半數股票已進入熊市，美股市場來到「十字路口」，關鍵關注美債波動性

Tapbit Wire·來源：ChainCatcher·發布於 2026-10-05 11:07

美股指數雖徘徊於歷史高位，但市場內部已悄然分裂。

摩根士丹利首席美股策略師麥克·威爾遜於最新報告中警示：當前美股廣度與指數點位間存在約12%的落差，此差距終須彌合——要麼指數回調以貼近廣度，要麼美債波動降溫、個股反彈推升指數。兩條路徑方向完全相反，唯一仲裁者是美國公債市場。

目前，羅素3000指數成份股中51%已較6月高點下跌逾20%，正式步入熊市；標普500成份股中位數亦較52週高點下挫16%，市場廣度跌至科網泡沫破裂以來最低。同時，10年期美債殖利率重返5.25%，衡量美債波動性的MOVE指數突破100，而被稱為「恐懼指數」的VIX卻低於15，股債波動性出現罕見背離，令市場高度警覺。

威爾遜結論指出：若美債波動未能降溫，標普500未來一個月或下探6800至7300點，年底才有望反彈；若美債波動率先降溫，則個股反彈將同步拉抬指數與廣度。

半數股票深陷熊市，指數「高估」隱藏內部崩塌

表面看來，標普500指數仍處於歷史高位附近，但市場內部傷害極為嚴重。

威爾遜於最新《週度暖身》報告中指出，羅素3000成份股中51%已較6月高點累計下跌逾20%，較兩週前的「逾40%」進一步惡化；與此同時，標普500遠期本益比已降至約19倍，等同今年3月伊朗衝突最激烈時期的低位。

分產業觀察，損害分布極不均勻：半導體業96%股票較6月高點下跌逾20%，其中69%跌幅逾40%；汽車業71%股票跌幅逾20%，所有汽車股均至少下跌10%；軟體業該比率為75%；銀行業則屬例外，僅4%股票出現類似跌幅。

威爾遜將這些重創領域定義為「典型早週期贏家」——半導體與汽車股自2025年4月滾動衰退低點至2026年6月期間大幅跑贏大盤，但摩根士丹利早在6月即提示，這些早週期贏家的盈餘修正廣度已見頂，市場正由早週期邁向中週期，質素因子開始主導；聯準會鷹派轉向亦是此週期轉換的經典信號。

高盛數據進一步佐證此判斷：據高盛TMT策略師彼得·卡拉漢指出，標普500成份股中位數目前較52週高點下挫16%，市場廣度已跌至科網泡沫破裂以來最低；高盛早在5月1日即警告，廣度急劇收縮「歷史上常預示未來6至12個月內標普500將出現高於平均水準的回調」，五個月後，此指標持續惡化。

廣度崩塌觸發點：傑克森霍爾，非油價

市場廣度惡化並非一夕之間，威爾遜的時序分析尤為關鍵。

整個夏季，標普500成份股中位於200日均線之上者比例，從5月底的59%升至8月底約75%，即便油價與美債殖利率上揚，廣度仍持續改善；但此趨勢於8月下旬傑克森霍爾全球央行年會後急轉直下，目前該比例已降至49%。

威爾遜明確指出，廣度突然收窄並非由油價上漲引發，而是市場開始消化傑克森霍爾後更鷹派的聯準會路徑所致。

利率市場亦明顯呈現同樣轉向：名目GDP增速加快與能源價格上漲，推動上半年殖利率走高；但自八月下旬起，殖利率進一步攀升愈發反映聯準會鷹派轉向——而此轉向發生於經濟強勁成長背景下，對整體股市未必不利，卻確實影響市場領漲方向。

BTIG策略師喬納森·克林斯基（Jonathan Krinsky）的統計提供另一層佐證：據彭博引用數據，今年已有57個交易日出現股價與廣度反向波動，創下過去30年最高紀錄；距年底尚餘四個半月。

