모건 스탠리 윌슨: 채권 시장이 이미 연준을 대신해 금리를 인상하고 있으며, 미국 주식시장 반등은 두 가지 주요 신호에 달려 있다

채권 시장의 격렬한 변동이 조용히 연준의 긴축 기능을 수행하고 있으며, 이 드문 양상은 주식시장 방향성에 대한 새로운 해석 틀을 제시한다.

모건 스탠리 수석 주식 전략가 마이크 윌슨은 최신 주간 보고서에서, 2월 이후 10년물 미국 국채 수익률이 120bp 상승함에 따라 금융 여건이 크게 긴축되었으며, 채권 시장이 실질적으로 연준을 대신해 금리 인상을 완료하고 있어, 연준이 추가 정책금리 인상을 자제할 수 있을 것이라고 지적했다. 윌슨은 이번 수요일 발표 예정인 미국 소비자물가지수(CPI) 데이터가 적정 수준이라면 장기 수익률과 정책금리에 대한 시장 기대치 압박 완화에 기여할 것이라고 전망했다.

이 맥락에서 윌슨은 투자자들에게 두 가지 주요 선도 신호를 제시했다: 금융주 상대 성과와 채권 시장 변동성을 측정하는 MOVE 지수다. 그는 채권 시장 변동성 변화가 수익률 절대 수준보다 더 의미 있다고 강조했으며, 이번 주 JP모건, 골드만삭스, 시티그룹, 웰스파고의 3분기 실적 발표가 핵심 관찰 창이 될 것이라고 밝혔다.

채권 시장 긴축 효과는 이미 나타나고 있다

월요일 발행된 ‘주간 워밍업’ 보고서에서 윌슨은 현재 여러 요인이 작용 중이며, 통화긴축 효과가 이미 시장에서 작동하고 있다고 지적했다. 2월 이후 10년물 미국 국채 수익률이 120bp 급등했고, 미달러지수가 강세를 보이며, 유가도 여전히 높은 수준을 유지하고 있어, 이 모든 요소가 금융 여건의 실질적 긴축을 구성하고 있다.

글로벌 정부채 수익률은 2000년 이후 처음으로 일제히 4%를 넘었다. 윌슨은 채권 시장이 이미 상당한 금리 상승을 가격에 반영했기 때문에, 연준의 케빈 워시 의장이 직면한 정책 압박이 실제로 완화됐다고 분석했다. 이번 주 CPI 데이터가 예상을 상회하지 않으면 장기 수익률의 상승 속도가 둔화될 수 있다.

S&P 500 상승은 내부 분열을 가리고 있다

윌슨은 S&P 500 지수가 현재 금융 여건 긴축을 충분히 반영하지 못하는 이유가 인공지능 중심의 소수 대형 기술주에 집중된 상승세 때문이라고 설명했다. 이들 기업의 성장 잠재력은 자본비용 상승 영향을 견딜 만큼 충분하다.

이 구조적 분열은 이미 시장 폭에서 뚜렷이 나타났다. 3월 이후 동일가중 S&P 500 지수는 시가총액가중 지수보다 6%p 낮게 형성됐으며, 이는 일반 주식들이 장기 금리 상승 압박을 더 많이 받았음을 의미한다. 윌슨은 대부분의 주식에 대해 금리 급등이 상당한 타격을 줬다고 강조했다.

두 가지 신호가 최악의 시점이 지났는지 판단한다

윌슨은 투자자들이 시장 압박이 정점을 지났는지 여부를 판단하기 위해 두 가지 지표를 집중 모니터링하라고 제안했다.

첫 번째는 채권 시장 변동성을 측정하는 MOVE 지수다. 윌슨은 수익률 절대 수준보다는 수익률 변화 속도와 변동성이 진정으로 중요하다고 보며, MOVE 지수 하락은 채권 시장 압박 완화의 중요한 신호가 될 것이라고 말했다.

두 번째는 금융주의 상대 성과다. 이번 주는 JP모건, 골드만삭스, 시티그룹, 웰스파고의 3분기 실적 발표가 집중되는 시기다. 윌슨은 이 은행들의 실적이 견고할 경우, ‘전면 경계 해제’를 알리는 강력한 신호가 될 것이라고 전망했다.

경기침체 우려는 과도하게 반영됐을 수 있다

윌슨은 지속적인 금리 상승이 성장 저항으로 이어질 위험을 인정하지만, 현재까지는 그러한 상황이 현실화되지 않았다고 판단한다. 그는 이번 금리 상승이 인플레이션이나 정책 기대보다는 경제 성장 자체와 그에 따른 자본 수요에 의해 주도되고 있다고 지적했다.

실질금리 관점에서 윌슨은 현재 연간 CPI 3.4%를 실질 연방기금금리 3.88%에서 차감해 산출된 스프레드가 이전 침체 직전의 정점 수준보다 훨씬 낮다는 점을 근거로, 시장의 성장 전망에 대한 비관적 기대가 과도하다고 분석했다. 여기에 다가올 실적 시즌에 대한 낙관적 전망을 더하면, 미국 주식시장 성과 개선 여지가 여전히 남아 있다고 결론지었다.