Satsuma Technology 最初決定成為英國市場上最知名的比特幣金庫公司之一。不到一年後，該策略正被拆解。
這家在倫敦上市的公司已出售其全部比特幣部位，從出售中籌集了約 3190 萬英鎊，並準備將剩餘的大部分現金返還給股東。該公司還計畫在獲得英國高等法院批准後，於 9 月離開倫敦證券交易所。
逆轉的速度令人驚訝。在 2025 年，Satsuma 從一群知名的加密貨幣投資者那裡籌集了大量資金，並建立了龐大的比特幣儲備。到了 2026 年夏天，超過 90% 的投票股東支持出售資產、關閉現有營運並分配現金的提案。
這不單純是對疲軟比特幣市場的反應。這也是對上市公司金庫模式經濟效益的判決。
Satsuma 現已出售所有比特幣
Satsuma 證實，在 2026 年 7 月 24 日至 7 月 31 日期間，該公司出售了 669.4867 枚 BTC。該公司平均淨價為每枚比特幣 47,667 英鎊，總收益為 31,912,395 英鎊。出售後，Satsuma 報告截至 8 月 3 日的現金持有量約為 3530 萬英鎊。
該公司計畫將 3070 萬英鎊返還給合格股東。約有 200 萬英鎊將保留在公司內部，另有一筆金額已預留用於交易成本、清算費用和下市流程。
如果減資獲得法院批准，持有該公司 B 類股份的股東預計每股可獲得 0.2734 便士。
最終法院聽證會目前排定於 9 月 8 日舉行，預計於 9 月 14 日下市。預計將於月底向股東付款。
比特幣銷售本身已經完成。剩餘的不確定性是法律和行政方面的，而非市場相關的。
金庫策略僅維持不到一年
Satsuma 的比特幣佈局在 2025 年加速，當時透過可轉換貸款票據籌集了約 1.636 億英鎊。
此次融資吸引了數位資產行業的幾位知名人士，包括 Pantera Capital、Digital Currency Group、Kraken、ParaFi Capital 和 Blockchain.com。部分認購直接以比特幣進行，在籌資過程中貢獻了超過 1,000 枚 BTC。
當時，該公司將此策略呈現為在英國建立上市公司比特幣金庫工具的一種方式。基本概念很熟悉：籌集資金、收購比特幣，並讓公開市場投資者透過公司股票獲得曝險。
當股價溢價於資產負債表中持有的比特幣價值時，該模型效果最佳。溢價為管理層提供了發行新股或籌集更多資金的空間，而不會嚴重稀釋現有投資者。然後，額外資金可用於購買更多比特幣。
Satsuma 從未建立過這種自我強化的循環。相反，該公司股價大幅下跌，比特幣跌破 Satsuma 的平均收購成本，股價開始大幅折價於公司持有資產的價值。
一旦發生這種情況，金庫結構就不再是優勢。
主要問題是資產價值折價
比特幣金庫公司要求投資者支付的不僅僅是比特幣本身。
股東還為公司的管理、融資策略、上市地位以及隨著時間推移增加比特幣曝險的能力付費。如果投資者相信管理層能夠創造額外價值，股價可能會高於公司的淨資產值。
如果這種信心消失，則可能發生相反的情況。Satsuma 的股價從 52 週高點約 13.9 便士跌至停牌前的最後收盤價約 0.209 便士。跌幅接近 98.5%。
該公司仍持有數百枚比特幣，但股市不再重視圍繞這些資產建立的公司結構。
對股東而言，這引發了一個簡單的問題：為何要在一家股價低於其現金和比特幣價值的公司持有股份，而不是出售資產並直接返還收益？
最終的投票表明，大多數參與的投資者認為沒有理由保留現有結構。
超過 90% 的人支持資本返還，類似的比例支持取消公司上市的計畫。
比特幣下跌加劇了情況
Satsuma 的平均收購成本遠高於其最終收到的價格。截至 6 月底，該公司報告的平均購買成本約為每枚比特幣 84,026 英鎊。其最終處置價格為 47,667 英鎊。
以這些數字為粗略指南，最終比特幣部位的損失約為 2400 萬英鎊。由於收購時間、交易成本和其他調整，確切的會計結果可能有所不同，但差距的大小是顯而易見的。
Satsuma 在投資者需求和比特幣預期較強勁時進入金庫策略。當市場轉向時，它持有低於成本的資產，而其自身股價則以更大的折價交易。
這種組合對金庫公司來說尤其困難。
較低的比特幣價格降低了資產負債表的價值。崩盤的股價關閉了獲取新資金的最簡單途徑。一旦兩者同時發生，管理層將失去擴展策略所需的靈活性。
