10月27日、米フィンテック企業SoFiは記録的な四半期決算を発表し、通年収益見通しを再び上方修正した。アプリには預金・投資・クレジットカード機能があるが、決算で最も成長した主力事業は実際には貸付だ。

SoFiの第3四半期決算によると、当四半期の純収益は前年同期比44％増加し、純利益は2億4,100万ドルに達した。収益増加の背景には、貸付・金融サービス・テクノロジープラットフォーム各セグメントの業績差がある。

SoFiはユーザーに、あらゆる金融ニーズを1つのプラットフォームで満たしてほしいと考えている。預金・投資口座は顧客と資金を獲得する手段であり、貸付は利子・手数料収入を生み、テクノロジープラットフォームは他社企業向け金融インフラを提供する。これら事業は相互に関連しているが、収益化のペースが同じというわけではない。

成長資金の源泉はどこか？

貸付事業が最大の収益増加分を貢献

貸付セグメントが今四半期の最大の成長源だった。前年同期比でこの事業の純収益は約3億2,800万ドル増加し、他の2セグメントの変化幅を上回った。個人ローンの新規貸出拡大が利子収入とローン申込手数料の増加をもたらした。

この成長は、SoFiに対する市場の認識も変えている。ユーザーがアプリを開くと一連の金融ツールが表示されるが、同社の収益成長は依然として借り入れ需要・ローン価格設定・調達コストに強く依存している。製品の入り口が増えても、収益が自動的に貸付サイクルから脱却したとは限らない。

金融サービスセグメントも成長中だ。これは預金・投資などの事業に加え、第三者向け借入者マッチングやローン申込代行といったローンプラットフォーム事業を含む。後者の収益は金融サービスセグメントに計上されるため、「金融サービス」という名称を単純に貸付市場の影響を受けない収益と見なすと、貸付事業の存在を過小評価することになる。

セグメントデータの算出方法にも注意点がある。グラフは各セグメントの開示純収益を示しているが、セグメント間取引と相殺分があるため、各棒グラフの数値を単純合計して連結収益とみなすことはできない。

テクノロジープラットフォームは異なる軌道を辿っている。財務報告書によると、このセグメントの収益は前年同期比24％減少したが、主因は大口顧客の離脱である。同社は、この顧客の影響を除外すればセグメント収益は前年同期比18％増加したと説明している。前者は報告された収益の実際の変化を示し、後者は残りの事業の成長を観察するための指標だ。

なぜ預金はローン成長にとって重要なのか？

預金およびウェアハウスファイナンスの平均調達コスト

貸付には資金調達が必要だ。SoFiは預金を活用するほか、ウェアハウスファイナンスといったチャネルでも資金を調達できる。ウェアハウスファイナンスとは、ローン資産を担保とする融資で、通常はローン売却または証券化前の貸付運営を支えるために用いられる。

財務報告書によると、第3四半期の利息付き預金の年率平均調達コストは3.07％、ウェアハウスファイナンスは4.52％だった。その他条件が同一なら、100ドルの調達額における両手法の年率利息コスト差は約1.45ドルとなる。

この差は巨額の調達規模に乗じられ、同社の財務報告書では別の推計値となっている。SoFiは、調達源の構成変化により年率で約7億4,500万ドルの利息費用削減効果を得たと述べている。これは同社の仮定に基づく年率換算値であり、当四半期の実際の現金節約額ではないため、四半期利益に直接加算することはできない。

預金の増加は、この調達チャネルの活用余地を同社に与えた。第3四半期末の預金残高は513億ドルに達し、四半期で58億ドル増加した。預金は無償資金ではなく、預金者への利子支払いが必要であり、そのコスト優位性は預金金利や他の調達金利の変動によっても変わる。

資金調達コストはローン・ブックの一面にすぎず、貸し出した資金が回収可能かどうかがもう一方の側面である。SoFiは、個人ローンの年率化不良債権発生率が2.26％（前年同期比34ベーシスポイント低下）と公表した。しかし同社は、この指標は資産売却、新規融資、滞納ローンの売却などの影響を受けるとも述べている。ローン・プールの構成変化により分子・分母が変動し、不良債権発生率の低下だけでは信用リスクが同様に低下したと断定できない。

ユーザー数の増加は、必ずしも収益増加を意味するのか？

製品および会員数の成長

SoFiの会員数および取り扱い製品数の両方が拡大しており、製品数の伸びがより速い。昨年第3四半期末を100とした場合、今年第3四半期末における製品数指数は約144、会員数指数は約135となった。

これは、同社が公表した累計値に基づけば、会員1人あたりの製品数が増加していることを意味する。ただし、既存会員によるクロスボーディング（複数製品購入）がどれだけ成長に寄与したかを単独で証明することはできず、アクティブユーザー1人あたりの利用頻度増加を直接示すものでもない。新規会員が複数製品を購入することでも、この比率は上昇する可能性がある。

その理由は統計定義にある。SoFiでは、口座開設・外部口座連携・クレジットスコア監視サービス利用のいずれかを行った者を会員とカウントし、一度会員となった者は通常、総会員数に継続して含まれる。また、総製品数には、過去に選択されたが現在は使用されていない製品も含まれる。これらはプラットフォームの浸透規模を観察する上で有用だが、月次アクティブユーザー（MAU）やアクティブ製品数とは異なる。

収益化は製品そのものにも依存する。決算報告書によると、金融サービスセグメントの製品1つあたりの収益は、前期の88ドルから今期90ドルへと増加した。これは、同社が公表した収益指標が若干改善したことを示すが、会員数や総製品数と同様に、製品構成や算出方法との併読が必要である。

暗号資産事業の現状は？

SoFiは2025年第4四半期に暗号資産投資サービスを再始動させた。ユーザーはプラットフォーム上でデジタル資産の購入・売却・保有が可能であり、第3四半期末時点で暗号資産関連製品の利用者数は50万3,000人に達した。

注目される暗号資産関連収益は、詳細に分解する必要がある。決算報告書によると、当四半期の暗号資産取引収益は1億6,160万ドル、対応する取引コストは1億6,000万ドルであった。差額の純取引収益は163万3,000ドルで、主にユーザーの買付・売付注文の仲介手数料から生じている。

この純額は当四半期の連結純収益の約0.12％を占める。公表された直接的な暗号資産取引収益は依然として小さいことを示している。暗号資産製品のプラットフォームにおける意義は、既存会員への投資入り口を提供し、預金や他の投資商品との連携可能性を高めることにある。ただし、決算報告書には暗号資産ユーザーが他の事業にもたらす収益は個別に開示されていない。

第3四半期終了後、SoFiは10月に消費者向けトークン化預金商品「SoFi Earn」を開始した。当該商品のデータは次回の決算報告書で初めて確認可能となる。