編集者注：Metaの最新決算は、巨大テック企業のAI投資における根本的矛盾を浮き彫りにする——AIは既に既存事業で収益を生み始めているが、次世代AIインフラ構築に必要な投資は、新事業からの利益実現を大きく上回っている

10月22日、ゴールドマン・サックスはMeta第3四半期業績に関するリサーチレポート「Q3'26レビュー：コア広告の勢いが加速」を発表し、Metaの投資判断を「買い」維持、12か月目標株価を860ドルから885ドルへ引き上げた

ゴールドマン・サックスがMetaを高く評価する根拠は、単にAI製品への期待ではなく、コア広告事業がAI投資の商業的価値を着実に証明しているという見解にある。同時に、新規リリースされたAIエージェントプラットフォーム「Muse」は、サブスクリプション、ショッピング取引、エンタープライズサービス分野で新たな成長機会を開く

一方で、ゴールドマン・サックスは、Metaの2027年の資本支出（CAPEX）が約2303億ドルに達し、売上高に対する比率が約73％に迫ると予測している。これは、広告収入が継続して増加しても、利益率やフリー・キャッシュ・フローに圧力がかかる可能性があることを意味する

したがって、今後のMetaにとっての本質的な課題は、単に「AIが成長を牽引できるか？」ではなく、「成長速度が、絶えず膨張するコンピューティング・インフラコストを十分に賄えるか？」である

以下は原文である

広告事業は、Meta最大の成長確信源

Metaは2026年第3四半期に総収入646億100万ドル（前年同期比26.1％増）を記録し、ゴールドマン・サックスの事前予想637億200万ドルおよび市場コンセンサス635億1700万ドルを上回った

内訳では、アプリファミリー収入が641億5800万ドル（同26.4％増）、広告収入が630億6100万ドル（同25.9％増）；米国・カナダ地区の広告収入は同33.3％増と、引き続き重要な成長原動力

ただし、収入増加は直ちに報告営業利益の増加には結びつかなかった。Metaの第3四半期GAAP営業利益は129億8800万ドル、営業利益率は約20.1％で、ゴールドマン・サックスの事前予想30.4％を下回った

なお、当四半期の業績には、ティーン関連訴訟和解に伴う約98億9000万ドルの特別費用が含まれている。Metaの財務報告によれば、これを除外した場合、営業利益は約228億8000万ドル、一株当たり利益（EPS）は3.83ドルから7.40ドルへ上昇する。従って、当四半期の報告利益率低下は、AI投資のみに起因するものではない

ゴールドマン・サックスが注目するのは、単四半期の利益よりも、Metaが過去に投資したAI技術が既に広告事業で計測可能なリターンを生み始めている点である。第3四半期には、1000万人以上の広告主がMetaの生成AI広告機能の少なくとも1つを活用し、動画生成機能の採用率は四半期比25％増加した

さらに、Meta AIビジネスアシスタントの提案を採用した広告主は、コンバージョン単価を維持したまま対話数が約5％増加し、同様の非採用広告主と比較して広告費を9％多く支出した。これは、AIがユーザーが見るコンテンツの質を高めるだけでなく、広告主のコンバージョン効率を向上させ、プラットフォームの広告予算獲得力を高めることを意味する

この変化は特に重要である。なぜならMetaは既に巨大な既存事業エコシステムを有しており、社内調査によれば、少なくとも約5億の自認小規模事業者が顧客獲得のためにアプリファミリーを活用しているからだ

ゴールドマン・サックスは、既存広告主におけるAI広告ツールの浸透率が高まれば、Metaは広告収入見通しをさらに上方修正できる余地があると見ている。また、コア広告事業自体が高い収益性を有するため、収入予測のさらなる上方修正は、会社全体の営業利益にも大きな追加的恩恵をもたらす可能性がある

この観点から、MetaのAI戦略は、将来の新製品成功を待つだけのものではない。すでに大規模かつ成熟した商用化システムを有しており、アルゴリズム改善を直接広告効率および収入増加へと転換できる

Museは商用化の可能性を示すが、スケール拡大には依然としてコストの壁がある

広告事業がメタがすでに実証済みのAI収益なら、Museは将来形成しうる第2の成長軌道である

ゴールドマン・サックスは、Museが消費者向けAIエージェントプラットフォームとしてリリース直後にユーザー注目を集めたと指摘。第3四半期決算発表時点で、米国・カナダにおけるダウンロード数は約1,000万に達したと経営陣が公表

