Resumo

· O JPMorgan espera que receita, margem bruta e LPA da Micron neste trimestre superem as expectativas de mercado, com orientação para o próximo trimestre também provavelmente revisada para cima;

· Espera-se que os ASPs de DRAM e NAND subam cerca de 20% trimestre a trimestre, e a lacuna entre oferta e demanda de HBM pode persistir até 2028;

· A cobertura de acordos de fornecimento de longo prazo da Micron pode ter ultrapassado 35%, ou até 50%, melhorando significativamente a visibilidade dos resultados;

· Após 9 de dezembro, a Micron retornará gradualmente 100% do caixa excedente aos acionistas, e recompras de ações devem se tornar o próximo fator de valorização.

A Micron divulgará seus resultados do quarto trimestre fiscal de 2026, encerrado em agosto, em 30 de setembro. Em seu mais recente relatório de pesquisa, o JPMorgan manteve sua classificação Overweight (superpeso) para a Micron e fixou preço-alvo de US$ 1.540, indicando alta significativa frente ao preço de ações de US$ 1.082,28 em 25 de setembro.

Superficialmente, a lógica permanece simples: os preços de memória ainda estão subindo.

Mas o que este relatório realmente busca transmitir é uma mudança no foco do mercado sobre a Micron. Superação de resultados de curto prazo é apenas a primeira camada. Mais importante, a tensão entre oferta e demanda em HBM, DRAM e NAND pode durar mais do que o anteriormente esperado, enquanto a Micron aumenta a previsibilidade dos resultados futuros por meio de acordos de fornecimento de longo prazo e mecanismos de retorno de capital.

Isso significa que a Micron pode estar evoluindo gradualmente de uma típica 'ação cíclica de memória' para um modelo de negócios com piso de lucro mais alto e fluxo de caixa mais estável.

Preços de DRAM e NAND continuam subindo; superação de resultados ainda sustentada

O JPMorgan espera que os ASPs de DRAM subam mais de 20% trimestre a trimestre neste trimestre, e os ASPs de NAND também possam subir cerca de 20%.

Ao mesmo tempo, a produção em massa de HBM4 de 12 camadas continua acelerando. No último trimestre, a Micron já havia enviado mais de US$ 1 bilhão em produtos relacionados, com velocidade de ramp-up cerca de duas vezes maior que a do HBM3E de 12 camadas.

A mudança na composição de produtos rumo ao HBM de ponta também continua impulsionando a margem bruta para cima.

O JPMorgan acredita que a margem bruta da Micron neste trimestre poderá superar a orientação anterior da empresa de cerca de 86%, impulsionada principalmente por três fatores: aumento de preços de memória superior ao esperado, maior participação de HBM4 e alavancagem operacional decorrente do crescimento da receita mais rápido que o das despesas.

Portanto, embora a administração tenha sinalizado anteriormente que 'os aumentos de preços desacelerarão acentuadamente', o JPMorgan não interpreta isso como enfraquecimento da demanda.

Pelo contrário, prefere interpretar essa mudança como um esforço deliberado para controlar o ritmo dos aumentos: com a oferta ainda restrita, a Micron não está empurrando os preços de curto prazo ao extremo, mas sim buscando consolidar relacionamentos com clientes e garantir demanda futura por meio de acordos de longo prazo.

O que realmente precisa ser monitorado já não é mais apenas 'quanto os preços subiram neste trimestre', mas sim: por quanto tempo ainda durará este ciclo ascendente de preços da memória.

A lacuna entre oferta e demanda de HBM pode persistir até 2028.

Esta é uma das avaliações mais importantes de todo o relatório de pesquisa. Uma preocupação recente do mercado sobre o HBM é que ajustes em certas especificações de produtos poderiam liberar capacidade, aliviar a escassez de oferta e pressionar os preços futuros para baixo. Contudo, as estimativas do JPMorgan indicam que, mesmo considerando integralmente esse impacto, o HBM permanecerá em estado de escassez de oferta.

Seu modelo projeta uma lacuna entre oferta e demanda de HBM de cerca de -20% em 2026, aproximadamente -19% em 2027 e ainda -16% em 2028. Até 2028, a escassez acumulada poderá atingir até cerca de 23 semanas de oferta.

Isso significa que, ao entrar em 2027–2028, os preços do HBM ainda terão fundamentos para novos aumentos, em vez de entrarem rapidamente numa fase de superoferta.

A IA continua sendo a variável-chave de demanda por trás disso.

A Micron já elevou sua previsão de tamanho do mercado de HBM em 2027 para 'superar confortavelmente US$ 100 bilhões'. A equipe global do JPMorgan é ainda mais otimista, projetando que o mercado de HBM atingirá cerca de US$ 160 bilhões em 2027 e subirá ainda mais para US$ 282 bilhões em 2028.

Se essa tendência continuar, o que a Micron enfrenta já não será apenas a demanda cíclica tradicional de DRAM/NAND, mas sim uma demanda estrutural incremental impulsionada pela infraestrutura de IA.

Mais importante do que aumentos de preço é que a Micron está começando a 'garantir' receita futura.

Em comparação com mudanças de preço de curto prazo, o JPMorgan dá maior ênfase a outra métrica: SCA (Acordo de Compromisso de Fornecimento).

No trimestre anterior, a Micron divulgou ter assinado 16 SCAs, cobrindo cerca de 20% dos embarques de DRAM e cerca de 33% dos embarques de NAND.

Dessas, 14 acordos correspondem a um compromisso mínimo de compra (RPO) total de aproximadamente US$ 100 bilhões, com os clientes também fornecendo cerca de US$ 22 bilhões em compromissos em dinheiro ou equivalentes, incluindo aproximadamente US$ 18 bilhões em depósitos em dinheiro.

