YZi Labs Yatırımcıları: Hisse Senetlerinin Zincir Üzerine Alınmasının Beş Nedeni ve Üç Tür Girişimcilik Fırsatı

Son zamanlarda zincir üzerindeki hisse senetlerine derinlemesine bakıyorum ve aklımda bir fikir sürekli dönüyor.

Belirli bir gelişme eğilimine iyimsersem, neden bu yargımı bir portföye dönüştüremiyorum, kripto para ile alım yapamıyorum ve başkalarının da takip etmesini sağlayamıyorum?

Örneğin, yapay zekânın elektrik talebini önemli ölçüde artıracağını düşünüyorsam, enerji üretimi, şebeke ve ilgili ekipman üretimi şirketlerine yatırım yapmak isteyebilirim. Amacım yalnızca bir sohbet botunun beş hisse kodu vermesi değil; bu portföyün tam olarak neye odaklandığını anlamak, bu varlık grubunu satın almak ve yargımda değişiklik olduğunda sürekli ayarlamak ve kullanmaktır.

Böyle bir ürünü gerçekten denemek istiyorum.

Ancak sonra kendime sürekli soruyorum: Böyle bir ürün doğrudan normal bir menkul kıymet hesabı temelinde yaratılamaz mı? Zincir üzerine alınması neyi daha iyi hale getiriyor?

Bu ürünlerle heyecanlanmadan önce, bunların temel düzeyde nasıl işlediğini anlamak istiyorum. Hisse senetlerini kim tutuyor? Token’lar neyi temsil ediyor? Fonlar nasıl geri çekilebilir? Başlangıç aşamasındaki girişimler çeşitli aşamalarda hangi gerçek işleri yürütebilir?

Tam olarak ne satın alıyorsunuz?

Hisse senedi alımı uzun zamandır dijital gibi hissettiriyor. Uygulamayı açın, bir düğmeye basın ve bir sayı değişir. Hisse senetlerini dijital yapan şey blokzincir değil.

Bu düğmenin arkasında, aracı kurumlar siparişlerinizi işler, işlem borsaları alıcıları satıcılara eşleştirir, takas ve tevdi sistemleri her tarafın ödemesi gereken fonları ve menkul kıymetleri hesaplar ve teslimi tamamlar; aynı zamanda saklama kuruluşları ve sicil müdürlükleri menkul kıymetleri korur ve mülkiyet kayıtlarını tutar. Bazı kurumlar aynı anda birden fazla işlevi yerine getirebilir.

Yaygın bir menkul kıymet hesabı düzeninde, hisse senedinin gerçek faydalı sahibi sizsiniz; kayıtlı sahip ise bir aracı veya vekil sahibidir. Zaten siz ile halka açık şirket arasında tam bir kayıt ve hukuki ilişki vardır. Investor.gov bu ayrımı basitçe açıklar.

'Zincir üzerindeki hisse senetleri' birkaç farklı şeyi ifade edebilir:

Gerçek pay sahipliğine veya yasal olarak tanınan dolaylı menkul kıymet haklarına bağlı token'lar.

Başka yerde teminat olarak tutulan hisse senetleriyle üçüncü taraflar tarafından çıkarılan ürünler.

Hisse senedi fiyatlarını takip eden ancak hisse sahipliği sağlamayan türev ürünler.

İkinci kategori en karmaşık olanıdır. Bir ürün yeterli hisse senediyle teminatlandırılmış olabilir ama aslında ilgili şirketin hissesi değil, başka bir şirketin çıkardığı bir sertifikadan ibarettir.

Örneğin, xStocks ürünleri, doğrudan hisse değil, tamamen teminatlandırılmış takip sertifikaları olarak tanımlar ve bu ürünlerin sahiplerine paydaş oy hakkı sağlamadığını açıkça belirtir. Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) personelinin yayınladığı özet de, farklı tokenleştirme yapılarının yatırımcılara farklı haklar sağladığını açıklar.

Bu nedenle soruyu ikiye ayıracağım: Bu token’ı hangi varlıklar desteklemektedir? Token sahibi olarak hangi haklara sahip olabilirim?

Token üzerinde yer alan 'Apple' adı bu soruların hiçbirine cevap vermez. Ayrıca, ihracatçı iflas ederse haklarınız ne olur?

Bir hisse senedi nasıl bir token haline gelir?

Basitleştirilmiş bir hisse senediyle desteklenen ürün örneğiyle açıklayalım. Örneğin bir Apple hisse senedinin değeri 100 ABD dolarıdır. Bu yalnızca örnek amaçlıdır ve güncel hisse fiyatı değildir.

