Закон «Ясность» не был принят — это плохой исход?

Ранним утром 16 сентября по пекинскому времени в сенате США прошло голосование о прекращении дебатов по «Закону о ясности цифровых активов», итог — 49 «за», 50 «против»; для принятия требовалось 60 голосов. Республиканцы контролируют 53 места, но как минимум трое из них не поддержали законопроект.

После более чем года переговоров и двух отсрочек голосования законопроект так и не преодолел необходимый порог. После новости биткоин кратковременно упал до ~75 000 долл., акции криптокомпаний (Coinbase, Circle, Robinhood, Strategy) также снизились. Вероятность принятия закона к концу 2026 г. на Polymarket упала с >30% в начале недели до ~5%.

Прямой причиной провала стало непринятие демократами текста, опубликованного республиканцами 14 сентября. Республиканцы назвали его финальным вариантом перед голосованием, однако демократы отвергли его и за несколько часов до голосования представили контрпредложение. Марк Уорнер заявил, что споры по вопросам исполнения и национальной безопасности почти урегулированы, но конфликт интересов, связанный с получением прибыли госслужащими от криптоиндустрии, остался нерешённым — поэтому он проголосовал против. Демократы-переговорщики (Рубен Гальего, Анджела Альсобрукс, Кирстен Гиллибранд, Кэтрин Кортец Масто, Кори Букер) присоединились к оппозиции.

Контрпредложение застопорилось на этических положениях. Ключевые вопросы: расширение ограничений, обязательная продажа акций в конкретных криптокомпаниях, ужесточение требований к раскрытию информации и соблюдению правил инициаторами, а также защита DeFi. В пересмотренном тексте не восстановлено уголовное иммунитетное положение для разработчиков, майнеров и валидаторов из BRCA. Пресс-секретарь Кейти Уорбингтон из офиса Синтии Ламмис заявила, что если демократы действительно хотят договориться, им следует начать реальные переговоры, а не представлять старые требования как «прогресс». Ни одна из сторон не пошла на уступки перед голосованием.

Однако поражение означает лишь временную невозможность перехода законопроекта в формальную стадию рассмотрения и доработки — это не окончательный отказ. Пока нет графика, будет ли предпринята новая попытка набрать 60 голосов в этом году.

Какие уступки сделали республиканцы?

Накануне голосования республиканцы представили 14 сентября текст как финальное предложение. По сравнению с объединённым проектом июля изменения касались этики, доходности стейблкоинов, DeFi и защиты разработчиков, а также положений сельскохозяйственного комитета.

В частности, по этическим нормам Трамп принял около 80 % предложений Тома Тиллиса и Рубена Гальего: федеральные выборные должностные лица, судьи и их супруги с существенными экономическими интересами в эмитентах токенов должны продать активы или поместить их в слепые доверительные фонды. Впервые прокурорам штатов предоставлены ограниченные полномочия по преследованию платформ, листингующих некомплаентные активы, но без права преследовать президента. Ранее такие полномочия имел только генеральный прокурор США. Положения действуют до 2029 г., продажа ранее приобретённых активов не требуется.

По доходности стейблкоинов: платёжные стейблкоины по-прежнему не могут выплачивать пассивный процент только за хранение. Введён механизм «аварийного отключения» сроком до 18 месяцев: федеральные регуляторы могут вмешаться при признаках массового оттока депозитов из региональных банков в стейблкоины; решение о запуске принимает министр финансов Скотт Бессент. Это результат многомесячного лоббирования банковского сектора, однако 8 групп, включая Американскую банковскую ассоциацию, считают механизм неэффективным — он срабатывает лишь после оттока депозитов.

По DeFi и защите разработчиков децентрализация разделена на два сценария: те, кто реально не управляет активами пользователей (валидаторы, операторы нод, авторы кошельков), получили чёткие иммунитетные исключения; торговые протоколы, формально децентрализованные, но сохраняющие контроль, обязаны регистрироваться в CFTC и соблюдать Закон о банковской тайне. BRCA (Закон о регуляторной ясности блокчейна) сужен: удалены ссылки на уголовные дела, остались лишь защита по Закону о банковской тайне и гражданские вопросы.

Что это значит для бирж, стейблкоинов и протоколов?

