SEC'in büyük olumlu tokenleştirilmiş hisse senedi yenilik muafiyeti: Hangi ürünler uygun?

17 Eylül'de Senato tarafından Clarity Yasası reddedildikten sonra SEC, 60 sayfalık bir emir yayınladı: Yenilik Muafiyeti. Haber duyurulduğunda Robinhood %6, Securitize hissesi SECZ ise %22 yükseldi. Piyasa, 'tokenleştirilmiş ABD hisseleri artık resmen yasal' yorumunu yaptı.

Ancak duyuruyu dikkatle okuduktan sonra şartların gerçekten kısıtlayıcı olduğu görülür.

Piyasadaki en yüksek işlem hacmine sahip hisse tokenları muafiyet kapsamı dışındadır. Gerçek hisselere dayanırlar, 1:1 teminatlıdır ve geri alınabilirler; ancak yasal olarak başka bir şirketin çıkardığı borçtur.

Öncelikle SEC’in ne söylediğine bakalım.

Birincisi, TSV (Tokenlaştırılmış Menkul Kıymet Platformu; basitçe bir borsa olarak anlaşılabilir) adı verilen yeni bir kurum türü 'borsa' olarak kaydolmak zorunda değildir. İkincisi, AMM havuzlarına kendi fonlarıyla katkı sağlayan kurumlar 'piyasa yapıcı' olarak kaydolmak zorunda değildir.

Hisse sayısıyla ilgili sınırlamalar da vardır; ancak bunların önemi orta düzeydedir — bu yüzden UNI doğrudan %15 arttı.

İkincisi, 'tokenleştirilmiş NMS hisseleri' tanımı. (NMS, Nasdaq veya NYSE’de kotasyon alan demektir.)

Orijinal ifade: Belirli bir hisseye sentetik maruziyet sağlamak amacıyla üçüncü tarafın piyasaya çıkardığı kendi menkul kıymeti kabul edilmez.

Yani token, o hissenin kendisi olmalıdır. Kriter 'kasada gerçek bir hisse olup olmadığı' değildir. Kasada Nvidia’dan gerçek bir hisse bile olsa, elinizdeki token hâlâ başka bir şirketin size borçlu olduğu bir borç olabilir. SEC, tokenın arkasında ne olduğunu değil, yasal olarak ne olduğunu değerlendirir.

Peki ne kabul edilir? Aynı şirkete ait sermaye payı, aynı temettü alımı, aynı oy hakkı ve tasfiye durumunda aynı kalan varlık hakları — bu dört şartın tamamı gerekir.

1:1 oranını sağlamak aslında zor değil; ancak son dört şart şu anda nispeten zordur.

Bu standarta göre ürünler üç kategoriye ayrılır.

BlockBeats, mevcut başlıca tokenleştirilmiş hisse ürünleri üzerinden hangilerinin uygun olduğunu inceledi.

Kategori A: Token, kayıt defterindeki tam o hissedir.

Bir halka açık şirket, paydaş kaydını blokzincire taşır; cüzdanınızdaki token, transfer acentesinin defterindeki o hisseye eşittir.

Superstate, Securitize ve Figure bu yolu izliyor. Bu üç şirket SEC gereksinimlerine en yakın olanlardır; ancak tam uyumlu değillerdir.

Ayrıca bu birkaç şirketin spekülasyon yapılabilmesi için yeterli temel varlığı yoktur ve ticaret edilebilir hisse senedi sayısı daha da azdır.

Kategori B: ABD menkul kıymetleri aracı kurumu muhasebesi, ancak hâlâ müstahkem hisse senedi

Dinari oldukça yakın bir çözüm sunuyor: SEC kayıtlı bir devir aracı artı bir aracı kurum iştiraki; S&P 500’ü tamamen kapsayan 724 tokenleştirilmiş ABD hisse senedi; oy hakkı, nakit temettü ve USDC ödemeleri sunduğunu iddia ediyor. Ancak hâlâ müstahkem hisse senedi tokenıdır ve birden fazla blokzincirde serbestçe dolaşabilir.

Backpack hesabındaki ABD hisse senetleri gerçek aracı kurumu pozisyonlarıdır, ancak zincirüstü değildir; Solana üzerinde kendi kendine basılan 20 token resmi olarak “temel varlıkları tutan bir özel amaçlı kuruluşa (SPV) ilişkin talep hakları” olarak tanımlanmıştır; ancak oy hakları ihracatçı kaydına geçmemiştir. Bu ürün de ‘neredeyse tamamlandı’ kategorisine girer.

Kategori C: En yüksek işlem hacmi, ancak yapısal olarak kapsam dışı

Ortak yapı şöyledir: Üçüncü bir taraf (çoğunlukla yurt dışı iştiraki), bir tahvil ya da sertifika ihraç eder; gerçek hisse senetleri kasada kilitlidir; sizin elinizdeyse bu sertifikadır. xStocks, Ondo, Binance bStock ve Robinhood’un ABD hisse senedi meme havuzu tümü bu kategoriye girer; hepsi Amerikalılar için açık değildir ve hepsinde oy hakkı yoktur.

Örneğin Robinhood, belgelerinde tokenların yatırımcılara herhangi bir hukuki hak tanımadiğini belirtmiştir.

İşte bu yüzden Robinhood CEO’su Vlad, birkaç gün önce tokenleştirilmiş hisse senetlerine oy haklarının eklenmesi gerektiğini özellikle vurgulamıştır. Muhtemelen SEC haberini önceden duymuş ve önceden vizyonunu ilan etmiştir.

Yukarıdaki tüm ürünler 1:1 oranlıdır; ancak bunların hiçbiri SEC yenilik muafiyeti gereksinimlerini tam olarak karşılamamaktadır.

İzlenmesi gereken semboller nelerdir?

Piyasa geri bildirimlerine göre, piyasa bu belgenin tokenizasyon açısından iyimser olduğunu hâlâ kabul etmektedir. Nitelikli ürünler olup olmadığına bakılmaksızın, sermaye öncelikle akın etmektedir.

En belirgin örnek Robinhood Zinciri sektörüdür. Zaten ABD hisse senedi meme’leriyle başlamıştır; Nvidia’yı temel varlık havuzu olarak kullanan yapay zekâ token’ı yeni rekor seviyeye ulaşmıştır. Yüksek piyasa ilgisine sahip diğer semboller arasında BONER (HIMS ile eşleşmiş), MEME (AMC ile eşleşmiş) ve PONS platformu yer alır.

Solana’da, Backpack’a yönelik piyasa ilgisi geri dönmüştür. Sonuçta Solana’da ana borsa olarak tanıtılır; ayrıca BP’yi temel varlık havuzu olarak kullanan ‘sadece bir sırt çantası’ adlı bir meme coin’i de vardır. Piyasa değeri çok küçüktür; bu nedenle kazançları oldukça yüksektir. BP şu anda hâlâ bir coin’dir; ancak aslında 1:1 hisse senedi token’ıdır ve piyasa ona hâlâ beklentiler beslemektedir.

Ana alternatif coin’ler de iyi performans göstermektedir. Daha önce güçlü olan bazı coin’ler —örneğin ZEC, NEAR, ENA— bu toparlanmada hâlâ liderlik yapmaktadır.

Topluluk içinde herkes, önümüzdeki birkaç günde bir hisse senedi meme altın köpeğinin ortaya çıkmasını ummaktadır. Fonlar şu an yüksek kesinlikli hedeflere yoğunlaşmış durumdadır; yalnızca yenilikçi muafiyet kavramını içeren bir altın köpek etrafında bir uzlaşma oluşmasını beklemektedir.