Editör Notu: Meta’nın en son gelir raporu, Büyük Teknoloji şirketlerinin yapay zekâ yatırımlarında temel bir çelişkiyi ortaya çıkarıyor: Yapay zekâ, mevcut işler için gelir üretmeye başlamıştır ama yeni nesil yapay zekâ altyapısını inşa etmek için gereken yatırım, yeni iş alanlarından elde edilen kârlılıktan çok daha önde.

22 Ekim’de Goldman Sachs, Meta’nın üçüncü çeyrek sonuçlarına ilişkin araştırma raporunu yayımladı; başlığı “Üçüncü Çeyrek 2026 İncelemesi: Temel Reklam Momentumu Artıyor” olan raporda Meta’ya “Satın Al” derecelendirmesi korundu ve 12 aylık hedef fiyatı 860 dolardan 885 dolara yükseltildi.

Goldman Sachs’ın Meta lehine verdiği iyimser değerlendirme, yalnızca yapay zekâ ürünlerine yönelik bir bahis değil; aksine, temel reklam işinin yapay zekâ yatırımlarının ticari değerini kanıtlamaya devam ettiğini gösteren bir değerlendirmedir. Aynı zamanda, yeni başlatılan Muse yapay zekâ aracı platformu, Meta için abonelikler, alışveriş işlemlerinde ve kurumsal hizmetlerde yeni büyüme fırsatları açmaktadır.

Ancak Goldman Sachs, Meta’nın 2027 yılı sermaye harcamalarının yaklaşık 230,3 milyar dolara ulaşacağını ve bu harcamaların gelire oranı %73’e yaklaşacağını öngörüyor. Bu durumda reklam geliri artsa bile şirketin kâr marjı ve serbest nakit akışı üzerinde baskı oluşabilir.

Dolayısıyla Meta’nın önümüzdeki dönemdeki temel sorusu artık yalnızca ‘yapay zekâ büyüme sağlayacak mı?’ değil; ‘büyüme, sürekli genişleyen bilişim ve altyapı maliyetlerini karşılayacak kadar hızlı olacak mı?’ sorusudur.

Aşağıda orijinal metin yer alıyor:

Reklam işi, Meta’nın en büyük büyüme güven kaynağıdır

Meta, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde toplam 64,601 milyar dolar gelir elde etti; bu, Goldman Sachs’ın önceki tahmini olan 63,702 milyar doları ve piyasa konsensüsü olan 63,517 milyar doları aştı; yıllık bazda %26,1 artışla gerçekleşti.

Bu gelirin içinde Uygulamalar Ailesi geliri 64,158 milyar dolardı (yıllık %26,4 artış); reklam geliri ise 63,061 milyar dolardı (yıllık %25,9 artış). ABD ve Kanada’daki reklam geliri yıllık %33,3 artarak önemli bir büyüme motoru olarak kaldı.

Ancak gelirdeki artış, aynı oranda açıklanan kâr artışına dönüşmedi. Meta’nın üçüncü çeyrek GAAP faaliyet kârı 12,988 milyar dolar, faaliyet marjı ise yaklaşık %20,1 oldu; bu oran, Goldman Sachs’ın önceki tahminini olan %30,4’ün altında kaldı.

Bilinmelidir ki çeyrek sonuçlar, bir ergenle ilgili dava anlaşmazlığına ilişkin yaklaşık 9,89 milyar dolarlık yükümlülük içeriyor. Meta’nın finans raporuna göre bu tutar hariç faaliyet kârı yaklaşık 22,88 milyar dolar olurdu ve hisse başına net kâr, 3,83 dolardan 7,40 dolara yükselecekti. Dolayısıyla çeyreklik marj düşüşünün tamamı yapay zekâ yatırımlarına bağlanamaz.

Goldman Sachs’a göre, tek çeyreklik kârdan daha dikkat çekici olan şey, Meta’nın daha önce yaptığı yapay zekâ yatırımlarının reklam işinde ölçülebilir getiriler sağlamaya başlamasıdır. Üçüncü çeyrekte 10 milyondan fazla reklamveren, Meta’nın üretici yapay zekâ reklam özelliklerinden en az birini kullandı; video üretimi özelliği kullanımında çeyreklik artış %25 oldu.

