美國證管會批准基金代幣化，凱西·伍德計劃將ARK基金股份上鏈

作者：Jae，Tapbit新聞

9月8日，The Rollup創辦人Andy透露，一家大型基金已獲美國證管會「綠燈」許可，允許其基金股份代幣化並上鏈。

巧合的是，美國證管會最新監管文件顯示，ARK正申請修改其豁免令；若獲批准，將成為首家依據個案豁免機制推出代幣化證券的美國大型資產管理機構。

此舉反映美國數位資產監管的微妙演進：針對代幣化證券的通用「創新豁免」框架仍「難產」，但同時透過個案豁免為領先機構保留試點空間。此前，資產管理機構進軍真實資產（RWA）領域多發行鏈上代幣化資產；如今則開始直接將所管理基金股份轉為可在鏈上登記與轉讓的代幣化證券。

傳統資本市場與鏈上市場的融合正邁向全新關鍵點。

ARK申請個案豁免，推動基金股份上鏈

此市場趨勢並非無據可依。根據美國證管會8月24日發布的官方文件，ARK風險投資基金與ARK投資管理公司已正式申請修改既有豁免令。

早在去年，ARK即已取得美國證管會相關豁免，允許採用多級基金股份結構；但當時設計未涵蓋在交易所上市或建立二級交易市場之規劃。

本次申請的主要升級在於新增兩大股份類別：一為可於全國證券交易所上市的「交易所級」股份；另一為「代幣化級」股份，採用分散式帳本技術（DLT）記錄所有權，亦為本次申請之重點。

依申請文件設計，代幣化股份可透過受監管另類交易系統（ATS）交易，亦可經其他報價機制流通，實現合規錢包間的點對點轉讓。

然而自由流通的前提是嚴格合規：基金及其過戶代理須對持有代幣化股份之錢包完成KYC/AML（認識客戶／反洗錢）審查，僅白名單認可之錢包方得持有相關資產。

事實上，此設計正構建一個「受監管的鏈上證券市場」：整合傳統基金的法定權益、轉讓登記與合規審查，以及區塊鏈的帳戶體系與結算能力。

需明確指出，代幣化股份本質上仍是傳統基金股份，屬證券範疇；區塊鏈主要作為所有權記錄與轉讓之基礎設施。美國證管會先前已表明：代幣化本身不改變證券之法律屬性。

理論上，這些鏈上基金股份未來可與穩定幣、借貸協議等其他鏈上金融商品整合，創造傳統市場難以實現的金融組合。

然而風險亦存：傳統基金依每日淨值（NAV）贖回，而代幣化股份於二級市場交易時可能偏離基金淨值。ARK於申請文件中亦指出，交易所、ATS或點對點交易之成交價可能與基金淨值不同。

須強調，ARK的個案豁免申請目前仍在監管審查中，與美國證管會規劃中的通用創新豁免機制並不相同。證管會文件顯示，利害關係人可於9月18日前請求舉行聽證；若未召開聽證，通常將迅速公布申請結果或後續步驟。

從投資代幣化服務提供商到ARK付諸行動

若申請獲批且ARK成功開闢路徑，整個傳統資產管理產業將獲得標準化參照路線。

ARK風險基金是由凱西·伍德（Cathie Wood）於2022年設立的間歇式基金，倡導「風險投資民主化」，一般投資者最低門檻僅500美元，專注於全球科技領域最具影響力的未上市獨角獸企業，包括OpenAI、Anthropic、Figure AI、新創晶片公司Tenstorrent，以及上市前的SpaceX。

然而，受限於傳統間歇式基金架構，投資人無法每日自由轉讓或退出，須依賴基金每季固定開放的5%贖回額度實現資金退出，導致資產變現週期與科技股權高流動性需求嚴重脫鉤。ARK此次申請，可能正是為解決此痛點。

更重要的是，ARK長期深度參與代幣化基礎設施建設。去年，ARK風險基金投資約1,000萬美元於RWA基礎設施平台Securitize；該平台目前為貝萊德（BlackRock）、阿波羅（Apollo）及漢密爾頓蘭（Hamilton Lane）等頂級資產管理機構提供代幣化服務。

從投資代幣化服務商，到申請基金份額代幣化，ARK的舉措代表產業鏈的一致延伸：由佈局鏈上基礎設施，進而親自投入產品實證。

這也正是ARK申請備受關注的原因——標誌著傳統資產管理機構參與鏈上活動，正從「發行鏈上資產」的1.0階段，邁向「基金份額上鏈」的2.0階段：過去資管業進入加密領域主要發行代幣化資產；未來則可將所管理基金本身轉為鏈上可轉讓、可組合之資產。

資產管理上鏈三步走：真正的分水嶺尚未到來

今年初以來，美國證管會（SEC）主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）已多次表示需為區塊鏈交易建立更適宜的監管框架。

3月，他提及SEC正考慮推出「創新豁免機制」，以推動特定代幣化證券的有限度交易，並明確設定豁免的時間與範圍限制，旨在實務中累積經驗，再制定長期規則；4月更進一步指出，該機制已接近啟動。

然而，此進程未如市場預期落地：原定8月14日召開的相關會議遭SEC取消，致使原規劃公告延宕。

Securitize總裁布雷特·雷德芬（Brett Redfearn）指出，延宕主因在於監管層擔憂相關政策恐影響國會《清晰法案》（Clarity Act）立法進程；創新豁免機制很可能須待立法取得進展後才實施，時機窗口或落在10月初。

但從更長期演進視角看，美國傳統資產管理業上鏈之路呈現「三步驟」階段性發展。

第一階段為產品驗證期：貝萊德BUIDL及富蘭克林坦普頓BENJI等代幣化基金產品已證明，在現行證券監管框架下，基金產品可完成代幣化改造，鏈上份額具法律依據與實務可行性。

第二階段為案例試點期：ARK申請即為此階段最新進展。SEC透過個案豁免，允許ARK等資管機構探索更廣泛的鏈上份額交易，測試二級市場流通、點對點轉讓及合規邊界等實務課題，為通用規則累積經驗。

第三階段為框架落實期：未來若創新豁免正式啟動，更多代幣化證券將於限定範圍內進入鏈上市場；領先資管機構如富達（Fidelity）、智慧樹（WisdomTree）與貝萊德（BlackRock）亦有望跟進擴展其代幣化基金產品線。

當然，各環節均存變數：ARK申請能否獲准、國會立法能否推進、創新豁免何時實施，每一步皆具不確定性。

趨勢漸顯：資產上鏈之後，份額必將隨之。產業真正的分水嶺，或僅在「份額上鏈」後才真正揭幕。