Nota dell'editor: il rapporto sugli utili più recente di Meta rivela una contraddizione centrale negli investimenti in IA delle grandi tecnologie: l'intelligenza artificiale ha già iniziato a generare ricavi per le attività esistenti, ma gli investimenti necessari per costruire infrastrutture IA di nuova generazione sono ancora molto superiori ai profitti realizzati dalle nuove attività.

Il 22 ottobre Goldman Sachs ha pubblicato il suo rapporto di ricerca sui risultati del terzo trimestre di Meta, intitolato «Revisione Q3'26: la crescita del core pubblicitario accelera», mantenendo il rating «Acquisto» su Meta e alzando il prezzo obiettivo a 12 mesi da 860 a 885 dollari.

La tesi rialzista di Goldman Sachs su Meta non è semplicemente una scommessa sui prodotti IA, bensì la convinzione che il core pubblicitario stia dimostrando il valore commerciale degli investimenti in IA. Allo stesso tempo, la piattaforma di Agent IA appena lanciata, Muse, apre nuove opportunità di crescita per Meta in abbonamenti, transazioni commerciali e servizi aziendali.

D'altro canto, Goldman Sachs prevede che le spese in conto capitale di Meta nel 2027 potrebbero raggiungere circa 230,3 miliardi di dollari, con un rapporto capex/ricavi pari al 73%. Ciò significa che, anche con una crescita continua dei ricavi pubblicitari, l'azienda potrebbe subire pressioni sui margini operativi e sul flusso di cassa libero.

Di conseguenza, la domanda centrale per Meta non è più semplicemente se l'IA possa guidare la crescita, ma se questa possa essere sufficientemente rapida da coprire i costi crescenti di calcolo e infrastruttura.

Di seguito il testo originale:

Il business pubblicitario rimane la principale fonte di fiducia nella crescita di Meta

Nel terzo trimestre 2026 Meta ha registrato ricavi totali pari a 64,601 miliardi di dollari, in aumento del 26,1% rispetto all'anno precedente, superando la stima precedente di Goldman Sachs di 63,702 miliardi e il consenso di mercato di 63,517 miliardi.

Di questi, i ricavi della Family of Apps hanno raggiunto 64,158 miliardi di dollari (+26,4% anno su anno); i ricavi pubblicitari sono stati pari a 63,061 miliardi di dollari (+25,9% anno su anno). I ricavi pubblicitari negli USA e in Canada sono cresciuti del 33,3% anno su anno, confermandosi un importante motore di crescita.

Tuttavia, la crescita dei ricavi non si è tradotta in un analogo incremento degli utili dichiarati. L'utile operativo GAAP di Meta nel terzo trimestre è stato di 12,988 miliardi di dollari, con un margine operativo del 20,1%, inferiore alla stima precedente di Goldman Sachs del 30,4%.

Va notato che i risultati trimestrali includevano circa 9,89 miliardi di dollari di accantonamenti legati a un accordo stragiudiziale su questioni relative ai minori. Secondo il rapporto finanziario di Meta, escludendo tale voce, l'utile operativo sarebbe stato pari a circa 22,88 miliardi di dollari e l'utile diluito per azione sarebbe salito da 3,83 a 7,40 dollari. Pertanto, il calo del margine dichiarato non può essere interamente attribuito agli investimenti in IA.

Secondo Goldman Sachs, ciò che è più significativo rispetto all'utile di un singolo trimestre è che la tecnologia IA precedentemente sviluppata da Meta ha già iniziato a generare rendimenti misurabili nel business pubblicitario. Nel terzo trimestre, oltre 10 milioni di inserzionisti hanno utilizzato almeno una funzione pubblicitaria generativa di Meta, con un aumento del 25% rispetto al trimestre precedente nell'adozione della funzione di generazione video.

Inoltre, gli inserzionisti che hanno adottato i suggerimenti dell'Assistente AI per le imprese di Meta hanno registrato un aumento del 5% nelle conversazioni, mantenendo invariato il costo per conversione, e successivamente hanno speso il 9% in più in pubblicità rispetto a inserzionisti simili non aderenti. Ciò significa che l'IA non solo migliora i contenuti visualizzati dagli utenti, ma aiuta anche gli inserzionisti a migliorare l'efficienza delle conversioni, rafforzando ulteriormente l'appeal della piattaforma per i budget pubblicitari.

Questo cambiamento è particolarmente importante poiché Meta dispone di un vasto ecosistema commerciale esistente. Dati interni indicano che almeno circa 500 milioni di piccole imprese autoidentificatesi utilizzano la sua Family of Apps per raggiungere i clienti.