Ayrıca, Meta AI İşletme Asistanı’nın önerilerini benimseyen reklamverenlerde, dönüşüm başına maliyet sabitken konuşmalar yaklaşık %5 arttı ve bu reklamverenler, benimsemeyen benzer reklamverenlere kıyasla reklam harcamalarını %9 artırdı. Bu da yapay zekânın yalnızca kullanıcıların gördüğü içeriği değil, aynı zamanda reklamverenlerin dönüşüm verimliliğini artırarak platformun reklam bütçeleri açısından cazibesini de güçlendirdiğini gösterir.

Bu değişim özellikle önemlidir çünkü Meta’nın büyük ve mevcut bir iş ekosistemi vardır. Şirket anket verilerine göre, kendilerini küçük işletme olarak tanımlayan en az 500 milyon işletme, müşterilere ulaşmak için Meta’nın uygulamalar ailesini kullanıyor.

Goldman Sachs, mevcut reklamverenler arasında yapay zekâ reklam araçlarının yaygınlığının artmasıyla birlikte Meta’nın reklam geliri beklentilerini daha da yükseltme potansiyeli olduğunu düşünüyor. Ayrıca temel reklam işinin kendisi yüksek kârlılığa sahip olduğu için gelir tahminlerindeki bu tür revizyonlar, şirketin genel faaliyet kârında önemli ek kazançlara yol açabilir.

Bu bakış açısıyla Meta’nın yapay zekâ stratejisi, gelecekte bir yeni ürünün başarısını beklemekten ibaret değildir. Zaten büyük ve olgun bir ticarileştirme sistemine sahiptir; bu sistem, algoritma geliştirmelerini doğrudan reklam verimliliğine ve gelir büyümesine dönüştürebilir.

Muse, ticarileşme potansiyeli gösteriyor ancak ölçeklenme hâlâ maliyet eşikleriyle karşı karşıya.

Eğer reklam işi, Meta’nın zaten doğruladığı yapay zekâ getirisini temsil ediyorsa, Muse gelecekte oluşturabileceği ikinci büyüme eğrisini temsil eder.

Goldman Sachs, Muse’nin tüketici sınıfı bir Yapay Zekâ Ajan platformu olarak lansmanından sonra hızla kullanıcı ilgisini çektiğini belirtti. Üçüncü çeyrek gelir açıklamasına göre yönetim, Muse’un ABD ve Kanada’da yaklaşık 10 milyon indirme topladığını duyurdu.

Aynı zamanda Muse’un günlük kullanıcı etkileşimi oranı %25 civarındadır ve alışveriş platformdaki en temsili kullanım alanlarından biridir.

Yönetim tarafından açıklanan verilere göre, Muse’un haftalık aktif kullanıcılarının %25’ten fazlası alışveriş özelliğini kullanıyor; ortalama satın alma tutarı 200 doları aşmaktadır. Bu veriler, Goldman Sachs’ı özellikle dikkat çekti çünkü geleneksel sohbet robotlarına kıyasla alışveriş, tüketim kararları ve işlem yürütme daha net ticari niyeti yansıtır ve daha doğrudan gelir kaynakları sağlayabilir.

Meta yönetimi, Muse’un gelecekte abonelikler, ticari işlemler, reklamlar ve kurumsal ücretli hizmetler olmak üzere birden fazla gelir elde etme yolu olduğunu düşünüyor. Bunlar arasında abonelikler erken uygulanabilecek bir model olurken, alışveriş ve kurumsal hizmetler uzun vadeli büyüme alanı yaratabilir.

Goldman Sachs ayrıca Muse ile Meta’nın mevcut uygulama ekosistemi arasındaki senkronizasyon potansiyelini özel olarak vurguladı.

Yönetim tarafından açıklanan verilere göre, ABD’deki Muse kullanıcıları şu anda Meta’nın uygulama ailesi üzerinden yıllık ortalama birkaç yüz dolar gelir katkıda bulunuyor; kullanıcıların yaklaşık %20’si yıllık Uygulama Ailesi ARPU’su 1.000 dolardan fazla oluyor.

