساس اعلامیه رسمی کنسرسیوم، این پروژه قصد دارد در مواردی که قابل اعمال است، با قانون GENIUS و مقررات اتحادیه اروپا در مورد بازارهای داراییهای رمزی (MiCA) مطابقت داشته باشد. این گروه نام توکن، بلاکچینهای پشتیبان، ذخیرهساز نقدینگی، ساختار حکمرانی و شرایط بازخرید را افشا نکرده است.
بر اساس قوانین فعلی ایالات متحده در زمینه انتشار استیبلکوین، صادرکنندگان مجاز نمیتوانند بهره یا بازدهی به نگهدارندگان پرداخت کنند. چارچوب فدرال همچنین از صادرکنندگان مجاز استیبلکوینهای پرداخت میخواهد که دارای پشتوانهای یکبهیک با ذخایر نقدی مورد تأیید، افشای منظم و حق بازخرید تعریفشده باشند.
برای فیشر، این محدودیت شکافی بین ایجاد دلار توکنشده و تبدیل آن به داراییای بازدهی ایجاد میکند. یک صادرکنندهٔ مطابع ممکن است نحوهٔ جابجایی پول را بهبود بخشد، اما در عین حال بازدهی برای وجه نقد نگهداریشده در قالب توکن ارائه ندهد.
پژوهش اعتماد به وجه نقد شرکتی جیکو در سال ۲۰۲۶، اندازهٔ مشکل موجود در مدیریت وجه نقد را نشان میدهد. این پژوهش بین ۱۳ آوریل تا ۱۹ ژوئن در میان ۱۹۲ متخصص امور خزانهداری انجام شد و نشان داد که تقریباً نیمی از شرکتها در هر زمان، بیش از ۱۰٪ از وجه نقد شرکتی خود را بدون سرمایهگذاری نگه میدارند. علاوه بر این، ۲۳٪ دیگر اعلام کردند که بیش از یکچهارم وجه نقد خود بهطور منظم بیکار میماند.
برای شرکتکنندگان این پژوهش، نقدینگی همچنان اولویت بالاتری نسبت به بازدهی دارد. دسترسی به وجه نقد در زمان لزوم، اولویت اصلی ۶۰٪ از پاسخدهندگان بود؛ در حالی که ۴۶٪ ریسککنترل و حفاظت از اصل سرمایه را انتخاب کردند. بازدهی در رتبهبندی پایینتر از این دو مورد قرار داشت.
پروتکلهای مستقل DeFi میتوانند بازدهی را فراهم کنند.
فیشر میگوید هنگامی که یک استیبلکوین وارد پروتکلی خارج از کنترل صادرکننده میشود، بازدهی آن میتواند از وامهای فراتر از تأمین وثیقه، تأمینکنندگان موجودی توسط بازارگردانان یا پرداختهای انجامشده توسط سایر کاربران برای قرضگرفتن این دارایی ناشی شود.
او این ترتیب را با جدایی بین سپردهٔ بانکی و صندوق بازار پول مقایسه کرد. بر اساس تفسیر او، بانک توکن دلار را ایجاد میکند، در حالی که یک محل مستقل آن را در گردش میاندازد.
فیشر گفت: «بازدهی از اینکه وجه نقد علیه چه چیزی وام داده شده است، ناشی میشود، نه از بانکی که آن را ضرب کرده است.»
منبع بازدهی تعیینکنندهٔ پایداری این ترتیب است، طبق گفتهٔ فیشر. بهرهای که وامگیرنده از استفاده از استیبلکوین پرداخت میکند، تقاضای اقتصادی واقعی را نشان میدهد، در حالی که پاداشهای ایجادشده از طریق صدور مکرر توکن حکمرانی یک پروتکل، وابسته به یارانهای هستند.
فیشر گفت زیرساختهایی مانند پروتکل VaultBridge شرکت کاتانا برای هدایت استیبلکوینها به سمت تقاضای وامدهی طراحی شدهاند. اظهارات او دربارهٔ این محصول، توصیفی از زیرساخت خود کاتانا توسط همین شرکت است، نه ارزیابی مستقل از عملکرد یا ریسکهای آن.
