Perché Circle trattiene solo 7 centesimi per ogni dollaro guadagnato?

Nota dell'editor: Come «primo titolo azionario di stablecoin», Circle (CRCL) è sempre stato un obiettivo popolare nel mercato che segue i concetti di criptovalute. Tuttavia, per molti investitori CRCL, Circle è sempre stato accompagnato da una controversia significativa: per raggiungere una distribuzione ideale, la maggior parte dei ricavi di Circle deve essere versata a partner di distribuzione come Coinbase, Hyperliquid e Binance. Alcuni ritengono che questo sia il fattore chiave che ha frenato il prezzo dell’azione CRCL, altri invece lo considerano una misura necessaria per garantire la solidità di USDC…

Recentemente, Kash Razzaghi, Chief Business Officer di Circle, ha pubblicato personalmente un articolo che spiega nei dettagli questa spesa e la sua rilevanza strategica. In quanto dirigente responsabile diretto delle partnership commerciali di Circle, Kash potrebbe essere la persona che meglio comprende se Circle debba sostenere tale spesa.

Di seguito il testo originale di Kash, raccolto da Odaily Planet Daily.

Nel primo semestre 2026, il volume delle transazioni on-chain regolato in USDC ha superato i 36.000 miliardi di dollari. Circle ha coniato e riscattato USDC per oltre 315 miliardi di dollari, con una media di circa 1,7 miliardi di dollari al giorno (festivi inclusi). In questo periodo, Circle ha sostenuto spese pari a 819 milioni di dollari per partner di distribuzione di USDC e costi correlati alle transazioni. A giugno, USDC rappresentava circa il 77% del volume totale di transazioni delle stablecoin globali, in forte aumento rispetto al 60% dello stesso periodo dell’anno precedente.

Questi dati descrivono un «dollaro digitale» pienamente operativo nella realtà: una scala di regolamento nell’ordine dei trilioni di dollari, decine di miliardi di dollari giornalieri di conversione bidirezionale con valute fiat e la stragrande maggioranza dei benefici economici restituita ai partner che costruiscono su di esso.

Tuttavia, di recente alcuni nuovi arrivati hanno affermato di poter creare una stablecoin più «user-friendly». Il loro linguaggio è simile: sostengono che gli emittenti esistenti trattenessero troppi benefici economici, che i costi di riscatto fossero elevati e che i nuovi modelli possano risolvere entrambi i problemi contemporaneamente.

Questo linguaggio è allettante, ma distorce il reale meccanismo operativo di USDC oggi e sottovaluta gravemente i costi necessari per rendere davvero user-friendly una stablecoin.

Sono responsabile delle operazioni commerciali di Circle e il mio team si occupa di sviluppare partnership, promuovere l’adozione di USDC nelle principali wallet, exchange, banche, fintech, grandi imprese e reti di pagamento mondiali. Nel corso degli anni Circle ha accumulato un’ampia esperienza nelle partnership su stablecoin, aiutando clienti in tutto il mondo ad acquisire, utilizzare e generare profitto da USDC attraverso una rete globale di partner. Da questa prospettiva, spero di chiarire fatti e dati reali, affinché tutti coloro che devono prendere decisioni tecniche ed ecologiche possano formulare giudizi fondati su contenuti sostanziali, anziché su retorica parziale o titoli fuorvianti.

Innanzitutto, occorre chiarire tre fatti fondamentali:

• Circle condivide da anni la stragrande maggioranza dei benefici economici di USDC con i partner che ne favoriscono l’adozione.

• Tutti i clienti Circle possono sempre riscattare gratuitamente tramite canali bancari standard, con regolamenti completati generalmente entro due giorni lavorativi. Inoltre, i clienti che gestiscono fondi tramite la Circle Payments Network (CPN) o costruiscono business sulla piattaforma Circle possono ora godere di riscatti gratuiti in USDC quasi in tempo reale, 24 ore su 24, 7 giorni su 7, 365 giorni all’anno.

• Sui parametri fondamentali per le operazioni aziendali, USDC è senza dubbio la stablecoin più pratica attualmente sul mercato. Poiché Circle ha investito oltre 8 anni nello sviluppo continuo e nel potenziamento delle sue infrastrutture di base, questo vantaggio continua ad ampliarsi.

Analizzeremo ora in dettaglio ciascun punto.

Come viene distribuito il ricavo di USDC?

