서클의 매출은 17% 증가했지만, 리저브 사업 수익은 감소했다.

11월 4일, USDC 발행사 서클이 3분기 실적을 발표했다. 자사 공용 블록체인 ‘아크(Arc)’가 이번 분기에 출시되었고, 토큰 ARC도 프리세일 수익으로 손익계산서에 등장했다. 이 항목은 ‘기타 수익’에 분류되었으며, 금액은 당분기 전체 매출 증가액을 초과했다.

동일 실적 보고서에는 또 다른 관점도 담겨 있다. USDC는 체인 상에서 더 자주 이전되고 있지만, 분기 말 미상환 잔고는 전년 동기 대비 거의 정체됐다. 안정화 코인 발행사로서의 서클 입장에서는 USDC를 이체하는 사용자와 장기 보유하는 사용자는 서로 다른 계정 집단이다. 전자는 체인 상 거래량에서 확인할 수 있고, 후자만이 달러 리저브의 이자 수익과 직접 연관된다.

추가 매출 중 ARC에서 발생한 비중은 얼마인가?

ARC 프리세일이 매출 성장을 뒷받침함

서클의 당분기 총 매출 및 리저브 수익은 전년 동기 대비 약 1억 2,500만 달러 증가했으나, ARC 프리세일 단독으로 1억 8,200만 달러가 인식됐다. 폭포 차트는 왼쪽에서 오른쪽으로 읽는다. 전년 동기 매출에서 올해 미실현 리저브 이자를 차감하고, 프리세일을 제외한 기타 수익 격차를 차감한 후, 다시 ARC를 가산하면 실적 보고서의 매출이 도출된다.

ARC 항목만 따로 보면 매출 성장률은 17% 증가에서 약 7.7% 감소로 전환된다. ‘기타 수익’ 항목 내부에도 변화가 있었다. 발표문에 따르면 구독 및 서비스 수익은 전년 동기보다 낮았다. 아크 메인넷 출시와 토큰 프리세일은 동일 사업 내 두 가지 진전이며, 이번 실적 보고서는 프리세일이 인식한 수익 규모를 명시적으로 산정했다.

이는 또한 배분·거래·기타 비용을 차감한 후 기업이 유보한 매출 비중이 약 52%로 급증한 이유를 설명한다. 분자와 분모에서 프리세일 수익만 제외하되, 발표된 비용은 그대로 유지하면 비율은 약 39.7%가 되어 전년 동기와 유사하다. 이는 공개 데이터에 기반한 단일 항목 계산으로, 프리세일을 고립시키되 관련 비용은 원래 항목에 그대로 남겨둔다.

USDC 이체 빈도는 늘었는데, 왜 리저브 수익은 줄었을까?

배분 비용은 감소했지만, 순 리저브 수익은 여전히 축소됨

서클의 공시에 따르면, USDC 체인 상 거래량은 전년 동기 대비 49% 증가했고, 일평균 유통 잔고는 8% 증가했다. 예컨대 해외 결제를 처리하는 상인이 아침에 USDC를 수령하고 오후에 같은 USDC를 공급업체에 지급한다면, 양방향 이체 모두 체인 상 거래량에 반영되지만, 발행사의 해당 리저브는 자금 이체만으로 두 배가 되지 않는다.

비용도 다소 완화됐다. 리저브 수익은 약 5,362만 달러 감소했고, 배분 및 거래 비용은 동시에 약 3,803만 달러 감소했다. 즉, 리저브 수익 1달러 감소당 배분 및 거래 비용은 약 70센트 감소한 셈이다. 두 항목을 상쇄한 후 차트의 파란 막대 역시 축소됐다. 이 방법론 하에서 서클의 유보 매출은 약 6% 감소했으며, 이 금액은 여전히 R&D, 마케팅 및 기타 운영 비용을 충당해야 한다.

회사가 공시한 순 리저브 이익률을 보면, 이 방법론에 따르면 배분 및 거래 비용을 차감한 리저브 수익 100달러당, 전년 동기 대비 약 1달러 더 유보됐다. 비례적 개선과 절대액 감소가 동시에 나타날 수 있는 이유는 분배 가능한 리저브 수익 자체가 감소했기 때문이다. 이 차트를 첫 번째 차트와 중첩하면, 왜 그룹 차원 매출 유보 비중은 크게 상승했는지, 반면 리저브 측 유보 금액은 감소했는지 알 수 있다.

추가 영업 이익은 어디로 갔을까?

추가 영업 이익 중 약 10%만 순이익으로 남음

순이익 지표만 보면 이번 실적 보고서는 두 가지 속도를 보여준다. 서클이 공시한 조정 EBITDA는 전년 동기 대비 85% 증가했으나, 계속사업 순이익은 5% 증가에 그쳤다. 전자는 이번 분기 인식된 토큰 프리세일 수익을 포함하되 법인세, 특정 금융상품 평가손익 등은 제외한 지표이고, 후자는 이러한 항목을 모두 포함한다.

폭포 차트를 전년 동기 순이익에서 시작하면, 이번 분기 약 1억 2,700만 달러 증가한 영업 이익은 지표를 크게 끌어올리기에 충분했다. 이후 기타 순수익은 감소했고, 법인세는 전년 동기 세금 혜택에서 올해 세금 비용으로 전환됐으며, 이 두 항목이 합쳐져 영업 이익 증가분의 약 90%를 소비했다. 특히 세금 기초가 주목할 만하다. 전년 동기 세금 혜택이 비교 기준을 높였기 때문에, 올해 세금 비용이 높지 않더라도 전년 대비 순이익 성장률은 여전히 하락한다.

또한 영업이익 증가는 이미 영업비를 차감한 금액이다. 회사 공시에 따르면, 관리비, 감가상각비, 기술 인프라 및 마케팅 비용이 모두 증가하여 총 영업비는 전년 동기 대비 16% 상승했다. 동일 품목의 선매수 수익을 기준으로 조정항목과 비용은 동일하게 유지한 채 계산한 조정 EBITDA는 약 1억 3,500만 달러로, 작년 동기 약 1억 7,100만 달러보다 낮다. 이 차이는 공시된 지표가 해당 수익 항목에 얼마나 민감한지를 나타낸다.

2분기 대비 보유수익도 하락세다. 유통·거래 및 기타 비용은 두 분기 모두 약 4억 1,200만 달러로 거의 변동 없었다. 이는 앞선 전년 동기 비교에 또 다른 참조 자료를 제공한다. 전년 동기 대비 유통비용 감소가 보유수익 하락을 일부 상쇄했다. 반면 전분기 대비 보유수익은 계속 감소했으며, 유통 및 거래 측면에서 새로운 감소 폭은 거의 없어 이를 상쇄하지 못했다.

동일 분기 동안 USDC의 온체인 유동성이 더욱 활발해졌고, 서클은 자금 준비금에서 더 적은 금액을 보유했다.