İhracatçı, gerçek hisse senetlerinin belirlenmiş bir menkul kıymet hesabı ya da muhasebe hesabı (kustodi hesap) içinde saklanmasını sağlar. Ürünün kurulmasından ihracatçı, alım-satım işlemlerinde aracı kurumlar, varlıkların güvenliğini sağlamaktan ise kustodiler sorumludur. Token’ın ihracatçısı mutlaka Apple olmak zorunda değildir.

Daha sonra ihracatçı, ürün şartnamesine göre token’ı oluşturur („daraltır“). Başlangıçta bir token bir hisse senedine karşılık gelmiş olsun. Bu, başka bir Apple hisse senedinin yaratıldığı anlamına gelmez; bunun yerine mevcut varlıklarla ilgili hakları temsil eden bir token yaratılır. Temettü, hisse bölünmesi ve ürün tasarımı bu karşılık oranını zaman içinde değiştirebilir.

Bazı sistemler yetkili kuruluşların hisse senetleri ile tokenlar arasında dönüşüm yapmasına izin verir. Diğer sistemlerde ise uygun müşteri statüsünde olanlar hesap açma ve doğrulama işlemlerini tamamladıktan sonra doğrudan token aboneliği yapabilir veya geri alabilir. Alpaca’nın yetkili katılımcı kılavuzu buna özel bir örnektir.

Daha sonra dağıtım aşaması gelir. Borsalar veya yatırım uygulamaları bu ürünleri nitelikli kullanıcılar için sunar. Piyasa yapıcılar alım-satım teklifleri verir ve kendi stokları ile fonlarıyla risk üstlenir. Borsalar işlem ortamı sağlarken piyasa yapıcılar ise katılımcılardan biridir.

Token’ları platform üzerinden tutabilirsiniz ya da ürün destekliyorsa kendi cüzdanınıza yerleştirebilirsiniz. Ancak token’ları kendinizde tutmanız, altta yatan kustodi kurumunun varlığını ortadan kaldırmaz. Blokzincir token bakiyelerini gösterebilir ama ilgili hisse senetlerinin gerçekten bir menkul kıymet hesabında tutulduğunu bağımsız olarak kanıtlayamaz.

Son olarak çıkışı sağlamanız için iki farklı yol vardır ve bunlar aynı değildir:

Satış: Başka bir alıcı mevcut token’larınızı devralır.

Geri alma: İhracatçının belirlediği süreçte token’lar dolaşımdan çekilir ve ürün şartnamesinde belirtilen varlıkları (nakit, istikrarlı coinler veya menkul kıymetler) alırsınız.

Belirli bir token’ı satın alabilmek, doğrudan geri alma hakkınız olduğunu otomatik olarak göstermez. Minimum miktarlar, ücretler, işleme süreleri ve uygunluk gereksinimleri hepsi önemlidir.

Ayrıca bir token on kez el değiştirdiğinde, piyasada on yeni hisse senedi alınmış demek değildir. İşlem hacmi ile ürünün arkasındaki varlık ölçeği iki ayrı değerdir.

Token fiyatlarının hisse senedi fiyatlarına yakın olmasının nedeni nedir?

Hisse senedi fiyatı 100 ABD doları, token fiyatı ise 105 ABD doları olsun. Nitelikli kurumlar hisse senedini alıp token üretip ardından token’ları satabilir. Fiyat farkı maliyetleri ve riskleri karşılayacak kadar büyükse bu işlem karlı olabilir. Artan token arzı fiyatı aşağı doğru baskılar. Token fiyatları çok düşükse alım ve geri alma işlemleri de dengeleyici etki yaratabilir.

Bu arbitrajdır. Anahtar nokta, bu işlemlerin yalnızca ekran üzerinde anlık bir fiyat görünmesi değil, aslında yürütülebilir olmasıdır.

Şimdi Pazar günü olduğunu varsayalım. Token’lar hâlâ işlem görüyor ancak temel hisse senedi piyasası kapalı. Piyasa yapıcılar risklerini ne kadar kolay hedge edebilir? Kimse geri alma işlemini gerçekleştirebilir mi? Geri alma fiyatı ne olur?

Bu nedenle '24/7 işlem' özelliğini her zaman makul fiyatlarda işlem yapabilme ile eş tutmuyorum. Alım-satım farkı (spread) genişleyebilir ve token fiyatları hisse senedi fiyatlarından sapabilir. Bu konuda xStocks’un birincil ve ikincil piyasalar açıklaması okunması gereken bir kaynaktır.

Bu sektörde her tarafın sorumlulukları nelerdir?