Nel primo semestre 2026, Circle ha generato circa 1,4 miliardi di dollari di ricavi, di cui circa 819 milioni sono stati versati ai partner di distribuzione di USDC e ai costi di transazione. Ciò significa che per ogni dollaro di ricavo, circa 59 centesimi sono andati direttamente ai partner globali: sono loro a diffondere USDC in wallet, exchange, banche, fintech, imprese e reti di pagamento in tutto il mondo.

La restante maggioranza dei ricavi viene reinvestita nella costruzione della rete. Circle ha speso circa 473 milioni di dollari (circa 34 centesimi su ogni dollaro di ricavo) per l’acquisizione di licenze normative, l’ampliamento dei partenariati bancari, la garanzia della liquidità di regolamento, la realizzazione di sistemi di conformità, lo sviluppo di nuovi prodotti e il potenziamento dell’integrazione blockchain sottostante. Sono proprio questi investimenti continui a rendere USDC la stablecoin più pratica, conforme e regolamentata al mondo. Su ogni dollaro di ricavo generato, Circle trattiene infine soltanto 7 centesimi di utile netto.

Questo reinvestimento non è affatto un onere gestionale eccessivo; rappresenta invece la pietra angolare che garantisce la massima disponibilità di USDC, frutto di oltre 8 anni di maturazione approfondita. Un dollaro digitale deve essere rimborsabile in qualunque momento e luogo, custodito in modo sicuro da entità regolamentate e circolare nativamente su diverse blockchain pubbliche e piattaforme operative delle imprese.

Ciò significa che Circle deve detenere licenze nelle principali giurisdizioni mondiali per garantire che banche europee, società fintech latinoamericane e reti di pagamento statunitensi possano utilizzare USDC nel rispetto delle normative applicabili. Significa inoltre che Circle deve effettuare distribuzioni native su decine di blockchain e fornire interoperabilità cross-chain. Allo stesso tempo, richiede liquidità adeguata e una rete consolidata di partner bancari per soddisfare quotidianamente la domanda di coniazione e rimborso di decine di miliardi di dollari nei principali centri finanziari globali.

Senza questo strato fondativo, una stablecoin non può considerarsi un vero dollaro digitale; al massimo, è semplicemente un token. Questo è esattamente il problema che nuovi emittenti, che dichiarano di rinunciare alla «vasta maggioranza» dei profitti, evitano deliberatamente: creare una stablecoin che esaurisce i profitti senza finanziare alcuna infrastruttura. I costi di rimborso, di conformità e di costruzione della resilienza del sistema non scompaiono solo perché l’emittente rifiuta di sostenerli. Ogni dollaro aggiuntivo investito da Circle innalza la barriera competitiva.

Il vero divario, quindi, non è mai stato se «i ricavi dalle riserve debbano essere condivisi con le imprese che costruiscono l’ecosistema» — i dati finanziari di USDC hanno già fornito una risposta inequivocabile. La vera questione è come allocare e massimizzare razionalmente i benefici condivisi, continuando a finanziare l’infrastruttura sottostante e garantendo l’utilità fondamentale della stablecoin. Le prossime sezioni analizzeranno in dettaglio: come i partner partecipano alla condivisione dei profitti, come funziona il meccanismo di rimborso e quali sono i costi effettivi di questa infrastruttura.

Come i partner condividono i benefici economici di USDC

I ricavi dalla distribuzione sono direttamente legati all’efficacia promozionale: i partner che introducono sul mercato la maggiore quantità di USDC ottengono i profitti più consistenti. Coinbase, il nostro partner più grande e storico, ne è l’esempio più rappresentativo. Nel suo rapporto finanziario del secondo trimestre, Coinbase ha rivelato che la dimensione media di USDC detenuto sui suoi vari prodotti ha raggiunto un nuovo record storico di 20 miliardi di dollari, con un incremento annuo del 44%.

Tuttavia, Coinbase è solo un membro di questa vasta rete. A settembre di quest’anno, il più grande exchange al mondo, Binance, ha firmato con Circle un accordo commerciale quinquennale e ha investito 100 milioni di dollari nella società. Inoltre, oltre 150 partner che coprono l’intero sistema finanziario e diversi settori condividono i dividendi della crescita di USDC, includendo exchange, wallet, banche digitali, piattaforme fintech, piattaforme di pagamento, banche tradizionali e grandi imprese. È proprio questa ampia base partecipativa a aver portato USDC a rappresentare circa il 77% del volume globale di transazioni in stablecoin a giugno (rispetto al 60% di un anno fa).

