Editör notu: Geri alımlar, hem ABD hisse senetleri hem de kripto piyasası için ortak bir sermaye akışı sinyali haline geliyor. Kriptoda bazı projeler, protokol gelirlerini token geri alımı için kullanıyor. Hyperliquid’ın HYPE tokenlarını satın almak için protokol ücretlerini kullanmasından, Pump.fun’un platform gelirlerinin bir kısmını PUMP tokenlarını geri almak için ayırmasına kadar, kripto piyasası giderek daha fazla ‘bir projenin ne kadar kazandığı’ ile ‘o gelirin token değerini nasıl desteklediği’ arasında bağlantı kuruyor. Böylece geri alımlar, proje temellerini değerlendirmek için bir sermaye akışı sinyali haline geliyor: İşletme geliri sürdürülebilir alım baskısı yaratabiliyor mu ve token açılımlarından kaynaklanan satış baskısını karşılayabiliyor mu?

İlgili okuma: «Kriptonun ‘Temel Dönemi’ Başladı: Geri Alımlar, Nakit Akışı ve Üç Değerleme Mantığı»

ABD hisse senetleri de benzer bir soruyla karşı karşıya. Büyük bulut hizmet sağlayıcıları sürekli olarak yapay zeka sermaye harcamalarını artırıyor ve piyasa, veri merkezleri inşa etmeye ve çipler satın almaya ne kadar çok para harcanırsa, hisse geri alımları için o kadar az fon kalacağını endişeleniyor. Ancak bu Goldman Sachs piyasa yorumu, yapay zeka altyapı şirketlerindeki geri alım büyümesinin, bulut hizmet sağlayıcılarındaki geri alım düşüşünü zaten aştığını belirtiyor. Geri alımların ana itici gücü kayıyor ve genel kurumsal alım hâlâ genişleme içinde.

Hisse ve token geri alım mekanizmaları farklı olsa da, paranın nereye gittiğini izlemek eşit derecede önemli: Kim kazanıyor, kim yatırımlarını genişletiyor ve kim kendi hisselerini ya da tokenlarını sürekli geri alıyor? Bu özel sermaye düzenlemeleri, varlık değerini değerlendirmek için önemli bir temel haline geliyor.

Aşağıda orijinal metin yer alıyor:

Özetle

· Yapay zeka sermaye harcamaları, ABD hisse senedi geri alımlarının kaynağını değiştiriyor; bulut hizmet sağlayıcılarındaki geri alım düşüşü henüz genel kurumsal alım daralmasına yol açmadı.

· Yapay zeka altyapı şirketlerindeki geri alım büyümesi, bulut hizmet sağlayıcılarındaki geri alım düşüşünü aştı; sektör zincirindeki farklı bağlantılar için sermaye düzenlemeleri ayrı ayrı izlenmeli.

· Goldman Sachs, ABD kurumsal geri alımlarının 2026’da 1,5 trilyon dolardan 2027’de 1,7 trilyon dolara yükseleceğini öngörüyor; kurumlar, ABD hisse senetlerine yönelik iyimser görüşünün önemli bir desteği olmaya devam ediyor.

· Geri alım yetkilerindeki artış, şirketlerin sermaye iadesi için hâlâ alan bıraktığını gösteriyor; ancak gerçekleşecek geri alım miktarı, uygulama ölçeğine ve hızına bağlı.

· Yatırımcı duyarlılığı zayıf ve hedge fonlarının net maruziyeti düşük; bu, ileride portföy büyümesi için alan bırakıyor ama bunu harekete geçirecek tetikleyiciler (örn. kâr raporları) gerekiyor.

· Orijinal metinde S&P 500 endeksinin 8.000 seviyesini aşacağı yönündeki değerlendirme, geri alımların, kârların ve pozisyonların ortak iyileşmesine dayanıyor; yalnızca sermaye akışlarıyla değil.

Yapay zeka yatırımları bulut sağlayıcılarının geri alımlarını sıkıştırıyor, altyapı şirketleri devreye giriyor

ABD hisse fon akışları açısından piyasa genellikle fonlar, bireysel yatırımcılar ve yurt dışından gelen yatırımcılara odaklanır. Ancak Goldman Sachs, Amerikan şirketlerinin kendilerinin ABD hisse senetlerinin en kararlı ve istikrarlı alıcısı olduğunu ve bu talebin hâlâ hızlandığını vurguluyor.