Bu durum, Muse’un erken dönem kullanıcılarının yüksek ticari değere sahip olduğunu gösteriyor; ancak bu gelirin mevcut Uygulama Ailesi’nden kaynaklandığı, Muse’un kendisinin aynı ölçüde gelir elde ettiği anlamına gelmediği unutulmamalıdır.

Meta için, eğer yapay zekâ ajanları gelecekte doğrudan alışveriş önerilerine, reklam yerleştirmelerine ve ticari işlemlere katılabilecekse, mevcut reklam gelirlerinin ötesinde yeni gelir kaynakları oluşturmak mümkün olabilir.

Uzun vadede Muse, kurumsal ve küçük-orta ölçekli işletme pazarına da girebilir; işletmelere müşteri kazandırma, iş süreçlerini yönetme imkânı tanıyarak tüketici ajanları ile işletme ajanlarının doğrudan işlemleri tamamlamasını sağlayabilir.

Ancak bu büyüme fırsatı hâlâ pratik kısıtlamalarla karşı karşıyadır.

Muse’un çalışması büyük miktarda çıkarım hesaplama gücüne dayanır; kullanıcı sayısında artış, daha yüksek hesaplama ve hizmet maliyetleri anlamına gelir. Yönetim, önümüzdeki yıl içinde Muse’un hesaplama maliyet verimliliğinin model optimizasyonu, çıkarım verimliliğindeki iyileşme ve boşta kalan hesaplama gücünün daha etkin kullanımıyla 10 katın üzerinde artmasını bekliyor.

Goldman Sachs, bu verimlilik artışının Muse’un büyük ölçekte yayılmasında çok önemli olduğunu düşünüyor. Ancak karlı bir gelir akışı sağlanana kadar şirketin altyapıya yatırım yapmaya devam etmesi gerekecek.

Dolayısıyla Muse için kritik test, yalnızca indirme sayılarını artırıp artıramaması değil, kullanıcı etkileşimi, işlem davranışları ve ticarileşme gelirlerinin sürdürülebilir kâr marjlarıyla desteklenebilen bir iş modelini nihai olarak besleyip beslemediğidir.

Sermaye harcamaları 2027’de 230 milyar dolara ulaşabilir; yapay zekâ yatırımları yüksek yoğunluklu bir döneme giriyor.

Muse’un erken dönem büyümesine kıyasla Goldman Sachs, yapay zekâ altyapısı yatırımları ve bunların finansal koşullar üzerindeki etkisinin yatırımcılar için ana sorunlar olduğunu düşünüyor. Meta yönetimi, 2026 sermaye harcaması tahminini önceki 130–145 milyar dolar aralığından 135–145 milyar dolar aralığına daralttı.

Ancak Goldman Sachs’ın tahminine göre 2026 yılı, yeni bir sermaye harcaması genişlemesi döneminin yalnızca başlangıcı olabilir.

Araştırma raporuna göre Goldman Sachs, Meta’nın 2026 sermaye harcamasının yaklaşık 141,2 milyar dolar olacağını, bunun 2027’de yaklaşık 230,3 milyar dolara, yıllık %63,1 oranında artışla yükseleceğini öngörüyor. 2028 sermaye harcamaları ise yaklaşık 250,4 milyar dolar seviyesine ulaşacak.

Bu, Meta’nın 2027’de gelire oranı olarak sermaye harcamalarının %72,9’a ulaşacağı ve 2028’de de %66,9 gibi yüksek bir düzeyde kalacağı anlamına gelir.

Yukarıdaki 2027 ve sonrası sermaye harcamaları rakamlarının, Meta yönetiminin resmi yıllık rehberliği değil, Goldman Sachs analistlerinin tahminleri olduğu vurgulanmalıdır. Meta, son kâr-zarar raporunda 2027 bütçesi ve bilişim gücü kapasitesi planlamasının henüz hazırlanmakta olduğunu, ancak yapay zekâya aktif yatırım sürdürmesini beklediğini açıkladı.

Sermaye harcamalarındaki artış, şirketin amortisman giderlerini, kâr marjlarını ve serbest nakit akışını daha da etkileyecektir.

