Выручка Circle выросла на 17%, но доход от резервного бизнеса снизился.

4 ноября эмитент USDC Circle опубликовал результаты за третий квартал. В этом квартале запущена собственная публичная блокчейн-сеть Arc, а её нативный токен ARC появился в отчёте о прибылях и убытках как доход от пресейла. Компания отразила его в строке «прочие доходы», и его объём превысил весь рост выручки за квартал.

В том же отчёте о прибылях и убытках содержится ещё одна важная деталь. USDC перемещается в блокчейне чаще, однако остаток на конец квартала почти не изменился по сравнению с прошлогодним показателем. Для Circle — эмитента стейблкоина — пользователи, переводящие USDC, и те, кто хранит его длительное время, представляют собой два разных круга клиентов. Первые отражаются в объёме транзакций в блокчейне, тогда как только вторые напрямую влияют на объём долларовых резервов, приносящих процентный доход.

Какая доля прироста выручки пришлась на ARC?

Пресейл ARC поддержал рост выручки

Общая выручка Circle и доход от резервов выросли в этом квартале примерно на 125 млн долл. США по сравнению с прошлогодним периодом, а один лишь пресейл ARC принёс 182 млн долл. США. Водопадную диаграмму читают слева направо: начинают с выручки за аналогичный период прошлого года, вычитают недополученный в этом году процент по резервам, затем вычитают разницу в прочих доходах без учёта пресейла и, наконец, прибавляют ARC, чтобы получить итоговую выручку из отчёта.

Если рассматривать отдельно статью ARC, рост выручки сместился бы с +17% до снижения примерно на 7,7%. Изменения затронули и строку «прочие доходы». В объявлении указано, что доход от подписок и услуг оказался ниже прошлогоднего уровня. Запуск основной сети Arc и пресейл токена — два события в рамках одного направления деятельности, и в этом отчёте впервые количественно определён объём дохода от пресейла.

Это также объясняет, почему доля выручки, остающейся у компании после вычета расходов на распространение, транзакции и прочие затраты, выросла до ~52%. Если исключить доход от пресейла как из числителя, так и из знаменателя, сохранив при этом раскрытые в отчёте расходы без изменений, эта доля составит около 39,7% — близко к показателю за аналогичный период прошлого года. Это расчёт по одному показателю на основе раскрытых данных: он изолирует пресейл, оставляя связанные расходы в исходных статьях.

USDC переводится чаще, но почему доход от резервов снижается?

Расходы на распространение снизились, но чистый доход от резервов всё равно уменьшился

Согласно раскрытию Circle, объём транзакций USDC в блокчейне вырос на 49% в годовом выражении, а средний ежедневный объём обращающихся средств — на 8%. Представим себе мерчанта, осуществляющего международные расчёты: он получает платёж утром и тем же USDC оплачивает поставщику днём. Оба перевода учитываются в объёме транзакций в блокчейне, но резервы эмитента не удваиваются только потому, что средства переходят из рук в руки.

Расходы также немного сократились. Доход от резервов упал примерно на 53,62 млн долл. США, а расходы на распространение и транзакции одновременно снизились примерно на 38,03 млн долл. США. Это можно интерпретировать так: на каждый доллар меньшего дохода от резервов расходы на распространение и транзакции сократились примерно на 70 центов. После взаимозачёта синяя полоса на диаграмме всё равно уменьшилась. По этой методике чистая выручка Circle сократилась примерно на 6%, и этот объём по-прежнему должен покрывать расходы на НИОКР, маркетинг и другие операционные затраты.

Если рассмотреть раскрытую компанией чистую рентабельность резервов, то по этой методике на каждые 100 долл. США дохода от резервов после вычета расходов на распространение и транзакции компания удержала на 1 долл. США больше, чем год назад. Пропорциональное улучшение и абсолютное сокращение могут происходить одновременно, поскольку сам объём распределяемого дохода от резервов снизился. Совмещение этой диаграммы с первой объясняет, почему доля выручки на уровне группы существенно выросла, тогда как объём, удерживаемый на стороне резервов, сократился.

Куда ушла дополнительная операционная прибыль?

Лишь около 10% дополнительной операционной прибыли осталось в виде чистой прибыли

Если рассматривать только показатели прибыли, в этом отчёте прослеживаются две скорости роста. Скорректированная EBITDA Circle выросла на 85% в годовом выражении, тогда как чистая прибыль от продолжающейся деятельности — лишь на 5%. Первый показатель включает доход от пресейла токена в текущем квартале, но исключает налог на прибыль, изменения оценки некоторых финансовых инструментов и прочие статьи. Второй показатель включает все эти элементы.

Начав водопадную диаграмму с чистой прибыли за аналогичный период прошлого года, можно увидеть, что рост операционной прибыли на ~127 млн долл. США в этом квартале мог бы значительно повысить показатель. Однако затем прочий чистый доход снизился, а налог на прибыль сместился с льготы за аналогичный период прошлого года на расход в текущем квартале; вместе эти два фактора поглотили около 90% прироста операционной прибыли. Особенно примечателен налоговый базис: льгота по налогу на прибыль в прошлогоднем периоде увеличила базу для сравнения, поэтому даже при умеренных налоговых расходах в текущем году годовой рост чистой прибыли остаётся низким.

Кроме того, рост операционной прибыли уже учитывает операционные расходы. Согласно раскрытию информации компанией, управленческие расходы, амортизация и износ, затраты на технологическую инфраструктуру и маркетинг выросли, а совокупные операционные расходы увеличились на 16% в годовом исчислении. При использовании доходов от предварительных продаж для расчёта по единому показателю с сохранением корректировочных статей и затрат без изменений скорректированная EBITDA составила бы около 135 млн долл. США — ниже аналогичного показателя прошлого года (около 171 млн долл. США). Эта разница отражает чувствительность раскрываемого показателя к данному элементу дохода.

По сравнению со вторым кварталом доходы от резервов также снижаются. Расходы на дистрибуцию, транзакции и прочие расходы составили примерно 412 млн долл. США в обоих кварталах, оставшись практически неизменными. Это даёт ещё одну точку сравнения для ранее проведённого годового анализа. По сравнению с прошлым годом снижение дистрибуционных расходов частично компенсировало падение доходов от резервов. По сравнению с предыдущим кварталом доходы компании от резервов продолжают снижаться, при этом новых сокращений расходов на дистрибуцию и транзакции для их компенсации практически не наблюдается.

В том же квартале USDC активнее обращался в блокчейне, а Circle сохранила меньше средств из своих резервов.