SEC의 주요 긍정적 토큰화 주식 혁신 면제 조치, 어떤 상품이 자격을 갖추나?

9월 17일, 상원에서 클래리티 법안이 부결된 후 SEC는 60페이지 분량의 ‘혁신 면제’ 명령을 발표했다. 소식이 전해진 당일 로빈후드 주가 6% 상승했고, 세큐어타이즈의 주식 SECZ는 최대 22% 급등했다. 시장은 ‘미국 상장 주식의 토큰화가 마침내 합법화됐다’고 해석했다.

하지만 발표문을 꼼꼼히 읽어보면 조건이 매우 엄격함을 알 수 있다.

시장에서 거래량이 가장 큰 주식 토큰들은 대부분 이 면제 대상에서 제외될 가능성이 높다. 이들은 실제 주식을 담보로 1:1 비율로 담보화되고 환매 가능하지만, 법적으로는 다른 기업이 발행한 채무증권이다.

먼저 SEC의 발표 내용을 살펴보자.

첫째, 신설 기관인 TSV(Tokenized Securities Venue, 간단히 거래 플랫폼으로 이해 가능)는 ‘거래소’로 등록할 필요가 없다. 둘째, AMM 풀에 자체 자금을 공급하는 기관은 ‘시장조성자’로 등록할 필요가 없다.

주식 종목 수에 대한 제한도 있으나 그 중요도는 중간 수준이며, 이것이 UNI가 직후 15% 급등한 이유이기도 하다.

둘째, ‘토큰화된 NMS 주식’의 정의이다. (NMS는 나스닥 또는 뉴욕증권거래소(NYSE) 상장 주식을 의미한다.)

원문은 다음과 같다: “특정 주식에 대한 합성 노출을 제공하기 위해 제3자가 시장에 자기 명의의 증권을 발행하는 경우는 해당되지 않는다.”

즉, 토큰은 반드시 그 주식 그 자체여야 한다. 기준은 ‘금고에 실제 주식이 있는지 여부’가 아니다. 예를 들어, 실제 엔비디아 주식이 금고에 보관되어 있더라도, 당신이 보유한 토큰은 다른 기업이 당신에게 진 채무일 수 있다. SEC가 고려하는 것은 토큰의 법적 성격이며, 뒤에 무엇이 담보로 존재하느냐가 아니다.

그렇다면 어떤 경우가 인정되는가? 동일 기업의 지분, 동일한 배당 수혜, 동일한 의결권 행사, 청산 시 동일한 잔여 자산 분배—이 네 가지 요건을 모두 충족해야 한다.

1:1 담보화는 비교적 어렵지 않으나, 후자의 네 가지 요건은 현재로서는 상당히 어렵다.

이 기준에 따라 관련 상품은 세 가지 유형으로 분류된다.

블록비츠가 현재 주류 토큰화 주식 상품들을 분석해 어느 것이 규정을 준수하는지 확인했다.

유형 A: 토큰이 등기부상의 바로 그 주식임.

상장기업이 주주명부를 블록체인으로 이전하고, 지갑 내 토큰은 이전 대행사(transfer agent) 장부상 주식과 동일하게 간주된다.

슈퍼스테이트, 세큐어타이즈, 피규어가 이 방향으로 진행 중이다. 이 세 기업은 SEC 요구사항에 가장 근접하지만, 아직 완전히 준수하진 못한다.

게다가 이 소수 기업들은 투기할 만한 실질 자산이 거의 없으며, 거래 가능한 주식은 더욱 적다.

카테고리 B: 미국 브로커지 보관 서비스를 이용하지만 여전히 위탁 지분 형태

디나리(Dinari)는 매우 근접하다. SEC 등록 이체대행사 및 브로커-딜러 자회사를 보유하고 있으며, S&P 500 전 종목(724종)을 토큰화해 투표권, 현금 배당, USDC 지급을 제공한다고 주장한다. 그러나 여전히 위탁 지분 토큰이며, 여러 블록체인에서 자유롭게 유통될 수 있다.

백팩(Backpack) 계좌 내 미국 주식은 실제 브로커지 포지션이지만 체인 상에 존재하지 않으며, 솔라나에서 자체 발행된 20개 토큰은 ‘기초 자산을 보유한 특수목적법인(SPV)에 대한 청구권’으로 공식 정의된다. 다만 투표권은 발행사 등록부에 반영되지 않은 것으로 보인다. 이 역시 ‘거의 완성’ 단계에 속한다.

카테고리 C: 거래량 최대, 그러나 구조상 범위 밖

공통 구조는 제3자(대개 해외 자회사)가 채권 또는 증서를 발행하고, 실제 주식은 금고에 잠겨 있으며, 투자자가 보유하는 것은 그 증서라는 것이다. xStocks, 온도(Ondo), 바이낸스 bStock, 로빈후드의 미국 주식 밈 풀 주식 등이 모두 이 범주에 속하며, 미국인에게는 개방되지 않고 투표권도 없다.

예를 들어, 로빈후드는 문서에서 해당 토큰이 투자자에게 어떠한 법적 권리를 부여하지 않는다고 명시했다.

이 때문에 로빈후드 CEO 블라드(Vlad)는 며칠 전 투표권 추가 필요성을 구체적으로 언급했다. 아마 사전에 SEC 관련 소식을 접하고 먼저 비전을 제시한 것으로 보인다.

위 모든 제품은 1:1 담보 방식이지만, 어느 하나도 SEC 혁신 예외 조항을 완전히 준수하지는 않는다.

관심 있어야 할 티커는?

시장 반응을 보면, 시장은 여전히 이 문서를 토큰화에 긍정적인 신호로 간주한다. 적격 제품 여부와 무관하게 자본이 먼저 유입되고 있다.

가장 눈에 띄는 것은 로빈후드 체인 분야다. 결국 미국 주식 밈으로 시작했고, 엔비디아(Nvidia)를 기초 자산으로 한 AI 토큰은 사상 최고치를 기록했다. 높은 시장 관심을 받는 티커로는 HIMS와 연동된 BONER, AMC와 연동된 MEME, 플랫폼 PONS 등이 있다.

솔라나에서는 백팩에 대한 시장 관심이 다시 집중되고 있다. 결국 솔라나에서 주력으로 홍보되는 주식 거래소이며, BP를 기초 자산으로 한 밈코인 ‘Just a Backpack’도 존재한다. 시가총액이 매우 작아 수익률은 매우 높다. BP는 현재 아직 코인이지만 사실상 1:1 주식이며, 시장은 여전히 이를 기대하고 있다.

주류 알트코인들도 양호한 성과를 보이고 있다. ZEC, NEAR, ENA 등 기존 강세 코인들이 이번 반등에서도 상승 주도하고 있다.

커뮤니티 내에서는 향후 며칠 안에 주식 밈 ‘황금강아지(Golden Dog)’가 등장하길 기대하고 있다. 자금은 일단 확실성이 높은 대상에 집중되어 있으며, 혁신 예외 개념을 갖춘 황금강아지에 대한 공감대 형성을 기다리고 있다.