왜 서클은 벌어들인 1달러 중 단지 7센트만 남기는가?
Tapbit Wire편집자 주: ‘스테이블코인 최초의 주식’으로 불리는 서클(CRCL)은 암호화폐 개념을 추구하는 시장에서 늘 인기 있는 대상이었다. 그러나 많은 CRCL 투자자들에게 서클은 늘 큰 논란과 함께했다—이상적인 유통을 달성하기 위해 서클이 벌어들이는 수익 대부분을 코인베이스, 하이퍼리퀴드, 바이낸스 같은 유통 파트너에게 넘겨야 하기 때문이다. 일부는 이를 CRCL 주가 상승을 억제한 핵심 요인이라 보고, 다른 이들은 USDC의 근본적 안정성을 확보하기 위한 필수 조치라 본다.
최근 서클의 최고 비즈니스 책임자(CBO) 카시 라자그히(Kash Razzaghi)가 직접 이 지출의 구체적 내용과 전략적 의의를 설명하는 기사를 게재했다. 서클의 비즈니스 파트너십을 직접 총괄하는 임원으로서, 카시는 이 자금을 지출해야 하는지 여부를 가장 잘 아는 인물일 수 있다.
다음은 오데일리 플래닛 데일리가 정리한 카시의 원문이다.
2026년 상반기, USDC로 체결된 체인 상 거래액은 36조 달러를 넘었다. 서클은 총 3150억 달러 규모의 USDC를 발행·소각했으며, 평균 일일 규모는 주말 및 공휴일 포함 약 17억 달러였다. 이 기간 동안 서클은 USDC 유통 파트너 및 거래 관련 비용으로 8억1900만 달러를 지출했다. 6월 기준, USDC는 글로벌 스테이블코인 총 거래량의 약 77%를 차지해 작년 동기 60%보다 크게 증가했다.
이 데이터는 실시간 생산 활동에 완전히 투입된 ‘디지털 달러’를 보여준다—조 단위의 결제 규모, 매일 수십억 달러 규모의 법정통화와 양방향 전환, 그리고 경제적 혜택 대부분이 이 위에서 사업을 구축하는 파트너에게 환원된다.
그러나 최근 일부 신규 진입자가 더 ‘사용자 친화적인’ 스테이블코인을 만들 수 있다고 주장하고 있다. 그들의 주장은 유사하다—기존 발행사가 과도한 경제적 이익을 독점하고, 환전 비용이 높으며, 새 모델이 이 두 문제를 동시에 해결할 수 있다는 것이다.
이 주장은 매우 매력적으로 들리지만, 현재 USDC의 실제 운영 메커니즘을 왜곡하며, 스테이블코인을 진정으로 사용자 친화적으로 만들기 위해 필요한 비용을 심각하게 과소평가한다.
저는 서클의 비즈니스 운영을 총괄하며, 제 팀은 세계 최고 지갑·거래소·은행·핀테크 기업·대기업·결제망 등에 USDC를 배포하기 위한 다양한 비즈니스 파트너십을 추진하는 임무를 맡고 있다. 수년간 서클은 스테이블코인 파트너십 분야에서 풍부한 경험을 축적해, 전 세계 고객이 글로벌 파트너 네트워크를 통해 USDC를 획득·사용·수익 창출할 수 있도록 지원해왔다. 이러한 관점에서, 저는 실제 사실과 데이터를 명확히 제시함으로써 기술적 선택과 생태계 결정을 앞둔 모든 이들이 일방적인 주장이나 허위 헤드라인이 아닌 실질적 내용에 기반해 스스로 판단할 수 있기를 바란다.
우선, 다음과 같은 세 가지 핵심 사실을 분명히 밝혀야 한다.
서클은 오랜 기간 동안 USDC의 경제적 이익 대부분을 USDC 채택을 주도하는 파트너들과 공유해왔다.
모든 서클 고객은 표준 은행 채널을 통해 언제든지 무료로 USDC를 환전할 수 있으며, 정산은 일반적으로 최대 영업일 2일 이내 완료된다. 또한 서클 페이먼츠 네트워크(CPN)를 통해 자금을 처리하거나 서클 플랫폼 기반으로 사업을 구축하는 고객은 이제 24시간·365일 실시간에 가까운 무료 USDC 환전 서비스를 이용할 수 있다.
사업 운영에 실질적으로 중요한 핵심 지표에서 USDC는 현재 시장에서 분명히 가장 실용적인 스테이블코인이다. 서클이 8년 이상 지속적으로 기반 인프라를 구축하고 투자해온 결과, 이 우위 격차는 계속 벌어지고 있다.
다음으로, 각 항목을 심층 분석해 보겠다.
USDC 수익은 어떻게 분배되는가?