این تمایز همچنین در مرکز اختلاف سیاستی فعال در ایالات متحده قرار دارد. در ژانویه، بانکداران محلی آمریکا به پرداخت غیرمستقیم بازدهی از طریق صرافیها و سایر طرفهای ثالث اعتراض کردند. این بانکها استدلال کردند که چنین پاداشهایی ممکن است سپردهها را از وامدهندگان محلی دور کند، حتی زمانی که صادرکنندگان استیبلکوین خود بازدهی را پرداخت نکنند.
مدل فیشر با پاداش نگهداری منفعل متفاوت است، زیرا نیازمند این است که دارندهٔ توکن سرمایه را در یک استراتژی جداگانه سرمایهگذاری کند. بازدهیها وابسته به وامدهی یا فعالیت دیگری تولیدکنندهٔ درآمد خواهند بود، نه صرفاً به مالکیت استیبلکوین.
بازدهی پایدار استیبلکوین نیازمند تقاضای شناساییشده است.
فیشر گفت که خزانهدارانی که بازدهی زنجیرهای را ارزیابی میکنند، ابتدا باید شناسایی کنند که چه کسی برای استفاده از استیبلکوین هزینه میپردازد. وجود منبع نامگذاریشدهٔ تقاضا به سپردهگذاران اجازه میدهد تا دلیل نیاز وامگیرنده به وجوه و ریسکهای مرتبط با نرخ ارائهشده را بررسی کنند.
آزمون دوم او به رفتار نرخ مربوط میشود. بازدهی وامدهی باید با عرضهٔ دلارهای موجود و تقاضای وامگیرندگان تغییر کند، در حالی که یک نرخ سالانهٔ ثابت (APY) ممکن است وابسته به برنامهٔ تشویقی موقتی باشد.
حذف پاداشهای توکن، آزمون سوم را تشکیل میدهد. فیشر میگوید اگر بازدهی پایه هنگام توقف صدور پاداشهای پروتکل از بین برود، نرخ اعلامشده در واقع یک یارانه بوده، نه درآمدی که از فعالیت بنیادین تولید شده است.
«هر بازدهی که بهطور قابلتوجهی از نرخ بدون ریسک بیشتر باشد، پاداش ریسکی است که برای تحمل آن دریافت میشود. یک خزانهدار باید بتواند ریسک خاصی را که برای کسب آن بازدهی متحمل میشود، نام ببرد.»
در غیاب ریسک شناساییشده، فیشر میگوید بازدهی ممکن است از یک یارانهٔ موقت ناشی شده باشد که به پایان میرسد یا از مواجههای باشد که سپردهگذار آن را قیمتگذاری نکرده است. این آزمونها تعیینکنندهٔ انطباق قانونی یک محصول نیستند و برخورد نظارتی به ساختار آن و رابطهٔ بین صادرکننده، پروتکل و دارنده وابسته خواهد بود.
بازدهی DeFi ریسک را بر دوش دارندگان میگذارد.
فیشر میگوید انتقال یک استیبلکوین صادرشده توسط بانک به محیط DeFi، معرضیتهایی را ایجاد میکند که در صرفاً نگهداری توکن پرداخت وجود ندارند. قراردادهای هوشمند ممکن است دارای کد قابل بهرهبرداری باشند و یک اوراکل ناموفق یا دستکاریشده ممکن است قیمت نادرستی برای وثیقه ارائه دهد.
نقدینگی نیز در شرایط استرس، مشکلی جداگانه ایجاد میکند. حتی اگر یک پروتکل در شرایط عادی دارای داراییهای کافی برای بازپرداخت گزارش شود، دارندگان ممکن است در صورت درخواست همزمان تعداد زیادی از کاربران، قادر به خروج با ارزش اسمی نباشند.
