原文標題：多年來首次聯準會升息：對投資人投資組合的意義

原作者：Kristy Akullian

編輯註：聯準會於多年後再度調升利率。

聯準會於九月會議中，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%–4.00%。此舉背景並不複雜：通膨仍高於目標水準、能源價格再度上漲，且美國勞動市場尚未明顯走弱。

但對投資人而言，更關鍵的問題並非「本次升幅多少」，而是：若美國重返高利率環境，股市與債市接下來表現將如何？

貝萊德iShares美洲投資策略主管Kristy Akullian於最新報告中提出樂觀見解。歷史顯示，首次升息未必導致股債雙跌；只要經濟保持韌性且利率波動可控，高利率環境下仍可出現投資機會。

以下為原文翻譯：

聯準會已啟動新一輪升息。

九月，聯準會將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%–4.00%，為自2023年7月以來首次升息。

貝萊德指出，此次升息主因有三：整體通膨仍居高不下、能源價格上漲再度推升物價壓力，以及美國勞動市場持續穩健。

因此，聯準會仍有空間持續壓制通膨，無須立即憂心經濟與就業顯著惡化。

但對市場而言，一個更關鍵的問題已然浮現：若利率再度上升，股市與債市是否必然下跌？

貝萊德的答案是：未必。

升息不等於股債必跌

市場通常將升息視為利空。

原因很簡單：利率上升將提高企業融資成本，可能壓抑股市估值；同時，債券收益率上揚亦可能導致既有債券價格下跌。

但從歷史數據看，升息與資產下跌之間的關聯並非如此直接。

貝萊德分析了自1983年以來的七輪聯準會升息週期，結果顯示：首次升息後12個月內，美國股市平均上漲4.7%，美國公債平均上漲3.07%，高收益債券平均上漲4.68%。

當然，這並不表示『升息其實對市場有利』；更準確地說，單次升息本身無法決定未來一年資產價格的走勢。

聯準會通常在經濟仍相對強勁時升息。若企業盈利持續增長、就業市場尚未顯著惡化，則經濟自身的成長動能可能抵銷部分升息壓力。

因此，與其簡單判斷『升息是利空或利多』，更重要的是問：聯準會為何升息？且經濟能否承受更高利率？

對債券而言，更高的利率也意味更高的收益率。

本次升息環境與以往最大的不同之一，在於債券本身已能提供較高的票息收入。貝萊德認為，目前較高的無風險利率與實質收益率，為固定收益資產提供了更具吸引力的起始點。

換言之，儘管升息可能壓低既有債券價格，但對準備購買新債券的投資人而言，可獲得的收益率亦隨之提高。

因此，升息對債券並非純粹利空。貝萊德目前偏好信用品質較高的債券，包括投資級債券及高品質高收益債券，並強調透過票息收入獲取報酬，而非過度押注債券價格上漲。

然而，美國公債與公司債的大規模發行仍可能推升長期利率，故貝萊德認為投資人不應當前就預期長期利率將快速回落，而需更靈活管理債券存續期間。

值得注意的是，長期實質收益率目前已處於相對高位。貝萊德指出，30年期美國通膨保值公債（TIPS）的實質收益率已逾3%。

這代表即使不仰賴債券價格大幅上漲，長期債券本身已開始提供相對可觀的實質報酬。

美國股市真正擔憂的，未必是高利率本身。

與債券相比，股票面臨的問題較為複雜。

貝萊德對美國股市仍持相對正面看法，理由是美國企業盈利依然強勁，且歷史上股市並不會僅因聯準會首度升息便自動進入跌勢。

貝萊德數據顯示，在過去七輪升息週期中，標普500指數於首度升息後12個月內整體仍傾向上漲。

但此處有極重要的前提：利率不可劇烈波動。市場實際上能逐步適應『較高但相對穩定』的利率環境。例如，若投資人已預期政策利率將在未來一段時間維持於約4%水準，該利率最終將逐步反映於股市估值與企業融資成本中。

真正的困擾在於市場持續重新評估利率終究會升至多高。若通膨反覆超乎預期，投資人不斷上調未來利率預期，導致長期美國公債收益率快速攀升，則股市估值亦須不斷重估。

因此，貝萊德真正關注的，不僅是利率高低，更是利率是否會突然劇烈波動。

在此環境下，貝萊德偏好盈餘品質較高、股息支付穩定的大型企業，對較易受融資成本影響的小型股則相對謹慎。

同時購入股票與債券，可能已不如以往具分散風險效果

另一項正在改變的，是股票與債券之間的關係。

傳統60/40投資組合之所以流行，關鍵原因之一在於：過去股票與債券常呈對沖關係——經濟惡化時，股價通常下跌；但聯準會可能同步降息，推升債券價格，進而抵銷部分股票損失。然而近年此關係已趨不穩定。

據貝萊德與晨星數據，2010至2019年間，股債相關係數約為-0.22；2020年起則升至0.51，顯示近年股債同漲或同跌的情況更頻繁。

主因在於市場面臨的主要風險已改變。

若市場最憂心經濟衰退，債券往往隨股市下跌而受益；但若最擔憂通膨，情勢則截然不同：通膨升溫推高利率，壓低債券價格，同時高利率亦壓抑股票估值。

正因如此，貝萊德認為傳統「股票＋債券」組合的穩定性已大不如前，須納入其他具不同報酬來源的資產或策略，以進一步分散風險。

接下來，重點不僅在聯準會是否再升息

貝萊德基準預期為：聯準會2026年或再升息一次，但目前不認為將演變為強力升息循環。

對市場而言，真正值得關注的未必是「再升一次或兩次」，而是三項更關鍵變數。

第一，通膨是否持續攀升。

若能源價格逐步回落、通膨再度降溫，聯準會持續升息壓力將減輕；反之，若通膨進一步擴散，市場可能需上修利率預期。

第二，經濟與企業盈利能否承受高利率。

歷史上，升息後股市仍常上漲，多發生於經濟持續成長之際。若就業、消費與企業盈利同步顯著走弱，過往歷史經驗的參考價值亦將降低。

最後，也是本份貝萊德報告最關鍵之處：真正須防範的，或許非高利率本身，而是利率突然劇烈波動。

若經濟維持韌性，市場能逐步適應「較高但穩定」的利率環境，股市仍可上漲，債券亦能憑更高票息提供報酬；但若通膨反覆震盪，導致市場不斷上修利率預期、長期利率急速飆升，則股債恐再度承壓。

因此，本次升息循環中真正關鍵的，不僅是聯準會下次何時行動，更重要的是：高利率能否維持穩定，以及美國經濟還能承受多久。