一方、Museの1日あたりのユーザー活動率は約25％で、ショッピングが代表的な利用事例の一つとなっている

経営陣の公表データによると、Museの週間アクティブユーザーの25％以上がショッピング機能を利用し、平均購入額は200ドル超。この指標は、従来のチャットボットと比べ、ショッピングや消費意思決定・取引実行が明確な商用意図を示し、より直接的な収益源となりうることから、ゴールドマン・サックスの注目を集めた

メタ経営陣は、Museの将来の収益化ルートとして、サブスクリプション、商業取引、広告、企業向け有償サービスを挙げている。その中で、サブスクリプションは早期導入が見込まれる一方、ショッピングおよび企業向けサービスは長期的な成長余地を有すると期待される

ゴールドマン・サックスは、Museとメタ既存アプリエコシステムとのシナジー効果についても特に言及した

経営陣の公表データによると、米国のMuseユーザーは現在、メタのアプリファミリー全体で年間平均数百ドルの収益を生んでおり、約20％のユーザーは年間ARPU（アプリファミリー単位）が1,000ドルを超える

この現象は、Muse初期ユーザーの高い商用価値を示すが、この収益は既存アプリファミリーから生じており、Muse自体が同規模で既に収益化できているわけではない点に留意が必要である

メタにとって、AIエージェントが今後ショッピング推薦・広告配信・商業取引に直接関与できれば、既存広告収益を超える新たな収益源の構築が可能になる

長期的には、Museは企業および中小事業者市場にも進出し、顧客獲得・業務処理を支援し、消費者エージェントと事業者エージェントが直接取引を完結できるようになる可能性がある

ただし、この成長機会には依然として実務上の制約が存在する

Museの運用には大量の推論コンピューティングパワーが必要であり、ユーザー規模の拡大は計算・サービスコストの増加を意味する。経営陣は、次年度中にMuseの計算コスト効率を10倍以上向上させると予想しており、主な要因はモデル最適化、推論効率改善、およびアイドル計算資源の活用率向上である

ゴールドマン・サックスは、この効率向上がMuseの大規模展開にとって極めて重要だと評価。ただし安定収益実現までは、インフラへの継続投資が必要となる

したがって、Museの鍵となる検証ポイントは、ダウンロード数の増加継続ではなく、ユーザー活動率・取引行動・商用化収益が最終的に持続可能な利益率を持つビジネスモデルを支えられるかどうかである

資本支出は2027年に2,300億ドルに達する可能性があり、AI投資は高強度段階へ突入

Museの初期成長と比較し、ゴールドマン・サックスはAIインフラ投資とその財務状況への影響が投資家にとっての核心課題であると判断。メタ経営陣は2026年の資本支出見通しを従来の1,300～1,450億ドルから1,350～1,450億ドルへと範囲を狭めた

しかしゴールドマン・サックスの予測では、2026年は新たな資本支出拡大の起点にすぎない

同社レポートによると、2026年のメタ資本支出は約1,412億ドル、2027年には約2,303億ドル（前年比＋63.1％）へとさらに増加し、2028年には約2,504億ドルに達すると予測

これは、メタの資本支出が売上高に占める割合が2027年に72.9％、2028年も66.9％という高水準で維持されることを意味する

上述の2027年以降の資本支出額は、ゴールドマン・サックス社アナリストによる予測であり、メタ社経営陣が公表した公式な年次ガイダンスではない点を強調する必要がある。メタ社は最新決算発表で、2027年度予算およびコンピューティング能力計画はまだ策定中であると述べつつ、AIへの積極的な投資を継続すると表明した。

資本支出の増加は、会社の減価償却費、利益率、フリーキャッシュフローにさらに影響を与える。

ゴールドマン・サックスは、メタ社の減価償却・無形資産償却費が2025年の約186億ドルから2026年に約347億ドルへと増加し、2027年および2028年にはそれぞれ約630億ドル、約949億ドルに達すると予測している。

同時に、同社のフリーキャッシュフローは2025年の約461億ドルから2026年に約64億ドルへと減少し、2027年には約マイナス335億ドルとなり、2028年にはわずかに回復して約14億ドルになると予測している。

これは、メタ社の売上高および営業キャッシュフローが継続的に増加しても、大規模なインフラ整備により今後数年間における自由裁量可能なキャッシュが大幅に圧縮される可能性があることを示唆している。

実際、メタ社の2026年第3四半期営業活動によるキャッシュフローは327.9億ドルに達したが、当四半期のフリーキャッシュフローは依然としてマイナス21.2億ドルであり、資本支出のキャッシュフローへの影響が既に顕在化している。