Şimdiye kadar bulduğum en basit bölünüm şudur:

Hisse Senetleri → Aracı Kurum ve Saklama Hizmeti → Yasal Yapı ve Token İhracı → Alım-Satım ve Dağıtım → Portföy, Kredilendirme ve Diğer Uygulamalar.

Yukarı akış, varlıklar ve bunlara ilişkin haklardan sorumludur. Orta akış, bu hakları insanlar tarafından erişilebilir ve işlem yapılabilir ürünlere dönüştürür. Aşağı akış, insanların kullanmaya istekli olacağı uygulamaları oluşturur.

Bunlara ek olarak, tüm sistemi destekleyen işlemler de vardır:

• Blokzinciri ve akıllı sözleşmeler bakiyeleri kaydeder ve önceden belirlenmiş kuralları yürütür.

• Stabilcoinler ve ödeme kanalları fon akışını kolaylaştırır; ancak aynı zamanda kendi ihracatçı risklerini ve geri dönüşüm risklerini de beraberinde getirir.

• Cüzdanlar ve güvenlik sistemleri anahtarları, yetkilendirmeleri ve izinleri yönetir.

• Piyasa verileri ve oraklar fiyatlar ile dış bilgileri uygulamalara aktarır. Fiyat orakları, rezerv kanıtı anlamına gelmez.

• Uyum sistemleri ilgili kurallara göre kimin satın alabileceğini, tutabileceğini, devredebileceğini ve geri alabileceğini belirler.

• Sürekli hizmetler temettü, hisse senedi bölünmesi ve birleşmeler gibi olayları işler. Uyuşmazlık kontrolü, token bakiyeleri, saklama kayıtları ve müşteri hesaplarının tutarlı olup olmadığını doğrulamak için kullanılır.

Zincir üzerinde onaylanan bir aktarım, temeldeki menkul kıymetlerin veya bankacılık süreçlerinin aynı anda yerleşimini sağlamaz. Bu süreç hâlâ kurumları, iş süreçlerini ve yasal yükümlülükleri içerir.

Ayrıca her katılımcının bir iş modeline ihtiyacı vardır. Aracı kurumlar ve saklama kuruluşları hizmet ücreti alır; ihracatçılar ürün ücreti ya da abonelik ve geri alma ücreti talep edebilir; borsalar işlem ücreti alır; piyasa yapıcılar risk yönetimini yaparken alış-satış farkından kazanç elde eder; altyapı şirketleri yazılım satar; uygulamalar ise kullanıcılar veya dağıtım kanalları aracılığıyla gelir elde etmelidir.

Bir yatırımcı olarak şu sorular beni ilgilendirir: Kim sorunları çözüyor ve bunun karşılığında ücret alıyor? Bir ağ üzerinden gerçekleşen çok sayıda işlem, otomatik olarak önemli gelir elde edilebileceği anlamına gelmez; iyi yönetilen bir şirketin token sahiplerinin karlarından pay alacağı anlamına da gelmez.

Neden bunların zincire taşınması gerekmektedir?

Geleneksel aracı kurumlar uzun süredir kesirli hisse senedi ticareti, portföy yönetimi ve menkul kıymet teminatlı krediler sunmaktadır. Bunlar kripto sektörünün icadı değildir.

Beni gerçekten ilgilendiren şey şudur: İnsanlar stabilcoin tutarken aynı altyapıyı kullanarak hisse senedi yatırımına, ticarete, kredilendirmeye ve finans ürünleri geliştirmeye başladığında ne olur?

Bence dikkat edilmesi gereken beş neden vardır.

1. Stabilcoinlerle yatırım yapmak varlıklara erişimi kolaylaştırır.

Dünyanın her yerindeki herkes kolayca kaliteli bir menkul kıymet hesabı açamaz. Zaten stabilcoin tutanlar için, stabilcoinleri banka hesabında fiat para birimine dönüştürmek ve ardından başka bir hesaba aktarmak ek bir zahmet katmanı oluşturur.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri, uygun yatırımcılar için stabilcoin tutmaktan hisse senedi yatırımına geçişi daha doğrudan bir yol sağlar. Bu, yatırım ürünlerinin farklı pazarlara, özellikle zaten kripto paraları kullananlara satılmasını kolaylaştırır. Yerel düzenlemeleri veya hesap doğrulama gereksinimlerini ortadan kaldırmaz; belirli ürünler hâlâ coğrafi kısıtlamalara tabidir; ancak fon transferi ve ürün dağıtımı sürecini önemli ölçüde basitleştirir.