2026년 상반기 서클은 약 14억 달러의 수익을 기록했으며, 이 중 약 8억1900만 달러가 USDC 유통 파트너 및 거래 비용으로 지급됐다. 즉, 1달러 수익당 약 59센트가 전 세계 파트너에게 직접 유입된 셈이다—그들이 바로 USDC를 전 세계 지갑·거래소·은행·핀테크 기업·기업·결제망에 보급한 주체다.
나머지 대부분의 수익은 네트워크 구축에 재투자됩니다. 서클은 규제 라이선스 확보, 은행 파트너십 확장, 결제 유동성 확보, 컴플라이언스 시스템 구축, 신규 제품 개발, 블록체인 기반 통합 진전 등에 약 4억 7,300만 달러(수익 1달러당 약 34센트)를 지출했습니다. 이러한 지속적인 투자가 USDC를 전 세계에서 가장 실용적이고 규제 준수 및 라이선스 보유가 완비된 스테이블코인으로 만들었습니다. 수익 1달러당 서클은 최종적으로 순이익 7센트만 보유합니다.
이 재투자는 결코 과도한 경영 비용이 아닙니다. 오히려 USDC의 높은 가용성을 유지하는 핵심 기반이며, 8년간의 심층적 육성 결과입니다. 디지털 달러는 언제 어디서나 환급 가능해야 하며, 규제 기관이 관리하는 안전한 보관과, 기업이 운영하는 다양한 공공 블록체인 및 플랫폼 간 원활한 원생 순환을 보장해야 합니다.
이는 서클이 유럽의 은행, 라틴아메리카의 핀테크 기업, 미국의 결제 네트워크가 각국 규제에 따라 USDC를 사용할 수 있도록 전 세계 주요 관할권에서 라이선스를 보유해야 함을 의미합니다. 또한 수십 개 블록체인에 걸친 원생 배포 완료와 상호운용성 제공이 필요함을 뜻합니다. 동시에, 주요 금융 중심지에서 매일 수십억 달러 규모의 발행 및 환급 수요를 지원하기 위해 충분한 유동성과 탄탄한 은행 파트너십 네트워크를 갖춰야 합니다.
이 기반 계층 없이는 스테이블코인을 진정한 디지털 달러라 볼 수 없습니다. 최선의 경우, 단지 토큰일 뿐입니다. 이는 수익의 '대부분'을 포기한다고 선언하는 신규 발행사들이 고의로 회피하는 문제입니다—수익을 모두 소진해 인프라 구축 자금을 조달하지 못하는 스테이블코인을 만드는 것입니다. 환급 비용, 컴플라이언스 비용, 시스템 탄력성 구축 비용은 발행사가 부담을 거부한다고 해서 사라지지 않습니다. 서클이 투자하는 달러 한 푼마다 경쟁 장벽은 높아집니다.
따라서 진정한 차이는 '준비금 수익을 생태계 구축 기업과 공유해야 하는가'가 아닙니다—USDC의 재무 자료가 이미 명확한 답을 제시했습니다. 진정한 질문은 인프라에 지속적으로 자금을 투입하면서도 스테이블코인의 핵심 기능을 보장하고, 공유 혜택을 합리적으로 분배·극대화하는 방법입니다. 다음 섹션에서는 파트너의 수익 공유 방식, 환급 메커니즘 작동 원리, 그리고 이 인프라의 실제 비용을 계속 설명합니다.
파트너가 USDC의 경제적 혜택을 공유하는 방식
유통 수익은 프로모션 효과와 직접 연동됩니다—시장에 가장 많은 USDC를 유입시키는 파트너가 가장 큰 수익을 얻습니다. 코인베이스는 서클의 최대이자 최장기 파트너로, 대표적 사례입니다. 코인베이스의 분기 재무보고서에 따르면, 다양한 제품에서 보유한 USDC 평균 잔고는 사상 최고치인 200억 달러에 달했으며, 전년 동기 대비 44% 증가했습니다.
그러나 코인베이스는 이 광범위한 네트워크의 일원일 뿐입니다. 올해 9월, 세계 최대 거래소 바이낸스는 서클과 5년간의 상업 계약을 체결하고 1억 달러를 투자했습니다. 또한, 거래소, 월렛, 디지털 은행, 핀테크 플랫폼, 결제 플랫폼, 전통 은행, 대기업 등 금융 시스템 전반과 다양한 산업 분야를 아우르는 150여 개 이상의 파트너가 USDC 성장 혜택을 공유하고 있습니다. 이 광범위한 참여 기반이 USDC의 글로벌 스테이블코인 거래량 점유율을 6월 기준 약 77%(작년 동기 60%)로 끌어올렸습니다.
