YZi Labs 投資者觀點：股票上鏈的五大理由與三種創業機會

近期我深入研究鏈上股票，腦中一直盤旋一個想法。

若我看好某項發展趨勢，為何不能將此判斷轉化為投資組合，以加密貨幣買入，並讓他人跟投？

舉例而言，若我認為AI將大幅推升用電需求，便可能想投資發電、電網及相關設備製造企業。我需要的不僅是聊天機器人提供五檔股票代碼，而是理解該投資組合的具體標的、直接買入這組資產，並隨自身判斷變化持續調整運用。

這類產品，我真的很想嘗試。

但隨即我又自問：此類產品難道不能直接基於一般證券帳戶打造？上鏈究竟帶來哪些實質改善？

在為這些產品興奮之前，我想先釐清其運作的根本邏輯：股票由誰持有？代幣代表什麼權利？資金如何提領？各階段新創企業能開展哪些真實業務？

你買的究竟是什麼？

買賣股票的行為早已數位化：開啟App、按下按鈕，數字便會變動——並非區塊鏈讓股票數位化。

這顆按鈕背後，券商處理你的委託單，交易場所撮合買賣雙方，清算結算系統計算各方應收付之資金與證券並完成交割，而保管機構與登記機構則負責證券保管與所有權記錄維護；部分機構可能同時承擔多項職能。

在常見的證券帳戶安排下，你是股票的實際受益所有人，而登記持有人則為中介或名義持有人。你與上市公司之間已存在完整記錄與法律關係。Investor.gov 對此區別有簡明說明。

『鏈上股票』可能指以下幾種不同事物：

與實際持股或法律認可之間接證券權益掛鉤的代幣。

股票存放於他處作為抵押，由第三方發行之產品。

追蹤股價但不賦予持股權的衍生性商品。

第二類最易混淆：產品雖有足額股票作為抵押，卻僅是另一家公司發行之憑證，而非對應代幣名稱所指公司的股權。

例如，xStocks 明確說明其產品為『全額抵押之追蹤憑證』，而非直接股權，且不賦予持有人股東表決權。美國證券交易委員會（SEC）工作人員發布的概覽亦解釋：不同代幣化架構賦予投資人之權益各異。

因此，我將問題拆解為兩部分：此代幣由哪些資產支撐？作為持有者，我能主張哪些權利？

代幣上印有「Apple」字樣，並未回答上述任一問題。此外，若發行方破產，您的權益將如何處理？

股票如何轉化為代幣？

我們以簡化的股票支持型產品為例說明：假設一股Apple股票價值100美元（僅為舉例，非當前股價）。

發行方將實質股票存放於指定證券帳戶或託管帳戶；發行方負責產品設立，券商協助買賣股票，託管機構則負責資產保管。Apple公司本身未必是該代幣的發行方。

隨後，發行方依產品條款創建（即「鑄造」）代幣。例如初始設定為1枚代幣對應1股股票——這並非創造出另一股Apple股票，而是就既有資產創建代表相關權益的代幣。股息、股票分割及產品設計等因素，可能導致此兌換比率隨時間調整。

某些系統允許授權機構在股票與代幣間雙向兌換；其他系統則允許合格客戶完成開戶與身分驗證後，直接申購與贖回代幣。Alpaca的授權參與者指南即為具體範例。

接下來是發行環節：交易所或投資應用程式向合格用戶提供此類產品；做市商以自有庫存與資金報出買賣價，承擔交易風險；交易所為交易場所，做市商則為其中一類參與者。

您可透過平台持有代幣，或若產品支援，亦可將代幣存入個人錢包。但自行持幣不代表底層託管機構消失：區塊鏈雖能顯示代幣餘額，卻無法獨立證明對應股票確實存放於證券帳戶中。

最後，您有兩種退出方式，且二者並不相同：

出售：由另一買方承接您持有的既有代幣。

贖回：依發行方流程操作，代幣退出流通，您取得產品條款所載之標的資產（可能為現金、穩定幣或證券）。

能購買某代幣，不等同具備直接贖回資格；最低申購金額、手續費、處理時效及資格要求均至關重要。

此外，若一枚代幣轉手十次，並不表示市場上已實際買入十股新股票；交易量與產品背後的資產規模是兩個不同數字。

是什麼因素使代幣價格貼近股票價格？

假設股票價格為100美元，代幣價格為105美元：合格機構可買入股票、鑄造代幣，再出售代幣。若價差足以覆蓋成本與風險，此交易即可獲利；代幣供給增加有助壓低價格。當代幣價格過低時，買入與贖回亦可產生反向調節效果。