債務和可轉換融資增加了壓力
該公司的融資結構也起到了作用。Satsuma 透過可轉換票據籌集資金，這使得投資者有權在特定條件下將其債權轉換為股權。當股價和市場前景惡化時，一些持有人不再願意接受股票。
該公司已於 2025 年 12 月出售了 579 枚 BTC，以滿足選擇不轉換的票據持有人的償還義務。
該銷售是 Satsuma 的比特幣部位並非永久儲備的早期跡象。當融資條款、投資者決策或流動性需求要求時，這些資產可能會被出售。
這對更廣泛的市場來說是一個重要的教訓。公司持有的比特幣通常被描述為無限期地從流通中移除。實際上，這些資產仍然是公司資本結構的一部分。
它們可能會被出售以償還債權人、滿足股東、支付費用或清算公司。
公司並未進入正式破產程序
Satsuma 正在關閉其比特幣金庫業務，但它不一定會作為法律實體消失。
在返還大部分資本並離開證券交易所後，該公司預計將保留約 200 萬英鎊。管理層建議，剩餘的業務可以作為現金殼公司運營，並可能在未來尋求反向收購或其他交易。
因此，將此過程描述為完全的公司清算可能具有誤導性。該公司已清算其比特幣部位並正在結束其現有營運策略。它也將從公開市場移除其股票。但法律實體可能以小得多的形式繼續存在。
這種區別很重要，特別是對於試圖了解資本返還後會發生什麼的投資者而言。
Pantera 的角色告訴我們什麼
Pantera Capital 是 Satsuma 2025 年融資的投資者之一，後來據報導也是支持資本返還的股東之一。
這種轉變值得注意。機構投資者可能會支持金庫策略，只要公司有可行的成長、融資和市場認可途徑。但當股價大幅折價且管理層無法證明比直接持有比特幣具有明顯優勢時，他們的優先事項可能會迅速改變。
在這種情況下，出售資產並返還現金可能比等待市場重新評估公司提供更確定的結果。
Satsuma 的股東投票表明，當經濟效益不再奏效時，策略的控制權可以從管理層迅速轉移到投資者手中。
董事會本身意見不一。據報導，四名董事傾向於保留上市金庫結構，而兩名董事支持資本返還。最終由股東做出了決定。
這對其他比特幣金庫公司意味著什麼
Satsuma 的經驗並不證明比特幣金庫模式不可行。一些公司成功地運用了該策略，特別是當它們能夠獲得深厚的資本市場、強勁的投資者需求以及股價高於淨資產值的股票時。
但該模式在上升市場中看起來比實際情況更容易容錯。
金庫公司必須同時管理多項風險。比特幣可能跌破公司的購買成本。股價可能低於標的資產的價值。債務可能需要在市場復甦前償還。新的融資可能變得過於昂貴，即使金庫不再增長，營運成本也會持續存在。
當公司除了比特幣持有量之外沒有有意義的營運業務時，該策略尤其脆弱。那時，投資者可能會認為上市結構是他們與標的資產之間不必要的層級。
Satsuma 很快就達到了這一點。
最終想法
Satsuma 的比特幣金庫策略結束了，因為該結構對股東不再有效。
該公司以高平均成本購買比特幣，其股價崩盤，股價低於資產價值，融資模式也越來越難以維持。一旦投資者得出結論，認為上市公司不再增加價值，那麼出售資產的理由就變得不容忽視。
該公司現已出售全部 669.4867 枚 BTC，並準備在獲得法院批准後，將 3070 萬英鎊返還給合格股東。
我們可以學到的是，比特幣金庫公司可以從價格上漲和強勁的投資者需求中獲益，但它們並非被動的金庫。它們是具有自身治理、融資和市場風險的槓桿化企業結構。
當溢價消失時，該策略的解散速度可能比其建立速度快得多。
交易者可以訪問 Tapbit 查看可用的市場和當前產品資訊。現有用戶可以 登錄 Tapbit，新用戶可以 在此創建帳戶。可用性、交易條件和合約規格應始終在相關產品頁面上確認。
常見問題
Satsuma 為何出售所有比特幣？
該公司的股價相對於其資產價值有大幅折價，而其比特幣部位也低於其平均收購成本。大多數投票股東認為，出售資產並返還現金比繼續金庫策略更具吸引力。
Satsuma 是否要破產？
尚未宣布正式破產。該公司正在結束其比特幣金庫業務，返還大部分資本並離開倫敦證券交易所。預計將保留約 200 萬英鎊，並可能作為現金殼公司繼續運營。
Satsuma 何時會離開倫敦證券交易所？
在減資獲得法院批准的前提下，下市預計將於 2026 年 9 月 14 日進行。