서클의 비즈니스 모델은 매우 명확합니다. 파트너는 주로 두 가지 경로를 통해 USDC의 경제적 혜택에 참여합니다:
자본 규모 도입 및 확대를 통한 준비금 수익 공유. USDC 풀을 자사 플랫폼에 호스팅하고 축적하는 유통 파트너는 축적 규모에 따라 해당 준비금 이자 수익의 일부를 공유받습니다. 파트너가 유도하는 USDC 규모가 클수록 공유 비율도 높아집니다.
플랫폼 기반 사업 구축을 통한 무료 즉시 환급 혜택. 서클 페이먼츠 네트워크(CPN), 아크(Arc), 서클 민트(Circle Mint), 서클 월렛(Circle Wallets)을 활용해 결제 정산을 처리하거나 사업을 구축하는 고객은 무료 근실시간 환급을 누릴 수 있습니다. 다음 섹션에서 이 메커니즘 작동 방식을 자세히 설명합니다.
환급 메커니즘의 사실적 진실
환급 관련 혼란이 가장 흔하므로, 세부 사항을 명확히 하고자 합니다. 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard)를 포함한 글로벌 주요 결제 네트워크는 전통 은행 시스템이 휴무인 주말 및 공휴일에도 주 7일 USDC를 결제에 사용합니다. 전 세계 결제 기관이 USDC를 달러로 전환하는 서클의 기반 역량을 신뢰하는 이유는, 이 시스템이 연중 무휴 대규모 운영 수요를 견뎌낸 검증된 실적을 갖추었기 때문입니다.
2026년 1분기만 해도 서클은 718억 달러의 USDC를 환급했는데, 이는 당시 유통 시장 가치 총액의 약 90%에 해당합니다. 2분기에는 발행 및 환급 총액이 1,700억 달러에 달해 전년 동기 대비 105% 증가했습니다. 다른 어떤 스테이블코인 발행사도 이에 필적하는 규모의 법정화폐 환급 처리 능력을 갖추지 못했습니다.
서클의 환급 조건은 세 가지 기본 원칙에 기반합니다:
모든 서클 고객은 USDC를 무료로 환급받을 수 있습니다. 표준 은행 채널을 통한 환급은 일반적으로 최대 영업일 기준 2일 이내에 정산됩니다.
서클 페이먼츠 네트워크(CPN) 내 결제 거래는 이제 무료 근실시간 정산을 누립니다. CPN에서 USDC를 기반 결제 수단으로 사용하는 기관—카드 네트워크, 액큐어러, 국경 간 송금 서비스 제공업체, 다국적 대기업, 실적 규모가 큰 핀테크 기업—은 제로비용 근실시간 자금 환급을 실현할 수 있습니다. CPN은 이 기능을 원생적으로 포함하고 있으므로, 전 세계 결제 기업들의 연결을 환영합니다.
서클 플랫폼 고객은 다양한 방식으로 무료 근실시간 환급 자격을 획득할 수 있습니다. 자격 취득 경로에는 서클 플랫폼에서 USDC 잔고를 보유하거나, CPN, 아크(Arc), 서클 민트(Circle Mint), 서클 월렛(Circle Wallets) 등 서클 제품 매트릭스와 심층 연동하는 것이 포함됩니다. 자격 요건을 충족한 고객은 제로 수수료 근실시간 환급을 누릴 수 있습니다.
이 근실시간 정산 속도를 실현하는 핵심 지원은 풍부한 유동성입니다. 24시간 무제한 근실시간 즉시 환급(수일간 대기하지 않음)을 가능하게 하기 위해, 서클은 글로벌 파트너 은행 네트워크 내에 상당한 현금 한도를 사전 설정했습니다. 블록체인 기반 환급 요청이 확인되면 자금은 즉시 지급됩니다. 이 자금은 항상 높은 유동성을 유지해야 하므로, 미국 국채보다 낮은 수익률을 자연스럽게 초래하며, 은행 시스템 휴무일(주말 포함)에도 24시간 가용 상태를 유지해야 하므로, 언제든 자금을 동원할 수 있는 은행 채널 네트워크를 장기간 유지해야 합니다.
우리는 이 보유 비용을 전액 부담하므로 고객이 오랜 기다림 없이 즉시 이용할 수 있습니다. 유동성은 환매 모델에서 가장 중량감 있고 비용이 높은 요소이며, 고객이 네트워크 생태계에 적극적으로 참여하는 한, 이 기능에 대한 어떠한 수수료도 부과하지 않습니다.