Il modello di business di Circle è molto chiaro: i partner partecipano ai benefici economici di USDC principalmente attraverso due canali:

• Introduzione ed espansione della massa monetaria, ottenendo così una quota dei ricavi dalle riserve. I partner di distribuzione che ospitano e accumulano pool di USDC sulle proprie piattaforme possono ricevere una quota corrispondente degli interessi sulle riserve, in base alla scala accumulata. Maggiore è la massa di USDC generata dai partner, maggiore sarà la percentuale loro spettante.

• Sviluppo di attività sulla piattaforma, con rimborso istantaneo gratuito. I clienti che effettuano regolamenti di pagamenti tramite la Circle Payments Network (CPN) o utilizzano Arc, Circle Mint o Circle Wallets per costruire le proprie attività possono beneficiare di rimborsi gratuiti quasi in tempo reale. La prossima sezione illustrerà nel dettaglio il funzionamento di questo meccanismo.

La verità fattuale sul meccanismo di rimborso

La confusione riguardo ai rimborsi è la più diffusa, quindi desidero chiarirne i dettagli. Le principali reti globali di pagamento, tra cui Visa e Mastercard, utilizzano USDC per i regolamenti sette giorni su sette, anche nei fine settimana e nei giorni festivi, quando i sistemi bancari tradizionali sono chiusi. Il motivo per cui le istituzioni di pagamento di tutto il mondo si fidano delle capacità sottostanti di Circle di convertire USDC in dollari è che questo sistema ha superato la prova di esigenze operative su larga scala, tutto l’anno.

Già nel primo trimestre 2026, Circle ha rimborsato 71,8 miliardi di dollari di USDC, pari a circa il 90% del valore di mercato circolante totale in quel periodo. Nel secondo trimestre, l’ammontare complessivo di coniazione e rimborso ha raggiunto i 170 miliardi di dollari, con un aumento annuo del 105%. Nessun altro emittente di stablecoin riesce a raggiungere una scala comparabile nel trattamento dei rimborsi in valuta fiat.

I termini di rimborso di Circle si basano su tre principi fondamentali:

• Tutti i clienti Circle possono rimborsare USDC gratuitamente. I rimborsi effettuati tramite canali bancari standard vengono generalmente regolati entro un massimo di due giorni lavorativi.

• Le transazioni di pagamento sulla Circle Payment Network (CPN) beneficiano ora di regolamenti gratuiti quasi in tempo reale. Le istituzioni che utilizzano USDC come base per i regolamenti di pagamento sulla CPN — inclusi network di carte, acquirer, fornitori di servizi di bonifici transfrontalieri, grandi multinazionali e società fintech che gestiscono volumi significativi — possono ora ottenere rimborsi di fondi a costo zero e quasi in tempo reale. Invitiamo le aziende di pagamento di tutto il mondo a connettersi alla CPN, che include nativamente questa funzionalità.

• I clienti della piattaforma Circle possono accedere a rimborsi gratuiti quasi in tempo reale tramite diversi canali: ad esempio, mantenendo un saldo di USDC sulla piattaforma Circle e integrandosi profondamente con la matrice di prodotti Circle (inclusi CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets e altri prodotti applicabili). I clienti idonei possono godere di rimborsi quasi in tempo reale senza commissioni.

Il supporto fondamentale per raggiungere questa velocità di regolamento quasi in tempo reale è una liquidità abbondante. Per consentire rimborsi istantanei, illimitati e disponibili 24/7 (anziché attendere diversi giorni), Circle ha preconfigurato limiti di cassa sostanziali nella sua rete globale di banche partner; non appena la richiesta di rimborso on-chain è confermata, i fondi vengono erogati immediatamente. Questi fondi devono mantenere costantemente elevata liquidità, con rendimenti naturalmente inferiori a quelli dei Treasury statunitensi; allo stesso tempo devono restare disponibili in ogni momento (anche nei weekend bancari), richiedendo quindi il mantenimento continuo di una rete di canali bancari in grado di mobilitare fondi in qualunque istante.

Assumiamo interamente questo costo di detenzione, eliminando così le lunghe attese per i clienti. La liquidità è il componente più rilevante e costoso nel modello di rimborso; finché i clienti partecipano attivamente all’ecosistema della rete, non applicheremo alcuna commissione per questa funzionalità.