Goldman Sachs, Meta’nın amortisman ve itfa giderlerinin 2025’te yaklaşık 18,6 milyar ABD dolarından 2026’da yaklaşık 34,7 milyar ABD dolarına, 2027 ve 2028’de sırasıyla yaklaşık 63 milyar ve 94,9 milyar ABD dolarına ulaşmasını öngörüyor.

Aynı zamanda Goldman Sachs, Meta’nın serbest nakit akışının 2025’te yaklaşık 46,1 milyar ABD dolarından 2026’da yaklaşık 6,4 milyar ABD dolarına düşeceğini, 2027’de yaklaşık -33,5 milyar ABD doları ile negatif bölgeye gireceğini ve 2028’de yaklaşık 1,4 milyar ABD dolarına hafifçe toparlanacağını tahmin ediyor.

Bu durum, Meta’nın geliri ve faaliyet nakit akışı artmaya devam etse bile, büyük ölçekli altyapı yatırımlarının önümüzdeki yıllarda serbest nakit miktarını önemli ölçüde daraltabileceğini gösteriyor.

Gerçekte Meta’nın 2026 üçüncü çeyreğinde faaliyetlerden nakit akışı 32,79 milyar ABD dolarına ulaştı, ancak çeyreklik serbest nakit akışı yine de -2,12 milyar ABD doları kaldı; bu da sermaye harcamalarının nakit akışı üzerindeki etkisini zaten yansıtıyor.

Öte yandan Meta, farklı iş alanları arasında yatırım dağılımını da yeniden düzenliyor.

Yönetim, Reality Labs’in 2026’da yıllık faaliyet kaybının yaklaşık 18-19 milyar ABD dolarına ulaşacağını, 2027’de ise yaklaşık 15 milyar ABD dolarına daralacağını öngörüyor. Goldman Sachs, Reality Labs kayıplarındaki daralmanın bazı işletme maliyeti baskısını hafifleteceğini düşünüyor; ancak yapay zekâ bilişim gücü yatırımlarının devam etmesi göz önünde bulundurulduğunda bu iyileşmenin yeni teknoloji yatırımlarının kâr marjı üzerindeki etkisini tam olarak telafi etmeye yetmeyeceği değerlendiriliyor.

Ayrıca Meta’nın oy vermeyen Sınıf C hisse senedi kuruluş duyurusu, yatırımcıların gelecekteki sermaye yapısı ve finansman düzenlemeleri konusundaki endişelerini artırıyor.

Goldman Sachs, bu düzenlemeyle Meta’nın daha esnek bir sermaye yapısı elde ettiğini belirtiyor; ancak yönetim, kâr-zarar görüşmesinde bu durumun şirketin hemen finansman faaliyetlerine başlayacağı anlamına gelmediğini ifade etti.

Dolayısıyla önümüzdeki çeyreklerde yatırımcılar, Meta’nın finansman ihtiyaçlarına, bilişim gücü kullanım verimliliğine ve yeni iş gelirlerinin altyapı yatırımlarını ne ölçüde karşılayabileceğine daha fazla odaklanabilir.

Goldman Sachs Hedef Fiyatı 885 ABD Dolarına Yükseltti, Uzun Vadeli Büyüme Beklentisi Olumlu

Sermaye harcamaları finansal performansı sürükleyebilse de Goldman Sachs, Meta hakkında olumlu görüşünü koruyor.

Goldman Sachs, Meta’nın 12 aylık hedef fiyatını 860 ABD dolarından 885 ABD dolarına yükseltti ve “Satın Al” derecelendirmesini sürdürdü. Araştırma raporunda belirtilen referans hisse fiyatı 697,52 ABD doları olduğuna göre, yeni hedef fiyat yaklaşık %26,9'luk bir yükselme potansiyeli içeriyor.

Kâr tahminleri açısından Goldman Sachs, Meta’nın 2026 gelir tahminini yaklaşık 257,2 milyar ABD dolarına, 2027 gelir tahminini ise yaklaşık 315,9 milyar ABD dolarına çıkardı.

Ancak maliyet tahminleri buna göre ayarlandığından, Goldman Sachs 2026 hisse başına kâr tahminini 31,67 ABD dolarından 28,84 ABD dolarına, 2027 hisse başına kâr tahminini ise 32,26 ABD dolarından 31,02 ABD dolarına düşürdü.

