Kalshi chiede l'approvazione della CFTC per il trading con margine su contratti su eventi

Kalshi ha chiesto alla Commodity Futures Trading Commission di approvare un quadro regolamentare per il margine su contratti su eventi idonei, limitandone l'accesso a partecipanti qualificati ed escludendo i mercati legati allo sport.

Riepilogo

• I contratti idonei possono riguardare eventi economici, finanziari, politici, commerciali e altri verificabili.

• I contratti sportivi resteranno inidonei; Kalshi avrebbe inoltre escluso i mercati culturali e quelli basati su menzioni.

• L'accesso richiederà operazioni tramite un FCM o la qualifica come membro autorizzato all'autoclearing.

• Il modello di Kalshi prevede un periodo di rischio di un giorno e mira a un livello di confidenza superiore al 99% richiesto.

Il quadro marginale di Kalshi mira ai contratti su eventi idonei

La richiesta presentata da Kalshi Klear il 22 settembre chiede alla CFTC di approvare modifiche alle sue regole e al quadro di rischio per il margine ai sensi del Regolamento 40.5(a). La clearinghouse ha dichiarato che le modifiche introdurranno un nuovo metodo per il margine iniziale su determinati contratti su eventi.

Potrebbero essere idonei contratti legati a dati economici, sviluppi finanziari, politica, attività commerciale e altri «eventi oggettivamente verificabili». L'idoneità dipenderà dal prodotto e dal lato del contratto negoziato.

I contratti su eventi sportivi non beneficeranno del trattamento con margine previsto dalla proposta. Kalshi ha inoltre riferito a CNBC che i mercati culturali e quelli basati su menzioni — che possono riguardare la pronuncia di una determinata parola o frase da parte di una persona — resteranno esclusi dal programma.

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Nell'attuale struttura di Kalshi, i contratti su eventi sono prodotti binari che si liquidano a $1 in caso di verificarsi dell'esito specificato e a $0 in caso contrario. Prima della liquidazione, i prezzi oscillano tra questi due valori, garantendo a ciascun lato una perdita massima definita.

Un trader con posizione YES non può perdere più del prezzo pagato. Per la posizione opposta NO, la perdita massima equivale a $1 meno il prezzo della posizione YES. Kalshi ha spiegato che questo payoff limitato consente alla sua clearinghouse di calcolare il margine separatamente per ciascun lato.

Invece di richiedere ai trader di versare fondi sufficienti a coprire l'intera perdita potenziale fin dall'inizio, il quadro definirà il margine iniziale in base a movimenti avversi del prezzo modellati. Un partecipante idoneo potrà quindi controllare un numero maggiore di contratti rispetto a quanto consentito dalla struttura totalmente collateralizzata della piattaforma.

L'accesso rimarrà limitato a partecipanti qualificati

Il margine non sarà disponibile per tutti i clienti Kalshi ai sensi della richiesta. I contratti idonei potranno essere liquidati esclusivamente tramite un futures commission merchant (FCM) registrato o da un partecipante idoneo al contratto approvato da Kalshi Klear come membro autorizzato all'autoclearing.

I partecipanti idonei al contratto includono generalmente istituzioni e altre entità che soddisfano le soglie finanziarie stabilite dalla normativa statunitense sui prodotti derivati. Tale restrizione orienta il prodotto verso fondi hedge, società di trading e altri operatori professionali del mercato, piuttosto che verso conti retail ordinari.

Ogni nuovo prodotto quotato rimarrebbe inizialmente completamente collateralizzato fino all’approvazione da parte di Kalshi per l’utilizzo del margine. La sua clearinghouse potrebbe applicare il margine ad entrambi i lati di un contratto binario, approvarlo solo per il lato SÌ o NO, oppure mantenere entrambi i lati pienamente finanziati.

Secondo la documentazione presentata, una risoluzione anticipata o improvvisa potrebbe generare rischi diversi per i due lati di un contratto. Kalshi prevede quindi di calcolare separatamente i requisiti di idoneità e di margine, anziché trattare posizioni opposte come identiche.

Il quadro regolamentare aumenterebbe inoltre i requisiti di collateral man mano che il contratto si avvicina alla scadenza o quando le condizioni di mercato accrescono il rischio di una rivalutazione improvvisa. I contratti raggiungerebbero infine il completo collateralizzazione in prossimità della risoluzione, anche se conservassero formalmente la classificazione di contratti con margine.

Eventi programmati in grado di causare brusche variazioni di prezzo attiverebbero ulteriori requisiti. Kalshi ha inoltre proposto soglie minime di volatilità, sovrapprezzi per concentrazione e aggiustamenti per liquidità, concepiti per coprire i costi di chiusura delle posizioni dopo un default di un membro della clearinghouse.