Desde então, a administração da Micron afirmou que a empresa assinou mais SCAs.

Com base nesse avanço, o JPMorgan estima que a cobertura de SCAs sobre a produção de bits de DRAM e NAND pode ter subido para mais de 35%, com possibilidade de ultrapassar 50%.

O significado para a Micron vai muito além de 'mais pedidos'.

O maior problema na indústria tradicional de memória é que a lucratividade está fortemente correlacionada às flutuações dos preços spot. Assim que a oferta supera a demanda, os preços caem rapidamente e a receita e o lucro também declinam com rapidez.

Contudo, acordos de fornecimento de longo prazo estão mudando isso.

À medida que uma parcela cada vez maior da capacidade é reservada antecipadamente por meio de SCAs, melhora a visibilidade da Micron sobre volume de vendas, preços e fluxo de caixa para trimestres e até anos futuros. Mais importante ainda, com base nos preços mínimos estabelecidos nesses acordos, espera-se que as margens brutas futuras da Micron permaneçam significativamente acima dos picos alcançados em ciclos anteriores.

O relatório observa que o pico histórico de margem bruta da Micron foi de aproximadamente 62%, e o piso de lucro estabelecido pela atual estrutura de SCAs pode ser substancialmente superior a esse nível. Isso pode ser a chave para uma nova avaliação do valor da Micron pelo mercado.

No passado, os investidores costumavam aplicar um desconto significativo aos resultados da Micron quando os preços da memória estavam altos, pois esses preços sempre acabavam entrando em um ciclo descendente. Mas, se os acordos de longo prazo realmente elevarem o piso de lucro, a volatilidade dos resultados da Micron poderá ser menor do que em ciclos anteriores.

Centros de Dados de IA Estão Reformulando a Estrutura de Receita da Micron

As mudanças trazidas pela IA também começaram a refletir diretamente na estrutura de receita. O JPMorgan espera que a receita do negócio de data centers da Micron continue alcançando novos recordes, superando significativamente a escala de mais de US$ 100 bilhões em receita anualizada já atingida no último trimestre. Nesse total, a receita com SSDs para data centers, após dobrar em relação ao trimestre anterior, deverá ultrapassar novamente os US$ 5 bilhões neste trimestre.

Ao mesmo tempo, a rápida escalada do HBM4 de 12 camadas continua impulsionando a mix de produtos rumo à memória de alto valor.

Isso significa que o impacto da IA na Micron vai além do aumento dos volumes embarcados, alterando simultaneamente três variáveis: maior preço médio de venda (ASP), maiores margens brutas e pedidos de longo prazo mais estáveis.

Para uma empresa tradicionalmente altamente dependente do ciclo de preços das memórias genéricas, esses três fatores combinados são mais importantes do que um simples «aumento de preço».

Após dezembro, recompras poderão tornar-se o próximo tema principal

Além do aumento dos preços das memórias e do HBM, o JPMorgan destacou especificamente uma data: 9 de dezembro de 2026. Esse dia marca o segundo aniversário da assinatura, pela Micron, do acordo final sob o CHIPS Act norte-americano.

Nos termos dos compromissos correspondentes, a Micron passará então a devolver gradualmente 100% de seu caixa excedente aos acionistas, com recompras de ações como método principal e crescimento de dividendos como complemento.

Isso é relevante porque o fluxo de caixa livre da Micron está crescendo rapidamente. O JPMorgan estima que, só para o trimestre encerrado em agosto, o fluxo de caixa livre da Micron poderá superar US$ 24 bilhões, um aumento de mais de 30% em relação aos cerca de US$ 18,3 bilhões do trimestre anterior.

Se suas projeções se confirmarem, o fluxo de caixa livre acumulado da Micron nos próximos seis trimestres, até o fim de 2027, poderá aproximar-se de US$ 200 bilhões. Assim, o foco do mercado pode deixar de ser se a Micron «fará recompras», passando a ser: qual será o volume dessas recompras e quão rapidamente começarão.

Se os lucros permanecerem elevados e os contratos de longo prazo melhorarem a previsibilidade do fluxo de caixa, a devolução de capital poderá tornar-se um novo catalisador de avaliação, ao lado do HBM e do aumento dos preços das memórias.

A Micron ainda deve ser tratada como uma ação cíclica tradicional?

Atualmente, o JPMorgan mantém classificação Overweight para a Micron, com preço-alvo para dezembro de 2027 de US$ 1.540. Essa avaliação baseia-se no EPS estimado para o exercício fiscal 2028 de US$ 154, aplicando um múltiplo P/L de aproximadamente 10x. Contudo, mais relevante do que o próprio preço-alvo é a mudança na estrutura de avaliação por trás dele.

No passado, ao analisar a Micron, o mercado frequentemente tinha apenas uma pergunta central: quando os preços das memórias atingirão o pico.

Agora, é necessário considerar simultaneamente mais variáveis: a demanda estrutural por HBM permanece forte; a oferta de DRAM e NAND está limitada; acordos de fornecimento de longo prazo estão reservando uma parcela crescente da capacidade; e a Micron está prestes a entrar numa fase de devolução em larga escala de caixa aos acionistas.

Isso significa que a verdadeira pergunta a ser respondida agora passa a ser: se os aumentos de preço das memórias persistirem por mais tempo, se o piso de lucro for elevado por contratos de longo prazo e se o fluxo de caixa passar a financiar recompras em larga escala, a Micron ainda deve continuar sendo tratada como o tipo de ação cíclica altamente volátil que era no passado?

Essa questão pode merecer mais atenção do mercado do que saber se o próximo relatório de resultados «superará as expectativas».