Goldman Sachs ritiene che, con l'aumento della penetrazione degli strumenti pubblicitari IA tra gli inserzionisti esistenti, Meta abbia ancora spazio per innalzare ulteriormente le sue previsioni di ricavi pubblicitari. E poiché il core pubblicitario è fortemente redditizio, ulteriori revisioni al rialzo delle previsioni potrebbero portare significativi guadagni aggiuntivi all'utile operativo complessivo.

Da questa prospettiva, la strategia IA di Meta non consiste esclusivamente nell'attendere il successo di un nuovo prodotto futuro. Dispone già di un ampio e maturo sistema di commercializzazione in grado di tradurre direttamente i miglioramenti algoritmici in maggiore efficienza pubblicitaria e crescita dei ricavi.

Muse mostra potenziale commerciale, ma la scalabilità incontra ancora soglie di costo

Se il business pubblicitario rappresenta i ritorni sull’IA già validati da Meta, Muse rappresenta la seconda curva di crescita che potrebbe sviluppare in futuro.

Goldman Sachs ha osservato che Muse, come piattaforma consumer di Agenti IA, ha rapidamente attratto l’attenzione degli utenti dopo il lancio. Alla data della pubblicazione dei risultati del terzo trimestre, la direzione ha rivelato che Muse aveva raggiunto quasi 10 milioni di download negli Stati Uniti e in Canada.

Nel contempo, l’engagement giornaliero degli utenti su Muse è circa del 25% e lo shopping è diventato uno degli usi più rappresentativi sulla piattaforma.

Secondo i dati forniti dalla direzione, oltre il 25% degli utenti attivi settimanali su Muse utilizza la funzione shopping, con un importo medio d’acquisto superiore a 200 dollari. Questo dato ha attirato l’attenzione di Goldman Sachs, poiché, rispetto ai chatbot tradizionali, shopping, decisioni di consumo ed esecuzione di transazioni implicano un intento commerciale più chiaro e potrebbero generare ricavi più diretti.

La direzione di Meta ritiene che Muse avrà diversi percorsi di monetizzazione futuri: abbonamenti, transazioni commerciali, pubblicità e servizi a pagamento per aziende. Gli abbonamenti potrebbero essere il primo modello implementato, mentre shopping e servizi aziendali offriranno spazi di crescita a lungo termine.

Goldman Sachs ha inoltre evidenziato il potenziale sinergico tra Muse e l’attuale ecosistema di app di Meta.

Secondo i dati rivelati dalla direzione, gli utenti statunitensi di Muse generano attualmente in media alcune centinaia di dollari di ricavi annuali nell’ambito della famiglia di app Meta, con circa il 20% degli utenti che corrisponde a un ARPU annuo della Family of Apps superiore a 1.000 dollari.

Questo fenomeno indica un elevato valore commerciale degli utenti iniziali di Muse; tuttavia va distinto che tali ricavi provengono dall’attuale famiglia di app e non significano che Muse abbia già raggiunto una monetizzazione equivalente in scala.

Per Meta, se gli Agenti IA potranno partecipare direttamente in futuro a raccomandazioni di acquisto, inserimento pubblicitario e transazioni commerciali, potrebbe essere possibile creare nuove fonti di ricavo oltre alla pubblicità esistente.

A lungo termine, Muse potrebbe entrare anche nel mercato aziendale e delle piccole e medie imprese, aiutando i commercianti ad acquisire clienti, gestire processi aziendali e consentendo agli Agenti consumatori e a quelli commerciali di completare direttamente le transazioni.

Tuttavia, questa opportunità di crescita incontra ancora vincoli pratici.

Il funzionamento di Muse richiede una grande quantità di potenza computazionale per l’inferenza; un aumento della base utenti comporta costi computazionali e di servizio più elevati. La direzione prevede che, entro il prossimo anno, l’efficienza dei costi computazionali di Muse migliorerà di oltre 10 volte, grazie soprattutto all’ottimizzazione dei modelli, al miglioramento dell’efficienza inferenziale e a un utilizzo più completo della potenza computazionale inutilizzata.

Goldman Sachs ritiene che questo miglioramento dell’efficienza sia fondamentale per il rollout su larga scala di Muse. Tuttavia, fino al raggiungimento di ricavi stabili, l’azienda dovrà continuare a investire nelle infrastrutture.