نگهداری خودکار داراییها ممکن است صاحبش را در صورت انجام نادرست تراکنش یا از دست دادن دسترسی به حساب، فاقد امکان بازپرداخت یا خدمات پشتیبانی مشتری بگذارد. شکست طرف مقابل و استراتژیهای ناموفق وامدهی نیز مسیرهای اضافی به سوی زیان ایجاد میکنند.
«در اکثر سیستمهای غیرمتمرکز مالی (DeFi)، هیچ صادرکنندهای پشت استراتژی قرار ندارد. اگر استراتژی یک پروتکل مستقل شکست بخورد، زیان عموماً بر عهدهی سپردهگذار، نه بانک و نه یک مکانیسم پشتیبانی است.»
فیشر میگوید کد ارزیابیشده، بازارهای نقدینه و وثیقههای محافظهکارانه میتوانند بخشی از معرض خطر را کاهش دهند، اما هیچکدام پروتکل مستقل را به تضمین بانکی تبدیل نمیکنند. علاوه بر این، استیبلکوینهای پرداختی مؤهل از پوشش بیمهی FDIC در چارچوب آمریکا برخوردار نیستند، هرچند قانون حفاظتهایی در زمینهی ذخایر، افشای اطلاعات، قابلیت بازخرید و ورشکستگی فراهم میکند.
توسعهدهندگان DeFi نگرانی مرتبطی دربارهی مقرراتی ابراز کردهاند که ممکن است صادرکنندگان را مسئول فعالیتهایی قرار دهند که از کنترل آنها خارجاند. در ژوئن، مرکز سیاستی Hyperliquid و Paradigm هشدار دادند که وظایف پیشنهادی مربوط به انطباق در بازار ثانویه ممکن است نقدینگی استیبلکوینهای تنظیمشده را به سمت پلتفرمهای مجوزدار یا خارج از کشور سوق دهد.
پذیرش شرکتی به نقدینگی در شرایط استرس بستگی دارد
فیشر همچنین این ایده را که DeFi از پیش مشکل دلارهای دیجیتال بینتیجه را حل کرده است رد کرد. بر اساس گزارش DefiLlama، در زمان انتشار گزارش، حدود ۳۰۵٫۳ میلیارد دلار استیبلکوین و حدود ۸۷٫۶ میلیارد دلار ارزش کل قفلشده در DeFi ثبت شده بود؛ بنابراین بخش عمدهای از عرضهی استیبلکوین خارج از سرمایهگذاریهای وارده در DeFi باقی مانده است.
فیشر اظهار داشت که پیش از اینکه یک پروتکل به عنوان زیرساخت خزانهداری در نظر گرفته شود، شرکتها نیازمند فعالیت اقتصادی شفاف، نقدینگی قابل پیشبینی، وثیقههای محافظهکارانه، گزارشدهی بلادرنگ و واکنشهای تعریفشده در برابر شکستها هستند. الزامات عملیاتی نیز شامل تسویهحساب ۲۴ ساعته و طرفهای مقابلی است که در شرایط استرس نیز قادر به ادامهی عملکرد باشند.
بر اساس گفتهی فیشر، نرخ اعلامشده نباید به عنوان معیار اصلی مورد استفاده قرار گیرد. او افزود که خزانهداران باید مسیر بازخرید را بررسی کنند و تعیین کنند که در روزی که تعداد زیادی سپردهگذار همزمان سعی در برداشت دارند، خروج چقدر طول میکشد.
او گفت: «بیشتر خزانهداران بدون آگاهی، بازده را ارزیابی میکنند و مسیر بازخرید را به ارث میبرند.» فیشر افزود که کاربران شرکتی باید شرایط خروج تحت استرس را آزمایش کنند، نه اینکه فقط به نقدینگی نمایشدادهشده توسط پروتکل در شرایط عادی معاملات اتکا کنند.
بخش بیشتر: ایالت مهاراشترا هند قصد دارد از توکنسازی شبکهی برق برای جذب سرمایه استفاده کند