글로벌 신뢰를 기반으로 한 디지털 달러 구축
다양한 스테이블코인 모델을 평가·비교하는 모든 관계자는 겉보기 수익률 슬로건을 넘어서 심층적인 질문을 던져야 합니다—발행사가 언제든지 수요에 따라 즉시 환매할 수 있는가? 극단적인 시장 압박 상황에서도 원활히 운영될 수 있는가? 다양한 관할권에서 일관되게 준수할 수 있는가? 그리고 생태계 인프라에 매일 지속적으로 재투자할 수 있는가? 이는 규제 당국이 검토 과정에서 반드시 제기해야 할 핵심 질문이기도 합니다. 스테이블코인은 단순한 소프트웨어 코드가 아니라 금융 통화 인프라의 일부이며, 그 기반이 탄탄해야 합니다.
서클(Circle)은 이러한 트레이드오프의 균형을 깊이 경험해 왔습니다. USDC는 2018년 컨소시엄 방식으로 처음 출시되었고, 2023년 서클이 전면적으로 거버넌스를 인수하여 ‘발행사가 네트워크 인프라에 지속적으로 투자할 능력을 가져야 한다’는 핵심 논리에 기반해 운영 체계를 재구성했습니다. 이 결정은 이후 모든 프로세스를 크게 가속화했습니다. 오늘날 유통되는 모든 USDC는 8년 이상의 장기 엔지니어링 투자를 반영합니다.
이러한 축적에는 다음이 포함됩니다:
전 세계 55개 이상의 금융 라이선스 및 등록(미국 OCC 발행 국가 신탁은행 라이선스 및 EU MiCA 라이선스 준수 포함)
전 세계 25개 이상 은행과 구축된 정산 및 결제 관계(시스템적으로 중요한 은행 포함)
블랙록(BlackRock)이 운용하고 BNY 멜론(BNY Mellon)이 보관하는 미국 정부 자금시장펀드(MMF)에 배치된 예비 자산 및 월간 독립 감사 보고서
전 세계 185개 국가 및 지역을 아우르는 자금세탁방지(AML) 및 제재 준수 관리 시스템
35개 이상 주류 퍼블릭 체인에서의 네이티브 배포 지원
약 17억 달러 규모의 일일 양방향 민팅 및 환매를 원활히 처리할 수 있는 충분한 실시간 유동성 풀
이는 산업 규모의 ‘실용성’입니다. USDC는 주요 결제 기업의 기반 정산 수단으로 사용되며, 점차 더 많은 은행들이 예비 자산 구성에 채택하고 있으며, 개발자들 사이에서는 온체인 애플리케이션의 기본 달러 표준으로 간주됩니다. 전체 산업이 이를 기반으로 깊이 뿌리를 내리고 있습니다. 최근 새로 설립된 다른 스테이블코인 연합 명단에서, 참여 기업의 70% 이상이 이미 USDC 위에 사업을 구축했습니다. 이들은 모두 우리가 매우 소중히 여기는 파트너이며, 앞으로도 함께 성장해 나가기를 기대합니다.
자기 추진형 피드백 루프
USDC의 운영 모델은 본질적으로 전체 생태계의 공생적 상생을 실현하기 위한 지속적으로 자기 추진되는 ‘피드백 루프’입니다. 대부분의 경제적 혜택은 시장 확산을 주도하는 파트너에게 직접 전달되며, 모든 고객은 무료 환매 채널을 누릴 수 있습니다. 서클이 확보한 이익은 기반 인프라에 전액 재투자되어, 세계에서 가장 실용적인 스테이블코인으로서의 입지를 굳건히 유지합니다.
피드백 루프의 각 고리가 다음 고리를 가속화합니다—공유 메커니즘의 인센티브 아래 파트너들이 USDC 규모 확대에 적극 나서고, 이 규모 성장은 더 많은 규제 라이선스 취득, 유동성 완충 두께 강화, 더 많은 퍼블릭 체인 연동 확대를 위한 자금을 충분히 확보해 줍니다. 더 성숙하고 보편화된 디지털 달러는 다시 개발자, 기관, 최종 사용자들을 유치하며, 다음 단계의 채택 물결을 촉발합니다.
USDC가 탄생한 지 8년 이상이 지난 지금, 이 피드백 루프는 여러 차례의 호황 및 불황 주기를 거치며 냉혹한 시험을 견뎌내고 꾸준히 탄탄하게 작동해 왔습니다. 다음 주기를 향해 우리는 이 루프를 더욱 강화하기 위해 투자를 계속 늘려갈 것입니다.
유통 및 고객 유치, 정산 및 결제, 은행 채널, 기관 거래, 블록체인 기반 인프라에 이르기까지 서클은 업계에서 가장 광범위하고 심층적으로 통합된 스테이블코인 생태계 장벽을 구축했습니다. 차세대 비즈니스를 어디에 구축할지 고민 중이라면, 언제나 함께 걸어가겠습니다.