Şirketlerin kendi hisselerini geri alması, bu talebin önemli bir kaynağıdır. Şirketler, veri merkezleri kurmak, çipler satın almak ve diğer altyapıya yatırım yapmak için daha fazla nakit ayırdıkça yatırımcılar doğal olarak hissedarlara ayrılan fonların azalacağını endişeleniyor.

Bu endişe, büyük bulut hizmet sağlayıcılarında zaten görünür hâle geldi. Goldman Sachs, hiperscale bulut hizmet sağlayıcılarının geri alımlarında düşüş olduğunu ancak yapay zeka altyapı şirketlerindeki güçlü geri alım büyümesinin bu düşüşü fazlasıyla telafi ettiğini belirtiyor.

Dolayısıyla, yapay zekâ yatırımlarının ABD hisse senedi alımları üzerindeki etkisini değerlendirmek için hem inşaat harcamalarına hem de bu altyapıya hizmet veren tedarikçi firmalara yapılan yatırımlara bakmak gerekir.

Bulut hizmeti sağlayıcılarının yatırım artışları ile bazı altyapı şirketlerinin geri alım programlarını genişletmeleri aynı anda gerçekleşebilir. Ancak altyapı şirketlerinin geri alımlarını artırması, tüm yapay zekâ harcamalarının tedarikçilerin kârlarına ya da geri alımlarına dönüştüğü anlamına gelmez.

Nvidia bir örnektir. Şirket 28 Eylül’de ek 150 milyar dolarlık geri alım yetkisi duyurdu ve toplam kalan yetkisini 235 milyar dolara çıkardı; ayrıca kalan planın 2028 mali yılı sonuna kadar tamamlanmasını beklediğini açıkladı.

Burada iki kavram ayrıştırılmalıdır: Geri alım yetkisi, yönetim kurulu tarafından şirketin satın almasına izin verilen tutardır; gerçek geri alımlar ise zaten gerçekleştirilmiş işlemlerdir. 235 milyar dolar, piyasaya zaten giren fonlar olarak yorumlanmamalı ve tek bir yılda gerçek geri alımlar olarak tamamı sayılmamalıdır.

2027’de 1,7 trilyon dolara ulaşması öngörülen geri alımlar; kurumsal alım gücü hâlâ genişliyor.

Kurumsal geri alımlardaki büyüme, hem gerçekleştirilen işlemler hem de yeni yetkilerle zaten yansımış durumda.

2026’nın ilk yarısında S&P 500 bileşenlerinin toplam geri alımları bir önceki yıla göre %15 arttı; yılın başından Goldman Sachs’un rapor tarihine kadar ABD hisse senedi geri alım yetkileri yaklaşık 1,1 trilyon dolara ulaştı ve bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre %20’den fazla yüksek oldu.

İlki zaten gerçekleşen geri alımları kaydederken, ikincisi potansiyel gelecekteki uygulama kapasitesini yansıtır. Bu iki değer birbiriyle toplanamaz ya da birbirinin yerine kullanılamaz; ancak ikisi birlikte, Goldman Sachs’ın kurumsal alım gücünün güçlü olduğunu değerlendirmesinin temelini oluşturur.

Goldman Sachs, ABD kurumsal geri alımlarının 2026’da 1,5 trilyon dolar, 2027’de ise 1,7 trilyon dolara çıkacağını ve bunun yaklaşık %13’lük bir artış olacağını öngörüyor. Bu iki tam yıllık rakam tahmindir; 2026 verisi şu ana kadar tamamlanan geri alım hacmini yansıtmaz.

Geri alımların ötesinde Goldman Sachs, nakitli birleşme ve devralma (M&A) işlemlerindeki büyümenin de kurumsal hisse senedi talebini artıracağını düşünüyor. Geri alımlar genellikle şirketlerin kendi hisselerini satın alması anlamına gelir; nakitli M&A ise satın alınan şirketlerin hissedarlarına işlem karşılığı nakit ödemesidir. Her ikisi de kurumsal sermayeyle ilişkilidir ama nakitli M&A, eşdeğer miktarda anlık ikincil piyasa alımına eşdeğer değildir.

Yapay zekâ yatırımları patlaması sırasında kurumsal sektörün hâlâ hisse senedi talebini genişletme kapasitesi vardır. Piyasa açısından bu, diğer yatırımcılar dikkatli kalırken bile şirketlerin kendilerinin sürdürülebilir finans desteği sağlayabileceğini gösterir.

Zayıf duyarlılık, düşük net maruziyet — pozisyon ekleme için bir tetikleyici gerekiyor.