此即套利機制；關鍵在於這些交易能否實際執行，而非螢幕上是否顯示即時報價。

現假設為星期日：代幣仍在交易，但底層股票市場已休市。此時做市商有多容易對沖風險？是否有機構可處理贖回？贖回價格如何確定？

因此，我並不將「全天候交易」等同於隨時皆能以合理價格成交；買賣價差可能擴大，代幣價格亦可能偏離股票價格。關於此點，xStocks對一級與二級市場的說明值得參閱。

此產業中各參與方的職責為何？

目前我所見最簡明的劃分方式如下：

股票 → 證券經紀與託管 → 法律架構與代幣發行 → 交易與分銷 → 投資組合、借貸及其他應用。

上游負責資產及其對應權益；中游將這些權益轉化為可供大眾取得與交易的產品；下游則負責打造使用者樂於使用的應用。

此外，還有支撐整套系統運作的基礎設施：

• 區塊鏈與智慧合約用於記錄餘額並執行預設規則。

• 穩定幣與支付通道促進資金流動，但同時也帶來發行方風險與贖回風險。

• 錢包與安全系統管理私鑰、授權及權限。

• 市場數據與預言機將價格與外部資訊導入應用；價格預言機不等同於準備金證明。

• 合規系統依據相關法規，判定誰可購買、持有、轉讓或贖回。

• 持續性服務處理股息、拆股、併購等事件；對帳則用以驗證代幣餘額、託管紀錄與客戶帳戶是否一致。

鏈上確認轉帳完成，並不表示底層證券或銀行流程亦同步結算完畢；此過程仍涉及機構、業務流程與法律義務。

再者，每位參與者皆需具備商業模式：券商與託管機構收取服務費；發行人可能收取產品費或申購／贖回費；交易所收取交易手續費；做市商透過買賣價差獲利並承擔風險；基礎設施公司銷售軟體；應用程式則須藉由使用者或通路創造營收。

身為投資人，我關注的是：誰正解決問題並因此獲利？大量交易經由網絡流轉，未必代表能產生可觀收入；經營良好的公司，也不代表其代幣持有人可分享利潤。

這些功能為何必須上鏈？

傳統券商早已提供零股交易、投資組合與證券抵押貸款，並非加密產業之創舉。

真正令我感興趣的是：當人們能透過相同基礎設施，一邊持有穩定幣、交易、放貸與建構金融商品，一邊投資股票，會發生什麼？

依我之見，有五點值得關注。

1. 以穩定幣投資，提升資產可及性。

全球並非所有人都能輕易開立優質證券帳戶；對已持有穩定幣者而言，先將穩定幣兌換成法幣存入銀行帳戶，再轉至其他帳戶，徒增一重麻煩。

證券型代幣可為合格投資人提供更直接的途徑——從持有穩定幣無縫轉向股票投資。這使投資商品更易行銷至不同市場，尤其對已使用加密貨幣的族群；雖未排除當地法規或帳戶驗證要求，特定商品仍有地域限制，但確實大幅簡化資金轉移與商品分發流程。

