黃金週假期後，美國國債仍「住加護病房」：華爾街如何看待當前情勢？

中國投資人於國慶黃金週假期後重返市場，勢必發現一景況與假期前幾乎如出一轍——已開發市場債券（以美國國債為首）持續面臨沉重賣壓……

市場數據顯示，週三全球新一波債市拋售加劇，10年期美國國債殖利率一度飆至5.36%，30年期更達5.73%——均創2002年以來新高；法、義兩國公債殖利率亦大幅上揚，英國30年期公債殖利率更觸及1998年以來最高水準。

債券價格下跌時，其殖利率上升。儘管週四美國財政部標售390億美元10年期國債獲強勁需求，紐約午後長天期美債殖利率略有回落，但得標殖利率仍高達5.3%，為2000年11月以來最高停損利率。

週四，美國財政部將再標售220億美元30年期公債，其發行殖利率恐同樣創2000年以來新高；隨後將啟動長天期公債買回操作，預計可能再買回60億美元、到期日介於20至30年的債券。

可說在本次國慶連假期間，當中國投資人暫離市場之際，全球債市壓力非但未見緩解，反而湧現更多風暴震央。

關於聯準會政策預期，自九月FOMC會議以來，市場對十月再度升息的預期多次波動；LSEG數據顯示，目前市場預估十月升息機率為22%，較上周初約70%大幅下滑，但全年仍預期有多次升息。

近日伊朗加強攻擊霍爾木茲海峽過境油輪，推升油價，地緣政治風險亦持續牽動全球債市焦點；整個黃金週期間，布倫特原油價格持續高檔盤桓，逼近每桶100美元。

第一阿布達比銀行首席經濟學家西蒙·巴勒德指出：「地緣政治陰影、其伴隨的持續高通膨壓力，以及公債殖利率攀升，顯然持續打壓市場情緒與整體風險偏好。」

與此同時，法國預算協商僵局及其引發的全國性抗議，令歐洲市場高度緊繃，法國公債已成全球長天期債市危機的「新震央」。

Tradeweb數據顯示，週三法國10年期公債殖利率飆升近14個基點至4.889%；相較之下，德國10年期公債殖利率僅上漲3.3個基點至3.507%；法、德兩國10年期公債殖利率利差再度逼近上周五創下的近159個基點高峰，達139個基點。

聯邦赫米斯有限責任公司跨境信貸主管米奇·雷茲尼克於報告中表示：「法國正迅速成為歐洲債市拋售的焦點。此波漲速至關重要——投資人正拋售法國公債並轉向更高品質的德國公債，進一步拉大兩者殖利率利差。」

華爾街如何看待當前債市走向？

目前華爾街策略師對美債殖利率年底是否將大幅走低或再創新高，意見仍明顯分歧。

以高盛集團威廉·馬歇爾為首的多頭仍堅定看空殖利率；他們認為市場過度反應了對長期高通膨與龐大政府債務的擔憂，可能為美債年底反彈奠定基礎。但巴克萊資本美國利率研究主管安舒爾·布拉德漢則堅定看多殖利率，主張殖利率將持續攀高且長期維持高位。

與此同時，這並不表示任何一方認為未來走勢容易預測。

目前，多重不確定性籠罩債市前景：伊朗戰爭引發的能源價格衝擊、聯準會政策轉向再度升息的路徑，以及持續為經濟注入強勁動能的人工智慧浪潮……這些因素均大幅增加判斷債市走向的難度。

看空陣營

巴克萊資本已將2027年第三季美國10年期公債殖利率預期上調至5.25%（原為5%），並認為近期缺乏壓低殖利率的理由。

巴克萊資本美國利率研究主管安舒爾·普拉丹在近期報告中指出：「只要美國經濟持續具韌性，我們目前未見明確催化劑可推動殖利率跌破5%。」若經濟維持韌性，30年期公債殖利率可能升至6%。

「市場目前仍將長期中性利率定價於約3.5%，而我們認為生產力未來有上修潛力。若實現，市場或將重新定價長期中性利率，進而推升30年期殖利率至6%，或至少使6%成為其合理價值。」

丹麥丹斯克銀行分析師亦認為，長期美國公債面臨進一步壓力風險。

丹斯克銀行首席分析師延斯·彼得·索倫森在報告中寫道：「壓力集中於美國公債殖利率曲線長端，主因不僅是龐大的美國公債供給，亦包含超大規模雲服務提供商發債之影響。隨著投資人要求長端期限溢酬提高，10年期與30年期美國公債殖利率升至6%的風險確實存在。」

此外，美國銀行目前預期年底10年期美國公債殖利率將達5%，與其經濟學家對聯準會利率路徑的觀點一致——即聯準會將於10月及12月兩次會議中升息，使經濟重返「均衡」狀態。然而，由美國銀行全球利率策略聯合主管馬克·卡巴納率領的團隊，已基於殖利率可能持續攀升的假設，提出一系列交易建議。

他表示：「目前逆勢操作仍為時過早。儘管我方殖利率預期較低，且仍以美國經濟基準情境為判斷依據，但從風險平衡角度觀之，利率上行機率目前高於下行機率。」

看多陣營

當然，部分市場參與者亦認為，長期殖利率逐步逼近6%水準，已具足夠吸引力，有望帶動債市年底反彈；週三強勁的10年期公債標售結果，正顯示部分投資人正積極搶購長期公債。

高盛預期10年期美國公債殖利率年底前將回落至4.75%，較週三高點回落近60個基點。

高盛美國利率策略主管威廉·馬歇爾表示：「我們目前對中期前景的樂觀看法仍有根據。核心通膨壓力已大致受控；當前通膨偏高原因，要麼是關稅等已成過去之事，要麼是伊朗『持續衝突』等偶發事件。基準情境下，這些因素終將緩解，市場焦點亦將回歸更根本的結構性基本面。」

摩根大通則預期10年期美國公債殖利率年底前將降至5.05%，為「六個月來首度回到合理價值區間」。

此外，摩根士丹利預期10年期美國公債殖利率年底前將降至4.8%。

摩根士丹利利率策略師馬丁·托比亞斯指出：「市場目前定價的鷹派情緒，遠比本行經濟團隊對聯準會路徑的概率加權預期更悲觀。相比之下，我方設定的10年期公債看空基準情境（不利情境）為5.25%，但現貨市場已完全反映此悲觀預期；反之，看多基準情境（有利情境）——即全球原油危機引發深度衰退——對應殖利率將跌至3.8%。鑑於市場遠期合約實際已充分定價看空預期，我們認為公債殖利率後續風險傾向下行。」