要点

・JPMorganは、今四半期のマイクロンの売上高・粗利益率・EPSが市場予想を上回る可能性があり、次四半期のガイダンスも上方修正されると予測

・今四半期のDRAMおよびNANDの平均販売価格（ASP）は前四半期比約20％上昇すると予測。HBMの需給ギャップは2028年まで継続する可能性がある

・マイクロンの長期供給契約カバレッジは35％超、場合によっては50％超に達し、収益の可視性が大幅に向上

・12月9日以降、マイクロンは余剰資金の100％を段階的に株主に還元。買入が新たな評価向上要因となる見込み

マイクロンは2026会計年度第4四半期（8月締め）の業績を9月30日に発表予定。JPMorganは最新リサーチレポートで、マイクロンの投資評価を「オーバーウェイト」に維持し、目標株価を1,540ドルに設定。これは9月25日の株価1,082.28ドルから大幅な上昇余地を示す

表面的には、ロジックは単純だ：メモリ価格は依然として上昇中である

しかし、このリサーチレポートが真に伝えようとしているのは、市場のマイクロンへの注目が変化しつつあるという点だ。短期的な業績上振れは第一の層に過ぎない。より重要であるのは、HBM・DRAM・NANDにおける需給逼迫が、市場が従来予想していたよりも長期間続く可能性があり、マイクロンが長期供給契約や資本還元メカニズムを通じて将来の収益確実性を高めていることである

つまり、マイクロンは従来の「メモリ循環株」から、より高い利益下限と安定したキャッシュフローを備えたビジネスモデルへと徐々に進化しつつある

DRAMおよびNAND価格は上昇継続、業績上振れは依然支えられる

JPMorganは、今四半期のDRAM平均販売価格（ASP）が前四半期比20％以上上昇すると予測。NAND ASPも約20％上昇すると見込む

同時に、HBM4 12ハイの量産立ち上げはさらに加速中。先四半期時点で、マイクロンは関連製品を10億ドル以上出荷済みで、その立ち上げスピードはHBM3E 12ハイの約2倍

高級HBMへの製品構成シフトは、粗利益率のさらなる上昇を押し進めている

JPMorganは、今四半期のマイクロンの粗利益率が、同社が以前示した約86％のガイダンスを上回ると予測。主因は3つ：メモリ価格上昇が従来予想を上回ること、HBM4比率の増加、売上が費用増を上回る成長によるオペレーティング・レバレッジ

したがって、経営陣が以前「価格上昇は著しく減速する」と示唆したとしても、JPMorganはこれが需要の弱体化を意味すると考えない

むしろ、これは価格上昇ペースを意図的にコントロールしようとする動きと解釈する：供給が引き続き逼迫している中、マイクロンは短期的な価格極端化を避け、代わりに長期契約を通じて顧客関係と将来需要を確保しようとしている

真に注視すべきは、もはや「今四半期の価格がどれだけ上昇したか」ではなく、「このHBM価格の上昇サイクルがどの程度長く続くか」である。

HBMの需給ギャップは2028年まで継続する可能性がある。

これは本リサーチレポート全体で最も重要な判断の一つである。最近の市場関係者のHBMに対する懸念の一つは、特定製品仕様の調整により生産能力が解放され、供給逼迫が緩和され、将来的な価格下落につながるという点だ。しかし、JPモルガンの試算では、こうした影響を完全に織り込んだとしても、HBMは依然として供給不足の状態が続く。

同社モデルによると、HBMの需給ギャップは2026年に約−20％、2027年に約−19％、2028年でもなお−16％と予測される。2028年には累積不足量が供給期間換算で最大約23週間に達する可能性すらある。

つまり、2027～2028年に入ると、HBM価格はむしろさらに上昇する余地を有しており、過剰供給への急速な移行とはならない。

その背景にある核心的な需要要因は、引き続きAIである。

マイクロンは既に2027年のHBM市場規模予測を「確実に1,000億ドルを超える」と上方修正した。JPモルガンのグローバルチームはさらに積極的で、HBM市場は2027年に約1,600億ドル、2028年にはさらに2,820億ドルに達すると予測している。

このトレンドが続けば、マイクロンが直面するのは従来のDRAM／NANDのような循環的需要ではなく、AIインフラストラクチャによって生み出される構造的な追加需要となる。

価格上昇以上に重要なのは、マイクロンが今後数年の収益を「確定化」し始めていることである。

短期的な価格変動と比べ、JPモルガンはSCA（供給コミットメント契約）という指標をより重視している。

前四半期、マイクロンは16件のSCAを締結し、DRAM出荷量の約20％、NAND出荷量の約33％をカバーしたと公表した。

そのうち14件は合計約1,000億ドルの最低購入義務（RPO）を伴い、顧客は現金および現金同等物として約220億ドルをコミットしており、そのうち約180億ドルは現金預託金である。