Bu düzenleme, Goldman Sachs’ın Meta’yı çift yönlü değerlendirdiğini yansıtır: gelir büyüme beklentileri artmış olsa da, sürekli genişleyen yatırım ölçeği kısa ve orta vadeli kârlılığı hâlâ baskı altına almaktadır.

Değerleme yöntemi açısından Goldman Sachs, işletme değeri/GAAP faaliyet kârı kat sayısı ve uyarlanmış indirgenmiş nakit akışı modelini %50’lik eşit ağırlıklarla kullanıyor.

Senaryo analizine göre, temel senaryoda Meta’nın hedef fiyatı 885 ABD doları; olumsuz senaryoda değerleme 520 ABD dolarına, olumlu senaryoda ise 1.170 ABD dolarına ulaşabilir.

Goldman Sachs, Meta’nın hisse senedi performansını gelecekte etkileyecek temel değişkenlerin üç ana unsurdan kaynaklandığını düşünüyor.

İlki, temel reklamcılık işinin güçlü büyüme göstermeye devam edip edemeyeceğidir. Yapay zekâ önerisi algoritmalarının, reklam üretimi araçlarının ve iş destek özelliklerinin daha da yaygınlaşmasıyla Meta, reklam dönüşüm verimliliğini sürekli artırma ve dijital reklam pazarındaki rekabet avantajını güçlendirme fırsatına sahiptir.

İkincisi, Muse’un ticarileşme ilerlemesidir. Muse zaten başlangıç kullanıcı tabanı oluşturmuş ve alışveriş kullanımında güçlü talep göstermiştir; ancak aboneliklerden, işlemlerden ve kurumsal hizmetlerden sürdürülebilir bir gelir modeli kurulup kurulamayacağı henüz doğrulanmamıştır.

Son olarak ve en önemlisi, yapay zekâ yatırımlarının ekonomik getirilerinin zamanla gerçekleşip gerçekleşemeyeceğidir. Hesaplama kaynaklarının kullanımı, çıkarım verimliliği ve model işletim maliyetleri sürekli iyileşirse, Meta yapay zekâ ürünleri ölçeğini genişletirken aynı zamanda yatırım verimliliğini de artırma fırsatı elde edebilir.

Buna karşın, sermaye harcamaları artmaya devam ederken yeni iş alanlarındaki büyüme veya hesaplama verimliliğindeki kazanımlar beklentilerin altına düşerse şirket daha uzun süreli marj baskısıyla karşılaşabilir.

Goldman Sachs ayrıca Meta’nın internet, medya ve e-ticaret şirketleriyle rekabet ettiğini, ayrıca düzenleyici denetim, antitrust riskleri ve yapay zekâ ticarileşmesinin beklentileri karşılayamaması gibi belirsizliklerle karşı karşıya olduğunu uyarmıştır.

Uzun vadede Goldman Sachs, Meta’nın yapay zekâ, sosyal platformlar ve uzamsal bilgi işlem gibi yapısal büyüme eğilimlerinin kesişiminde yer aldığını ve temel reklam işinin sağladığı nakit akışı ile ticarileşme kapasitesinin şirketin gelecek nesil yapay zekâ ürünlerini keşfetmesi için temel oluşturduğunu düşünmektedir.

Ancak hızla genişleyen sermaye harcamaları ortamında teknoloji şirketlerini değerlendirme kriterleri de değişmektedir.

Geçmişte yatırımcılar teknoloji şirketlerinin yapay zekâya ne kadar kaynak ayırdığına odaklanırdı; gelecekte ise bu yatırımların sonunda ne kadar ek gelir, kâr ve özgür nakit akışı yaratacağı daha çok dikkat çekebilir.

Meta için reklam işi yapay zekânın değerini önümüzdeki dönemde kısmen kanıtlamıştır; Muse ise bir sonraki nesil iş modelinin mümkün olabileceğini göstermiştir. Gerçekten cevaplanması gereken soru, giderek büyüyen yapay zekâ altyapı yatırımlarının nihayetinde yeterince büyük ve sürdürülebilir hissedar getirilerine dönüştürülmesini nasıl sağlayacağımızdır.