2. 開發者無需從零打造一切，即可創造更多產品。

假設你想圍繞「AI 將推升用電需求」的判斷建構投資組合，僅列出相關公司遠不夠；你還需具備買入、持有、調整配置及必要時取得融資服務的能力。

透過可互操作的代幣與協議，開發者能重複利用現有錢包、交易場所、借貸基礎設施與智慧合約，進而催生指數、衍生性商品、自動化投資組合，乃至我們尚未想像出的新產品。

優勢在於新產品嘗試的啟動成本更低，小型團隊得以專注於打造體驗中具差異化的部分。

3. 投資人可轉移持倉，而不僅是轉移資金。

若我發現更佳應用程式，寧願直接轉移既有持倉，而非先出售、提領現金，再於他處重新買入。

傳統券商已支援不售出資產即可轉移持倉；鏈上機會則在於讓持倉跨相容錢包、應用程式與協議的轉移與使用更為便捷。

可轉移股票代幣具備實現此目標之潛力，例如 xStocks 的設計即支援跨錢包、交易所與去中心化金融（DeFi）協議使用。

互操作性仍至關重要；但能自由取走資產，將重塑投資人與應用程式的關係——應用程式必須持續提供價值，方能留住用戶。

4. 持倉不必僅靜置帳戶中。

符合資格的股票代幣可用作貸款或保證金抵押品，此已實際發生：Kamino 支援用戶以部分 xStocks 產品作為抵押借入 USDC。

在相關產品與平台支援的前提下，持有人亦可出借代幣賺取借款人支付之利息；或向自動做市商（AMM）提供流動性，賺取交易手續費——此類費用源自真實交易活動，如 Uniswap 的收費機制所示。

這些皆為額外選項，並非無風險收益：舉債有強制平倉風險；出借資產或提供流動性亦帶來超越單純持有資產的其他風險。

5. 交易與結算可如網際網路般持續運作。

新聞不會因證券交易所休市而停止。支援延長交易時段的代幣市場，可在夜間與週末持續運作，使投資人無須等待下個開盤日即可因應新聞事件。

結算亦有獨立優勢：股票代幣與穩定幣可在同一鏈上原子交易中兌換，意即雙方交割同步完成或完全不發生，大幅降低一方交付資產卻未收到對方資產之風險。

此區別至關重要：代幣全天候交易，並不保證投資人隨時可接入底層股票市場，亦不保證一級市場代幣申購與贖回始終開放；市場持續開放，亦不等同買賣價差必然狹小。

總體而言，上述理由讓我對此方向深具信心：更多人可接觸這些資產，開發者可圍繞其建構產品，投資人亦可讓持倉發揮更多用途。

回到最初的投資組合概念，這意味著從「我認定世界將朝此方向發展」到建立一個可購買、可轉移、可運用的投資組合，路徑將更為簡短。

此機會遠比單純將股票代碼放入加密錢包來得引人入勝。

新創公司有哪些發展機會？

有三大領域特別值得關注：將投資構想轉化為可交易產品、支援業務規模化營運，以及提供真正實用的融資支援。

1. 將投資構想轉化為民眾實際可購入的投資組合。

諸如「AI將推升電力需求」之類的判斷，仍須使用者自行挑選標的、理解風險、執行交易並持續調整投資組合，工作繁重。新創公司可整合這些步驟，並在法規允許範圍內，讓他人跟投此類策略。

關鍵在於針對特定族群打造完整使用者體驗。AI生成的股票代碼清單易於複製，但分銷管道、具公信力的歷史績效紀錄，以及使用者願意長期加碼的產品則罕見得多。鏈上機制必須確實提升投資組合的持有與轉讓效率，或使其能應用於其他場景。

2. 協助證券代幣化業務跨越多家服務提供商實現規模化。

即便交易失敗、贖回延遲，或標的股票進行配息、分割，發行方、券商、託管機構與應用程式之間的帳務紀錄仍須保持一致。新創公司可提供軟體驗證這些紀錄、協調資訊更新，並協助營運者處理異常狀況。

務實切入點是尋找成本高昂、客戶明確且願付費的商業流程。支援多家服務提供商，可使獨立產品的價值超越單一發行方內部系統。可靠的系統整合能力與處理複雜情境的經驗，能提高客戶更換服務商的成本；但若每位客戶皆需無止盡客製化，便難以建立可規模化的軟體公司。

3. 允許合格證券代幣作為擔保品使用。

唯有放款人能評估證券代幣價值、釐清其所對應法律權利，並於借款人違約時透過處分擔保品回收資金，該代幣才具擔保實質效用。市場休市、贖回限制及不同發行方間的差異，使此任務遠比單純串接股價資料來源複雜得多。

新創公司可為借貸平台開發擔保品評估、風險管理與清算工具，無須自身成為放款人。其價值在於協助平台決定接受哪些擔保品、可貸出多少資金，以及如何於市場壓力下退出。這仰賴可靠資料與真實可用的流動性；僅有智慧合約並不夠。

這三者屬截然不同的業務：面向使用者的投資產品、服務金融機構的營運軟體，以及支援借貸的基礎設施。每項皆須明確目標客戶，且存在理由須超越「 merely 將代幣上鏈」。