威爾遜將當前指數與廣度間的背離量化為「標普500指數存在約12%的缺口，終需以某種方式彌合」。

基本面未停滯，但估值壓縮已展開

然而，儘管市場廣度惡化，摩根士丹利與高盛罕見地在基本面判斷上達成共識：當前市場疲軟並非源自基本面惡化，而是估值壓縮所致。

威爾遜指出，標普500成分股EPS修正廣度達25%，遠高於質素較低之羅素2000指數的7%；中位數個股EPS增長率居於10%出頭區間。「指數自六月初以來震盪持平，並非因盈利停滯，而是估值已消化衝擊。」

高盛援引自身數據指出，標普500指數第二季EPS年增51%，遠期本益比則由約23倍降至約19倍；其12個月目標價8700點，幾乎完全排除估值擴張貢獻。

值得注意的是，摩根士丹利對2026年EPS預期為339美元，較市場自下而上共識預期361美元低約6%——即便這位堅稱「盈利支撐大局」的策略師，其預期亦明顯低於市場共識。

美國公債波動率：決定市場走向的最終變數

威爾遜將當前局勢歸因於兩種情境，二者皆取決於美國公債波動率能否降溫。

情境一：若債市波動持續高企，市場廣度與指數價格將於未來一個月內「折衷匯合」，意味標普500面臨約6%回檔壓力，對應指數水準約7300點，其後或可望迎來強勁年末反彈。

情境二：若債市波動率先降溫，個股廣度將追上指數水準，帶動二者同步走高。

威爾遜長期視10年期美債殖利率4.50%為對股市估值構成顯著壓力之關鍵門檻；該殖利率於五月突破此關卡後，標普500遠期本益比即持續下滑。截至上週五，10年期美債殖利率回升至5.25%，完全抹去非農就業數據公布後所有跌幅。

衡量美國公債波動率的MOVE指數目前已逾100，VIX指數則仍低於15。威爾遜指出：「近期廣度與估值崩跌期間VIX異常平靜，令人矚目」，並以紅色問號標註此異常背離。他認為，股債波動是否同步、何時同步，最終將決定廣度與指數間缺口如何收斂。

「華爾許認沽選擇權」：存在，但行權價無人知曉

值得注意的是，威爾遜在報告中特別討論了新任聯準會主席華爾什對市場定價的影響。

自傑克森霍爾會議以來，美國2年期公債收益率已上漲近60個基點；市場解讀華爾什釋出的訊號為：通膨不僅需下降，更須「足夠快速」地下降。9月升息進一步強化此反應機制。

然而，威爾遜認為債市可能過度反應：「在我們看來，債市近期或已轉向過於鷹派立場。」他亦指出，目前期限溢酬表現良好，部分緩解了市場對財政可持續性或聯準會嚴重落後曲線的擔憂。

更關鍵的是，威爾遜對聯準會主席華爾什的貨幣主義立場提出獨特解讀：

「市場或許預期未來一年將有過多升息，卻低估了華爾什在初現風險時即透過資產負債表融資赤字或穩定金融情勢的意願。我們判斷，華爾什最終將在必要時提供流動性，但市場似欲先測試其決心。近期收益率上升與債券波動加劇，正是此過程的一環。」

換言之，「華爾什看跌選擇權」客觀存在，但履約價尚不明確，市場正積極尋找該價格。

威爾遜建議持續持有大型股優質標的，等待進場機會

當前階段，威爾遜建議聚焦大型股優質標的，尤以輕資產、盈餘修正趨勢改善者為佳，並重視品質與營運效率因子，例如高自由現金流殖利率、低應計項目及高人均銷售額。

倘若指數確實回調，完成「已潛藏數月的調整」，威爾遜認為即為增持高風險股票之時機，時間窗口約為未來一個月。

就AI主題而言，摩根士丹利分析師米雪兒·韋弗針對全球約3,600檔股票所發布的第六份AI景觀分析顯示，市場正由「AI使能者」輪動至「AI採用者」。市場普遍預期高度相關之AI採用者於2025至2026年EBIT獲利邊際將擴大4.6%，超越標普500整體水準；但此優勢於長期預測中幾乎消失，顯示分析師已將初期AI紅利納入估值，卻未充分反映其持續性。