Kurumsal alım gücü güçlü olsa da yatırımcı pozisyonları dikkatli kalmaya devam ediyor. Bu çelişki, Goldman Sachs MarketFeed yorumunun ABD hisse senetlerine yönelik iyimser görüşünün başka bir temelini oluşturuyor.

Goldman Sachs’ın ABD hisse senedi duyarlılık göstergesi açıkça negatif bölgede yer alıyor; bu, ölçüm aracıyla belirlenen zayıf yatırımcı pozisyon duyarlılığını yansıtır. Aynı zamanda Goldman Sachs Prime Brokerage (PB)’nin en güncel verileri, hedge fonlarının net maruziyetinin düşük olduğunu gösteriyor.

Net maruziyet, kabaca uzun pozisyon eksi kısa pozisyon olarak anlaşılabilir ve fonların piyasa yönündeki genel eğilimini gözlemlemek için kullanılır. Düşük net maruziyet, fonların yükselişe yönelik yönsel bahislerinin sınırlı olduğunu gösterir.

Ancak bu, fonların işlem faaliyetlerinin pasif olduğu ya da kaldıraç kullanımının çok düşük olduğu anlamına gelmez. Hem uzun hem kısa pozisyonlar büyük olduğunda net maruziyet yine de düşük olabilir; bu nedenle düşük net maruziyet, hedge fonlarının genel olarak hafif pozisyon tuttuğu şeklinde doğrudan yorumlanmamalıdır.

Bu pozisyon durumu, ileride yeni pozisyon ekleme için alan bırakıyor: Şirketler geri alımlarını sürdürürse ve kârlar hisse fiyatlarını desteklerse, şu an dikkatli olan yatırımcılar yeniden hisse senedi maruziyetlerini artırabilir ve piyasaya ek talep sağlayabilir.

Zayıf duyarlılık pozisyon ekleme için alan bırakabilir ama tek başına pozisyon ekleme tetikleyicisi olamaz. Eğer kârlar beklentileri karşılamazsa dikkatli pozisyonlama da devam edebilir. Dolayısıyla buradaki pozisyon verileri yalnızca olası koşulları sunar; gerçek tetikleyici hâlâ kârlar ve piyasa performansına bağlıdır.

8.000 seviyesi tahmininin anahtarı, kârların bekleneni karşılayıp karşılamamasında yatıyor.

Goldman Sachs MarketFeed yorumu, güçlü kurumsal talep, yavaş yatırımcı duyarlılığı, düşük hedge fonu net maruziyeti, muhtemel büyük IPO’lar ve yeni kâr sezonunun bir araya gelmesinin, S&P 500 endeksinin yakın zamanda 8.000 seviyesini aşması için gerekli koşulları oluşturduğunu savunuyor.

Bunlar arasında kazançlar en doğrudan testtir.

Alttan-yukarı analist konsensüsüne göre, S&P 500 hisse başı kazancı (HBK) 2026 üçüncü çeyreğinde yıllık %27 büyüme gösterecek. Bu rakam, bileşen şirketler için analistlerin kazanç tahminlerini birleştirir ve kazançların açıklanmasından önceki beklentileri yansıtır; zaten gerçekleşmiş kâr büyümesini değil.

Olası dev bir IPO da perakende yatırımcı katılımını tetikleyebilir. Ancak teklif hacmi ve borsaya giriş tarihi henüz belirsizdir; bu nedenle bu faktör, kesinleşmiş ek alım kaynağı değil, olası duygu tetikleyicisidir.

Kazanç sezonu başlarken kurumsal kârlar daha fazla ilgi çekecek; piyasa fiyatlandırması geçici olarak kurumsal performansa kayabilir. Ancak faiz oranları, enflasyon ve diğer makro değişkenler değerlendirmeleri etkilemeye devam edecek.

Kurumsal alım yapısı değişiyor: bulut hizmet sağlayıcılarının geri alımlarındaki azalma, tüm kurumsal sektörde eşzamanlı bir hisse talebi düşüşüne yol açmadı; bunun yerini yapay zekâ altyapısı şirketleri aldı.

Bu durum ABD hisse senetlerine destek sağlıyor. Ancak bu desteğin ileriye dönük kazançlara dönüşüp dönüşmeyeceği, geri alım yetkilerinin gerçekçi uygulanmasına, kazanç beklentilerinin gerçekleşmesine ve dikkatli yatırımcıların tekrar pozisyon almak isteyip istememesine bağlıdır.