2. Geliştiriciler, her şeyi sıfırdan inşa etmeden daha fazla ürün oluşturabilir.

Diyelim ki, 'Yapay zekâ elektrik talebini artırır' yargısına dayalı bir portföy oluşturmak istiyorsunuz. Sadece şirket listesi değil; varlıkları satın alma, tutma, tahsisleri ayarlama ve gerektiğinde finansman hizmetlerine erişme yeteneğine de ihtiyacınız vardır.

Birbirleriyle uyumlu token'lar ve protokoller sayesinde geliştiriciler mevcut cüzdanları, işlem platformlarını, kredi altyapısını ve akıllı sözleşmeleri yeniden kullanabilir. Bu, endeksler, türev ürünler, otomatik portföyler ve henüz düşünülmemiş ürünler için alan yaratır.

Avantaj, yeni ürünler denemek için gerekli başlangıç maliyetlerinin daha düşük olmasıdır. Küçük bir ekip, deneyiminin farklılaştırılmış kısmını sunmaya odaklanabilir.

3. Yatırımcılar yalnızca fon aktarmakla kalmaz; sahiplikleri de aktarabilir.

Daha iyi bir uygulama bulursam, varlıklarımı satıp nakit çekip sonra başka bir yerde tekrar satın almaktansa mevcut sahipliklerimi doğrudan aktarmayı tercih ederim.

Geleneksel aracı kurumlar zaten varlıkları satmadan aktarmayı destekler. Zincirüstü fırsat ise, sahiplikleri uyumlu cüzdanlar, uygulamalar ve protokoller arasında aktarmayı ve kullanmayı kolaylaştırmaktır.

Aktarılabilir hisse token'ları, uyumlu cüzdanlar ve platformlar arasında bu amaca ulaşmada potansiyele sahiptir. Örneğin xStocks tasarımı, cüzdanlar, borsalar ve DeFi protokolleri boyunca kullanımını destekler.

Uyumlu çalışma hâlâ önemlidir. Ancak varlıkları kolayca alıp götürebilmek, yatırımcılar ile uygulamalar arasındaki ilişkiyi değiştirecektir. Uygulamalar, işinizi sürdürmek için sürekli değer sağlamalıdır.

4. Sahiplikler yalnızca hesaplarda durmak zorunda değildir.

Uygun hisse token'ları, krediler veya marj işlemlerinde teminat olarak kullanılabilir. Bu zaten gerçekleşiyor: Kamino, kullanıcıların xStocks ürünlerinin bir kısmını teminat olarak vererek USDC ödünç almasını destekler.

İlgili ürünler ve platformlar desteklediği sürece, sahipler token'larını ödünç verebilir ve borç alanlardan faiz kazanabilir; ayrıca otomatik piyasa yapıcılarına likidite sağlayıp işlem ücretleri kazanabilir. Bu ücretler, Uniswap’ın ücret mekanizması gibi gerçek işlem faaliyetlerinden kaynaklanır.

Bunlar ekstra seçeneklerdir ve riskten arındırılmış kazançlar değildir. Ödünç alma, likidasyon riski taşırken; varlık ödünç vermek ya da likidite sağlamak da yalnızca sahip olmaktan daha fazla risk içerir.

5. İşlem ve teslimat, internet gibi kesintisiz çalışabilir.

Haberler, borsa kapatıldığında durmaz. Uzatılmış işlem saatlerini destekleyen token pazarları, gece ve hafta sonlarında da işlem yapmaya devam edebilir; böylece yatırımcılar bir sonraki açılışı beklemek zorunda kalmadan haberlere tepki verebilir.

Teslimatta da bağımsız bir avantaj vardır: Hisse token'ları ve kararlı coin'ler aynı zincirüstü atomik işlemde takas edilebilir; bu da tarafların teslimatının ya eş zamanlı gerçekleşmesini ya da hiç gerçekleşmemesini sağlar. Böylece bir tarafın varlığı teslim etmesi ama diğer tarafın varlığını alamaması riski azalır.

Buradaki ayrım önemlidir: Token'ların 24 saat işlem görmesi, yatırımcıların temel hisse piyasasına her zaman erişebileceğini veya birincil piyasa token abonelikleri ve geri alımlarının her zaman açık olduğunu garanti etmez. Sürekli açık bir piyasa, teklif-teklif farkının küçük olacağı anlamına da gelmez.

Genel olarak, bu yönü ben iyimser görüyorum. Daha fazla kişi bu varlıklara erişebilir, geliştiriciler bunlar etrafında ürün inşa edebilir ve yatırımcılar sahipliklerini daha çok amaçla kullanabilir.