その後、マイクロン経営陣はさらに多数のSCAを締結したと発表した。

こうした進捗を踏まえ、JPモルガンはDRAMおよびNANDのビット生産に対するSCAカバレッジが35％超に達し、50％超になる可能性もあると推定している。

マイクロンにとっての意義は単なる「受注増」ではない。

従来のメモリ業界が抱える最大の課題は、収益性がスポット価格の変動に強く連動することである。需要を上回る供給が発生すれば価格は急落し、売上高・利益も同様に急速に減少する。

しかし、長期供給契約がこの状況を変えていく。

SCAを通じて事前に確保される生産能力が増えるにつれ、マイクロンの将来四半期から数年先にわたる販売数量・価格・キャッシュフローの可視性が向上する。さらに重要なのは、これらの契約に設定された最低価格（フロアプライス）に基づけば、仮にフロア価格で販売しても、マイクロンの将来粗利益率は過去サイクルのピークを大幅に上回ることが見込まれることである。

本レポートでは、マイクロンの過去最高粗利益率は約62％であったと指摘。一方、現在のSCA枠組みで設定された利益フロアは、この水準を大幅に上回る可能性があり、これが市場によるマイクロン評価の再検討の鍵となるかもしれない。

過去、投資家はメモリ価格が高水準にある際にマイクロンの収益に大幅な割引を適用するのが慣例だった。なぜなら、価格はいずれ必ず下降サイクルに入るからである。しかし、長期契約が本当に利益フロアを引き上げることができれば、マイクロンの収益変動性は過去サイクルよりも低くなる可能性がある。

AIデータセンターがマイクロンの収益構造を再編中

AIによる変化は、収益構造にも直接反映され始めています。JPモルガンは、マイクロンのデータセンター事業の収益が引き続き過去最高を更新し、前四半期にすでに達成した年間化1000億ドル超の規模を大幅に上回ると予想しています。そのうちデータセンター向けSSD収益は、前四半期比で2倍に増加した後、今四半期も50億ドルを超える見込みです。

同時に、HBM4 12ハイの急速な量産拡大が、高付加価値メモリへの製品構成のシフトを加速させています。

これは、AIがマイクロンに与える影響が単なる出荷台数の増加にとどまらず、ASP（平均販売価格）の上昇、粗利益率の向上、長期安定注文の増加という3つの変数を同時に変化させていることを意味します。

従来、コモディティメモリの価格循環に強く依存してきた企業にとって、この3つの要因が複合的に作用することは、「単純な価格上昇」以上に重要です。

12月以降、株式買い取りが次なる主要テーマに

メモリ価格上昇やHBMに加え、JPモルガンは特に「2026年12月9日」という日付を強調しました。この日は、マイクロンが米国CHIPS法に基づく最終合意に署名してから2周年にあたります。

関連する約束に基づき、マイクロンはその後、余剰キャッシュを段階的に100％株主還元し、その主な手法として株式買い取りを、補完的手法として配当増配を実施します。

これは重要です。なぜなら、マイクロンのフリーキャッシュフロー（FCF）が現在急成長中だからです。JPモルガンは、8月決算四半期のFCFが240億ドルを上回り、前四半期の約183億ドルから30％以上増加すると推定しています。

予測通りに推移すれば、今後6四半期（2027年末まで）の累計FCFは2000億ドルに迫る可能性があります。したがって、市場の注目点は「マイクロンが買い取りを行うか？」ではなく、「どの程度の大規模買い取りが、どれだけ速く始まるか？」へと移行しつつあります。

業績が堅調に推移し、長期契約によりキャッシュフローの確実性が高まれば、資本還元はHBMやメモリ価格上昇に並ぶ新たな評価促進要因となる可能性があります。

マイクロンは、依然として従来型の周期株と見なすべきか？

JPモルガンは現在、マイクロンに対して「オーバーウェイト」評価を維持し、2027年12月の目標株価を1540ドルとしています。その評価は、FY2028予想EPS154ドルに対し、約10倍のP/E倍率を適用したものです。ただし、目標株価そのものよりも注目に値するのは、その背後にある評価枠組みの変化です。

過去、市場がマイクロンを見る際には、核心的な問いは常に「メモリ価格のピークはいつか？」という一点に集約されていました。

現在では、HBMの構造的需要の継続的堅調さ、DRAMおよびNANDの供給増加の制約、長期供給契約による生産能力の割合拡大、そしてマイクロンが大規模な株主還元フェーズへと突入しようとしている――など、複数の要因を同時に検討する必要があります。

つまり、今後真に問われるべき本質的な問いは、「メモリ価格上昇が長期化し、長期契約によって利益の下限が引き上げられ、キャッシュフローが大規模買い取りを支えるようになった場合、マイクロンは過去のような極めて変動性の高い周期株として扱い続けられるのか？」ということです。

これは、次回の決算発表が「予想を上回るか？」という問いよりも、むしろ市場が注目すべき事項かもしれません。