«Закон о ясности» вызвал волну в крипторынке, поскольку затрагивает три давних нерешённых вопроса: относятся ли цифровые активы к ценным бумагам или товарам, какой орган должен регулировать — SEC или CFTC, и являются ли стейблкоины инструментами платежей или продуктами, аналогичными депозитам, а также границы вознаграждений. Протоколы должны достичь большей децентрализации, чтобы избежать статуса регулируемых посредников.

Для бирж главное изменение — рост затрат на соответствие при листинге активов. Этические положения делегировали право преследования прокурорам штатов: теперь биржи должны учитывать не только федеральные требования при проверке токенов, но и риски ответственности со стороны отдельных штатов. Летиция Джеймс возглавила 18 прокуроров штатов, направивших совместное письмо перед голосованием с заявлением, что текст ослабит первую линию защиты от мошенничества на уровне штатов.

Майлз Дженнигс, руководитель отдела политики a16z crypto, считает, что механизмы, такие как разделение клиентских активов, использование квалифицированных хранителей и ограничения конфликтов интересов, отсутствовали при крахе FTX. Закон фактически переносит давно действующие в традиционных финансах правила в криптоиндустрию. Нейт Джерачи, президент ETF Store, напомнил: изменения направлены на повышение предсказуемости и ускорение инноваций; сам закон — не главный фактор, определяющий будущее криптовалют.

Для эмитентов стейблкоинов и связанных банков 18-месячный механизм «автоматического отключения» не решает в действительности озабоченности банков — это также конкретная причина потери республиканских голосов. Восемь организаций, включая Американскую ассоциацию банкиров, направили письмо лидерам сената обеих партий, утверждая, что механизм сработает лишь после того, как уже произойдут масштабные оттоки депозитов, и, следовательно, не обеспечит реальной защиты.

Республиканский сенатор Джон Корнин публично заявил перед голосованием, что новая редакция текста по-прежнему может не устранять ключевые озабоченности коммерческих банков, что стало одной из причин его возможного голосования против. Экономический консультативный совет Белого дома попытался опровергнуть утверждения о том, что рост стейблкоинов вытеснит депозиты коммерческих банков, используя интерактивный инструмент, но не смог изменить позиции банковских объединений и законодателей, таких как Корнин.

Для протоколов настоящим переломным моментом является готовность команд разработчиков отказаться от контроля — и эта граница проведена так, что никого не удовлетворяет. Организация разработчиков Coin Center выразила разочарование сужением сферы действия защиты BRCA, полагая, что исключение ссылок на уголовные дела ослабило ранее достигнутые гарантии для разработчиков.

Майк Новогратц, основатель Galaxy Digital, заявил, что недостаточность положений о защите разработчиков стала одной из причин возражений как минимум четырёх республиканских сенаторов, что свидетельствует: такое недовольство существует не только в сообществе разработчиков, но и пронизывает республиканскую базу.

Отказ от принятия закона не означает отсутствия регулирования.

Так считается ли это плохим результатом для рынка?

Ранее Майк Новогратц заявлял, что при отсутствии продвижения законопроекта США могут долго не видеть крипторегулирования — или даже никогда, что приведёт к перемещению значительных частей отрасли за рубеж. Советник Белого дома по криптовалютам Патрик Витт также отметил, что при провале процедурного голосования никто не может предсказать, когда откроется следующее окно возможностей.

Однако некоторые считают, что регуляторный процесс не прервётся из-за одного голосования. Председатель SEC Пол Эткинс заявил, что вне зависимости от судьбы законопроекта SEC продолжит реализацию инициативы Project Crypto, включая принятие правил выпуска криптоактивов, включение блокчейн-реестров владения в правила агентов по передаче прав и уточнение требований к хранению активов для инвестиционных консультантов и регулируемых фондов.

Зак Пандл, глава исследований Grayscale, отметил, что регуляторные рамки в областях стейблкоинов, выпуска токенов, токенизированных ценных бумаг и перпетуальных фьючерсов постепенно становятся чётче; закон «GENIUS Act» уже установил федеральные рамки для платёжных стейблкоинов. Bernstein предупредил, что если законодательство будет заблокировано на фоне ужесточения сигналов монетарной политики, криптоактивы и акции криптокомпаний могут значительно скорректироваться вниз.

Этот текст, который республиканцы называют «последним, лучшим и окончательным» предложением, не набрал 60 голосов, однако оставил базовый уровень уступок, на которые республиканцы согласны пойти, — потенциально служа отправной точкой для следующего раунда переговоров.