Il vero test per Muse non è quindi se potrà continuare ad accumulare download, ma se engagement utente, comportamenti transazionali e ricavi commerciali sapranno infine sostenere un modello di business con margini di profitto sostenibili.

La spesa in conto capitale potrebbe raggiungere 230 miliardi di dollari nel 2027: l’investimento in IA entra in una fase ad alta intensità

Rispetto alla crescita iniziale di Muse, Goldman Sachs ritiene che l’investimento in infrastrutture IA e il suo impatto sulle condizioni finanziarie restino le questioni centrali per gli investitori. La direzione di Meta ha ristretto la previsione di spesa in conto capitale per il 2026 a 135–145 miliardi di dollari, rispetto alla precedente forbice di 130–145 miliardi.

Ma, secondo le stime di Goldman Sachs, il 2026 potrebbe essere solo il punto di partenza di una nuova espansione della spesa in conto capitale.

Secondo il rapporto di ricerca, Goldman Sachs prevede una spesa in conto capitale di Meta pari a circa 141,2 miliardi di dollari nel 2026, con un ulteriore incremento a circa 230,3 miliardi nel 2027 (+63,1% su base annua); nel 2028 si prevede raggiungerà circa 250,4 miliardi.

Ciò significa che la spesa in conto capitale di Meta, in percentuale sui ricavi, dovrebbe raggiungere il 72,9% nel 2027 e rimanere elevata al 66,9% nel 2028.

Va sottolineato che le cifre sopra riportate per le spese in conto capitale nel 2027 e oltre sono previsioni degli analisti di Goldman Sachs, non una guida annuale ufficiale diffusa dalla direzione di Meta. Meta ha dichiarato nel suo ultimo rapporto sugli utili che il budget 2027 e la pianificazione della capacità informatica sono ancora in fase di definizione, ma prevede di continuare a investire attivamente nell’IA.

L’aumento delle spese in conto capitale influenzerà ulteriormente gli ammortamenti, i margini di profitto e il flusso di cassa libero.

Goldman Sachs prevede che gli ammortamenti e gli accantonamenti di Meta passeranno da circa 18,6 miliardi di dollari nel 2025 a circa 34,7 miliardi nel 2026, raggiungendo circa 63 miliardi e 94,9 miliardi rispettivamente nel 2027 e nel 2028.

Contemporaneamente, Goldman Sachs prevede che il flusso di cassa libero di Meta scenderà da circa 46,1 miliardi di dollari nel 2025 a circa 6,4 miliardi nel 2026, diventerà negativo con circa -33,5 miliardi nel 2027 e tornerà leggermente positivo con circa 1,4 miliardi nel 2028.

Ciò indica che, anche se i ricavi e il flusso di cassa operativo di Meta continueranno a crescere, la costruzione su larga scala di infrastrutture potrebbe comunque ridurre significativamente la sua liquidità discrezionale nei prossimi anni.

Infatti, il flusso di cassa dalle attività operative di Meta nel terzo trimestre 2026 ha raggiunto 32,79 miliardi di dollari, ma il flusso di cassa libero del trimestre è stato comunque -2,12 miliardi, evidenziando già l’impatto delle spese in conto capitale.

D’altro canto, Meta sta anche riallocando gli investimenti tra diversi settori aziendali.

La direzione prevede che la perdita operativa annua di Reality Labs raggiungerà circa 18-19 miliardi di dollari nel 2026 e si ridurrà a circa 15 miliardi nel 2027. Goldman Sachs ritiene che questo miglioramento attenuerà parzialmente la pressione sui costi operativi, ma, considerando che gli investimenti in calcolo per l’IA continueranno ad aumentare, tale riduzione non sarà sufficiente a compensare pienamente l’impatto di questa nuova ondata di investimenti sui margini.

Inoltre, l’annuncio di Meta sulla creazione di azioni ordinarie di classe C senza diritto di voto ha suscitato preoccupazioni degli investitori riguardo alla futura struttura patrimoniale e agli accordi di finanziamento.

Goldman Sachs ha osservato che tale struttura offre a Meta maggiore flessibilità patrimoniale, ma la direzione non ha indicato, nella conference call sugli utili, l’intenzione di avviare immediatamente attività di finanziamento.

Pertanto, nei prossimi trimestri, gli investitori potrebbero prestare maggiore attenzione ai fabbisogni di finanziamento di Meta, all’efficienza nell’utilizzo della potenza di calcolo e alla misura in cui i ricavi dei nuovi business copriranno i costi di costruzione delle infrastrutture.