Costruire un dollaro digitale globalmente affidabile

Chiunque valuti e confronti diversi modelli di stablecoin dovrebbe andare oltre slogan superficiali sul rendimento e porre domande più approfondite: l’emittente può rimborsare su richiesta in qualsiasi momento? Può operare senza intoppi in condizioni di forte stress di mercato? Può garantire conformità coerente in diverse giurisdizioni? E può reinvestire quotidianamente nell’infrastruttura ecologica? Queste sono anche le domande fondamentali che i regolatori devono porsi durante le loro verifiche. Le stablecoin non sono semplice codice software: fanno parte dell’infrastruttura finanziaria e monetaria, e la loro base deve essere assolutamente solida.

Circle ha sperimentato in profondità questo equilibrio di compromessi. USDC è stato lanciato inizialmente nel 2018 in un modello consortile; nel 2023 Circle ne ha assunto integralmente la governance e ha ridefinito il sistema operativo sulla base di una logica centrale: gli emittenti devono possedere la capacità di investire continuamente nell’infrastruttura di rete. Questa decisione ha notevolmente accelerato tutti i processi successivi. Oggi ogni USDC in circolazione incarna oltre 8 anni di investimenti ingegneristici a lungo termine.

Questi accumuli includono:

• Oltre 55 licenze e registrazioni finanziarie globali (tra cui la licenza nazionale di banca fiduciaria rilasciata dall’U.S. OCC e la conformità alla licenza UE MiCA);

• Relazioni di compensazione e regolamento stabilite con oltre 25 banche mondiali (inclusi istituti bancari sistemicamente importanti);

• Riserve allocate a fondi monetari governativi gestiti da BlackRock e custoditi da BNY Mellon, con relazioni di attestazione indipendente mensili;

• Un sistema di gestione della conformità antiriciclaggio e sanzioni che copre 185 paesi e regioni;

• Supporto nativo su oltre 35 principali blockchain pubbliche;

• E un pool di liquidità istantanea sufficiente a gestire agevolmente circa 1,7 miliardi di dollari USA di coniazione e rimborso bidirezionale giornaliero.

Questa è la «praticabilità» su scala industriale. USDC è utilizzato come strumento di regolamento sottostante dai principali operatori dei pagamenti, inserito nelle allocazioni di riserve da un numero crescente di banche ed è considerato lo standard predefinito del dollaro su blockchain da un’ampia gamma di sviluppatori. L’intero settore vi si basa profondamente: recentemente, nella lista delle nuove alleanze di stablecoin, oltre il 70% delle aziende partecipanti ha già costruito la propria attività su USDC. Sono tutti partner che stimiamo molto e con i quali siamo entusiasti di continuare a collaborare.

Meccanismo autoalimentato

Il modello operativo di USDC è essenzialmente un «meccanismo autoalimentato» continuamente in azione, finalizzato a creare un vantaggio reciproco per l’intero ecosistema. La stragrande maggioranza dei benefici economici viene trasmessa direttamente ai partner che guidano l’adozione sul mercato; tutti i clienti possono godere di canali di rimborso gratuiti, mentre gli utili trattenuti da Circle vengono interamente reinvestiti nell’infrastruttura di base, mantenendo saldamente USDC come la stablecoin più pratica al mondo.

Ogni anello del meccanismo accelera il successivo: i partner espandono attivamente la scala di USDC grazie al meccanismo di condivisione dei benefici; questa crescita della scala fornisce risorse adeguate per ottenere ulteriori licenze conformi, rafforzare i cuscinetti di liquidità ed estendere le integrazioni con altre blockchain pubbliche; un dollaro digitale più maturo e universale, a sua volta, attrae ulteriori sviluppatori, entità e utenti finali, innescando la prossima ondata di adozione.

Dalla nascita di USDC, avvenuta oltre 8 anni fa, questo meccanismo ha resistito alle dure prove di numerosi cicli rialzisti e ribassisti, operando in modo costantemente robusto. Guardando al prossimo ciclo, continueremo ad aumentare i nostri investimenti per renderlo ancora più solido.

Nell’intera catena — dalla distribuzione e acquisizione clienti, al clearing e ai pagamenti, ai canali bancari, al trading istituzionale fino all’infrastruttura blockchain sottostante — Circle ha costruito la barriera ecologica per stablecoin più estesa e profondamente integrata del settore. Se state valutando dove costruire la vostra prossima generazione di business, siamo sempre pronti a camminare al vostro fianco.