一方、メタ社は異なる事業間での投資配分も見直している。

経営陣は、リアリティラボ部門の2026年度営業損失が約180～190億ドルに達し、2027年には約150億ドルへと縮小すると予想している。ゴールドマン・サックスは、この損失縮小が一部の営業コスト圧力を緩和するとの見方だが、AI向けコンピューティング投資が引き続き拡大することを考えると、この改善だけでは新一輪の技術投資が利益率に与える影響を十分に相殺できないと判断している。

さらに、メタ社が非議決権クラスC普通株式の新設を発表したことで、投資家は今後の資本構成および資金調達計画について懸念を強めている。

ゴールドマン・サックスは、この仕組みがメタ社に柔軟性の高い資本構成を提供すると指摘したが、決算説明会では経営陣が直ちに資金調達活動に着手するとは明言しなかった。

そのため、今後の四半期において投資家は、メタ社の資金調達ニーズ、コンピューティングパワーの活用効率、および新規事業収益がインフラ整備費用をどの程度カバーできるかを注視する可能性が高い。

ゴールドマン・サックス、目標株価を885ドルへ引き上げ、長期成長に楽観的

資本支出が今後も業績に重しをかける可能性があるものの、ゴールドマン・サックスはメタ社に対して引き続きポジティブな見解を維持している。

ゴールドマン・サックスは、メタ社の12か月目標株価を860ドルから885ドルへ引き上げ、「買い」評価を維持した。リサーチレポートに記載された参照株価697.52ドルに基づくと、新たな目標株価は約26.9％の上昇余地を示唆している。

収益予測に関しては、ゴールドマン・サックスがメタ社の2026年度売上高予測を約2572億ドル、2027年度売上高予測を約3159億ドルへと引き上げた。

しかし、コスト予測の調整に伴い、2026年度の1株当たり利益（EPS）予測は31.67ドルから28.84ドルへ、2027年度のEPS予測は32.26ドルから31.02ドルへと下方修正した。

この修正は、ゴールドマン・サックスがメタ社に対して下す二面的な評価を反映しており、収益成長の見通しは改善したものの、投資規模の継続的な拡大が短期～中期の収益性に依然として負担をかけていることを示している。

評価手法に関しては、企業価値／GAAP営業利益倍率と調整済割引キャッシュフロー（DCF）モデルを各50％の比率で併用している。

シナリオ分析によると、ベースケースではメタ社の目標株価は885ドル、ベアケースでは520ドルまで低下、ブルケースでは1170ドルに達する可能性がある。

ゴールドマン・サックスは、今後のメタ社株価パフォーマンスに影響を与える主な変数は、以下の3つの側面から生じると考えている。

第1に、コア広告事業が堅調な成長を維持できるかが問われる。AI推薦アルゴリズムのさらに進んだ普及、広告生成ツール、ビジネス支援機能の拡充により、Metaは広告コンバージョン効率を継続的に向上させ、デジタル広告市場における競争優位性を強化する機会を有している。

第2に、Museの商用化進捗である。Museは既に初期のユーザー基盤を築き、ショッピング用途への強い需要を示しているが、サブスクリプション、取引手数料、企業向けサービスから持続可能な収益モデルを構築できるかは、今後さらに検証が必要である。

最後に最も重要なのは、AI投資に対する経済的リターンが段階的に実現できるかである。計算資源利用率、推論効率、モデル運用コストが引き続き改善すれば、MetaはAI製品の規模を拡大しつつ、投資効率も高める機会を得る。

逆に、設備投資が増加し続け、一方で新規事業の成長や計算効率の向上が期待を下回る場合、同社は長期にわたる利益率圧迫に直面する可能性がある。

ゴールドマン・サックスはまた、Metaがインターネット・メディア・EC各社との競争に加え、規制監視、独占禁止法上のリスク、AI商用化の遅れといった不確実性にも直面していると指摘した。

長期的には、ゴールドマン・サックスは、MetaがAI・ソーシャルプラットフォーム・空間コンピューティングといった構造的成長トレンドの交差点に位置し、コア広告事業が生み出すキャッシュフローと商用化能力が、次世代AI製品の開発基盤となると見ている。

しかし、設備投資が急速に拡大する中、市場がテック企業を評価する基準も変化している。

過去には投資家がAIへのリソース投入額に注目していたが、今後はこれらの投資が最終的にどれだけの追加収益・利益・フリー・キャッシュフローを生み出すかが重視されるようになるだろう。

Metaにとって、広告事業はすでにAIの価値を概ね実証済みであり、Museは次世代ビジネスモデルの可能性を示している。残された真の課題は、ますます膨らむAIインフラ投資が、十分かつ持続可能な株主還元へと確実に結びつくよう担保することである。