Kalshi propone un periodo di rischio per il margine di un giorno

Kalshi ha richiesto l’autorizzazione a utilizzare un periodo di rischio per il margine di un giorno (24 ore) per i prodotti idonei. Tale periodo rappresenta il tempo stimato necessario per gestire o chiudere una posizione successivamente a un default.

Il suo modello mira a mantenere un livello di confidenza superiore al minimo richiesto del 99% dalle normative della CFTC. La clearinghouse ha dichiarato di aver testato il quadro su dati storici, misurandone separatamente le prestazioni per i lati SÌ e NO.

Tra le misure di salvaguardia, Kalshi ha descritto una misura di volatilità a doppia velocità, che incrementerebbe rapidamente il margine dopo uno shock di prezzo ma lo ridurrebbe più lentamente al rientro delle condizioni di stabilità. Tali controlli mirano a impedire che il collateral richiesto diminuisca eccessivamente durante periodi di trading meno volatili.

Gli offset di portafoglio sarebbero ammessi esclusivamente per contratti correlati con collegamenti affidabili di payoff o correlazioni. Prima di ottenere tale beneficio, il portafoglio dovrebbe superare test retrospettivi sulle perdite, volti a verificare l’efficacia dell’offset proposto anche in condizioni avverse.

Kalshi ha precisato che il suo fondo di garanzia sosterrà sia i contratti eventi con margine sia i futures perpetui attraverso segmenti distinti. I clienti pienamente collateralizzati non perderebbero il collateral versato a causa di default relativi a posizioni con margine, sebbene un evento grave potrebbe esporre parte dei loro profitti all’annullamento del contratto qualora l’altra controparte detenga una posizione con margine.

I modificativi proposti entreranno in vigore non prima del primo giorno lavorativo successivo al 45° giorno solare successivo alla presentazione, salvo diversa indicazione da parte di Kalshi o della CFTC. Diversi paragrafi tecnici riguardanti la progettazione, la taratura e la validazione del modello sono stati omessi dal documento pubblico su richiesta dell’azienda di trattamento riservato.

La spinta istituzionale segue l’espansione perpetua di Kalshi

Kalshi ha già introdotto la leva finanziaria tramite la sua attività statunitense di futures perpetui. Come riportato da crypto.news a maggio, la CFTC ha autorizzato l’azienda a quotare un contratto futures perpetuo su Bitcoin, offrendo una via regolamentata a livello federale per un prodotto storicamente concentrato su exchange cripto offshore.

L’exchange ha successivamente aggiunto contratti legati a diverse asset digitali. All’inizio di settembre, Kalshi ha lanciato cinque futures perpetui su criptovalute: BNB, Cardano, Worldcoin, Aave e Venice Token. Questi prodotti con margine in dollari consentono posizioni lunghe e corte senza data di scadenza, con leva massima variabile in base all’asset.

I futures perpetui e i contratti binari su eventi presentano strutture di pagamento diverse. I futures perpetui seguono il prezzo dell’asset sottostante senza scadenza, mentre i contratti su eventi di Kalshi pagano un importo fisso in base al verificarsi o meno di un esito definito. Entrambi i prodotti possono esporre gli operatori a perdite maggiori quando il margine riduce il capitale necessario per aprire una posizione.

La presentazione relativa ai contratti su eventi arriva mentre Kalshi cerca di acquisire ulteriore business da parte di società professionali di trading. Una comunicazione borsistica di agosto ha rivelato che, da aprile, l’azienda aveva collocato 1,12 miliardi di dollari di un’offerta azionaria quasi interamente da 1,5 miliardi, lasciando circa 380 milioni disponibili.

Il round Serie F da 1 miliardo di dollari di Kalshi ha valutato l’azienda a 22 miliardi di dollari a maggio, con Coatue come lead investor e la partecipazione di Sequoia Capital, Andreessen Horowitz, IVP, Paradigm, Morgan Stanley e ARK Invest. I dati aziendali diffusi all’epoca indicavano un volume annuale di scambi pari a 178 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 52 miliardi di sei mesi prima, mentre il volume istituzionale era cresciuto dell’800%.

Successivi resoconti hanno riferito che Kalshi stava valutando un ulteriore aumento di capitale da 750 milioni di dollari a una valutazione di circa 40 miliardi. La comunicazione di agosto non ha confermato se i restanti 380 milioni rappresentino un finanziamento separato né ha identificato gli investitori che potrebbero acquistare la quota non venduta.

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