Goldman Sachs alza il prezzo obiettivo a 885 dollari, ottimista sulla crescita a lungo termine

Sebbene le spese in conto capitale possano continuare a gravare sui risultati finanziari, Goldman Sachs mantiene un atteggiamento positivo verso Meta.

Goldman Sachs ha alzato il prezzo obiettivo a 12 mesi di Meta da 860 a 885 dollari, mantenendo il rating «Acquisto». Con il prezzo di riferimento azionario di 697,52 dollari indicato nel report, il nuovo prezzo obiettivo implica un potenziale rialzo di circa il 26,9%.

Per quanto riguarda le stime sugli utili, Goldman Sachs ha innalzato la previsione dei ricavi di Meta per il 2026 a circa 257,2 miliardi di dollari e quella per il 2027 a circa 315,9 miliardi.

Tuttavia, con l’aggiustamento corrispondente delle stime sui costi, Goldman Sachs ha ridotto la stima dell’utile per azione (EPS) 2026 da 31,67 a 28,84 dollari e quella 2027 da 32,26 a 31,02 dollari.

Questo aggiustamento riflette la valutazione bilanciata di Goldman Sachs su Meta: le prospettive di crescita dei ricavi sono migliorate, ma la continua espansione degli investimenti grava ancora sulla redditività a breve e medio termine.

Per quanto concerne la metodologia di valutazione, Goldman Sachs utilizza un multiplo EV/utile operativo GAAP e un modello DCF rettificato, entrambi ponderati al 50%.

Secondo l’analisi degli scenari, nel caso base il prezzo obiettivo è 885 dollari; nello scenario negativo potrebbe scendere a 520 dollari; in quello positivo potrebbe salire a 1.170 dollari.

Goldman Sachs ritiene che le variabili chiave che influenzeranno in futuro la performance azionaria di Meta derivino principalmente da tre aspetti.

Il primo punto riguarda la capacità del core business pubblicitario di sostenere una forte crescita. Con la crescente diffusione di algoritmi AI per le raccomandazioni, strumenti per la generazione di annunci e funzionalità di supporto alle imprese, Meta ha l’opportunità di migliorare costantemente l’efficienza di conversione pubblicitaria e rafforzare la propria posizione competitiva nel mercato della pubblicità digitale.

Il secondo punto è lo stato di commercializzazione di Muse. Benché Muse abbia già accumulato una base iniziale di utenti e dimostrato una forte domanda per usi legati allo shopping, resta da verificare se potrà sviluppare un modello di ricavo sostenibile basato su abbonamenti, transazioni e servizi aziendali.

Infine, e soprattutto, è cruciale capire se i ritorni economici degli investimenti in AI cominceranno gradualmente a concretizzarsi. Se l’utilizzo delle risorse computazionali, l’efficienza dell’inferenza e i costi operativi dei modelli continueranno a migliorare, Meta avrà l’opportunità di espandere la scala dei propri prodotti AI migliorando al contempo l’efficienza degli investimenti.

Al contrario, se le spese in conto capitale continueranno ad aumentare mentre la crescita dei nuovi business o i guadagni in efficienza computazionale resteranno inferiori alle aspettative, l’azienda potrebbe subire pressioni prolungate sui margini.

Goldman Sachs ha inoltre avvertito che Meta deve affrontare la concorrenza di aziende internet, media ed e-commerce, oltre a incertezze quali la vigilanza regolamentare, i rischi antitrust e il mancato raggiungimento delle aspettative nella commercializzazione dell’AI.

A lungo termine, Goldman Sachs ritiene comunque che Meta si trovi all’incrocio di tendenze strutturali di crescita come l’AI, le piattaforme social e il computing spaziale, e che i flussi di cassa e le capacità commerciali offerte dal suo core business pubblicitario costituiscano la base per esplorare prodotti AI di nuova generazione.

Tuttavia, nel contesto di un rapido aumento delle spese in conto capitale, anche i criteri di valutazione delle aziende tech stanno cambiando.

In passato gli investitori prestavano maggiore attenzione alle risorse che le aziende tech destinavano all’AI; in futuro, il mercato potrebbe concentrarsi maggiormente sui ricavi aggiuntivi, sugli utili e sul free cash flow generati da tali investimenti.

Per Meta, il business pubblicitario ha già dimostrato in via preliminare il valore dell’AI, mentre Muse ha mostrato la possibilità di un nuovo modello di business. La vera domanda ancora aperta è come garantire che investimenti sempre più ingenti nell’infrastruttura AI si traducano infine in rendimenti azionari sufficientemente consistenti e sostenibili.