A receita da Circle subiu 17%, mas seu negócio de reservas rendeu menos.

Em 4 de novembro, a Circle, emissora do USDC, divulgou seus resultados do terceiro trimestre. Sua própria blockchain pública, Arc, foi lançada neste trimestre, e o token nativo ARC também apareceu na demonstração de resultados como receita de pré-venda. A empresa o classificou como 'outras receitas', cujo valor superou todo o aumento da receita no trimestre.

O mesmo relatório de resultados traz outro ponto relevante: o USDC está sendo transferido mais frequentemente na blockchain, mas o saldo em aberto ao final do trimestre permaneceu praticamente estável em comparação com o ano anterior. Para a Circle, emissora de stablecoin, os usuários que transferem USDC e os que o mantêm por longo prazo são dois grupos distintos. Os primeiros são identificados pelo volume de transações on-chain, enquanto apenas os últimos influenciam diretamente os juros gerados pelas reservas em dólares.

Quanto da receita adicional veio do ARC?

Pré-venda do ARC sustenta o crescimento da receita

A receita total da Circle e sua receita de reservas aumentaram cerca de US$ 125 milhões ante o mesmo período do ano anterior; já a pré-venda do ARC gerou sozinha US$ 182 milhões. O gráfico em cascata é lido da esquerda para a direita: parte-se da receita do mesmo período do ano anterior, subtrai-se os juros não auferidos nas reservas neste ano, depois subtrai-se a diferença nas demais receitas (excluída a pré-venda) e, por fim, adiciona-se o valor do ARC para chegar à receita informada no relatório.

Analisando isoladamente o item ARC, o crescimento da receita mudaria de +17% para uma queda de cerca de 7,7%. Alterações também ocorreram na linha 'outras receitas': segundo o comunicado, as receitas de assinatura e serviços ficaram abaixo do valor do ano anterior. O lançamento da rede principal da Arc e da pré-venda do token são duas evoluções do mesmo negócio, e este relatório quantificou explicitamente a receita gerada pela pré-venda.

Isso também explica por que, após deduzir custos de distribuição, transação e outros, a proporção da receita retida pela empresa saltou para cerca de 52%. Ao remover apenas a receita da pré-venda tanto do numerador quanto do denominador — mantendo inalterados os custos divulgados — essa proporção cai para aproximadamente 39,7%, próximo ao valor do mesmo período do ano anterior. Trata-se de um cálculo univariado baseado em dados divulgados, que isola a pré-venda enquanto os custos relacionados permanecem nas respectivas linhas originais.

Se o USDC é transferido com mais frequência, por que as reservas rendem menos?

Custos de distribuição caíram, mas a receita líquida das reservas ainda encolheu

Segundo a divulgação da Circle, o volume de transações on-chain do USDC cresceu 49% ante o ano anterior, e o saldo médio diário em circulação subiu 8%. Imagine um comerciante que faz liquidação transfronteiriça: recebe o pagamento pela manhã e paga o mesmo USDC ao fornecedor à tarde. Ambas as transferências contam para o volume de transações on-chain, mas as reservas correspondentes da emissora não dobram só porque os fundos mudam de mãos.

Os custos também recuaram levemente: a receita das reservas caiu cerca de US$ 53,62 milhões, enquanto os custos de distribuição e transação diminuíram simultaneamente cerca de US$ 38,03 milhões. Isso significa que, para cada dólar a menos de receita nas reservas, os gastos com distribuição e transação caíram cerca de 70 centavos no mesmo período. Após essa compensação, a barra azul do gráfico ainda encolheu. Sob essa metodologia, a receita retida da Circle caiu cerca de 6%, valor que ainda precisa cobrir despesas operacionais como P&D e marketing.

Analisando a margem líquida de lucro sobre reservas divulgada pela empresa, sob essa metodologia, a cada US$ 100 de receita das reservas (após dedução dos custos de distribuição e transação), cerca de US$ 1 a mais foi retido comparado ao mesmo período do ano anterior. Melhoria proporcional e redução absoluta podem ocorrer simultaneamente porque a própria receita distribuível das reservas diminuiu. Sobrepor esse gráfico ao primeiro revela por que a participação da receita no nível consolidado subiu significativamente, embora o valor retido no segmento de reservas tenha caído.

Para onde foi o lucro operacional extra?

Apenas cerca de 10% do lucro operacional extra permaneceu como lucro líquido

Se analisarmos apenas indicadores de lucro, este relatório parece mostrar duas velocidades: o EBITDA ajustado da Circle cresceu 85% ante o ano anterior, enquanto o lucro líquido das operações continuadas subiu apenas 5%. Um indicador inclui a receita da pré-venda do token deste trimestre, excluindo imposto de renda, alterações na avaliação de certos instrumentos financeiros e outros itens; o outro inclui todos esses fatores.

Iniciando o gráfico em cascata com o lucro líquido do mesmo período do ano anterior, o aumento de cerca de US$ 127 milhões no lucro operacional deste trimestre seria suficiente para elevar significativamente o patamar. Em seguida, outras receitas líquidas caíram e o imposto de renda passou de benefício no mesmo período do ano anterior para despesa neste trimestre, consumindo conjuntamente cerca de 90% do incremento no lucro operacional. A base tributária é particularmente notável: o benefício fiscal do ano anterior elevou a base de comparação, de modo que, mesmo com uma despesa tributária moderada este ano, a comparação anual ainda reduz a taxa de crescimento do lucro líquido.

Além disso, o aumento do lucro operacional já deduziu as despesas operacionais. Segundo divulgações da empresa, as despesas administrativas, depreciação e amortização, infraestrutura tecnológica e despesas com marketing aumentaram, com as despesas operacionais totais subindo 16% no comparativo anual. Usando a receita de pré-venda para o mesmo cálculo por item único, mantendo inalterados os itens e custos de ajuste, o EBITDA ajustado seria de aproximadamente US$ 135 milhões, abaixo dos cerca de US$ 171 milhões do mesmo período do ano anterior. Essa diferença mede a sensibilidade da métrica divulgada a esse item de receita.

Em comparação com o segundo trimestre, a receita de reservas também está em queda. As despesas com distribuição, transações e outras despesas foram de aproximadamente US$ 412 milhões em ambos os trimestres, permanecendo quase inalteradas. Isso fornece outro ponto de referência para a comparação anual anterior. Em comparação com o ano anterior, a queda nas despesas de distribuição atenuou a redução da receita de reservas. Em comparação com o trimestre anterior, a receita da empresa proveniente de reservas continuou a cair, sem quase nenhuma nova redução no lado de distribuição e transações para compensá-la.

No mesmo trimestre, o USDC circulou com maior atividade na blockchain, e a Circle reteve menos dinheiro de suas reservas.