Başlangıçtaki portföy kavramına dönersek, bu, 'Dünyanın bu yöne doğru ilerleyeceğine inanıyorum' düşüncesiyle satın alınabilen, aktarılabilen ve kullanılabilen bir portföy arasındaki süreci kısaltır.

Bu fırsat, sadece bir hisse kodunu kripto cüzdanına koymaktan çok daha ilginçtir.

Başlangıç şirketleri için fırsatlar nerede?

Özellikle odaklanılması gereken üç alan vardır: yatırım fikirlerini satılabilir ürünlere dönüştürmek, ölçeklenebilir iş operasyonlarını sağlamak ve gerçekten yararlı finansman desteği sunmak.

1. Yatırım fikirlerini insanlar tarafından gerçekten satın alınabilen portföllere dönüştürmek.

'Yapay zekâ elektrik talebini artıracak' gibi değerlendirmeler kullanıcıya hâlâ çok iş bırakır: varlık seçimi, riskleri anlama, işlemler yürütme ve portföyleri sürekli güncelleme. Başlangıç şirketleri bu adımları entegre edebilir ve kurallar izin veriyorsa başkalarının da bu yatırım stratejisini takip etmesini sağlayabilir.

Fırsat, belirli bir kullanıcı grubu için tam bir kullanıcı deneyimi oluşturmaktadır. Yapay zekâyla üretilen hisse kodu listeleri kolayca kopyalanabilir; ancak dağıtım kanalları, güvenilir geçmiş performans kayıtları ve kullanıcıların sürekli yatırım yapmaya istekli olduğu bir ürün çok daha nadirdir. Zincirüstü (on-chain) çözümler, portföylerin tutulması ve aktarılması süreçlerinde gerçek anlamda iyileştirme sağlamalı ya da bunların diğer senaryolarda kullanılmasını mümkün kılmaldır.

2. Tokenleştirilmiş hisse senedi işletmelerinin birden fazla hizmet sağlayıcı arasında ölçeklenebilmesini sağlamak.

İşlemler başarısız olsa bile, geri alımlar gecikse bile veya hisseler temettü veya bölünme yaşansa bile, ihraççılar, aracı kurumlar, saklama kuruluşları ve uygulamalar arasındaki kayıtlar tutarlı kalmalıdır. Başlangıç şirketleri bu kayıtları doğrulayan yazılımlar, bilgi güncellemelerini koordine eden sistemler ve operatörlerin istisnaları yönetmesine yardımcı olan araçlar geliştirebilir.

Pragmatik bir giriş noktası, açık ödemeyi sağlayan ve maliyetli bir iş süreci bulmaktır. Birden fazla hizmet sağlayıcıyı desteklemek, bağımsız ürünlerin faydasını tek bir ihraççının iç sistemiyle sınırlı olmaktan çıkarır. Güvenilir sistem entegrasyonu ve karmaşık durumları yönetme deneyimi, müşterilerin hizmet sağlayıcı değişim maliyetini artırabilir; ancak her müşteri sonsuz özelleştirme çalışması gerektiriyorsa ölçeklenebilir bir yazılım şirketi kurmak mümkün değildir.

3. Uygun hisse tokenlarının teminat olarak kullanılmasına izin vermek.

Kredilerin teminatı olarak kabul edilebilmesi için, kredici kurumların hisse tokenlarını değerleyebilmesi, buna karşılık gelen hukuki hakları anlayabilmesi ve borçlunun ödeme yapmaması durumunda teminatın satışından fon tahsil edebilmesi gerekir. Piyasa kapanışları, geri alma kısıtlamaları ve ihraççılar arası farklılıklar, bunu yalnızca bir hisse fiyatı veri kaynağına bağlamaktan çok daha karmaşık kılar.

Başlangıç şirketleri, kendileri kredici kurum olmaksızın kredi platformları için teminat değerlendirme, risk yönetimi ve likiditeye dönüştürme araçları geliştirebilir. Değer, platformların hangi teminatları kabul edeceğini, ne kadar fon verileceğini ve piyasa baskısı altında nasıl çıkış yapılacağını karar vermesine yardımcı olmaktadır. Bu, güvenilir veri ve gerçekçi likiditeyi gerektirir; yalnızca akıllı sözleşmeler yeterli değildir.

Bunlar üç farklı iş modelidir: kullanıcıya yönelik yatırım ürünleri, finans kurumları için operasyonel yazılımlar ve kredilendirme ekosisteminde altyapı hizmeti veren çözümler. Her biri net müşterilere ve 'tokenları zincirüstüne taşımak'tan öte bir varoluş gerekçesine sahip olmalıdır.